ขอบคุณพอลสำหรับการแนะนำแบบนั้น ฉันรู้สึกเป็นเกียรติที่ได้พูดคุยกับคุณและทุกคนที่มาร่วมกับเราที่นี่ในวันนี้1
อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องสร้างภาระที่ไม่อาจยอมรับได้ให้กับครอบครัวชาวอเมริกัน และเป็นความรับผิดชอบของธนาคารกลางสหรัฐในการฟื้นเสถียรภาพด้านราคา ในฐานะผู้กำหนดนโยบายการเงิน ความท้าทายนี้เป็นสิ่งที่สำคัญที่สุดสำหรับฉัน ฉันกำลังจับตาดูทั้งสองฝ่ายของเราในสองหน้าที่ นั่นคือ เสถียรภาพด้านราคาและการจ้างงานสูงสุด อย่างไรก็ตาม อย่างที่ผมได้กล่าวไว้ในหลายประเด็นในปีนี้ ความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงทำให้ฉันกังวลมากขึ้นในเวลานี้2 แม้ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคและรายงานดัชนีราคาผู้ผลิตในสัปดาห์นี้อ่อนตัวกว่าที่คาดไว้ แต่ก็ยังบอกเป็นนัยว่าดัชนีราคาที่เรากำหนดเป้าหมายเพิ่มขึ้น 3.7 เปอร์เซ็นต์ในช่วง 12 เดือนจนถึงเดือนมิถุนายน ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเราอยู่ 1.7 เปอร์เซ็นต์ เรายังไม่ถึงเป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ในรอบกว่าห้าปี
เพื่อให้เข้าใจถึงมุมมองของฉันเกี่ยวกับอำนาจสองประการ ฉันอยากให้คุณเข้าใจภาพรวมทางเศรษฐกิจของฉันในวงกว้างมากขึ้น และหารือเกี่ยวกับพัฒนาการล่าสุดในนโยบายการเงิน
ภาวะเศรษฐกิจในปีที่ผ่านมา
เมื่อนึกถึงฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนปี 2025 เมื่อกว่าปีที่แล้วเล็กน้อย แนวโน้มการจ้างงานและผลผลิตก็ลดลง แม้ว่าตลาดแรงงานจะค่อนข้างแข็งแกร่งตลอดฤดูใบไม้ผลินั้น แต่นักพยากรณ์หลายคนคาดว่าอัตราการว่างงานจะสูงขึ้น เนื่องจากความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับนโยบายการค้าส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจ ผู้เข้าร่วมคณะกรรมการตลาดกลางกลาง (FOMC) คาดการณ์การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในปี 2568 และ 2569 อยู่ที่เพียง 1.4 เปอร์เซ็นต์และ 1.6 เปอร์เซ็นต์ การคาดการณ์เหล่านั้นต่ำกว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยที่พบในทศวรรษก่อนการระบาดใหญ่มาก
นอกจากนี้ ฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนที่แล้ว คุณอาจจำได้ว่าอัตราเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายแต่ลดลง ในเดือนเมษายน 2568 อัตราเงินเฟ้อในรอบ 12 เดือนลดลงเหลือ 2.3% จาก 2.8% ในปีก่อนหน้า แต่การเปลี่ยนแปลงนโยบายภาษีในปีที่แล้วทำให้นักพยากรณ์หลายคน รวมถึงฉันด้วย เชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นในปี 2568 ซึ่งขัดขวางแนวโน้มไปสู่เป้าหมาย อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาเป็นวิถีขาลงอีกครั้งภายในสิ้นปี 2569 ในเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว เจ้าหน้าที่ของเฟดคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ 2.4 เปอร์เซ็นต์ในปี 2569 สำหรับทั้งมาตรการทั่วไปและการอ่านค่าหลัก ซึ่งไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่ผันผวน
