คำปราศรัยโดย Piero Cipollone สมาชิกของคณะกรรมการบริหารของ ECB ในงาน “การสร้างระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลแบบบูรณาการของยุโรป: จากวิสัยทัศน์สู่การดำเนินการ” ซึ่งจัดโดยสภายูโร
บรัสเซลส์ 23 มีนาคม 2569
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดทุนโทเค็นในยุโรปได้ย้ายจากการสำรวจไปสู่การผลิต ตามการประมาณการล่าสุดโดยสมาคมตลาดการเงินในยุโรป ผู้ออกตราสารหนี้ในยุโรปได้วางเงินเกือบ 4 พันล้านยูโรในตราสารหนี้ที่ใช้เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย (DLT) ตั้งแต่ปี 2021 รวมถึงการออกตราสารหนี้อธิปไตยทางดิจิทัลครั้งแรกโดยประเทศสมาชิกสหภาพยุโรป[1] ซึ่งรวมถึงงานสำรวจของ Eurosystem ในปี 2024 ซึ่งผู้เข้าร่วมในเขตอำนาจศาลเก้าแห่งได้ทำธุรกรรมมูลค่าประมาณ 1.6 พันล้านยูโร รวมถึงในการทดลองที่เกี่ยวข้องกับการชำระหนี้จริงด้วยเงินของธนาคารกลาง และการทดลองที่ทดสอบกรณีการใช้งานใหม่ผ่านธุรกรรมจำลอง
Tokenization คือกระบวนการออกหรือแสดงสินทรัพย์ในรูปแบบของโทเค็นดิจิทัล[2]ซึ่งโดยทั่วไปจะถูกบันทึกบนเครือข่าย DLT การแปลงเป็นโทเค็นไม่เพียงแต่ช่วยให้สามารถชำระหนี้ “ทั้งหมดหรือไม่มีเลย” ได้ โดยที่ขาเงินสดและขาหลักทรัพย์ของธุรกรรมจะดำเนินการพร้อมกัน นอกจากนี้ยังช่วยให้วงจรชีวิตของธุรกรรมเต็มรูปแบบ เช่น การออก การซื้อขาย การชำระหนี้ และการดูแล เกิดขึ้นภายในสภาพแวดล้อมดิจิทัลเดียว นอกจากนี้ สัญญาอัจฉริยะยังทำให้กระบวนการเป็นอัตโนมัติตั้งแต่การจ่ายคูปองไปจนถึงการปฏิบัติตามข้อกำหนด
ยุโรปได้วางรากฐานด้านกฎระเบียบสำหรับระบบนิเวศใหม่นี้แล้ว ด้วย Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) และ DLT Pilot Regime ทำให้เป็นหนึ่งในเขตอำนาจศาลแรกๆ ที่สร้างกรอบการทำงานทั่วทั้งทวีปสำหรับสินทรัพย์โทเค็น โมเมนตัมของตลาดนั้นมีอยู่จริง และยุโรปก็อยู่ในตำแหน่งผู้นำที่ดี
แต่อุปสรรคสำคัญสองประการคือการป้องกันไม่ให้เกิดขนาด
ประการแรกคือการกระจายตัวของแพลตฟอร์ม เครือข่าย DLT หลายเครือข่ายทำงานแบบขนานโดยไม่มีการซิงโครไนซ์หรือถ่ายโอนทรัพย์สินระหว่างเครือข่ายเหล่านั้น สภาพคล่องจะกระจัดกระจายและเพิ่มต้นทุนในการบูรณาการ
ประการที่สองคือการไม่มีสินทรัพย์การชำระเงินออนไลน์ที่เชื่อถือได้สำหรับธุรกรรมบนเครือข่าย DLT หากไม่มีเงินจากธนาคารกลางที่ใช้โทเค็น ผู้ขายหลักทรัพย์ที่ใช้โทเค็นอาจได้รับการชำระเงินในสินทรัพย์ที่พวกเขาไม่สะดวกใจที่จะถือ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ต้องเผชิญกับความผันผวนของราคาหรือความเสี่ยงด้านเครดิต ซึ่งจะจำกัดความสามารถของตลาดในการขยายขนาด[3]
