The energy shock: where we stand and what we need to know

คำปราศรัยโดยคริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB ในงานเลี้ยงประจำปีของสมาคมธนาคารเยอรมันในโอกาสครบรอบ 75 ปี

เบอร์ลิน 20 เมษายน 2569

เรารู้สึกยินดีเป็นอย่างยิ่งที่ได้มาอยู่ที่นี่ในวันนี้เพื่อฉลองครบรอบ 75 ปีของ Bundesverband deutscher Banken

เมื่อสมาคมนี้ก่อตั้งขึ้น ยุโรปกำลังถือกำเนิดจากยุคที่ทำลายล้างมากที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ และกำลังจะเข้าสู่ยุคทองแห่งสันติภาพและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ปัจจุบันเราเผชิญกับความไม่แน่นอนมากขึ้นเกี่ยวกับทิศทางที่ยุโรปจะหันไปมากกว่าจุดใดๆ นับตั้งแต่นั้นมา และความไม่แน่ใจส่วนใหญ่มาจากนอกขอบเขตของเรา

เมื่อนักประวัติศาสตร์มองย้อนกลับไปในช่วงเวลานี้ สิ่งที่โดดเด่นก็คือความไม่หยุดยั้งของมัน การระบาดครั้งใหญ่ที่เกิดขึ้นครั้งหนึ่ง ตามมาด้วยสงครามที่ดินในทวีปของเรา ตามมาด้วยวิกฤตพลังงานที่เลวร้ายที่สุดในรอบ 50 ปี ตามมาด้วยการเพิ่มภาษีศุลกากรครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1930

และตอนนี้ความขัดแย้งทางทหารได้ปิดช่องแคบฮอร์มุซซึ่งเป็นจุดปิดกั้นพลังงานที่สำคัญที่สุดของโลก

ความตกใจแต่ละครั้งได้ทำลายบางสิ่งที่ยุโรปมองข้ามไป แหล่งพลังงานราคาถูกที่ปลอดภัย ความสัมพันธ์ทางการค้าที่คาดเดาได้กับสหรัฐอเมริกา รากฐานของความมั่นคงทางทหารหลังสงครามของเรา

แต่เฮเกลก็สังเกตเห็นสิ่งนั้น die Eule der Minerva เริ่มต้นครั้งแรก mit der einbrechenden Dämmerung ihren Flug – นกฮูกแห่งมิเนอร์วาเริ่มบินเมื่อพลบค่ำเท่านั้น ความเข้าใจเกิดขึ้นหลังจากประสบการณ์ ไม่ใช่เกิดขึ้นก่อนหน้านั้น และความจริงก็คือ ช่วงเวลาอันเจ็บปวดเหล่านี้ได้สอนเรามากมาย

บทเรียนบางส่วนเหล่านี้กำลังดำเนินการอยู่ การเปลี่ยนแปลงนโยบายด้านกลาโหมในเยอรมนีในปีที่ผ่านมาคงเป็นเรื่องที่คิดไม่ถึงหากปราศจากเหตุการณ์ช็อกที่เกิดขึ้นก่อนหน้านี้

แต่ยังมีบทเรียนเกี่ยวกับวิธีการจัดการกับผลกระทบทางเศรษฐกิจจากผลกระทบครั้งใหญ่ และบทเรียนเหล่านั้นเกี่ยวข้องโดยตรงกับสถานการณ์ที่เราพบในปัจจุบัน

จากสิ่งนี้ วันนี้ฉันอยากจะเน้นไปที่จุดยืนของเศรษฐกิจ สิ่งที่นโยบายการเงินจำเป็นต้องดูเพื่อปรับเทียบปฏิกิริยา และวิธีที่นโยบายการคลังสามารถช่วยรักษาภาวะเงินเฟ้อให้น้อยที่สุดเท่าที่จะทำได้