ดังนั้น หนึ่งปีที่ผ่านมา เราเผชิญกับการคาดการณ์การจ้างงานและผลผลิตที่อ่อนแอลง รวมถึงอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายเล็กน้อยแต่เป็นการเพิ่มขึ้นชั่วคราว ด้วยความเสี่ยงทั้งสองฝ่ายของ Dual Mandate FOMC ตัดสินใจทำอะไร? เราลงมติให้คงอัตราไว้เท่าเดิมในการประชุมเดือนมิถุนายน 2025
ให้ฉันอธิบายความคิดของฉันในขณะนั้น วิธีง่ายๆ วิธีหนึ่งในการแสดงภาพกระบวนการตัดสินใจนโยบายการเงินคือการใช้กระดานหก คุณสามารถจินตนาการถึงความเสี่ยงต่อคำสั่งจ้างงานของเราในด้านหนึ่งและความเสี่ยงต่อคำสั่งเงินเฟ้อของเราในอีกด้านหนึ่ง ปีที่แล้ว กระดานหกมีความสมดุล โดยที่ทั้งสองฝ่ายลอยอยู่ในอากาศ แม้ว่าจะเอียงไปทางภัยคุกคามต่อคำสั่งจ้างงานเล็กน้อย ซึ่งในความเห็นของฉัน ถือว่ามีน้ำหนักมากกว่าเล็กน้อยในขณะนั้น
ภาวะเศรษฐกิจปัจจุบัน
ความสมดุลมีการเปลี่ยนแปลงอย่างไรในวันนี้?
เริ่มจากตลาดแรงงานกันก่อน รายงานการจ้างงานล่าสุดระบุว่าอัตราการว่างงานอยู่ที่ร้อยละ 4.2 ในเดือนมิถุนายน อัตราดังกล่าวใกล้เคียงกับตัวเลขที่อ่านได้ในปีที่ผ่านมา และสอดคล้องกับสิ่งที่นักเศรษฐศาสตร์หลายคนเชื่อว่าเป็นอัตราการว่างงานตามธรรมชาติ อัตราการว่างงานที่มั่นคงส่วนใหญ่บ่งชี้ว่าตลาดแรงงานมีเสถียรภาพ ในความเป็นจริงแล้ว ตัวชี้วัดเกือบทั้งหมดชี้ไปที่เสถียรภาพ การเรียกร้องสิทธิประโยชน์การว่างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำ เงินเดือนมีการเติบโตปานกลาง และตำแหน่งงานว่างก็เพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา
ในปัจจุบัน เป็นเรื่องจริงที่สภาพแวดล้อมที่มีการจ้างงานต่ำและไร้ไฟกำลังกระทบต่อกลุ่มบางกลุ่ม เช่น ผู้เข้ามาใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งยากลำบาก และอาจบั่นทอนความรู้สึกของคนงานและด้วยเหตุผลที่ดี สภาพแวดล้อมที่มีการจ้างงานต่ำอาจเกิดจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในระยะยาว อาการเมาค้างจากการจ้างงานเกินเหตุหลังการแพร่ระบาด หรือการทำงานจากที่บ้านเพิ่มขึ้น3 สภาพแวดล้อมนี้อาจเป็นเรื่องที่ท้าทายสำหรับคนทำงานบางคน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่พยายามบุกเข้ามาทำงานเป็นครั้งแรก อย่างไรก็ตาม หลักฐานระดับนานาชาติและระดับรัฐชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมที่มีการจ้างงานต่ำ—ถึงขอบเขตที่สะท้อนถึงการเติบโตของประชากรที่ต่ำ—ไม่ได้หมายความว่าตลาดแรงงานมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนไปสู่ภาวะถดถอย
ในขณะเดียวกัน คนงานจำนวนมากก็เข้าใจถึงความกังวลว่าปัญญาประดิษฐ์ (AI) จะส่งผลต่อการดำรงชีวิตของพวกเขาอย่างไร จนถึงขณะนี้ การคาดการณ์ที่เลวร้ายที่สุดเกี่ยวกับการเปลี่ยนงาน AI ยังไม่บรรลุผล แม้ว่าฉันยังคงเห็นว่าสิ่งนี้เป็นความเสี่ยงที่สำคัญ แต่ฉันก็ไม่เห็นว่ามันเป็นความเสี่ยงที่ยิ่งใหญ่กว่าปีที่แล้ว อันที่จริง ฉันเห็นเหตุผลบางประการที่ทำให้ตลาดแรงงานในปัจจุบันมีความเสี่ยงมากกว่าปีก่อนหน้า ดังนั้นความเสี่ยงด้านการจ้างงานจึงลดลง ความสมดุลของความเสี่ยงเริ่มลดน้อยลงตามคำสั่งเงินเฟ้อ