ความท้าทายเหล่านี้สามารถแก้ไขได้ และศักยภาพของโทเค็นสำหรับยุโรปก็มีความสำคัญ: ตลาดการเงินที่มีประสิทธิภาพและสร้างสรรค์มากขึ้น และโอกาสในการบูรณาการข้ามพรมแดนอย่างแท้จริง ซึ่งได้หลบเลี่ยงตลาดทุนที่กระจัดกระจายของยุโรปมาเป็นเวลานาน
ในสถานการณ์เช่นนี้ วันนี้ผมจะมุ่งเน้นไปที่สิ่งที่ยุโรปจำเป็นต้องได้รับสิทธิในการคว้าโอกาสนี้ และผมจะสรุปคร่าวๆ ว่าความคิดริเริ่มของ Eurosystem โดยเฉพาะแผนงาน Appia ที่เราเผยแพร่เมื่อวันที่ 11 มีนาคม[4]สามารถช่วยจัดทำพิมพ์เขียวสำหรับระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลของยุโรปที่พร้อมสำหรับอนาคต
ในความเห็นของผม จะต้องเป็นไปตามเงื่อนไขสามประการ ประการแรก จุดยึดการตั้งถิ่นฐานที่ปลอดภัยที่ช่วยให้สามารถขยายขนาดและนวัตกรรมได้ ประการที่สอง ความร่วมมือระหว่างภาครัฐและเอกชนอย่างแท้จริง และประการที่สาม กรอบกฎหมายที่สอดคล้องกับความทะเยอทะยานทางเทคโนโลยี
จุดยึดการตั้งถิ่นฐานที่ปลอดภัยที่ช่วยให้สามารถขยายขนาดและนวัตกรรมได้
ให้ฉันเริ่มต้นด้วยเงื่อนไขแรก งานสำรวจของเราในปี 2024 ซึ่งครอบคลุมมากที่สุดในโลก ด้วยการทดลองและการทดลอง 50 รายการในเขตอำนาจศาล 9 แห่ง เผยให้เห็นความต้องการของตลาดที่ชัดเจนสำหรับการชำระหนี้ของธนาคารกลาง[5]
เหตุผลตรงไปตรงมา เงินของธนาคารกลางเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดและมีสภาพคล่องมากที่สุด ไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิตหรือสภาพคล่องใดๆ และทำหน้าที่เป็นจุดยึดทางการเงินสำหรับระบบการเงิน มาตรฐานสากลสำหรับโครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงินกำหนดให้ต้องดำเนินการชำระหนี้ด้วยเงินของธนาคารกลางหากทำได้จริงและสามารถทำได้[6] เมื่อตลาดโทเค็นเติบโตขึ้น จุดยึดนี้จะต้องพร้อมใช้งานบนเทคโนโลยีใหม่
หากไม่มีสิ่งนี้ ตลาดโทเค็นจะต้องดิ้นรนเพื่อพัฒนาอย่างรวดเร็วและขนาดที่ยุโรปต้องการ สินทรัพย์การชำระหนี้ภาคเอกชน ไม่ว่าจะเป็นเงินฝากโทเค็นหรือเหรียญคงที่ จะมีบทบาทเช่นเดียวกับเงินของธนาคารพาณิชย์ในปัจจุบันในด้านการเงินแบบดั้งเดิม แต่พวกเขาต้องการผู้ประกาศข่าวสาธารณะที่เชื่อถือได้เพื่อให้ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพทั่วทั้งตลาดการเงินโทเค็น เงินของธนาคารกลางที่แปลงโทเคนจะเป็นสะพานเชื่อมการชำระหนี้ที่ทำให้สินทรัพย์การชำระหนี้ภาคเอกชนสามารถแปลงเป็นสินทรัพย์อื่นได้ เช่น การเปิดใช้งาน เช่น เงินฝากโทเคนที่จะโอนระหว่างธนาคารหรือเหรียญ stablecoin จะถูกชำระเป็นสกุลเงินคำสั่งโดยตรงบน DLT ซึ่งจะช่วยให้นวัตกรรมภาคเอกชนขยายขนาดได้อย่างมั่นใจ
ความเชื่อมั่นนั้นไม่สามารถขึ้นอยู่กับสินทรัพย์การชำระหนี้ของเอกชนเพียงอย่างเดียว การวิจัยแสดงให้เห็นว่าแม้แต่ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง Fiat ซึ่งเป็นประเภท Stablecoin ที่มีความผันผวนน้อยที่สุด ก็ยังไม่ค่อยมีการซื้อขายที่ระดับเสมอกัน แม้แต่ในสภาวะตลาดที่สงบ[7]
