น้ำมันเบรนต์ร่วงต่ำกว่า 98 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนผ่อนคลายและความเครียดของฝรั่งเศสเมื่อยูโรดีดตัวขึ้น

น้ำมันที่ถูกกว่าช่วยให้ตลาดพันธบัตรมีโอกาสฟื้นตัว และฝรั่งเศสเป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลประโยชน์ที่ชัดเจนที่สุด

เกิดอะไรขึ้น: น้ำมันดิบเบรนต์ร่วงลงต่ำกว่า 98 ดอลลาร์ในวันอังคารจากการปรับปรุงความพร้อมในการจัดหาในตะวันออกกลาง การปล่อยหุ้นฉุกเฉินของกลุ่ม G7 ที่วางแผนไว้ และการลดราคาน้ำมันดิบอย่างแข็งกร้าวของซาอุดีอาระเบียในเดือนพฤศจิกายนสำหรับผู้ซื้อในเอเชีย น้ำมันที่ลดลงช่วยบรรเทาแรงกดดันต่อความเสี่ยงเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนอธิปไตยขยับต่ำลง และการแข็งค่าของเงินดอลลาร์หยุดชั่วคราว EUR/USD ดีดตัวขึ้นที่ประมาณ 1.127 และส่วนต่างฝรั่งเศส-เยอรมัน 10 ปีลดลงเหลือ 130bp

เหตุใดจึงสำคัญ: นี่เป็นการบรรเทาทุกข์มากกว่าการเปลี่ยนแปลงในแนวโน้มในวงกว้าง อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และความคาดหวังว่าเฟดจะเข้มงวดมากขึ้นต่อไปยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ในขณะที่งบประมาณของฝรั่งเศสยังคงต้องรับมือกับรัฐสภาที่มีการแบ่งแยกอย่างลึกซึ้ง รายงานการประชุม FOMC ประจำวันพุธจะเป็นบททดสอบต่อไปว่าจะสามารถขยายระยะเวลาผ่อนปรนออกไปได้หรือไม่

น้ำมันดิบเบรนต์ร่วงลงด้านล่าง 98 ดอลลาร์ ในวันอังคาร เป็นการขยายความเสี่ยงด้านพลังงานที่ผ่อนคลายลง ซึ่งทำให้ตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกมีช่องว่างบ้าง หลังจากการขึ้นราคาอย่างรวดเร็วเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตัวเร่งปฏิกิริยาที่เกิดขึ้นทันทีคือการรวมกันของการปรับปรุงความพร้อมในการจัดหาในตะวันออกกลาง การปล่อยสต็อกฉุกเฉินของ G7 ที่วางแผนไว้ และการลดราคาน้ำมันดิบอย่างแข็งกร้าวของซาอุดีอาระเบียในเดือนพฤศจิกายนสำหรับผู้ซื้อชาวเอเชีย น้ำมันที่ลดลงช่วยบรรเทาแรงกดดันต่อความเสี่ยงเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนอธิปไตยขยับต่ำลง และการแข็งค่าของเงินดอลลาร์หยุดชั่วคราว คุณสมบัติที่สำคัญคือสิ่งนี้ยังคงอยู่ โล่งใจมากกว่าการเปลี่ยนแปลงในแนวโน้มที่กว้างขึ้น: อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และความคาดหวังว่า Fed จะเข้มงวดมากขึ้นต่อไปยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ราคาซาอุดิอาระเบียเพิ่มเรื่องราวการบรรเทาอุปทาน

ข้อมูลการจัดหาน้ำมัน

• Brent: ลดลงต่ำกว่า 98 ดอลลาร์ในวันอังคาร
• Saudi Aramco Arab Light OSP ไปยังเอเชีย (พฤศจิกายน): ลดลงเหลือ $5 ต่ำกว่าโอมาน/ดูไบ จากส่วนลด $3 ก่อนหน้านี้ ซึ่งเป็นส่วนลดที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2020
• ราคาซาอุดิอาระเบียไปยังยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือและทะเลเมดิเตอร์เรเนียน: เพิ่มขึ้น
• เงินสำรองฉุกเฉินของ G7: ตกลงปล่อยน้ำมันดิบและดีเซล 100 ล้านบาร์เรล