ผลลัพธ์ที่ยืดหยุ่นได้อย่างน่าประหลาดใจช่วยเสริมมุมมองนั้นให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น การเติบโตของ GDP ในปี 2568 อยู่ที่ร้อยละ 2.0 และผู้เข้าร่วม FOMC คาดการณ์ว่าปี 2569 จะอยู่ที่ร้อยละ 2.2 การอ่านทั้งสองเกินการคาดการณ์ของปีที่แล้วประมาณ 1/2 เปอร์เซ็นต์ ผลิตภาพแรงงานกำลังเฟื่องฟู โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 2-1/2 เปอร์เซ็นต์ต่อปีในช่วงสองปีที่ผ่านมา การสร้างศูนย์ข้อมูลได้เพิ่มความร้อนแรงให้กับเศรษฐกิจ เช่นเดียวกับข้อมูลตลาดแรงงาน การพัฒนาเหล่านี้ชี้ไปในทิศทางที่ความเสี่ยงน้อยลงต่อคำสั่งการจ้างงาน
ตอนนี้ขอผมหันไปทางด้านเงินเฟ้อก่อน การประเมินเบื้องต้นนั้นง่าย: อัตราเงินเฟ้อสูงเกินไป อัตราเงินเฟ้อรายปีในปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2566 ฤดูร้อนที่แล้ว มีความสมเหตุสมผลที่คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาลดลงหลังจากที่ราคาเพิ่มขึ้นเพียงครั้งเดียวจากภาษี และแท้จริงแล้ว การเพิ่มขึ้นของราคาที่เกี่ยวข้องกับภาษีดูเหมือนจะตามหลังเราเป็นส่วนใหญ่ แต่อัตราเงินเฟ้อกลับสูงขึ้น
อัตราเงินเฟ้อทั่วไปในปี 2569 กำลังจะตามมา 1 เปอร์เซ็นต์จุด สูงกว่าที่คาดไว้เมื่อปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังมาสูงกว่าที่ฉันคาดไว้ก่อนหน้านี้ โดยได้แรงหนุนจากราคาสินค้าหลักซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างโดดเด่นที่ร้อยละ 5 ต่อปีจนถึงปีนี้ โปรดทราบว่าในยุคก่อนการแพร่ระบาด ราคาสินค้าหลักมีแนวโน้มลดลง ราคาสินค้าหลักที่เพิ่มขึ้นเน้นย้ำถึงความจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องราวของราคาพลังงานเท่านั้น
ในปีนี้ เศรษฐกิจเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงด้านราคาโดยไม่คาดคิดถึงสองครั้ง สิ่งที่น่าตกใจประการหนึ่งคือความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ซึ่งผลักดันให้ราคาพลังงานสูงขึ้น และมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบตามมากับสินค้าอื่นๆ เช่น อาหาร และดังที่เหตุการณ์ในสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็น มีความไม่แน่นอนมากมายว่าเมื่อใดแรงกดดันด้านราคาจากการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้จะได้รับการแก้ไข สิ่งที่น่าตกใจอีกอย่างคือรายจ่ายฝ่ายทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งเชื่อมโยงกับการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI4 การใช้จ่ายนี้ส่งผลให้ราคาชิป อุปกรณ์ไฮเทค ซอฟต์แวร์ และยูทิลิตี้อื่นๆ เพิ่มขึ้นอย่างมาก การพัฒนาใหม่ทั้งสองนี้เพิ่มน้ำหนักให้กับด้านความเสี่ยงเงินเฟ้อของกระดานหก ซึ่งขณะนี้เอียงไปทางพื้น โดยรวมแล้ว ฉันเห็นการเปลี่ยนแปลงที่โดดเด่นในความสมดุลของความเสี่ยงเมื่อเทียบกับประมาณหนึ่งปีที่แล้ว โดยที่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในปัจจุบันมีมากกว่าความเสี่ยงในการจ้างงาน
