การเติบโตขั้นต่อไปของเมอร์คเริ่มแซงหน้าความเสี่ยงของคีย์ทรูดาแล้ว

Merck & Company Inc () เปลี่ยนจากความกังวลเรื่องการจดสิทธิบัตรไปสู่เรื่องราวการกลับมาของธุรกิจยารายใหญ่

ไม่นานมานี้ หุ้นมีมูลค่าราวกับผู้ผลิตยาที่เติบโตเต็มที่และมีปัญหาใหญ่ประการหนึ่ง นั่นคือ Keytruda การรักษาโรคมะเร็งที่โด่งดังของเมอร์คยังคงเป็นหนึ่งในยาที่สำคัญที่สุดในโลก แต่การสูญเสียเอกสิทธิ์ในที่สุด ทำให้เกิดความกังวลมานานแล้วเกี่ยวกับช่องว่างทางรายได้ในอนาคต สำหรับนักลงทุน คำถามนั้นง่ายมาก: Merck จะมีหน้าตาเป็นอย่างไรหลังจากช่วงพีคที่สุดของ Keytruda

ความกังวลดังกล่าวไม่ได้หายไป แต่ตลาดเริ่มเห็นเรื่องราวในวงกว้างมากขึ้น ในช่วงเดือนที่ผ่านมา หุ้นของเมอร์คเพิ่มขึ้นมากกว่า 10% และในช่วง 52 สัปดาห์ที่ผ่านมา หุ้นเพิ่มขึ้นเกือบถึง 60% สำหรับบริษัทที่ต้องเผชิญกับความกังวลใจเรื่องสิทธิบัตร นั่นถือเป็นการรีเซ็ตความคาดหวังที่มีความหมาย

เหตุผลก็คือ Merck ทำมากกว่าการปกป้อง Keytruda บริษัทกำลังขยายยาไปสู่ข้อบ่งชี้เพิ่มเติม พัฒนาสูตรใต้ผิวหนัง สร้างเส้นทางการรักษาด้านเนื้องอกวิทยา และพัฒนาตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ๆ ทั่วทั้งเอชไอวี ความดันโลหิตสูงในปอด โรคหัวใจและหลอดเลือด วัคซีน และสุขภาพสัตว์ การปรับปรุงด้านกฎระเบียบและทางคลินิกล่าสุดได้เพิ่มความรู้สึกที่ว่าเมอร์คอาจมีเครื่องมือในการจัดการการเปลี่ยนแปลงหลังการเปลี่ยนแปลง Keytruda มากกว่าที่นักลงทุนเคยให้เครดิตไว้

การปรับปรุงภาพพื้นฐานนั้นสอดคล้องกับฉากหลังของ Sigmanomics ที่สร้างสรรค์ ปัจจุบัน โมเดลนี้แสดงการคาดการณ์เชิงบวกในกรอบเวลา 7 วัน, 14 วัน และ 28 วัน ซึ่งบ่งชี้ว่าการฟื้นตัวครั้งล่าสุดอาจยังมีช่องว่างให้ดำเนินต่อไปได้หากโมเมนตัมยังคงอยู่

คำถามคือว่าปัจจัยพื้นฐานสามารถรองรับการติดตามผลนั้นได้หรือไม่ ในกรณีของเมอร์ค คำตอบนั้นน่าให้กำลังใจมากกว่าเมื่อไม่กี่เดือนก่อน เรื่องราวของไปป์ไลน์มีความเข้มแข็งมากขึ้น แนวโน้มการเติบโตก็กว้างขึ้น และความเสี่ยงของ Keytruda ดูสามารถจัดการได้มากขึ้น หากเมอร์คยังคงนำเสนอความก้าวหน้าทางคลินิกและกฎระเบียบ ขณะเดียวกันก็แสดงให้เห็นถึงความลึกของการเติบโตระยะถัดไป การให้คะแนนใหม่น่าจะมีพื้นที่ให้ดำเนินการได้มากขึ้น