Saudi Aramco ลดราคาขาย Arab Light อย่างเป็นทางการในเดือนพฤศจิกายนไปยังเอเชียเป็น $5 ต่ำกว่าโอมาน/ดูไบจากส่วนลด 3 ดอลลาร์ก่อนหน้านี้ เป็นส่วนลดที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2020 ขณะเดียวกัน ราคาสำหรับยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือและทะเลเมดิเตอร์เรเนียนก็เพิ่มขึ้น ความแตกต่างในระดับภูมิภาคดังกล่าวทำให้ความเคลื่อนไหวในเอเชียดูเหมือนเป็นความพยายามที่จะปกป้องส่วนแบ่งการตลาดมากกว่าสัญญาณที่ครอบคลุมของการทรุดตัวของอุปสงค์ทั่วโลก

ราคาเดือนพฤศจิกายนของซาอุดีอาระเบีย: เอเชียกับยุโรป

การตัดสินใจของซาอุดิอาระเบียเกิดขึ้นควบคู่ไปกับการปรับปรุงสภาพอุปทานทางกายภาพในวงกว้าง การส่งออกอ่าวไทยฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากการหยุดชะงักในช่วงสงคราม ในขณะที่ประเทศ G7 ได้ตกลงที่จะปล่อยออก 100 ล้านบาร์เรล น้ำมันดิบและดีเซลจากสำรองฉุกเฉิน รอยเตอร์ยังรายงานถึงกระแสท่อส่งน้ำมันของซาอุดิอาระเบียที่แข็งแกร่งขึ้นและการส่งออกในตะวันออกกลางที่ดีขึ้น แม้ว่าความเสี่ยงด้านความปลอดภัยในภูมิภาคจะยังคงเพิ่มสูงขึ้นก็ตาม การล่มสลายของเบรนต์จึงดูเหมือนเป็นมากกว่า การคลี่คลายส่วนหนึ่งของค่าพรีเมียมอุปทานทางภูมิรัฐศาสตร์ มากกว่าการพังทลายของอุปสงค์น้ำมันขั้นพื้นฐาน

น้ำมันที่ลดลงช่วยให้พันธบัตรฟื้นตัวได้

การเคลื่อนตัวของน้ำมันถูกป้อนเข้าสู่ด้านอัตราเงินเฟ้อโดยตรงของเรื่องอัตรา อัตราผลตอบแทนของ Bund ของเยอรมันลดลง อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ลดลงจากระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และทองคำของสหราชอาณาจักรก็ปรับตัวขึ้นในระหว่างการประชุมเช่นกัน เนื่องจากราคาพลังงานถอยห่างจากระดับสุดขั้วของสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดจึงมีพื้นที่มากขึ้นในการตัดเงินชดเชยเงินเฟ้อบางส่วนที่ฝังอยู่ในอัตราผลตอบแทนที่มีอายุยืนยาวขึ้น

การเคลื่อนไหวของพันธบัตรและดอลลาร์

• อัตราผลตอบแทนเยอรมันบันด์: ลดลง
• อัตราผลตอบแทนกระทรวงการคลังสหรัฐฯ: ลดลงจากระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ
• UK gilts: ปรับตัวขึ้นระหว่างเซสชั่น
• Dollar Index: ย่อตัวกลับไปที่ 101.8 ยังคงอยู่เหนือพื้นที่ 100 สบาย ๆ และเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในช่วงเดือนที่ผ่านมา

นั่นยังขัดขวางความก้าวหน้าล่าสุดของดอลลาร์อีกด้วย ดอลลาร์ดัชนีอ่อนตัวกลับเข้าหา 101.8แม้จะยังคงอยู่เหนือพื้นที่ 100 ได้อย่างสบาย ๆ และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในช่วงเดือนที่ผ่านมา ดังนั้นจึงอธิบายได้ดีกว่าว่าก หยุดชั่วคราวในการเคลื่อนไหวของดอลลาร์ มากกว่าการกลับรายการ รายงาน FOMC ของวันพุธยังคงเป็นการทดสอบครั้งต่อไปว่าน้ำมันที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่อ่อนลงสามารถขยายการหยุดชั่วคราวได้หรือไม่