ข้อพิจารณาด้านนโยบายการเงิน
เมื่อหันมาใช้นโยบายการเงิน ฉันลงคะแนนร่วมกับ FOMC ที่เหลือเมื่อเดือนที่แล้วเพื่อรักษาอัตราดอกเบี้ยให้คงที่ ฉันสนับสนุนจุดยืนนี้ เนื่องจากปัจจัยหลักสองประการที่ผลักดันอัตราเงินเฟ้อในปีที่ผ่านมา ได้แก่ อัตราภาษีศุลกากรและความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ตามทฤษฎีแล้วน่าจะส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นในช่วงสั้น ๆ เท่านั้น ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้ ฉันเห็นว่าเป็นการรอบคอบที่จะให้เวลาอีกสักหน่อยเพื่อสังเกตว่าอัตราเงินเฟ้อจะคลี่คลายจากจุดนี้อย่างไร อย่างไรก็ตาม ในอนาคตข้างหน้า ฉันเชื่อว่าความเสี่ยงยังคงมีน้ำหนักอย่างมากต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นด้วยเหตุผลอย่างน้อยสองประการ
ประการแรก การสร้าง AI จะไม่แสดงสัญญาณของการชะลอตัว จนถึงปัจจุบัน บริษัทต่างๆ ได้ประกาศแผนศูนย์ข้อมูลมูลค่ากว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมีเพียงส่วนเล็กๆ เท่านั้นที่ตระหนักได้5 ข้อเท็จจริงดังกล่าวชี้ให้เห็นถึงความต้องการลงทุนในไปป์ไลน์ที่เพิ่มมากขึ้นจากศูนย์ข้อมูลเพียงอย่างเดียว นอกจากนี้ แผนรายจ่ายฝ่ายทุนอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกับ AI เช่น หุ่นยนต์ อาจขยายตัวอย่างมากในปีต่อๆ ไป
ประการที่สอง การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของอุปทานเมื่อเร็วๆ นี้ เช่น ภาษีศุลกากรและความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ความเสี่ยงที่นำไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ภายใต้สภาวะปกติ นักเศรษฐศาสตร์คาดว่าแรงกระแทกเหล่านี้จะส่งผลเพียงครั้งเดียวเท่านั้น แต่โปรดจำไว้ว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เกิดขึ้นเมื่ออัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นเมื่อเทียบกับเป้าหมายของเราเป็นเวลาห้าปี การตัดสินใจด้านราคาและค่าจ้างของบริษัทต่างๆ อาจขึ้นอยู่กับอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นมากกว่าแหล่งที่มา ซึ่งบ่งบอกถึงความเสี่ยงที่อัตราเงินเฟ้อที่สูงที่เราเห็นว่าจะช่วยเพิ่มอัตราเงินเฟ้อในอนาคต6 อย่างไรก็ตาม ผมรู้สึกสบายใจที่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อระยะกลางและระยะยาวดูเหมือนจะยึดหลักไว้เป็นส่วนใหญ่ อาจเป็นเพราะความคาดหวังที่ยึดถือโดยคนงานและบริษัทต่างๆ ที่โต๊ะเจรจา มาตรการวัดค่าแรงส่วนใหญ่จนถึงขณะนี้ยังคงชะลอตัวลงและปรากฏว่าสอดคล้องกับ 2 เปอร์เซ็นต์ในการอ่านล่าสุด
