สวัสดีตอนเช้า และขอขอบคุณสำหรับคำเชิญให้เข้าร่วมกับคุณในวันนี้1 มีความยินดีเป็นอย่างยิ่งที่ได้อยู่กับคุณสำหรับการประชุมสมัชชากรรมการธนาคารครั้งที่ 161 ของ Southwestern Graduate School of Banking ก่อนที่เราจะเริ่มต้นการสนทนาข้างกองไฟ เนื่องจากคณะกรรมการตลาดกลางของรัฐบาลกลาง (FOMC) สรุปการประชุมในเดือนมกราคมเมื่อต้นสัปดาห์นี้ ฉันคิดว่าการสรุปความคิดเห็นของฉันเกี่ยวกับการตัดสินใจเชิงนโยบายล่าสุดน่าจะเป็นประโยชน์ จากนั้นผมจะเสนอความคิดเห็นเกี่ยวกับเศรษฐกิจและแบ่งปันมุมมองของผมเกี่ยวกับแนวโน้มนโยบายการเงิน
เมื่อเราก้าวเข้าสู่ปี 2026 เศรษฐกิจยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง และฉันเห็นว่าอัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมายของเรามากขึ้น แต่ภายใต้ผิวเผิน ตลาดแรงงานมีความเปราะบาง ฉันจะให้มุมมองว่าเหตุใดฉันจึงคิดว่าความเปราะบางก่อให้เกิดความเสี่ยงมากกว่า และนั่นมีความหมายต่อเส้นทางของนโยบายอย่างไร
อัพเดทการประชุม FOMC ล่าสุด
ในการประชุม FOMC ของเราในสัปดาห์นี้ ฉันและเพื่อนร่วมงานลงมติให้คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายของรัฐบาลกลางไว้ที่ 3-1/2 ถึง 3-3/4 เปอร์เซ็นต์ ให้ฉันอธิบายว่าทำไมฉันถึงตกลงที่จะสนับสนุนการตัดสินใจนี้ ฉันยังคงมองว่านโยบายมีข้อจำกัดปานกลาง และเมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 สรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจของฉันได้รวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามรายการสำหรับปีนี้ ในใจของฉัน คำถามในการประชุมครั้งนี้เกี่ยวกับไทม์ไลน์ในการดำเนินการลดหย่อนเหล่านี้ โดยเลือกระหว่างการยกเลิกการจำกัดนโยบายต่อไป และบรรลุผลที่ประมาณไว้ว่าเป็นกลางภายในการประชุมเดือนเมษายน หรือย้ายนโยบายไปสู่ความเป็นกลางด้วยอัตราที่วัดผลได้มากขึ้นตลอดทั้งปีนี้
ฉันไม่ถือว่าความเสี่ยงด้านการจ้างงานตามคำสั่งของเราลดลง และฉันเห็นข้อบ่งชี้หลายประการว่าตลาดแรงงานยังคงมีความเสี่ยงอยู่ ฉันสามารถลงมติเห็นชอบให้ยกเลิกการจำกัดนโยบายต่อไป เพื่อป้องกันความเสี่ยงที่ตลาดแรงงานจะถดถอยลงอีก แต่เราได้เห็นสัญญาณของการรักษาเสถียรภาพ และหลังจากลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงทั้งหมด 75 จุดในช่วงหลังของปีที่แล้ว ในความเห็นของฉัน เราสามารถใช้เวลาและ “คงผงนโยบายไว้” สักพักหนึ่งเพื่อประเมินอย่างรอบคอบว่าระดับที่ต่ำกว่าของความยับยั้งชั่งใจทางนโยบายไหลผ่านไปสู่สภาวะทางการเงินที่กว้างขึ้นและเสริมสร้างความเข้มแข็งของตลาดแรงงานอย่างไร ฉันยังลังเลที่จะรับสัญญาณที่มีความหมายจากการเปิดเผยข้อมูลล่าสุด เนื่องจากสัญญาณรบกวนทางสถิติที่เกิดจากการปิดตัวของรัฐบาล และเมื่อถึงเวลาประชุมเดือนมีนาคม เราจะได้รับรายงานภาวะเงินเฟ้อและการจ้างงานเพิ่มเติมอีกสองฉบับ ผมจึงเห็นข้อดีในการรอดำเนินการ
มันไม่ใช่การตัดสินใจที่ตรงไปตรงมา ในท้ายที่สุด เมื่อพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงขึ้นอยู่บ้าง ในการประชุมครั้งนี้ ฉันจึงตัดสินใจที่จะรอลำดับการเปิดเผยข้อมูลที่จะเกิดขึ้น เพื่อให้เกิดความมั่นใจมากขึ้นว่าเศรษฐกิจมีแนวโน้มที่จะพัฒนาไปอย่างไรในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
ภาวะเศรษฐกิจปัจจุบัน