และทางเลือกที่ต่ำกว่าความเหมาะสมแต่เป็นไปได้ – แพลตฟอร์มที่โดดเด่นเพียงแห่งเดียวและ stablecoin ที่มีผลกระทบต่อเครือข่ายในวงกว้าง – จะมีผลกระทบที่แตกต่างกันแต่ร้ายแรงเท่าเทียมกันสำหรับอธิปไตยทางการเงินของยุโรป[8]
ข้อค้นพบจากงานสำรวจของเรา[9] แจ้งยุทธศาสตร์ของยูโรซิสเต็ม เพื่อนำเงินของธนาคารกลางเข้าสู่ DLT
ปอนเตสจะเป็นผู้จัดหาจุดยึดนี้ในระยะเวลาอันใกล้ โดยจะเปิดตัวในไตรมาสที่สามของปีนี้ มันเชื่อมโยงแพลตฟอร์ม DLT ของตลาดและบริการ TARGET ที่มีอยู่ของเรา ช่วยให้ผู้เข้าร่วมซื้อสินทรัพย์โทเค็นเพื่อชำระเป็นเงินของธนาคารกลาง และเราจะปรับปรุงให้ดียิ่งขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ต่อไปนี้เป็นตัวอย่างบางส่วน: การสิ้นสุดการชำระบัญชีใน Eurosystem DLT, การดำเนินการตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน, การใช้สัญญาอัจฉริยะบน Eurosystem DLT และคุณสมบัติเพิ่มเติมที่กำหนดตามความต้องการของตลาดและงานวิเคราะห์สำหรับ Appia
Appia กำหนดวิสัยทัศน์ระยะยาวสำหรับระบบนิเวศทางการเงินแบบโทเค็นของยุโรป ด้วยการผสมผสานระหว่างงานเชิงวิเคราะห์และเชิงปฏิบัติ มีเป้าหมายที่จะส่งมอบพิมพ์เขียวภายในปี 2571 โดยร่วมมือกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่เกี่ยวข้องทั้งหมด
ธีมที่เราจะจัดการกับ Appia นั้นได้รับการจัดระเบียบไว้ประมาณ 6 ส่วนหลักๆ โดยมีตั้งแต่มาตรฐานทางเทคนิคและความสามารถในการทำงานร่วมกันไปจนถึงการจัดการหลักประกัน การเชื่อมต่อข้ามพรมแดน และรากฐานทางกฎหมายและกฎระเบียบ
คำถามในการออกแบบที่สำคัญคือระบบนิเวศนั้นจะอยู่บนบัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกันของยุโรปเพียงบัญชีเดียว ซึ่งเป็นเครือข่ายที่ทำงานเป็นยูทิลิตี้ที่ใช้ร่วมกันซึ่งหลายฝ่ายแข่งขันกันในบริการ หรือบนเครือข่ายที่เชื่อมต่อระหว่างกันหลายเครือข่ายที่ให้ความซ้ำซ้อนและส่งเสริมการแข่งขันในระดับโครงสร้างพื้นฐาน การกำหนดค่าเหล่านี้สามารถนำมารวมกันได้ Appia จะประเมินสิ่งเหล่านั้นเทียบกับวัตถุประสงค์ของ Eurosystem[10] ภายใต้สภาวะทางเทคโนโลยีและตลาดที่แตกต่างกัน โดยคำนึงถึงสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ กฎระเบียบ และภูมิรัฐศาสตร์ที่กว้างขึ้น
Pontes และ Appia ไม่ใช่ความคิดริเริ่มที่แยกจากกัน พวกเขาสร้างกลยุทธ์เดียว การออกแบบ Pontes จะได้รับการออกแบบตามวิสัยทัศน์ระยะยาวของ Appia เนื่องจากสิ่งนี้มีจุดมุ่งเน้นที่คมชัดยิ่งขึ้น นี่เป็นถนนสองทาง: การวิเคราะห์ของ Appia จะป้อนเข้าสู่การปรับปรุง Pontes บนพื้นฐานแบบเซและบทเรียนการดำเนินงานจาก Pontes จะมีอิทธิพลต่อสถาปัตยกรรมของ Appia ในที่สุด Pontes จะพัฒนาเป็นองค์ประกอบหลักของระบบนิเวศ Appia
