การวิเคราะห์: วิกฤตความเป็นผู้นำของ Nvidia ทดสอบบทบาทของผู้ผลิตชิปในฐานะ 'ธนาคารกลางของ AI'

เอ็นวิเดีย การลาออกอย่างน่าตกใจของ CEO Jensen Huang ทำให้เกิดคำถามที่น่ากังวล: ปัญหาที่ผู้ผลิตชิปอาจแพร่กระจายผ่านเครือข่ายทางการเงินที่เชื่อมต่ออย่างแน่นหนาที่ Nvidia สร้างขึ้นเพื่อรองรับการเติบโตของปัญญาประดิษฐ์หรือไม่

ปัญหาร้ายแรงกับ Nvidia อาจสร้างความเสียหายทางเศรษฐกิจและการเงินในวงกว้าง บริษัทได้ทำข้อตกลงทางการเงินมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์กับบริษัทอื่นๆ เพื่อช่วยให้อุตสาหกรรมเติบโต และได้รับฉายาว่า “ธนาคารกลางของ AI” ธนาคารกลางสหรัฐและสถาบันการเงินอื่น ๆ กำลังจับตาดูการสร้าง AI อย่างใกล้ชิดเพื่อติดตามความเป็นไปได้ที่เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดอาจทำให้ระบบการเงินโลกไม่มั่นคง

ย้อนกลับไปในเดือนกรกฎาคม เจ้าหน้าที่ของ Fed ยังได้พูดคุยถึงความเป็นไปได้ของ “การปรับราคาสินทรัพย์ในวงกว้าง” ในกรณีที่เกิดปัญหาในภาค AI

นักวิเคราะห์และเจ้าหน้าที่การเงินทั้งในปัจจุบันและอดีตระบุว่าไม่น่าจะเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2550-2551 อีกครั้ง Nvidia ไม่ได้ “ใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลวในแง่ความรู้สึกของธนาคาร” Sheila Bair อดีตหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลที่บริหาร Federal Deposit Insurance Corp. กล่าว ซึ่งแตกต่างจากธนาคารที่มีปัญหา Nvidia ไม่เสี่ยงต่อการสูญเสียความมั่นใจอย่างกะทันหัน และยังคงผลิตผลิตภัณฑ์ที่ลูกค้าต้องการซื้อแม้ว่าจะมีข้อผิดพลาดเกิดขึ้นก็ตาม และเงินทุนมหาศาลก็ช่วยหนุนมันได้

แต่หน่วยงานกำกับดูแลจำเป็นต้องจับตาดูอย่างระมัดระวังต่อการเปิดเผยของธนาคารและระบบการเงินในวงกว้างต่อ Nvidia และบริษัทอื่น ๆ ที่คล้ายกัน Bair กล่าว

“การล่มสลายของ NVIDIA จะเป็นเหตุการณ์แผ่นดินไหวที่ค่อนข้างรุนแรง” เธอกล่าว

นักลงทุนยังคงมีความหวังสูงสำหรับ Nvidia ซึ่งรายงานผลประกอบการในวันอังคาร นักวิเคราะห์คาดว่ารายรับจะเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในปีงบประมาณปัจจุบัน และจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในอีกสองปีข้างหน้า ตามข้อมูล LSEG แต่การที่ Huang ออกจากบริษัทเมื่อวันพฤหัสบดีภายหลังมีชู้ 2 ประการ ซึ่งรวมถึงผู้หญิงที่ The New York Times รายงานว่า ถูกต้องสงสัยว่าเป็นสายลับให้ประเทศจีน ทำให้ชะตากรรมของบริษัทยากต่อการคาดเดาเป็นพิเศษ Huang เป็นผู้นำบริษัทนับตั้งแต่ก่อตั้งบริษัทในปี 1993

Nvidia ไม่ตอบสนองต่อการร้องขอความคิดเห็น บริษัทแต่งตั้ง CFO Colette Kress ดำรงตำแหน่ง CEO ชั่วคราว

หุ้นของ Nvidia ลดลง 33% จากจุดสูงสุดในวันที่ 6 ต.ค. จนถึงเช้าวันพฤหัสบดี ถึงกระนั้น คนที่ติดตามกระแสการเงินที่เกี่ยวข้องกับ AI อย่างใกล้ชิดกล่าวว่า การสูญเสียที่รุนแรงยิ่งขึ้นของ Nvidia ก็ไม่น่าจะก่อให้เกิดปัญหาทางระบบที่หน่วยงานกำกับดูแลป้องกัน