เนื่องจากฉันได้นำเสนอการประเมินภาวะเศรษฐกิจโดยละเอียดในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อสองสัปดาห์ก่อน วันนี้ฉันจะพูดถึงประเด็นสำคัญบางประการและประเด็นข้อมูลใหม่บางส่วน2 เนื่องจากกระแสรายงานเศรษฐกิจอย่างเป็นทางการกำลังเข้าสู่ภาวะปกติ ความคิดเห็นของฉันเกี่ยวกับเศรษฐกิจจึงไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก ส่วนหนึ่งเป็นเพราะฉันไม่ได้รับสัญญาณจากข้อมูลการจ้างงานและราคามากนัก เนื่องจากความท้าทายในการวัดผลที่เพิ่มขึ้นหลังจากการปิดตัวของรัฐบาล เศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความสามารถในการฟื้นตัวและขยายตัวอย่างต่อเนื่อง แต่ฉันยังคงกังวลเกี่ยวกับความเปราะบางของตลาดแรงงาน ฉันยังมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงเหลือร้อยละ 2 เนื่องจากผลกระทบด้านภาษีจากอัตราเงินเฟ้อของสินค้ายังคงลดลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
การเติบโตของ GDP แข็งแกร่งขึ้นในไตรมาสที่สามของปีที่แล้วเนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคเร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม การเติบโตมีแนวโน้มชะลอตัวในไตรมาสที่สี่ ซึ่งสะท้อนถึงการปิดตัวของรัฐบาลและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ลดลง ซึ่งสอดคล้องกับความอ่อนแอของรายได้ส่วนบุคคลในช่วงที่ผ่านมา น่าผิดหวังที่การลงทุนด้านที่อยู่อาศัยดูเหมือนจะลดลงอีกครั้งในไตรมาสที่สี่
ภาวะตลาดแรงงาน
เมื่อพิจารณาถึงตลาดแรงงาน เราได้เห็นสภาวะต่างๆ ค่อยๆ อ่อนตัวลงในช่วงปีที่ผ่านมา เนื่องจากอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น และการจ้างงานเงินเดือนลดลง การเติบโตของการจ้างงานภาคเอกชนชะลอตัวอีกเป็นประมาณ 30,000 ต่อเดือนในไตรมาสที่สี่ และข้อมูล ADP รายสัปดาห์แสดงให้เห็นว่าการจ้างงานยังคงอยู่ในอัตราที่ลดลงเช่นเดียวกันจนถึงต้นเดือนมกราคม ซึ่งต่ำกว่าช่วงต้นปีที่ผ่านมาและต่ำกว่าระดับที่จำเป็นเพื่อรักษาเสถียรภาพการว่างงาน
แม้ว่าอัตราการว่างงานจะลดลงมาอยู่ที่ร้อยละ 4.4 ในเดือนธันวาคม และเคลื่อนตัวไปด้านข้างในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา แต่ก็เพิ่มขึ้น 1/4 จุดตั้งแต่กลางปีที่แล้ว นอกจากนี้ ดัชนีความพร้อมของงานของ Conference Board ลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนมกราคม สู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ต้นปี 2021 ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราการว่างงานอาจกลับขึ้นในไตรมาสแรก
ตลาดแรงงานมีความเปราะบางมากขึ้นในปีที่ผ่านมาและอาจถดถอยต่อไปในระยะเวลาอันใกล้นี้ แม้จะมีสัญญาณเบื้องต้นว่าอัตราการว่างงานจะลดลง แต่ดูเหมือนว่าจะเร็วเกินไปที่จะกล่าวว่าตลาดแรงงานมีเสถียรภาพ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีสัญญาณรบกวนทางสถิติเพิ่มขึ้นจากการปิดตัวของรัฐบาล และอัตราการตอบรับการสำรวจของ CPS ที่ลดลงอย่างรวดเร็วจนต่ำกว่าระดับต่ำสุดของการแพร่ระบาด การได้รับตำแหน่งงานกระจุกตัวอยู่ในอุตสาหกรรมบริการที่ไม่ใช่ธุรกิจเพียงไม่กี่แห่งที่มีความอ่อนไหวต่อวัฏจักรน้อยกว่า โดยการดูแลสุขภาพจะคำนึงถึงการได้งานส่วนตัวทั้งหมดในไตรมาสก่อน