ภาวะเศรษฐกิจ

ภาพเศรษฐกิจยังคงมีความไม่แน่นอนอย่างมาก ลักษณะความขัดแย้งแบบหยุด-เริ่มต้น เช่น สงคราม การหยุดยิง การเจรจาสันติภาพ การล่มสลาย การปิดล้อมทางเรือ การยกออก และการคืนสถานะ ทำให้ยากเป็นพิเศษที่จะประเมินระยะเวลาและความลึกของผลที่ตามมา

แต่สิ่งที่ชัดเจนก็คือ ไม่มีทางง่ายที่จะกลับไปยังจุดที่เราอยู่ก่อนที่ความขัดแย้งนี้จะปะทุขึ้น

ในเดือนมีนาคม เราได้เผยแพร่การคาดการณ์พื้นฐานสำหรับเศรษฐกิจควบคู่ไปกับสถานการณ์ที่เลวร้ายและรุนแรง โดยแต่ละสถานการณ์ได้รับแรงหนุนจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทั้งสามมีอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและการเติบโตต่ำกว่าที่เราคาดไว้ในเดือนธันวาคม โดยความเสียหายเพิ่มขึ้นตามความรุนแรงของผลกระทบ

คำถามสำคัญในตอนนี้คือเราอยู่ในเส้นทางไหน

การหยุดชะงักของอุปทานเป็นอย่างมาก แม้จะคำนึงถึงการเปลี่ยนเส้นทางท่อส่งน้ำมันและการปล่อยสำรองเชิงกลยุทธ์แล้วก็ตาม การสูญเสียน้ำมันสุทธิก็อยู่ที่ประมาณ 13 ล้านบาร์เรลต่อวัน หรือประมาณ 13% ของการบริโภคทั่วโลก และนั่นคือก่อนการปิดล้อมของสหรัฐฯ

แต่จนถึงขณะนี้ เรายังไม่เห็นราคาพลังงานสูงขึ้นมากพอที่จะผลักดันเราให้เข้าสู่สถานการณ์ที่เลวร้าย

แม้ว่าราคาสปอตน้ำมันและราคาฟิวเจอร์สจะสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในพื้นฐานของเรา แต่ตลาดดูเหมือนจะเดิมพันว่าการหยุดชะงักจะเกิดขึ้นเพียงระยะสั้น ราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปต่ำกว่าเส้นฐานของเรา ซึ่งสะท้อนให้เห็น เหนือสิ่งอื่นใด การเปลี่ยนจากก๊าซเป็นถ่านหินในเอเชีย และสภาพอากาศที่ค่อนข้างอบอุ่นในจีน

หากความขัดแย้งคลี่คลายได้อย่างรวดเร็ว การเปลี่ยนแปลงของราคาพลังงานโดยตรงอาจเกิดขึ้นน้อยกว่าความคาดหวัง และผลกระทบทางเศรษฐกิจก็จะบรรเทาลง

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มยังคงเปราะบาง และเส้นทางที่เลวร้ายกว่านั้นยังคงเป็นไปได้

ความขัดแย้งยังคงดำเนินต่อไปทุกวัน ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานพลังงานก็จะกว้างขึ้น และการฟื้นฟูให้เป็นปกติก็จะนานขึ้นเท่านั้น และยิ่งการหยุดชะงักนานขึ้น ผลกระทบก็จะยิ่งแพร่กระจายมากขึ้น ไม่เพียงแต่จากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการสูญเสียปัจจัยการผลิตที่สำคัญอีกด้วย

ประมาณหนึ่งในสามของฮีเลียมที่ผลิตทั่วโลกมาจากอ่าวไทย และการสูญเสียฮีเลียมจะเกิดขึ้นจากการผลิตเซมิคอนดักเตอร์และการผลิตที่ใช้เทคโนโลยีขั้นสูง ส่วนแบ่งการค้าปุ๋ยทางทะเลที่คล้ายคลึงกันผ่านทางช่องแคบ ส่งผลกระทบต่อราคาอาหารทั่วโลก เกือบหนึ่งในห้าของการผลิตเมทานอลทั่วโลกตกอยู่ในความเสี่ยง โดยมีผลกระทบต่ออุตสาหกรรมเคมีภัณฑ์และพลาสติก

