ประเด็นสำคัญห้าประการจากคำตัดสินที่สำคัญของศาลฎีกาต่อภาษีของทรัมป์

การตัดสินใจของศาลฎีกาเมื่อวันศุกร์ที่จะยกเลิกภาษีจำนวนมากที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์เรียกเก็บจากการนำเข้านั้น เป็นที่คาดหวังกันอย่างกว้างขวาง สิ่งที่ไม่แน่นอนน้อยกว่ามากคือผลกระทบระยะยาวเมื่อเศรษฐกิจและตลาดปรับตัวเข้ากับภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงไปอีกครั้ง

ทรัมป์และเจ้าหน้าที่ทำเนียบขาวคนอื่นๆ สัญญาว่าจะจ้างหน่วยงานอื่นๆ เพื่อดำเนินการเก็บภาษีดังกล่าว โดยประธานาธิบดีได้ประกาศเก็บภาษี 10% แล้วภายใต้มาตราของพระราชบัญญัติการค้าปี 1974

อย่างไรก็ตาม คำถามอื่นๆ ยังคงอยู่: อะไรจะส่งผลกระทบต่อราคา? บริษัทที่จ่ายภาษีที่ครอบคลุมในคำตัดสินของศาลสูงจะขอเงินคืนหรือไม่ Federal Reserve จะมีปฏิกิริยาอย่างไร?

ต่อไปนี้เป็นประเด็นสำคัญห้าประการจากคำตัดสินและผลกระทบที่เกี่ยวข้อง

1. ผลกระทบทางเศรษฐกิจ

พูดง่ายๆ ก็คือ คาดว่าการสะท้อนกลับในระดับมหภาคจะมีจำกัด โดยเฉพาะอย่างยิ่งระหว่างรอการดำเนินการครั้งต่อไปของทรัมป์ และจะเกิดอะไรขึ้นกับปัญหาการคืนเงิน

โจเซฟ บรูซูลาส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ RSM กล่าวถึงผลกระทบทางเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นว่า “แคบ” แม้ว่าจะมี “ผู้ชนะที่มีศักยภาพมหาศาลจากคำตัดสินนี้” โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคการค้าปลีกและการผลิตที่ไวต่อภาษี

การเติบโตชะลอตัวลงอย่างมากในไตรมาสที่สี่ โดย GDP เร่งตัวขึ้นเพียง 1.4% ต่อปี แต่ส่วนใหญ่เกิดจากการปิดตัวของรัฐบาล โดยมีแนวโน้มการเติบโตที่รวดเร็วขึ้นในไตรมาสแรกของปี 2569

“เงื่อนไขทางการคลังชี้ให้เห็นถึงแรงกระตุ้นเชิงบวกอย่างมากในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากพระราชบัญญัติ One Big Beautiful Bill และฉากหลังของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย” Jason Pride หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนและการวิจัยของ Glenmede กล่าว “การพิจารณาคดีภาษีอาจเพิ่มมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจนี้ทีละน้อย เป็นการตอกย้ำความคาดหวังสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มสูงกว่า”

ไพรด์เตือนว่าอาจมีการฉุดรั้งการส่งออกชั่วคราว หากบริษัทต่างๆ รีบนำเข้าผลิตภัณฑ์ก่อนที่ทรัมป์จะมีการปรับอัตราภาษีครั้งต่อไป เช่นเดียวกับที่เคยทำในต้นปี 2568

2. ช่วยเรื่องเงินเฟ้อได้บ้าง

คำตัดสินของศาลเกิดขึ้นในวันเดียวกับที่กระทรวงพาณิชย์รายงานว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่อัตรา 3% ต่อปีในเดือนธันวาคม ตามการคาดการณ์เบื้องต้นของเฟด เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางประเมินว่าภาษีศุลกากรมีมูลค่าประมาณครึ่งหนึ่งของอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งจะส่งผลกระทบเพียงชั่วคราวอย่างน้อยก็ต่อเมื่อคำนวณอัตราเงินเฟ้อแล้ว

ดังนั้น การสูญเสียภาษีจึงช่วยลดปัญหาทางเศรษฐกิจที่อาจส่งผลต่อการตัดสินใจของ Fed เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ได้

สิ่งที่น่าสนใจคือ ตลาดในวันศุกร์ได้ย้อนกลับการเดิมพันเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อย โดยขณะนี้มีแนวโน้มว่าจะมีการลดลงครั้งต่อไปในเดือนกรกฎาคมแทนที่จะเป็นเดือนมิถุนายน ดังที่ระบุไว้ก่อนหน้านี้ ตามข้อมูลของกลุ่ม CME ผู้ค้าส่วนใหญ่ยังคงคาดหวังการปรับลดสองครั้งในปีนี้ โดยมีโอกาสประมาณ 40% ของหนึ่งในสาม ซึ่งเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยจากก่อนการตัดสินใจ

“เราคิดว่าคำตัดสินของศาลฎีกาที่จะยกเลิกภาษี IEEPA จะไม่ส่งผลกระทบมหภาคที่สำคัญต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ หรือเฟด” นักวิเคราะห์ของ Evercore ISI กล่าวในบันทึกย่อ