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่หลั่งไหลมาจาก AI จะทำให้เจ้าหน้าที่การเงินบางคนต้องตื่นกลางดึก พวกเขากำลังจับตาดูความเป็นไปได้ที่ปัจจัยหลายอย่างที่ช่วยให้ AI บูมสามารถพลิกกลับพร้อมกันได้ ตัวอย่างเช่น หากมูลค่าชิป GPU ของ Nvidia ลดลง อาจกระตุ้นให้นักลงทุนถามว่าบริษัทที่ยืมเงินเพื่อซื้อจะสามารถชำระหนี้ได้หรือไม่

ในกรณีดังกล่าว ความช่วยเหลือทางการเงินที่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ได้ขยายไปยังบริษัทอื่นๆ ในอุตสาหกรรมอาจกลายเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตของบริษัทในทันที บริษัทเทคโนโลยีจะมีปัญหาด้านเครดิตในเวลาเดียวกันกับที่หุ้นของพวกเขาลดลง ปัญหาระหว่างบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ไม่อยู่ในพอร์ตการลงทุนของนักลงทุนด้านเทคโนโลยี แต่อาจทำให้เกิดปัญหาทั่วทั้งเศรษฐกิจ

“ผมคิดว่านั่นเป็นข้อกังวลอย่างแท้จริง เพราะทั้งเศรษฐกิจและตลาดการเงินต่างยืนอยู่บนขาเดียวกัน ซึ่งหมายความว่าการเบิกเงินลงอาจส่งผลกระทบเพิ่มเติมระหว่างทั้งสอง” เจสัน วู ผู้ช่วยผู้อำนวยการกองทุนการเงินระหว่างประเทศที่ดูแลหน่วยวิเคราะห์ตลาดโลกกล่าว

อู๋เป็นผู้เขียนบทหนึ่งในรายงาน Global Financial Stability Report ของ IMF ที่เผยแพร่เมื่อเดือนตุลาคม ซึ่งเตือนเกี่ยวกับศักยภาพในการยกระดับผลประโยชน์ของบริษัท AI และนักลงทุน เพื่อก่อให้เกิดปัญหาในวงกว้าง บริษัทเทคโนโลยีที่ใหญ่ที่สุด ได้เติบโตขึ้นจากเพียง 1% ของการออกพันธบัตรในตลาดตราสารหนี้ระดับการลงทุนมูลค่า 15 ล้านล้านดอลลาร์ เป็น 10% ในเวลาเพียงสองปี กองทุนเฮดจ์ฟันด์และนักลงทุนรายย่อยกำลังเดิมพันที่มีความเสี่ยงมากยิ่งขึ้นโดยการก่อหนี้เพื่อซื้อหุ้นหรือลงทุนในกองทุนที่มีการก่อหนี้ฝังอยู่

Nvidia เป็นศูนย์กลางของสิ่งทั้งหมดนั้น บริษัทได้ก้าวเข้ามาหลายครั้งเพื่อช่วยหนุนหลังบริษัท AI ขนาดเล็กที่เรียกว่า neoclouds ซึ่งสร้างศูนย์ข้อมูลโดยใช้ชิป Nvidia และให้เช่าพื้นที่แก่บริษัทอื่นๆ ท่ามกลางภาระผูกพันอื่น ๆ Nvidia เปิดเผยในเดือนกรกฎาคมว่ามีความมุ่งมั่นที่จะซื้อบริการคลาวด์มูลค่าสูงถึง 36 พันล้านดอลลาร์จากบริษัทเหล่านั้น นั่นช่วยให้ Nvidia มั่นใจได้ว่าจะมีลูกค้ามากขึ้นสำหรับชิป AI และช่วยให้บริษัทเหล่านั้นหาแหล่งเงินทุนได้ง่ายขึ้น

Wu และคนอื่นๆ เรียกการจัดการประเภทนี้ว่าเป็นการจัดหาเงินทุนแบบวงกลม เมื่อธุรกิจเติบโตขึ้น บริษัทขนาดใหญ่ก็สามารถช่วยให้ลูกค้าซื้อผลิตภัณฑ์ของตนได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ถ้า Nvidia ไม่สามารถปฏิบัติตามพันธกรณีได้ มันก็จะส่งผลกระทบต่อบริษัทที่ยืมเงินและธนาคารที่ให้ยืมเงิน กองทุนเครดิตเอกชนที่ค่อนข้างคลุมเครือยังให้ยืมอย่างมากต่อการเติบโตของ AI และพวกเขาจะเป็นอย่างไรนั้นเป็นประเด็นถกเถียงระหว่างหน่วยงานกำกับดูแล