ฝรั่งเศสเป็นผู้รับผลประโยชน์หลัก

ยูโรกลายเป็นผู้รับผลประโยชน์ระดับภูมิภาคที่ชัดเจนที่สุด EUR/USD ดีดตัวขึ้นจากวันจันทร์ 1.1161 ต่ำสุดในรอบ 17 เดือนมาอยู่ที่ประมาณ 1.127 ขณะที่รายวัน แผนที่ความร้อน FX แสดงให้เห็นว่าค่าเงินยูโรมีประสิทธิภาพเหนือกว่าสกุลเงินหลักอื่นๆ ทั้งเจ็ดสกุล นั่นบ่งชี้ว่าการเคลื่อนไหวนี้ไม่ใช่แค่ภาพสะท้อนของเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงเท่านั้น

จุดข้อมูลยูโรและฝรั่งเศส

• EUR/USD: ดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดในรอบ 17 เดือนที่ 1.1161 ของวันจันทร์มาอยู่ที่ประมาณ 1.127
• ยูโร: มีประสิทธิภาพเหนือกว่าสกุลเงินหลักอื่นๆ ทั้งเจ็ดสกุลในแผนที่ความร้อนของ FX รายวัน
• สเปรดฝรั่งเศส-เยอรมัน 10 ปี: ลดลงเหลือ 130bp หลังจากแตะประมาณ 150bp เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว
• สเปรดฝรั่งเศส-เยอรมัน 10 ปี: 129.79bp เมื่อวันอังคาร ตามรายงานของรอยเตอร์
• อัตราผลตอบแทนฝรั่งเศส 10 ปี: ลดลงเหลือประมาณ 4.75%

ฝรั่งเศสได้จัดหาตัวเร่งปฏิกิริยาเพิ่มเติม สเปรด 10 ปีฝรั่งเศส-เยอรมันแคบลงกลับไป 130bp หลังจากแตะระดับประมาณ 150bp เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ในขณะที่อัตราผลตอบแทน 10 ปีของฝรั่งเศสลดลงประมาณระดับหนึ่ง 4.75%. รอยเตอร์ระบุส่วนต่างที่ 129.79bp เมื่อวันอังคารและตั้งข้อสังเกตว่าอัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสลดลงแล้วก่อนที่ Marine Le Pen จะร่างแผนรวมการคลังเชิงรุกมากขึ้น เลอแปนเสนอให้ลดการขาดดุลของฝรั่งเศสด้านล่าง 3% ของ GDP ภายในปี 2573 และยกระดับการประหยัดการใช้จ่ายสุทธิตามแผน 140 พันล้านยูโร ภายในปี 2575.

ข้อเสนอทางการคลังของฝรั่งเศส

• Marine Le Pen: การขาดดุลต่ำกว่า 3% ของ GDP ภายในปี 2573 โดยแผนการออมการใช้จ่ายสุทธิจะเพิ่มขึ้นเป็น 140 พันล้านยูโรภายในปี 2575
• รัฐบาลของนายกรัฐมนตรี Sébastien Lecornu: เสนอเงินออม 43 พันล้านยูโรในงบประมาณปี 2570
• Jordan Bardella ผู้นำการชุมนุมระดับชาติ: นำเสนอแพ็คเกจงบประมาณเงาที่ใหญ่กว่า

รัฐบาลของนายกรัฐมนตรี เซบาสเตียน เลคอร์นู ได้เสนอให้ประหยัดเงินได้ 43 พันล้านยูโรในงบประมาณปี 2570 ในขณะที่ผู้นำการชุมนุมระดับชาติ จอร์แดน บาร์เดลลา ได้เสนอแพ็คเกจงบประมาณเงาที่ใหญ่กว่า ข้อเสนอเหล่านี้ไม่สามารถแก้ไขปัญหาทางการคลังของฝรั่งเศสได้ แต่ช่วยเสริมเซสชันที่นักลงทุนได้ปรับลดเบี้ยประกันความเสี่ยงสุดขีดของสัปดาห์ที่แล้วบางส่วนแล้ว

น้ำมันที่ถูกกว่าทำให้ตลาดตราสารหนี้มีที่ว่าง และฝรั่งเศสเป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลประโยชน์ที่ชัดเจนที่สุด

การบรรเทาทุกข์ไม่ใช่การแก้ปัญหา

เรื่องราวของฝรั่งเศสยังคงเปราะบาง งบประมาณปี 2570 ยังคงต้องจัดการกับรัฐสภาที่มีการแบ่งแยกอย่างลึกซึ้ง โดยความเป็นไปได้ที่การเผชิญหน้าโดยไม่ไว้วางใจยังคงค้างอยู่ในกระบวนการนี้ ฝรั่งเศสยังเผชิญกับข้อกำหนดด้านเงินทุนจำนวนมากในปีหน้า ในขณะที่สเปนจะเพิ่มกิจกรรมทางการเมืองอีกครั้งด้วย 29 พฤศจิกายน เลือกตั้งด่วน.