3. บรรเทาทุกข์ให้กับตลาด

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การประกาศอัตราภาษีที่เข้มงวดมากขึ้นของทรัมป์ส่งผลให้ตลาดการเงินเกิดความปั่นป่วนเป็นระยะๆ จากนั้นจึงกลับมาสูงขึ้นอีกครั้งหลังจากที่ในที่สุดเขาก็ได้ถอยออกจากมาตรการเชิงรุกที่สุดหลายประการ

ตามความเป็นจริง หุ้นพุ่งขึ้นเมื่อวันศุกร์ โดยมองข้ามความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ และเพิ่มความหวังต่อผลประกอบการของบริษัท อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสูงขึ้น แต่ความเคลื่อนไหวดังกล่าวยังคงอยู่ในขณะที่นักลงทุนถกเถียงกันถึงข้อดีของการเติบโตเมื่อเทียบกับอัตราเงินเฟ้อ

“ในวงกว้างยิ่งขึ้น การตัดสินใจตอกย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงไปสู่นโยบายการค้าที่ช้าลงและมีขั้นตอนจำกัดมากขึ้น ช่วยลดความผันผวนของหัวข้อข่าว แต่เพิ่มความสำคัญของกลไกทางการคลังและการพิจารณาอุปทานสำหรับตลาดตราสารหนี้” Dan Siluk หัวหน้าฝ่ายระยะเวลาสั้นทั่วโลกและสภาพคล่องและผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Janus Henderson กล่าว

4. แล้วการคืนเงินเหล่านั้นล่ะ?

ปฏิกิริยาของวอลล์สตรีทผสมปนเปกับโอกาสในการขอคืนภาษี

มอร์แกน สแตนลีย์ ประมาณการว่าสหรัฐฯ อาจจะจ่ายเงินคืนประมาณ 85,000 ล้านดอลลาร์ให้กับฝ่ายที่ได้รับผลกระทบ Brusuelas จาก RSM กำหนดตัวเลขไว้ที่ระหว่าง 100 พันล้านดอลลาร์ถึง 130 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่นักวิเคราะห์ Ed Mills ที่ Raymond James ระบุว่าการใช้จ่ายยังคงสูงกว่านี้ที่ประมาณ 175 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับโมเดลของมหาวิทยาลัยเพนซิลวาเนีย

คำถามหนึ่งคือกระบวนการ คำตัดสินของศาลฎีกาไม่ได้กล่าวถึงประเด็นนี้โดยเฉพาะ และอาจปล่อยให้อยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลที่ต่ำกว่า ผู้พิพากษา Brett Kavanaugh กล่าวถึงความเป็นไปได้ที่จะเกิด “ความยุ่งเหยิง” ในการแก้ไขปัญหา Brian Gardner หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านนโยบายของวอชิงตันที่ Stifel คาดการณ์ว่าการคืนเงินจะไม่เกิดขึ้นย้อนหลังเลย หลังจากที่ปัญหานี้ส่งผ่านศาลชั้นต้นแล้ว

“เรายังคงสงสัยว่ารัฐบาลจะคืนเงิน/จ่ายเงินจำนวนมาก แต่ขอย้ำอีกครั้งว่าปัญหานี้ยังไม่ได้รับการแก้ไข” การ์ดเนอร์กล่าวในบันทึกย่อ

5. แล้วตอนนี้ล่ะ?

เส้นทางจากที่นี่จะซับซ้อน แต่ทรัมป์ในการแถลงข่าวเมื่อวันศุกร์ระบุว่าไม่เต็มใจที่จะถอยความพยายามในการกำหนดภาษี ซึ่งเขาเรียกซ้ำแล้วซ้ำอีกว่าเป็น “คำที่สวยที่สุด” ในพจนานุกรม

ประเด็นสำคัญประการหนึ่งคือไม่เหมือนกับว่าภาษีศุลกากรกำลังจะหายไป

ทรัมป์ใช้พระราชบัญญัติอำนาจทางเศรษฐกิจฉุกเฉินระหว่างประเทศเพื่อครอบคลุมภาษีประมาณ 60% ที่เขาบังคับใช้ ดังนั้นส่วนที่เหลือยังคงอยู่ จากนั้นฝ่ายบริหารสามารถอ้างอิงบทบัญญัติหลายประการในกฎหมายการค้าเพื่อเรียกเก็บอากรได้

อย่างไรก็ตาม เขาจะต้องไปที่สภาคองเกรสเพื่อขออนุมัติหลายมาตรการ และยังมีการจำกัดเวลาสำหรับมาตรการบางอย่างด้วย

“ด้วยความที่ทรัมป์แสดงความโกรธเคืองต่อคำตัดสินของศาลและการวิพากษ์วิจารณ์เรื่องภาษีครั้งก่อนๆ ของศาล เราจะไม่แปลกใจเลยที่ทำเนียบขาวจะขึ้นภาษี/ตอบโต้อย่างมีความหมายเร็วกว่าในภายหลัง” คริส ครูเกอร์ กรรมการผู้จัดการของ TD Cowen Washington Research Group เขียน ครูเกอร์คาดว่าความพยายามด้านภาษีในปี 2569 จะเป็น “น้ำมันทั้งหมด บางส่วน[เบรกชั่วคราวคอยติดตาม”[temporary[brakesstaytuned”