อย่างไรก็ตาม ฉันอยากจะเน้นประเด็นหนึ่ง ความคาดหวังเงินเฟ้อที่ยึดเหนี่ยวทำให้ฉันสบายใจเฉพาะในขอบเขตที่พวกเขาบอกฉันว่าผู้คนเชื่อว่าเราจะทำสิ่งที่จำเป็นเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อเป็นไปตามเป้าหมาย พวกเขาไม่ได้บอกเราว่าการดำเนินการตามนโยบายเหล่านั้นจำเป็นต้องเป็นอย่างไร สัญญาณความเชื่อมั่นของสาธารณชนต่อเฟดนี้ทำให้มั่นใจ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าเราจะละสายตาจากลูกบอลได้ หากไม่เห็นสัญญาณของภาวะเงินเฟ้อเร็วๆ นี้ ฉันก็พร้อมลงมือ ฉันมุ่งมั่นอย่างเต็มที่ที่จะบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อ และความมุ่งมั่นนี้ก็ไม่เปลี่ยนแปลง
บทสรุป
โดยสรุป ผมมองว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่น อย่างไรก็ตาม ในปีที่ผ่านมา ฉันได้สังเกตเห็นข้อมูลที่แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงต่ออำนาจสองประการของเราได้เปลี่ยนไปสู่เสถียรภาพด้านราคาและเลิกจ้างงานมากขึ้น ในการกำหนดเส้นทางนโยบายที่เหมาะสม ฉันจะติดตามข้อมูลที่เข้ามา แนวโน้มการพัฒนา และความสมดุลของความเสี่ยงต่อไป ฉันหวังว่าจะได้มีส่วนร่วมกับสมาชิกคณะกรรมการในการประชุมครั้งต่อไปในอีกสองสัปดาห์ แม้ว่าฉันจะปฏิเสธที่จะคาดการณ์เส้นทางของนโยบายในวันนี้ แต่ฉันจะเน้นย้ำว่าฉันมุ่งมั่นที่จะคืนอัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเรา
ขอบคุณ ฉันหวังว่าจะมีคำถามของคุณ
1. ความคิดเห็นที่แสดงที่นี่เป็นความคิดเห็นของฉันเอง และไม่จำเป็นต้องเป็นความคิดเห็นของเพื่อนร่วมงานของฉันในคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐหรือคณะกรรมการตลาดเปิดของรัฐบาลกลาง กลับไปที่ข้อความ
2. พบกับ Lisa D. Cook “โอกาสและความเสี่ยงที่ AI นำเสนอต่อเศรษฐกิจและระบบการเงิน,” สุนทรพจน์ที่สถาบันวิจัยนโยบายเศรษฐกิจสแตนฟอร์ด, มหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด, สแตนฟอร์ด, แคลิฟอร์เนีย, วันที่ 27 พฤษภาคม 2026 กลับไปที่ข้อความ
3. ดูปีเตอร์ จอห์น แลมเบิร์ตและยานนิค ชินด์เลอร์, “The Broken Ladder: AI, Remote Work, and Early-Career Hiring” 18 พฤษภาคม 2026 http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.6787638 กลับไปที่ข้อความ
4. ดู Cook “โอกาสและความเสี่ยงที่ AI นำเสนอ” กลับไปที่ข้อความ
5. พบ Eirik Eylands Brandsaas, Daniel Garcia, Robert Kurtzman, Joseph Nichols และ Adelia Zytek “การประมาณการลงทุนศูนย์ข้อมูลรวมด้วยข้อมูลระดับโครงการ,” ซีรีส์การอภิปรายทางการเงินและเศรษฐศาสตร์ปี 2025-109 (Board of Governors of the Federal Reserve System, 17 ธันวาคม 2025) สำหรับข้อมูลที่อัปเดตและผลลัพธ์ที่เปิดเผยต่อสาธารณะ โปรดดู Eirik Eylands Brandsaas, “การประมาณการลงทุนศูนย์ข้อมูลรวมด้วยข้อมูลระดับโครงการ” DataCenterPublic, พื้นที่เก็บข้อมูล GitHub, https://github.com/eirikbrandsaas/DataCenterPublic กลับไปที่ข้อความ
6. ดู Lisa D. Cook “แนวโน้มเศรษฐกิจ,” กล่าวสุนทรพจน์ที่ Economic Club of Miami, Miami, FL, วันที่ 4 กุมภาพันธ์ 2026 กลับไปที่ข้อความ