เมอร์คทำอะไร—และเหตุใดการพัฒนาล่าสุดจึงมีความสำคัญ

เมอร์คคือหนึ่งในบริษัทเภสัชกรรมรายใหญ่ที่สุดของโลก โดยมีแฟรนไชส์หลักในด้านเนื้องอกวิทยา วัคซีน โรคติดเชื้อ ยารักษาโรคหัวใจและหลอดเลือด และสุขภาพสัตว์ แต่สำหรับนักลงทุน เรื่องราวของเมอร์คยังคงเริ่มต้นจากคีย์ทรูดา

Keytruda เป็นหนึ่งในยารักษาโรคมะเร็งที่สำคัญที่สุดในโลก และยังคงเป็นหัวใจสำคัญของอำนาจในการสร้างรายได้ของเมอร์ค จุดแข็งดังกล่าวยังเป็นที่มาของความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดของหุ้นอีกด้วย เนื่องจากความผูกขาดในสหรัฐฯ ของ Keytruda คาดว่าจะได้รับแรงกดดันในปลายทศวรรษนี้ นักลงทุนใช้เวลาหลายปีถามว่า Merck สามารถสร้างแหล่งรายได้ใหม่เพียงพอหรือไม่เพื่อหลีกเลี่ยงการลดลงอย่างรวดเร็ว

ความกังวลดังกล่าวยังไม่ได้รับการบรรเทาลงอย่างสมบูรณ์ แต่การพัฒนาล่าสุดชี้ให้เห็นว่าบริษัทมีความก้าวหน้าอย่างแท้จริง ในด้านเนื้องอกวิทยา เมื่อเร็วๆ นี้ เมอร์คได้รับความเห็นเชิงบวกจาก CHMP ของยุโรปสำหรับ Keytruda และ Padcev ในการรักษาระหว่างการผ่าตัดสำหรับผู้ใหญ่บางรายที่เป็นมะเร็งกระเพาะปัสสาวะที่มีการแพร่กระจายของกล้ามเนื้อ โดยอ้างอิงจากข้อมูลระยะที่ 3 ที่แสดงให้เห็นถึงประโยชน์ของการรอดชีวิตโดยปราศจากเหตุการณ์ การรอดชีวิตโดยรวม และอัตราการตอบสนองที่สมบูรณ์ทางพยาธิวิทยา
เมอร์คยังได้รับข่าวสนับสนุนเกี่ยวกับมะเร็งปอดที่เกี่ยวข้องกับ sacituzumab tirumotecan หรือ sac-TMT ซึ่งเป็นคอนจูเกตของแอนติบอดี-ยาที่ได้รับการพัฒนาร่วมกับ Kelun-Biotech ในการทดลองระยะสุดท้ายในประเทศจีน sac-TMT ร่วมกับ Keytruda ช่วยลดความเสี่ยงของการลุกลามหรือการเสียชีวิตของโรคได้ 65% เมื่อเทียบกับ Keytruda เพียงอย่างเดียวในผู้ป่วยมะเร็งปอดระยะลุกลามที่ไม่ใช่เซลล์ขนาดเล็กบางราย โดยมีรายงานอัตราการตอบสนอง 70.2% เทียบกับ 42% สำหรับ Keytruda เพียงอย่างเดียว

การอัปเดตเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะพวกเขาชี้ตรงไปที่คำถามสำคัญที่เกี่ยวข้องกับเมอร์ค นั่นคือ บริษัทจะสามารถขยายความเป็นผู้นำด้านเนื้องอกวิทยาให้ก้าวไปไกลกว่าวงจร Keytruda ดั้งเดิมได้หรือไม่ คำตอบยังไม่ชัดเจน แต่หลักฐานเริ่มมีความชัดเจนมากขึ้น