หากการหยุดชะงักยังคงมีอยู่นานเพียงพอ การปรับจะเปลี่ยนจากราคาไปสู่การปันส่วน ซึ่งมีผลกระทบทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันมาก ราคาที่สูงขึ้นส่วนใหญ่เป็นภาวะเงินเฟ้อ การขาดแคลนกระทบต่อผลผลิตโดยตรงและทำให้การเติบโตแย่ลง

โดยรวมแล้ว จนถึงขณะนี้ยังมีสัญญาณที่จำกัดของการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน ทั้งในระดับโลกและในกลุ่มประเทศยูโร แต่ความตึงเครียดในท้องถิ่นปรากฏให้เห็นชัดเจน ราคาน้ำมันเครื่องบินพุ่งสูงขึ้นประมาณสองเท่านับตั้งแต่ความขัดแย้งเริ่มปะทุขึ้น และมีการบังคับใช้การปันส่วนในสนามบินบางแห่งตั้งแต่ต้นเดือนเมษายน

การผสมผสานนโยบายที่เหมาะสม

การกำหนดนโยบายการเงินในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ถือเป็นเรื่องท้าทาย

เรารู้ว่าเรากำลังเผชิญกับภาวะช็อกครั้งใหญ่ – สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (International Energy Agency) ถือว่าเป็นการหยุดชะงักในการจัดหาน้ำมันครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ แต่ประสบการณ์ในอดีตได้สอนเราว่าขนาดของความตกใจเพียงอย่างเดียวไม่สามารถกำหนดผลกระทบทางเศรษฐกิจได้

อีกสองปัจจัยยังคงไม่แน่นอนอย่างแท้จริง และทั้งสองปัจจัยมีความสำคัญอย่างยิ่งในการทำให้การตอบสนองต่อนโยบายของเราถูกต้อง

ประการแรกคือระยะเวลาของการหยุดชะงัก

เนื่องจากภาพทางเศรษฐกิจที่ฉันเพิ่งอธิบายไปแสดงให้เห็นชัดเจนว่า ยิ่งความขัดแย้งกินเวลานานเท่าไร แนวโน้มก็จะยิ่งแย่ลงเท่านั้น และไม่ใช่เป็นเส้นตรง ระยะเวลาจึงเป็นกุญแจสำคัญในการตัดสินว่าเรากำลังเผชิญกับสถานการณ์ใด

ในปี 2022 เป็นที่ชัดเจนตั้งแต่เนิ่นๆ ว่าเหตุการณ์ช็อกนี้ไม่เพียงแต่เกิดขึ้นมากเท่านั้น แต่ยังเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องอีกด้วย ยุโรปจะไม่กลับไปใช้ก๊าซรัสเซียอีกต่อไป เราต้องสร้างโครงสร้างพื้นฐาน LNG ใหม่ ค้นหาซัพพลายเออร์รายใหม่และแข่งขันในตลาดโลกสำหรับการนำเข้า

ปัจจุบันขอบเขตของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้นั้นกว้างกว่ามาก ในวันที่ 31 มีนาคม เมื่อความขัดแย้งดูเหมือนจะรุนแรงขึ้น ราคาน้ำมันอาจทำให้เราตกอยู่ในสถานการณ์ที่เลวร้ายอย่างแน่นอน ภายในวันที่ 10 เมษายน หลังจากการประกาศหยุดยิง เราก็อยู่ระหว่างสถานการณ์ที่เลวร้ายกับพื้นฐาน

เรากำลังดูสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

ปัจจัยที่สองคือการส่งผ่านราคาพลังงานไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่กว้างขึ้น

พลังงานช็อตแบบเดียวกันอาจส่งผลแตกต่างกันมาก ขึ้นอยู่กับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่เกิดการกระแทก ในปี 2022 อุปสงค์ที่แข็งแกร่ง ปัญหาคอขวดของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก และการขาดแคลนแรงงานอย่างรุนแรง ทำให้เกิดเงื่อนไขสำหรับการส่งผ่านในวงกว้าง ในทางตรงกันข้าม เมื่อราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้นในปี 2551 และ 2554 เศรษฐกิจที่อ่อนแอลงหมายความว่าราคาที่สูงขึ้นยังคงอยู่ในองค์ประกอบด้านพลังงานเป็นส่วนใหญ่

