อัตราการจำนองที่สูงขึ้นสามารถกำจัดความอยากสินเชื่อใหม่ได้ คำขอจำนองของสหรัฐฯ พังทลายลงในปี 2022 และยังไม่ฟื้นตัวนับตั้งแต่นั้นมา แต่ที่สำคัญกว่านั้น เจ้าของบ้านที่มีอยู่ไม่ได้รู้สึกถึงอัตราที่สูงขึ้นอย่างเต็มที่
นั่นช่วยอธิบายได้ว่าเหตุใดการขึ้นอัตราดอกเบี้ยขนาดใหญ่เมื่อสี่ปีที่แล้วจึงไม่ทำให้เกิดภาวะถดถอย ยอมรับเถอะว่านั่นคือการสั่นคลอนครั้งใหญ่ของระบบการเงิน
แต่เหตุผลที่แท้จริงที่เราไม่ได้รับภาวะถดถอยในตอนนั้นก็เพราะเศรษฐกิจยังคงขี่เสื้อโค้ทของโควิด ครัวเรือนยังคงนั่งอยู่บนกอง “เงินออมส่วนเกิน” ตลาดงานร้อนแรงเป็นพิเศษ มาตรการกระตุ้นทางการคลังในยุคโรคระบาดยังคงดำเนินการผ่านระบบ และในกรณีของยุโรป รัฐบาลสามารถดูดซับการเปลี่ยนแปลงพลังงานส่วนใหญ่ได้อย่างมีประสิทธิภาพผ่านการกู้ยืมที่สูงขึ้น
หากราคาพลังงานสูงขึ้น ธุรกิจและผู้บริโภคจะต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายเองมากขึ้น นั่นจะส่งผลต่อการเติบโตอย่างไม่ต้องสงสัย ในสถานการณ์ที่รุนแรง อาจทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้
แต่นั่นคือประเด็นที่แท้จริง หากราคาพลังงานที่สูงขึ้นทำให้เกิดภาวะตกต่ำ ราคาพลังงานที่สูงขึ้นก็จะทำให้เกิดภาวะตกต่ำ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกสองสามครั้งจากธนาคารกลางจะไม่เปลี่ยนเรื่องราวนั้นโดยพื้นฐานไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง
จะเกิดอะไรขึ้นถ้าภัยคุกคามที่ใหญ่กว่าไม่ใช่การเดินป่าที่เราเห็นอยู่ในปัจจุบัน แต่เป็นปัญหาที่เรามีเมื่อสี่ปีที่แล้ว? ประเด็นของฉันก่อนหน้านี้คือการกู้ยืมที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินช้าลง แต่อัตราดอกเบี้ยที่ยาวขึ้นจะยังคงอยู่ในระดับสูง ยอมรับเถอะว่าผ่านมาสักระยะแล้ว หนี้บริษัทที่ต้องรีไฟแนนซ์ก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น
การขายพันธบัตรระยะยาวในปัจจุบันซึ่งเฟดเป็นเพียงตัวขับเคลื่อนเดียว ไม่ได้ช่วยอะไรอย่างแน่นอน และมีการมุ่งเน้นที่ผลกระทบที่เกิดขึ้นในมุมของโลกสินเชื่อที่มีการใช้ประโยชน์มากขึ้น มีคนบอกว่าเครดิตส่วนตัว?
นี่คือสิ่งที่แม้ว่า หากคุณดูว่าอะไรเป็นตัวขับเคลื่อนเศรษฐกิจสหรัฐฯ การลงทุนด้าน AI จึงมีปริมาณมหาศาล James Knightley คาดว่ามีส่วนทำให้เกิดการเติบโตทางเศรษฐกิจถึงหนึ่งในสามในปี 2569
และสิ่งที่น่าทึ่งก็คือสิ่งนี้กำลังเกิดขึ้นแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดจะสูงขึ้นก็ตาม พวกไฮเปอร์สเกลเลอร์กำลังเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้ในขนาดที่บ้าระห่ำ และดูเหมือนไม่ได้คำนึงถึงต้นทุนมากนัก
ในการพูดคุยกับกูรูด้านเครดิตของเรา Tim Rahill เขากล่าวว่าสิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เหล่านี้จำเป็นต้องทำ 'ทุกวิถีทาง' เพื่อให้เรื่องราว AI ดำเนินต่อไป และการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยไม่สามารถหยุดพวกเขาได้ นี่เป็นเหตุผลว่าทำไม Fed ถึงมีแรงจูงใจที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่แรก
แน่นอนว่ามีการพูดถึงฟองสบู่ AI มากมาย แต่หากเป็นเช่นนั้น Fed จะเป็นผู้ทำลายมันจริงๆ หรือไม่?
ท้ายที่สุดแล้วมันก็ลดขนาดลง มุมมองของเราคือธนาคารกลางจะไม่สิ้นสุดอัตราการเดินป่าไปไกลขนาดนั้น ข้อมูลการโทรจากธนาคารกลางที่อัปเดตของเรา ซึ่งเผยแพร่ในวันนี้ จะเห็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหนึ่งครั้งจาก ECB และ Fed ในเดือนธันวาคม
แน่นอนว่าหลายอย่างขึ้นอยู่กับราคาพลังงาน แต่ในขณะที่ฉันเขียนไว้เมื่อสองสามสัปดาห์ก่อน เรายังคงตั้งคำถามถึงจุดยืนของประธาน Fed อย่าง Kevin Warsh ต่อภาวะเงินเฟ้อของสหรัฐฯ และในยุโรป การขึ้นราคาเหล่านี้ยังคงถูกสร้างขึ้นเพื่อการประกันอย่างแท้จริง โดยจนถึงขณะนี้แทบไม่มีผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อรอบสองเลย
แน่นอนว่าสิ่งที่เกี่ยวกับการประกันภัยก็คือการยกเลิกเมื่อคุณไม่ต้องการอีกต่อไปนั้นไม่ใช่เรื่องยาก เรายังคงดำเนินการตัดเฉือนในช่วงปลายปีหน้า ตามมาตรฐานในอดีต สมมติว่าตลาดเกินขอบเขตของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่จะเกิดขึ้น เราไม่ได้ดูวงจรที่ตึงตัวมากที่นี่
ประเด็นของฉันคือ เมื่อมองย้อนกลับไปแล้ว อัตราการเดินป่าในปัจจุบันอาจดูไม่ใช่การเคลื่อนไหวที่ฉลาดที่สุด – คณะกรรมการตัดสินเป็นผู้ตัดสินในเรื่องนั้น แต่การก้าวไปสู่ภาวะตกต่ำที่อาจเกิดขึ้นนั้นไม่เหมือนกับการทำให้เกิดภาวะตกต่ำนั้น
และในรูปแบบที่ยิ่งใหญ่ของ *แสดงท่าทางโกรธเคืองต่อทุกสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นตอนนี้* การเดินป่าสองหรือสามครั้งจะไม่เปลี่ยนโลกจริงๆ
เจมส์ สมิธ