Nvidia ไม่ได้เปิดเผยพันธมิตรที่เฉพาะเจาะจง แต่ Neocloud บางส่วน เช่น CoreWeave และ IREN ได้เปิดเผยความสัมพันธ์ของพวกเขากับบริษัทที่ใหญ่กว่าแยกกัน

นีโอคลาวด์จำนวนมากอยู่ภายใต้ความเครียดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ค่าใช้จ่ายในการประกันหนี้ CoreWeave ซึ่งวัดจากส่วนต่างผิดนัดชำระหนี้ เพิ่มขึ้น 94% หรือเกือบสองเท่า ตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค. ถึง 5 พ.ย. ก่อนที่จะตกลงกัน ตามข้อมูล LSEG ราคาของหุ้นกู้แปลงสภาพ IREN ที่จะครบกำหนดในปี 2572 ลดลง 23% จากวันที่ 3 พฤศจิกายนถึง 5 พฤศจิกายน ท่ามกลางราคาหุ้นของบริษัทที่ลดลง 26%

ภาระผูกพันอื่น ๆ ของ Nvidia ได้แก่ การรับประกันเป็นระยะ ๆ มูลค่า 105 พันล้านดอลลาร์สำหรับโครงการศูนย์ข้อมูลหลักในรัฐโอไฮโอที่วางแผนโดย OpenAI และ SB Energy ภายใต้เงื่อนไขบางประการ Nvidia สัญญาว่าจะหนุนหลังโครงการสินเชื่อมูลค่า 500 พันล้านดอลลาร์โดยบริษัทการเงิน Wall Street สูงถึง 125 พันล้านดอลลาร์

ภาระผูกพันเหล่านี้มีรูปแบบที่แตกต่างกันและไม่น่าจะครบกำหนดชำระทั้งหมดในคราวเดียว หากมี Stijn Van Nieuwerburgh ศาสตราจารย์ด้านการเงินของ Columbia Business School ประเมินว่าพวกเขามีมูลค่ารวม 400 พันล้านดอลลาร์

นั่นเป็นผลรวมมหาศาล แต่ก็ยังเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อยของมูลค่าตลาดประมาณ 3.9 ล้านล้านดอลลาร์ที่ Nvidia ทำได้ แม้ว่าหุ้นจะลดลงแล้วก็ตาม “บริษัทจะต้องจวนจะสูญพันธุ์ก่อนที่การรับประกันเหล่านี้จะตกอยู่ในอันตราย”

“ฉันไม่ต้องการที่จะบอกว่ามันเป็นระบบที่ปลอดภัย แต่ฉันอยากจะบอกว่ามีความเสมอภาคมากมายในระบบในขณะนี้” Van Nieuwerburgh กล่าว

แต่ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ปัญหาของ Nvidia ได้แยกออกจากกลุ่มแล้ว ราคาหุ้นของ neoclouds ส่วนใหญ่ฟื้นตัวในสัปดาห์นี้ เนื่องจากราคาหุ้นของ Nvidia ลดลง นั่นแสดงให้เห็นว่านักลงทุนมองว่าปัญหาของ Nvidia เป็นเรื่องเฉพาะสำหรับบริษัทในตอนนี้

ในขณะเดียวกันกฎหมายพื้นฐานของเศรษฐศาสตร์กำลังผลักดันให้บริษัทอื่นๆ พยายามเข้าสู่ธุรกิจชิปที่มีกำไรของ Nvidia เอเอ็มดี, บรอดคอม, อินเทล, Google, ไมโครซอฟต์และ OpenAI ล้วนมีความพยายามในการสร้างชิป AI ของตัวเอง Van Nieuwerburgh กล่าว

เมื่อเวลาผ่านไป พวกเขาสามารถทดแทนผลิตภัณฑ์ของ Nvidia ได้ นั่นอาจจำกัดผลกระทบทางเศรษฐกิจจากปัญหาใดๆ ที่อาจเกิดขึ้นกับบริษัท

Van Nieuwerburgh กล่าวเสริมว่า Van Nieuwerburgh ผู้ซึ่งพูดคุยกับฉันผ่าน Zoom นอกรอบการประชุมทุกสองเดือนของเจ้าหน้าที่การเงินในเมืองบาเซิล ประเทศสวิตเซอร์แลนด์ เป็นไปไม่ได้ที่จะตัดความเสี่ยงทางการเงินของการค้า AI ไปจนหมดสิ้น

นายธนาคารกลาง “เห็นได้ชัดว่ามีความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับเรื่องนี้ และคิดอย่างหนักเกี่ยวกับคำถามเหล่านี้” เขากล่าว