ด้วยตลาดแรงงานที่มีการจ้างงานน้อยและมีการจ้างงานน้อย ซึ่งบางคนกล่าวว่าทำให้เกิด “การขยายตัวของการว่างงาน” เราจะเห็นว่าการเลิกจ้างเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว หากบริษัทต่างๆ เริ่มประเมินความต้องการด้านพนักงานใหม่เพื่อตอบสนองต่อกิจกรรมที่อ่อนแอลง แม้ว่าการเรียกร้องประกันการว่างงานเบื้องต้นยังคงอยู่ในระดับต่ำ แต่การประกาศลดงานภาคเอกชนก็เพิ่มขึ้นอย่างมากในปีที่แล้ว และมีข่าวการเลิกจ้างเพิ่มเติมที่สำคัญในเดือนมกราคม ดังที่เราได้ยินในสัปดาห์นี้จากนายจ้างรายใหญ่สองราย
การพัฒนาอัตราเงินเฟ้อ
ในส่วนของอัตราเงินเฟ้อ เราได้เห็นความคืบหน้าอย่างมากในการลดแนวโน้มพื้นฐาน โดยพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ในระดับสูงส่วนใหญ่สะท้อนถึงผลกระทบด้านภาษีต่อราคาสินค้าที่ฉันคาดว่าจะจางหายไปในปีนี้ หลังจากลบผลกระทบเหล่านี้แล้ว อัตราเงินเฟ้อ PCE หลักจะอยู่ที่ประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา แนวโน้มพื้นฐานของอัตราเงินเฟ้อ PCE หลักดูเหมือนจะเคลื่อนไหวเข้าใกล้เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเรามากกว่าที่แสดงในข้อมูลในปัจจุบัน
จากรายงานราคาผู้บริโภคและผู้ผลิตล่าสุด อัตราเงินเฟ้อ PCE หลักในรอบ 12 เดือนมีแนวโน้มอยู่ที่หรือต่ำกว่า 3 เปอร์เซ็นต์เล็กน้อยในเดือนธันวาคม ซึ่งเพิ่มขึ้นเล็กน้อยตั้งแต่เดือนกันยายน อย่างไรก็ตาม ดัลลัสและคลีฟแลนด์เฟดได้ปรับลดมาตรการเฉลี่ยของดัชนีราคา PCE และ CPI ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในช่วง 12 เดือนยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ความแตกต่างระหว่างมาตรการทางเลือกต่างๆ ของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานดูเหมือนจะสะท้อนถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในข้อมูลล่าสุด โดยราคาที่เพิ่มขึ้นอย่างมากผิดปกติในหมวดหมู่เล็กๆ เช่น ซอฟต์แวร์และวิดีโอสตรีมมิ่ง ซึ่งส่วนใหญ่อธิบายการเพิ่มขึ้นในมาตรการวัดอัตราเงินเฟ้อ PCE หลักตั้งแต่เดือนกันยายน
แนวโน้มเศรษฐกิจ
เมื่อมองไปข้างหน้า ความคาดหวังพื้นฐานของฉันคือกิจกรรมทางเศรษฐกิจจะยังคงขยายตัวในอัตราที่มั่นคง และตลาดแรงงานจะรักษาเสถียรภาพของการจ้างงานเกือบเต็มที่ เนื่องจากนโยบายการเงินขยับเข้าใกล้สภาวะที่เป็นกลาง กฎระเบียบที่เข้มงวดน้อยลง ภาษีธุรกิจที่ลดลง และสภาพแวดล้อมทางธุรกิจที่ดีขึ้น จะยังคงช่วยเพิ่มอุปทาน—ส่วนใหญ่เนื่องมาจากประสิทธิภาพการผลิตที่สูงขึ้น—และมากกว่าการชดเชยผลกระทบด้านลบต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อจากนโยบายอื่น ๆ ฉันคาดหวังว่านโยบายด้านอุปทานที่ฉันเพิ่งกล่าวถึง ควบคู่ไปกับความแข็งแกร่งในการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI จะยังคงช่วยเพิ่มผลผลิตและช่วยให้มั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในเส้นทางขาลง
เส้นทาง ซึ่งไปข้างหน้า
สำหรับแนวโน้มนโยบายการเงิน โดยมีอัตราเงินเฟ้ออยู่ใกล้ร้อยละ 2 หลังจากไม่รวมผลกระทบด้านภาษีแบบครั้งเดียว และการว่างงานใกล้เคียงกับอัตราธรรมชาติโดยประมาณแต่มีความเสี่ยงที่จะถดถอยลง ฉันยังคงมองว่านโยบายมีข้อจำกัดปานกลาง ความเสี่ยงขาลงของตลาดแรงงานยังไม่ลดลง และเราไม่ควรเน้นย้ำการอ่านล่าสุดเกี่ยวกับอัตราการว่างงานมากเกินไป