กลุ่มผลิตภัณฑ์ที่กว้างขึ้นของเมอร์คก็กำลังขยายตัวเช่นกัน IDVYNSO ซึ่งเป็นสูตรการรักษา HIV-1 ชนิดรับประทานวันละครั้งวันละครั้ง เพิ่งได้รับการอนุมัติจาก FDA สำหรับผู้ใหญ่ที่ยับยั้งเชื้อ HIV-1 ที่มีคุณสมบัติตรงตามเกณฑ์ประวัติการรักษาและการดื้อยาโดยเฉพาะ เมอร์ค อธิบายว่านี่เป็นยากลุ่มแรกที่ปราศจาก INSTI ปราศจากเทโนโฟเวียร์ และรับประทานวันละครั้ง เพื่อแสดงประสิทธิภาพที่ไม่ด้อยกว่าในการทดลองตัวต่อตัวระยะที่ 3 เทียบกับ Biktarvy

Winrevair เป็นอีกหนึ่งส่วนสำคัญของเรื่องราวการกระจายความเสี่ยง ยานี้ได้รับการอนุมัติสำหรับผู้ใหญ่ที่มีภาวะความดันโลหิตสูงในหลอดเลือดแดงในปอด และได้รับการออกแบบมาเพื่อปรับปรุงความสามารถในการออกกำลังกายและระดับการทำงาน ในขณะเดียวกันก็ลดเหตุการณ์ที่เลวร้ายลงทางคลินิก รวมถึงการเข้ารับการรักษาในโรงพยาบาล การปลูกถ่ายปอด และการเสียชีวิต

มันยังเริ่มแสดงแรงฉุดเชิงพาณิชย์ที่แท้จริงด้วย ยอดขายของ Winrevair เพิ่มขึ้นจาก 280 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2568 เป็น 525 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2569 ซึ่งเพิ่มขึ้น 87% โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตอย่างต่อเนื่องในการเริ่มต้นผู้ป่วยรายใหม่และการสั่งยาทั้งหมด นั่นทำให้เมอร์คเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่มีมูลค่าสูงอีกตัวหนึ่ง นอกเหนือจากด้านเนื้องอกวิทยา โดยสนับสนุนกรณีที่โปรไฟล์หลังเหตุการณ์ Keytruda อาจมีความหลากหลายมากกว่าตลาดที่เคยสันนิษฐานไว้

ที่มา: การนำเสนอผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2569 ของเมอร์ค

เมื่อนำมารวมกัน การพัฒนาเหล่านี้ไม่ได้ช่วยขจัดความเสี่ยงด้านสิทธิบัตรของ Keytruda แต่พวกเขาเปลี่ยนรูปร่างของเรื่อง เมอร์คไม่เพียงแค่ขอให้นักลงทุนมองข้ามหน้าผาด้านสิทธิบัตรอีกต่อไป มันทำให้พวกเขามีเหตุผลมากขึ้นที่จะเชื่อว่าอาจมีสะพานเชื่อมไปสู่ระยะต่อไปของการเติบโต ซึ่งสร้างขึ้นจากสูตรใหม่ การบำบัดแบบผสมผสาน สินทรัพย์ไปป์ไลน์ และการกระจายพอร์ตโฟลิโอ

นั่นคือเหตุผลว่าทำไมการชุมนุมครั้งล่าสุดจึงมีความสำคัญ ดูเหมือนว่าตลาดจะเปลี่ยนจาก “เมอร์คมีปัญหาคีย์ทรูดา” มาเป็น “เมอร์คอาจมีแผนหลังคีย์ทรูดาที่น่าเชื่อถือ”

การประเมินมูลค่าสะท้อนถึงเรื่องราวที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น แต่ยังมีความคาดหวังที่สูงขึ้นด้วย

หลังจากการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของเมอร์ค กรณีการประเมินมูลค่าก็มีความเหมาะสมมากขึ้น MRK ดูเหมือนจะไม่ดูเหมือนหุ้นยาขนาดใหญ่ที่มีราคาลดอย่างล้ำลึกอีกต่อไปซึ่งได้รับผลกระทบจากความกลัวหน้าผาสิทธิบัตรของ Keytruda ขณะนี้มีการซื้อขายกันมากขึ้นเหมือนกับที่นักลงทุนในบริษัทเชื่อว่าสามารถจัดการการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวผ่านทางไปป์ไลน์ที่กว้างขึ้น สูตรใหม่ และตัวขับเคลื่อนการเติบโตเพิ่มเติมนอกเหนือจากแฟรนไชส์มะเร็งที่เป็นเรือธง