แรงสองแรงที่ดึงไปในทิศทางตรงกันข้ามมีแนวโน้มที่จะส่งผลต่อการตอบสนองเงินเฟ้อในครั้งนี้

ในด้านหนึ่ง ครัวเรือนและบริษัทเพิ่งเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อครั้งใหญ่ และอาจอ่อนไหวต่อต้นทุนที่สูงขึ้น หน่วยความจำของกล้ามเนื้อมีความสดใหม่ การสำรวจที่เข้ามาใหม่ชี้ให้เห็นว่าความคาดหวังด้านราคาขายของบริษัทต่างๆ เพิ่มขึ้น และภาคครัวเรือนต่างให้ความสนใจกับอัตราเงินเฟ้อมากขึ้นแล้ว

ในอีกด้านหนึ่ง ราคาพลังงานที่สูงขึ้นและความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ลดลงจะส่งผลกระทบต่อความต้องการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากการเติบโตในระดับปานกลางก่อนที่ความขัดแย้งจะเริ่มต้นขึ้น ขณะฟื้นตัว นั่นอาจจำกัดขอบเขตของราคาและการเพิ่มขึ้นของค่าจ้าง ในสองตอนที่เทียบเคียงกันล่าสุด ได้แก่ สงครามอ่าวในปี 1990-91 และการรุกรานยูเครนของรัสเซีย อุปทานน้ำมันที่ตกตะลึงทำให้ GDP ของกลุ่มประเทศยูโรลดลงประมาณ 0.4% โดยเฉลี่ยในปีแรก

ความสำคัญเชิงสัมพันธ์ของแรงผลักดันเหล่านี้จะชัดเจนเมื่อเราเห็นข้อมูลจริงเกี่ยวกับพฤติกรรมการกำหนดราคาของบริษัทและการเจรจาค่าจ้าง

ความไม่แน่นอนสองเท่าเกี่ยวกับระยะเวลาของเหตุการณ์ช็อกและความกว้างของการส่งผ่าน โต้แย้งในการรวบรวมข้อมูลเพิ่มเติมก่อนที่จะสรุปข้อสรุปที่ชัดเจนสำหรับนโยบายการเงินของเรา

แต่มีอีกปัจจัยหนึ่งที่จะกำหนดผลลัพธ์ของอัตราเงินเฟ้อ นั่นก็คือ การออกแบบนโยบายการคลัง

รัฐบาลเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนักเพื่อบรรเทาผลกระทบต่อครัวเรือนเมื่อราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น แต่ประสบการณ์ในปี 2022 แสดงให้เห็นว่าทั้งสองแนวทางในการให้การสนับสนุน – มาตรการตามราคาและมาตรการตามรายได้ – เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนที่ยากลำบาก

มาตรการตามราคาสามารถลดอัตราเงินเฟ้อได้ แต่ต้องแลกมาด้วยการสูญเสียสัญญาณที่ครัวเรือนและบริษัทจำเป็นต้องลดการใช้พลังงาน

มาตรการต่างๆ เช่น การลดภาษีและการกำหนดราคาสูงสุดจะช่วยลดอัตราเงินเฟ้อลงได้เกือบ 1 เปอร์เซ็นต์ในปี 2565 ซึ่งถือว่ามีคุณค่าเนื่องจากราคาพลังงานสามารถมองเห็นได้ชัดเจนต่อสาธารณชน และมีผลกระทบอย่างมากต่อการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ

