Duolingo: การขายออกเป็นเรื่องของคำแนะนำ ไม่ใช่ธุรกิจ

ลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อต้นปีนี้หลังจากที่ฝ่ายบริหารกล่าวว่าพวกเขาจะชะลอการสร้างรายได้เพื่อมุ่งเน้นไปที่การเติบโตของผู้ใช้ หุ้นตกลงไปมากกว่า 70% จากจุดสูงสุดแล้ว ตลาดมองว่าบริษัทกำลังประสบปัญหา ผมอ่านแตกต่างออกไป

สิ่งที่ตลาดมีปฏิกิริยาต่อ

ฝ่ายบริหารชี้แนะการเติบโตของรายได้ที่ช้าลงในปี 2569 บริษัทกล่าวว่าจะให้ความสำคัญกับการเพิ่มผู้ใช้แบบฟรีมากกว่าการเปลี่ยนพวกเขาให้เป็นสมาชิกแบบชำระเงิน นั่นทำให้ผู้คนหวาดกลัว เหตุผลก็คือ: การสร้างรายได้ที่ช้าลงหมายถึงการประมาณการรายได้ที่ลดลง ซึ่งหมายความว่าหุ้นมีมูลค่าน้อยลง ตรรกะนั้นไม่ผิด แต่ข้ามคำถามที่สำคัญกว่าไป ซึ่งก็คือว่าสินทรัพย์อ้างอิงยังคงอยู่ครบถ้วนหรือไม่ และมันก็เป็น

นิสัยคือคูน้ำ

ห้าสิบหกล้านคนเปิด ดูโอลิงโก ทุกวัน. ส่วนใหญ่ไม่จ่ายอะไรเลย พวกเขากลับมาเพราะแอปสร้างกิจวัตรที่ยากจะเดินออกไปจริงๆ

ช่างริ้วไม่ใช่กลไก หลังจาก 200 วัน คุณไม่เพียงแค่ปิดแอปและดาวน์โหลด Babbel ความขัดแย้งนั้นมีอยู่จริง และเนื่องจากมันอยู่ในหัวของผู้ใช้มากกว่าในสัญญา จึงมองไม่เห็นในโมเดลทางการเงินส่วนใหญ่

ไม่มีคู่แข่งรายใดปิดการมีส่วนร่วมรายวันได้ Babbel มีผู้ใช้งานประมาณ 15 ล้านรายต่อเดือน Duolingo มี 56 ล้านต่อวัน ช่องว่างดังกล่าวใช้เวลากว่าทศวรรษในการสร้างการเติบโตแบบปากต่อปาก คุณไม่สามารถปิดด้วยงบประมาณทางการตลาดได้ ข้อมูลพฤติกรรมที่สะสมในช่วงหลายปีที่ผ่านมามีความสำคัญมากกว่าเมื่อสองปีที่แล้ว Duolingo ใช้เพื่อฝึกฟีเจอร์ AI: การฝึกพูด การกำหนดจังหวะส่วนบุคคล และการสนทนากับตัวละคร AI ผู้มาใหม่ที่เริ่มต้นจากศูนย์ไม่มีสิ่งนั้น นี่คือส่วนที่ฉันคิดว่าตลาดกำลังประเมินราคาต่ำเกินไป

ภาพการประเมินราคา

ฉันมาที่หุ้นผ่านกรอบการลงทุนแบบเน้นคุณค่า ดังนั้นให้ฉันใส่ตัวเลขลงไปบ้าง

ณ ราคาปัจจุบัน ประมาณ 57% ของมูลค่าองค์กรของ Duolingo ถูกกำหนดให้กับการเติบโตในอนาคต โดยส่วนที่เหลือแสดงถึงพลังในการสร้างรายได้ของธุรกิจในปัจจุบัน นั่นไม่ถูกในความหมายของเกรแฮม ไม่มีส่วนต่างของความปลอดภัยของราคา แต่ ROIC นั้นสูง งบดุลก็สะอาด (เงินสดประมาณหนึ่งพันล้านไม่มีหนี้สิน) และผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจากการลงทุนใหม่ก็แข็งแกร่ง เมื่อธุรกิจที่มีลักษณะดังกล่าวซื้อขายในราคาที่บ่งบอกถึงการเติบโตในอนาคตเล็กน้อย ก็คุ้มค่าที่จะถามว่าตลาดมีแนวทางอนุรักษ์นิยมมากเกินไปหรือไม่