นั่นทำให้ค่าสเปรดฝรั่งเศสที่แคบลงในปัจจุบันเป็นกำลังใจ แต่ก็ไม่ชี้ขาด OAT-Bund แบบยั่งยืนกระจายอยู่ใกล้หรือต่ำกว่า 130bpประกอบกับอัตราผลตอบแทนฝรั่งเศส 10 ปีทรงตัวอยู่ต่ำกว่าประมาณ 4.80%บ่งชี้ว่าแรงกดดันที่เลวร้ายที่สุดของสัปดาห์ที่แล้วยังคงผ่อนคลายลงอย่างต่อเนื่อง การเคลื่อนตัวกลับผ่านจุดสูงสุดของอัตราผลตอบแทนล่าสุดใกล้เข้ามา 4.88% จะทำลายการตีความนั้นอย่างรวดเร็ว

ความผ่อนคลายแบบฝรั่งเศส: สิ่งที่ยืนยัน vs สิ่งที่บ่อนทำลายมัน

ความคุ้มครองที่เกี่ยวข้อง

FX และยุโรป

ธนาคารกลางเอเชียแปซิฟิกและความเชื่อมั่น

คำถามที่พบบ่อย

เหตุใด Brent จึงตกลงต่ำกว่า 98 ดอลลาร์?

ปัจจัยสามประการที่รวมกัน: การปรับปรุงความพร้อมในการจัดหาในตะวันออกกลาง การวางแผน G7 ปล่อยน้ำมันดิบและดีเซล 100 ล้านบาร์เรลจากทุนสำรองฉุกเฉิน และการปรับลดราคา Arab Light ของ Saudi Aramco ในเดือนพฤศจิกายนไปยังเอเชียเหลือ 5 ดอลลาร์ต่ำกว่าโอมาน/ดูไบ เนื่องจากราคาของซาอุดีอาระเบียไปยังยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือและทะเลเมดิเตอร์เรเนียนเพิ่มขึ้น การปรับลดราคาในเอเชียจึงดูเหมือนเป็นการย้ายส่วนแบ่งตลาดมากกว่าสัญญาณอุปสงค์ที่ลดลง การลดลงของ Brent จึงดูเหมือนเป็นการคลายตัวของส่วนหนึ่งของค่าพรีเมียมอุปทานทางภูมิรัฐศาสตร์ แทนที่จะเป็นการพังทลายของอุปสงค์น้ำมันขั้นพื้นฐาน

ความก้าวหน้าของเงินดอลลาร์สิ้นสุดลงแล้วหรือยัง?

ยัง. ราคาน้ำมันที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่อ่อนลงทำให้การเพิ่มขึ้นหยุดชั่วคราว โดยดัชนีดอลลาร์ร่วงกลับไปอยู่ที่ 101.8 มันยังคงอยู่เหนือพื้นที่ 100 อย่างสบาย ๆ และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในเดือนที่ผ่านมา ดังนั้นจึงอธิบายได้ว่าเป็นการหยุดชั่วคราวมากกว่าการกลับตัว อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และความคาดหวังว่าเฟดจะเข้มงวดขึ้นต่อไปยังคงเหมือนเดิม โดยรายงานการประชุม FOMC ของวันพุธจะเป็นการทดสอบครั้งต่อไป

เหตุใดพันธบัตรยูโรและฝรั่งเศสจึงพุ่งขึ้น และฝรั่งเศสออกจากป่าไปแล้ว?