การเปลี่ยนแปลงนั้นมองเห็นได้เป็นทวีคูณ MRK ซื้อขายที่ประมาณ 22 เท่าของกำไรสุทธิตาม GAAP ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมเล็กน้อยใกล้กับ 24x อย่างไรก็ตาม หุ้นยังมีการซื้อขายที่ยอดขายประมาณ 4.4 เท่า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่อยู่ใกล้ 3.7 เท่า และมูลค่าตามบัญชีประมาณ 6.2 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ใกล้กับ 2.8 เท่า

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดกำลังให้เครดิตแก่เมอร์คอยู่แล้วสำหรับแนวโน้มที่ดีขึ้น ในช่วงต้นของรอบนี้ หุ้นดูเหมือนจะสะท้อนถึงความกังขาที่มากขึ้นเกี่ยวกับการสูญเสียเอกสิทธิ์ของ Keytruda ในที่สุด หลังจากการขึ้นอย่างแข็งแกร่งในรอบ 52 สัปดาห์ ส่วนลดนั้นก็แคบลง และแถบสำหรับอัพไซด์อย่างต่อเนื่องก็สูงขึ้น

นั่นไม่ได้ทำให้กรณีการลงทุนอ่อนแอลง แต่จะเปลี่ยนลักษณะของการลงทุน เมอร์คไม่ได้เป็นเพียงเรื่องราวอันทรงคุณค่าที่สร้างขึ้นจากการมองโลกในแง่ร้ายจากหน้าผาสิทธิบัตรมากเกินไปอีกต่อไป ข้อโต้แย้งที่หนักแน่นกว่าคือนักลงทุนเริ่มมองว่าบริษัทน้อยลงในฐานะที่เป็นเรื่องราวของยาตัวเดียวที่เผชิญกับหน้าผาด้านรายได้ และมองว่าบริษัทเป็นผู้นำด้านเภสัชกรรมที่หลากหลายพร้อมแผนการเปลี่ยนแปลงที่น่าเชื่อถือ

หากการกัดกร่อนของ Keytruda รุนแรงกว่าที่คาดไว้ หรือหากผลิตภัณฑ์ใหม่ไม่สามารถขยายขนาดได้ การประเมินมูลค่าในปัจจุบันอาจทำให้สต็อกสินค้าเสี่ยงต่อการถูกรีเซ็ต แต่หากการใช้ Keytruda ใต้ผิวหนัง สิ่งบ่งชี้ด้านเนื้องอกวิทยาที่ขยายตัว Winrevair, IDVYNSO, วัคซีน, สุขภาพสัตว์ และความร่วมมือระหว่างแอนติบอดี-ยา ยังคงขยายฐานการเติบโตต่อไป เมอร์คอาจสามารถรักษาระดับพรีเมี่ยมไว้ได้

ความเชื่อมั่นของนักวิเคราะห์ยังคงเป็นบวก จากนักวิเคราะห์ 29 คนที่เกี่ยวข้องกับหุ้น มี 19 คนให้คะแนน MRK ว่าซื้อ และ 10 คนให้คะแนนถือ ด้วยราคาหุ้นที่ซื้อขายเมื่อเร็วๆ นี้ใกล้ระดับ 121 ดอลลาร์ และราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 131 ดอลลาร์ วอลล์สตรีทยังคงเห็นข้อดีเพิ่มเติม แม้ว่าจะปรับตัวสูงขึ้นก็ตาม