คำแนะนำที่กระตุ้นให้เกิดการขายออกนั้นเกี่ยวกับจังหวะเวลา ไม่ใช่ทิศทาง บริษัทกล่าวว่าการแปลงจากฟรีไปเป็นแบบชำระเงินจะใช้เวลานานกว่า นั่นเป็นปัญหาระยะสั้นจริงๆ แต่ผู้ใช้ที่ลงทะเบียนแล้ว 500 ล้านคนที่มีนิสัยนี้จะไม่ไปไหนทั้งนั้น

แบบทดสอบภาษาอังกฤษของ Duolingo

สิ่งนี้แทบจะไม่ได้รับความสนใจจากการรายงานข่าวของนักวิเคราะห์เลย

DET มีราคา 65 ดอลลาร์ TOEFL มีค่าใช้จ่าย 200 ดอลลาร์ขึ้นไป และจำเป็นต้องไปที่ศูนย์สอบ DET สามารถนำมาจากบ้านได้ และมหาวิทยาลัยและนายจ้างหลายพันแห่งก็ยอมรับ ในตลาดที่การรับรองภาษาอังกฤษมีความสำคัญและมีช่องว่างด้านราคาอยู่จริง รวมถึงอินเดีย บราซิล และละตินอเมริกา นั่นเป็นข้อได้เปรียบที่สำคัญ

เป็นสายธุรกิจที่แยกจากกันซึ่งมีอัตรากำไรสูงและตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่เป็นอิสระ มันแทบจะไม่ปรากฏในรุ่นฝั่งขายเลย

กรณีต่อต้าน

หุ้นไม่ถูกอย่างเห็นได้ชัด ต้องดำเนินไปอย่างถูกต้องมาก

หากการขับเคลื่อนการเติบโตของผู้ใช้ลากยาวเกินกว่าที่คาดไว้ รายได้จะยังคงถูกบีบอัด และหุ้นก็มีโอกาสที่จะร่วงลงมากขึ้น หากห้องปฏิบัติการ AI ขนาดใหญ่แห่งหนึ่งตัดสินใจสร้างผลิตภัณฑ์การเรียนรู้ภาษาอย่างจริงจัง คูเมืองก็จะถูกทดสอบในลักษณะที่ไม่เคยทดสอบมาก่อน ตลาดมีแนวโน้มที่จะยังคงไม่เชื่อจนกว่าจะถึงหนึ่งในสี่ซึ่งการเติบโตของสมาชิกแบบชำระเงินจะเร่งตัวขึ้นอีกครั้งอย่างชัดเจน จนกว่าจะถึงตอนนั้น สายคำแนะนำจะย้ายหุ้นมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน

สิ่งเหล่านี้เป็นความเสี่ยงที่แท้จริง และฉันก็ถือมันไว้ควบคู่ไปกับวิทยานิพนธ์

เหตุใดฉันจึงคิดว่ามันเป็นการตอบโต้ที่มากเกินไป

รายรับในไตรมาสที่ 1 ปี 2569 เพิ่มขึ้น 27% เมื่อเทียบเป็นรายปี ส่วนต่างกระแสเงินสดอิสระสูงกว่า 50% สมาชิกแบบชำระเงินเพิ่มขึ้น 21% นั่นไม่ใช่ลักษณะของธุรกิจที่มีโครงสร้างลดลง มันเป็นโปรไฟล์ของบริษัทที่ได้รับคำแนะนำอย่างระมัดระวัง นิสัยยังคงอยู่ งบดุลมีความสะอาด DET เติบโตอย่างเงียบ ๆ และฟีเจอร์ AI ที่ถูกสร้างขึ้นจากข้อมูลพฤติกรรมที่สั่งสมมานับทศวรรษก็ไม่ใช่สิ่งที่คู่แข่งจะทำซ้ำได้อย่างรวดเร็ว