ฉันชื่นชมและสนับสนุนภาษาในแถลงการณ์หลังการประชุมเกี่ยวกับข้อมูลล่าสุด ซึ่งสะท้อนถึงลักษณะที่เหมาะสมของข้อมูลการว่างงานว่าแสดง “สัญญาณบางอย่างของความเสถียร”3 ต้องใช้เวลาอีกนานในการรับสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับเสถียรภาพในตลาดแรงงาน มุมมองของฉันคือเราควรให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านลบต่อคำสั่งจ้างงานของเราต่อไป และคำอธิบายของตลาดแรงงานก็มีประโยชน์ในการสื่อสารว่าเราไม่มั่นใจมากเกินไป ประวัติศาสตร์บอกเราว่าตลาดแรงงานอาจดูเหมือนมีเสถียรภาพจนถึงตอนนี้
ขณะที่ฉันคิดถึงข้อมูลที่จะเกิดขึ้น ฉันตระหนักดีว่าข้อมูลในไตรมาสแรกมีแนวโน้มที่จะมีความผันผวนมากขึ้น ดังนั้นในมุมมองของฉัน เราไม่ควรพึ่งพาข้อมูลเหล่านี้เป็นเหตุผลในการชะลอการดำเนินการตามนโยบายหากเราเห็นว่าสภาวะตลาดแรงงานถดถอยอย่างกะทันหันและมีนัยสำคัญ เราไม่ควรตอบสนองทันทีหากเราเห็นอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นเรื่องปกติในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และอาจสะท้อนถึงฤดูกาลที่เหลือหรือเสียงรบกวนทางสถิติเพิ่มเติมจากการปิดตัวของรัฐบาลและความท้าทายในการวัดผลที่กำลังดำเนินอยู่
ฉันตระหนักและซาบซึ้งที่สมาชิก FOMC คนอื่นๆ อาจกังวลว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงขึ้นบ้าง และเราไม่บรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อมาระยะหนึ่งแล้ว อย่างไรก็ตาม หากภาวะตลาดแรงงานขาดการพัฒนาที่ชัดเจนและยั่งยืน เราก็ควรพร้อมปรับนโยบายให้เป็นกลางมากขึ้น เราไม่ควรบอกเป็นนัยว่าเราคาดหวังที่จะรักษาจุดยืนของนโยบายในปัจจุบันเป็นระยะเวลานาน เนื่องจากจะส่งสัญญาณว่าเราไม่ใส่ใจต่อความเสี่ยงที่สภาวะตลาดแรงงานอาจเสื่อมลง
ในขณะเดียวกัน สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่านโยบายการเงินไม่ได้อยู่ในเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ในการประชุม FOMC แต่ละครั้ง ฉันจะและเพื่อนร่วมงานจะประเมินข้อมูลที่เข้ามา แนวโน้มการพัฒนา และความสมดุลของความเสี่ยงเพื่อบรรลุเป้าหมายการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคา ฉันจะยังคงพบปะกับผู้ติดต่อที่หลากหลายเพื่อแจ้งการประเมินภาวะเศรษฐกิจและจุดยืนของนโยบายที่เหมาะสม
ปิดความคิด
ในขณะที่เศรษฐกิจยังคงพัฒนาต่อไป นโยบายก็ต้องพัฒนาตามไปด้วย ฉันจะยังคงให้ความสำคัญกับการดำเนินการตั้งแต่เนิ่นๆ เพื่อรักษาเสถียรภาพด้านราคาและตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง ขอขอบคุณอีกครั้งสำหรับคำเชิญให้แบ่งปันความคิดเห็นของฉันกับคุณในวันนี้ มันเป็นความยินดีที่ได้ร่วมงานกับคุณ
1. ความคิดเห็นที่แสดงที่นี่เป็นความคิดเห็นของฉันเอง และไม่จำเป็นต้องเป็นความคิดเห็นของเพื่อนร่วมงานของฉันในคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐหรือคณะกรรมการตลาดเปิดของรัฐบาลกลาง กลับไปที่ข้อความ
2. ดูมิเชล ดับเบิลยู. โบว์แมน (2026) “แนวโน้มเศรษฐกิจและนโยบายการเงิน (PDF),” คำกล่าวที่ “Outlook 26: The New England Economic Forum”, ฟอกซ์โบโร, แมสซาชูเซตส์, วันที่ 16 มกราคม กลับไปที่ข้อความ
3. ดูคำชี้แจงของ FOMC ประจำเดือนมกราคม 2569 ได้จากเว็บไซต์ของคณะกรรมการที่ https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm. กลับไปที่ข้อความ