แต่เมื่อมาตรการดังกล่าวเป็นแบบกว้างและเปิดกว้าง ประชาชนก็ไม่มีแรงจูงใจที่จะลดการใช้พลังงาน และเมื่อพวกมันคลายออกในที่สุด มันจะเพิ่มอัตราเงินเฟ้อโดยอัตโนมัติ ในช่วงวิกฤตครั้งล่าสุด การถอนการสนับสนุนทางการเงินส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายยืดเยื้อออกไปในปี 2567 และ 2568

มาตรการที่อิงตามรายได้สามารถปกป้องประชาชนได้ แต่ต้องแลกกับการกระตุ้นเศรษฐกิจมากเกินไป

การโอนการคลังไปยังครัวเรือนที่มีรายได้น้อยมีความจำเป็นต่อสังคมและมีเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ แต่เมื่อการสนับสนุนขยายออกไปในการกระจายรายได้ ก็จะรักษาความต้องการที่บริษัทต่างๆ สามารถใช้เพื่อส่งต่อต้นทุนที่สูงขึ้น ส่งผลให้นโยบายการเงินเข้มงวดมากขึ้นกว่าที่เป็นอย่างอื่น

ในปี 2022 มาตรการทางการเงินเพื่อชดเชยต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นและอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 1.7% ของ GDP ส่งผลให้นโยบายการคลังขยายตัวสุทธิในช่วงเวลาที่นโยบายการเงินเข้มงวดขึ้นโดยมีเป้าหมายเพื่อลดอุปสงค์

วันนี้มีข้อจำกัดอีกอย่างหนึ่ง ในช่วงหลายปีที่ผ่านมานับตั้งแต่เกิดการระบาดใหญ่ ก็มีความคาดหวังกันว่ารัฐบาลจะเข้ามาปกป้องครัวเรือนและบริษัทจากผลกระทบครั้งใหญ่ทุกครั้ง

แต่พื้นที่ทางการคลังก็หดตัวตั้งแต่นั้นมา รัฐบาลที่พยายามบรรเทาทุกความตื่นตระหนกให้กับทุกครัวเรือน ความเสี่ยงที่บ่อนทำลายความยั่งยืนทางการคลังที่ตกอยู่ในอันตราย

นั่นทำให้การคัดเลือกไม่เพียงแต่เป็นที่ต้องการแต่จำเป็นด้วย บทเรียนปี 2022 ชัดเจน: การสนับสนุนชั่วคราว กำหนดเป้าหมาย และรักษาสัญญาณราคาสามารถปกป้องกลุ่มที่เปราะบางที่สุดได้ โดยไม่ทำให้อัตราเงินเฟ้อแย่ลงหรือการเงินสาธารณะมีเสถียรภาพน้อยลง

บทสรุป

ให้ฉันสรุป.

ยุโรปเผชิญกับช่วงเวลาที่สำคัญที่สุดครั้งหนึ่งในรอบ 75 ปีนับตั้งแต่ก่อตั้งสมาคมนี้ ก้าวของการเปลี่ยนแปลงกำลังสับสน แรงกระแทกมีมาเรื่อยๆ และความแน่นอนที่คุ้นเคยในอดีตก็ไม่หวนกลับคืนมา

แต่วิกฤตแต่ละครั้งได้ทำให้เราเข้าใจถึงสิ่งที่จำเป็นมากขึ้น

ฉันเริ่มต้นด้วยการสังเกตของเฮเกลว่าความเข้าใจจะเกิดขึ้นหลังจากประสบการณ์เท่านั้น ฉันขอปิดท้ายด้วยวิธีแก้ปัญหาของเกอเธ่: Es ist nicht genug zu wissen, muss anwenden. การรู้นั้นไม่เพียงพอ เราต้องสมัคร

สำหรับ ECB นี่หมายถึงการเตรียมพร้อมที่จะดำเนินการเมื่อเรามีข้อมูลที่เราต้องการ ความมุ่งมั่นและเข็มทิศของเราชัดเจน

เรามุ่งมั่นที่จะรักษาเสถียรภาพด้านราคาของเรา เราจะรับประกันว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาที่ 2% ในระยะกลาง และเราจะดำเนินการตามสถานการณ์ที่ต้องการ

ขอบคุณ