ที่มา: บาร์ชาร์ท

สิ่งที่สำคัญที่สุดคือเมอร์คไม่ได้ซื้อขายเหมือนเรื่องส่วนลดหน้าผาสิทธิบัตรอีกต่อไป นักลงทุนให้เครดิตแก่บริษัทมากขึ้นสำหรับขั้นตอนการดำเนินงาน กลยุทธ์การกระจายความเสี่ยง และเส้นทางที่เหนือกว่า Keytruda นั่นทำให้การประเมินมูลค่ามีความต้องการมากขึ้น แต่ก็ยังสามารถป้องกันได้ หากเมอร์คสามารถเปลี่ยนความก้าวหน้าทางคลินิกและการเติบโตของผลิตภัณฑ์ใหม่ให้กลายเป็นความสามารถในการสร้างรายได้ที่ยั่งยืน

การคาดการณ์ Sigmanomics สนับสนุนการตั้งค่ารั้น

Sigmanomics เพิ่มชั้นยุทธวิธีให้กับเรื่องราวของเมอร์ค และข้อความที่กว้างขึ้นยังคงสร้างสรรค์ การคาดการณ์ในระยะสั้นและระยะยาวของแบบจำลองมีทั้งแนวโน้มขาขึ้น โดยบ่งชี้ว่าโมเมนตัมล่าสุดของ MRK อาจยังมีพื้นที่ให้ขยายออกไปได้ ตราบใดที่หุ้นยังคงอยู่เหนือระดับแนวรับหลัก

การคาดการณ์ในช่วง 7 วันแสดงให้เห็นแนวโน้มขาขึ้น โดยคาดว่าจะมีโซนประมาณ $121 ถึง $130 เนื่องจาก MRK เพิ่งซื้อขายใกล้ระดับ 122 ดอลลาร์ หุ้นจึงอยู่ในโซนนั้นแล้ว ซึ่งโมเดลจัดว่าเป็นการเข้าซื้อที่ถูกต้อง เป้าหมายอยู่ใกล้จุดสูงสุดของช่วงประมาณ 130 ดอลลาร์ ในขณะที่การปิดที่ต่ำกว่าประมาณ 117 ดอลลาร์จะทำให้การตั้งค่าเป็นโมฆะ

สัญญาณระยะสั้นนั้นเหมาะสมกับฉากหลังของตลาดในปัจจุบัน เมอร์คปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วแล้ว แต่ข่าวล่าสุด การสนับสนุนด้านกฎระเบียบของยุโรป และความสนใจที่กลับมาอีกครั้งต่อการเปลี่ยนแปลงของบริษัทหลังการเปลี่ยนแปลง Keytruda ได้ช่วยรักษาโมเมนตัมเอาไว้

การคาดการณ์ในช่วง 14 วันมีความหลากหลายมากขึ้น โดยมีอคติแบบหมีและโซนที่คาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 118 ถึง 124 ดอลลาร์ นั่นแสดงให้เห็นว่าการสรุปความเคลื่อนไหวครั้งล่าสุดอาจไม่น่าแปลกใจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการล่วงหน้า 52 สัปดาห์ที่แข็งแกร่งของหุ้น แต่โปรไฟล์ความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่อ่อนแอในหน้าต่างนั้นทำให้การตั้งค่าที่กว้างขึ้นน้อยลง

การคาดการณ์ในช่วง 28 วันเปลี่ยนโฟกัสกลับไปเป็นด้านกระทิง มันแสดงให้เห็นถึงอคติแบบกระทิง โดย MRK อยู่ในโซนคาดการณ์ที่กว้างขึ้นที่ประมาณ $117 ถึง $186 เป้าหมายขากลับของโมเดลอยู่ใกล้กับระดับบนสุดของช่วงนั้น ในขณะที่การตั้งค่าระยะยาวจะใช้งานไม่ได้เมื่อปิดต่ำกว่าประมาณ $82
ซิกมาโนมิกส์