น้ำมันที่ถูกกว่าทำให้ตลาดตราสารหนี้มีที่ว่าง และฝรั่งเศสเป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลประโยชน์ที่ชัดเจนที่สุด สเปรดอายุ 10 ปีของฝรั่งเศส-เยอรมันลดลงเหลือ 130bp จากประมาณ 150bp ในสัปดาห์ที่แล้ว อัตราผลตอบแทน 10 ปีของฝรั่งเศสลดลงเหลือประมาณ 4.75% และ EUR/USD ดีดตัวขึ้นจาก 1.1161 เป็นประมาณ 1.127 แต่ข้อเสนอทางการคลังจากรัฐบาลของเลอคอร์นูและการชุมนุมระดับชาติไม่สามารถแก้ไขปัญหาทางการคลังของฝรั่งเศสได้ และงบประมาณปี 2027 ยังคงเผชิญกับรัฐสภาที่แตกแยกอย่างลึกซึ้ง การแคบลงเป็นกำลังใจแต่ไม่ชี้ขาด

ประเด็นสำคัญ

1. น้ำมันเบรนต์ร่วงลงต่ำกว่า 98 ดอลลาร์จากการปรับปรุงอุปทานในตะวันออกกลาง แผน G7 ที่จะปล่อยน้ำมัน 100 ล้านบาร์เรล และซาอุดีอาระเบียลดราคาสำหรับผู้ซื้อในเอเชียเป็นเดือนพฤศจิกายน
2. การลดราคาในเอเชีย ควบคู่ไปกับราคาที่สูงขึ้นสำหรับยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือและทะเลเมดิเตอร์เรเนียน ดูเหมือนเป็นการย้ายส่วนแบ่งการตลาด และการที่ราคาตกของ Brent ดูเหมือนเป็นการคลี่คลายส่วนหนึ่งของพรีเมี่ยมอุปทานทางภูมิรัฐศาสตร์
3. น้ำมันที่ลดลงทำให้อัตราผลตอบแทน Bund, Treasury และทองคำลดลง แต่อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และความคาดหวังว่า Fed จะเข้มงวดมากขึ้นต่อไปยังคงไม่เปลี่ยนแปลง
4. ดัชนีดอลลาร์อ่อนตัวกลับไปที่ 101.8 ซึ่งเป็นการหยุดชั่วคราวของการเคลื่อนไหวของเงินดอลลาร์มากกว่าการกลับตัว
5. EUR/USD ดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดของวันจันทร์ที่ 1.1161 มาอยู่ที่ประมาณ 1.127 โดยเงินยูโรทำได้ดีกว่าสกุลเงินหลักอื่นๆ ทั้งเจ็ดสกุล
6. ส่วนต่างฝรั่งเศส-เยอรมัน 10 ปีแคบลงเหลือ 130bp และอัตราผลตอบแทน 10 ปีของฝรั่งเศสลดลงเหลือประมาณ 4.75% แม้ว่าเรื่องราวของฝรั่งเศสจะยังคงเปราะบางก็ตาม
7. สเปรดที่ยั่งยืนใกล้หรือต่ำกว่า 130bp โดยมีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่าประมาณ 4.80% จะแสดงการผ่อนคลายอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การเคลื่อนกลับผ่านจุดสูงสุดที่ 4.88% จะบ่อนทำลายอย่างรวดเร็ว

สิ่งที่ต้องดูต่อไป

วันพุธ รายงานการประชุม FOMC เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาระดับโลกทันที เพื่อให้มาตรการบรรเทาทุกข์ขยายออกไป เบรนต์ควรจะคงอยู่ต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวของสหรัฐฯ ยังคงผ่อนคลายลง การดีดตัวของน้ำมันที่กลับมาเหนือ 100 ดอลลาร์ควบคู่ไปกับการขายตั๋วเงินคลังที่ได้รับการปรับปรุงใหม่จะทำให้วันอังคารดูเหมือนเป็นการหยุดชั่วคราวหนึ่งวัน

สำหรับยูโร ฝรั่งเศสยังคงเป็นกุญแจสำคัญ ตราบใดที่สเปรด OAT-Bund ยังคงอยู่ใกล้หรือต่ำกว่า 130bp และอัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสยังคงอยู่ EUR/USD ก็ยังมีพื้นที่พอที่จะคงการฟื้นตัวจาก 1.1161 ได้ แต่การปรับปรุงยังคงเป็นการลดความเครียด ไม่ใช่หลักฐานที่บ่งชี้ว่าความเสี่ยงทางการคลังและการเมืองที่ซ่อนอยู่ได้หายไป