เมื่อนำมารวมกัน ข้อมูล Sigmanomics จะสนับสนุนการอ่านเมอร์คเชิงสร้างสรรค์ การคาดการณ์ 7 วันชี้ให้เห็นถึงโมเมนตัมในระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การคาดการณ์ 28 วันทำให้มีโอกาสเกิดการขยายตัวในวงกว้างมากขึ้น สัญญาณ 14 วันทำให้เกิดข้อควรระวัง แต่ก็ไม่ได้กระทบต่อการตั้งค่าที่ใหญ่ขึ้น

นั่นสอดคล้องกับเรื่องราวพื้นฐาน MRK ไม่ใช่การค้าเพื่อการฟื้นฟูหน้าผาสิทธิบัตรราคาถูกอีกต่อไป แต่การเล่าเรื่องไปป์ไลน์กำลังได้รับการปรับปรุงในเวลาที่เหมาะสม หากข้อบ่งชี้ใหม่ เช่น Keytruda, Winrevair, IDVYNSO และแพลตฟอร์มด้านเนื้องอกวิทยาในวงกว้างของเมอร์ค ยังคงเสริมความแข็งแกร่งให้กับกรณีหลังเกิด Keytruda หุ้นดังกล่าวก็อาจมีการสนับสนุนเพียงพอที่จะขยายการจัดอันดับใหม่ได้

บรรทัดล่าง

เมอร์คไม่มีการกำหนดราคาเหมือนบริษัทที่กำหนดโดยหน้าผาสิทธิบัตรแห่งหนึ่งอีกต่อไป

หลังจากการชุมนุมอันทรงพลังนาน 52 สัปดาห์ ขณะนี้ MRK สะท้อนถึงมุมมองในแง่ดีมากขึ้นเกี่ยวกับสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป นักลงทุนให้เครดิตแก่ฝ่ายบริหารมากขึ้นสำหรับความสามารถในการนำทางการเปลี่ยนแปลงของ Keytruda ขยายฐานรายได้ และรักษาการเติบโตเอาไว้นอกเหนือจากแฟรนไชส์มะเร็งที่เป็นเรือธง นั่นทำให้การตั้งค่ามีความต้องการมากขึ้น แต่ก็น่าสนใจยิ่งขึ้นด้วย

จนถึงขณะนี้ เมอร์คให้เหตุผลทางการตลาดในการมีส่วนร่วมต่อไป คีย์ทรูดายังคงเป็นผู้ประกาศข่าว แต่เรื่องราวรอบตัวกำลังเปลี่ยนไป ข้อบ่งใช้ใหม่ การรักษาแบบผสมผสาน Keytruda, Winrevair, IDVYNSO, วัคซีน และท่อส่งมะเร็งวิทยาใหม่ๆ ชี้ไปที่บริษัทที่กำลังสร้างสะพานเชื่อมที่น่าเชื่อถือมากขึ้น นอกเหนือจากแฟรนไชส์มะเร็งที่เป็นเรือธงของบริษัท

นั่นคือคำถามหลักจากตรงนี้: โมเมนตัมของไปป์ไลน์สามารถแปลเป็นการเติบโตเชิงพาณิชย์ที่ยั่งยืนได้หรือไม่ หากคำตอบคือใช่ เบี้ยประกันภัยในปัจจุบันอาจพิสูจน์ได้ว่าสมเหตุสมผลมากกว่าที่เห็นในพาดหัวข่าว หากคำตอบคือไม่ การให้คะแนนใหม่ครั้งล่าสุดอาจเสี่ยงต่อการถูกรีเซ็ต

อย่างไรก็ตาม ความสมดุลของหลักฐานยังไม่ค่อยสร้างสรรค์นัก MRK มีโมเมนตัมราคาที่แข็งแกร่ง นักวิเคราะห์ยังคงมีภาวะกระทิงในวงกว้าง กระแสข่าวล่าสุดได้เสริมความแข็งแกร่งของการเล่าเรื่องหลัง Keytruda และการคาดการณ์ของ Sigmanomics สนับสนุนการตั้งค่าระยะสั้นและระยะยาวที่เป็นกระทิง