ความร่วมมือระหว่างภาครัฐและเอกชนอย่างแท้จริง
เงื่อนไขที่สองคือความร่วมมือระหว่างภาครัฐและเอกชน ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญในการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินของยุโรปจนถึงขณะนี้
บทบาทของ Eurosystem คือเพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์การชำระบัญชีที่เชื่อถือได้มากที่สุดจะพร้อมใช้งานตลอดเวลาและก้าวทันเทคโนโลยีล่าสุด แต่บริการ สภาพคล่อง และรูปแบบธุรกิจที่จะทำให้ตลาดโทเค็นมีคุณค่าต้องมาจากตัวตลาดเอง กล่าวอีกนัยหนึ่ง โครงสร้างพื้นฐานจำเป็นต้องได้รับการออกแบบโดยคำนึงถึงความต้องการของตลาดเป็นแกนหลัก
นี่คือแนวทางที่เรานำมาใช้ในการพัฒนากลยุทธ์ของเราตั้งแต่เริ่มแรก งานสำรวจของเราในปี 2024 อยู่ในรูปแบบของการฝึกหัดภาครัฐและเอกชนขนาดใหญ่ โดยมีผู้เข้าร่วม 64 รายจากทั่วทั้งอุตสาหกรรมมารวมตัวกันเพื่อทดสอบโซลูชันการทำงานร่วมกัน และระบุความต้องการสำหรับความสามารถในการตั้งโปรแกรมและระบบอัตโนมัติ โดยบอกเราอย่างเป็นรูปธรรมในแง่การดำเนินงานว่าการชำระหนี้ผ่าน DLT ในรูปแบบใดที่ธนาคารกลางควรทำ ความคิดเห็นของพวกเขาได้กำหนดรูปแบบการออกแบบของปอนเตสโดยตรง ในทำนองเดียวกัน การตัดสินใจของ Eurosystem ในการยอมรับสินทรัพย์ที่ใช้ DLT เป็นหลักประกันที่เข้าเกณฑ์สำหรับการดำเนินการด้านเครดิต เริ่มตั้งแต่เดือนมีนาคม 2026 โดยมีสินทรัพย์ที่ออกในศูนย์รับฝากหลักทรัพย์กลาง เป็นการตอบสนองต่อสัญญาณตลาดที่ชัดเจนเกี่ยวกับสิ่งที่ตลาดโทเค็นต้องการเพื่อขยายขนาด[11]
Appia ยกระดับแนวทางนี้ไปอีกขั้น ได้รับการออกแบบตั้งแต่ต้นจนจบโดยเป็นความพยายามร่วมกับผู้เข้าร่วมตลาด พันธมิตรภาครัฐ และสถาบันการศึกษา ให้ฉันอธิบายอย่างชัดเจนว่าทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ
หนึ่งในองค์ประกอบสำคัญของ Appia มุ่งเน้นไปที่การทำงานร่วมกันของสินทรัพย์และมาตรฐาน เพื่อให้มั่นใจว่าสินทรัพย์โทเค็นสามารถถ่ายโอนข้ามแพลตฟอร์ม DLT ที่แตกต่างกันได้ โดยใช้รูปแบบข้อมูลที่เข้ากันได้และมาตรฐานสัญญาอัจฉริยะ ยูโรซิสเต็มสามารถมีบทบาทในการประชุมเพื่อกำหนดทิศทางการเดินทางและในการพัฒนามาตรฐาน แต่การรับรองว่าสิ่งเหล่านี้จะถูกนำมาใช้และใช้งานได้จริงในโมเดลธุรกิจและกรอบกฎหมายที่แตกต่างกัน จะต้องอาศัยการมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันของผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานของตลาด ธนาคาร ผู้ดูแล และผู้ให้บริการเทคโนโลยี มิฉะนั้น เราเสี่ยงต่อการกำหนดมาตรฐานที่มีอยู่ในกระดาษ แต่ไม่ได้นำไปใช้ในทางปฏิบัติ
นี่คือเหตุผลที่เราเผยแพร่แผนงาน Appia เมื่อต้นเดือนนี้ เป็นการเชิญชวนผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอย่างเปิดเผยให้มีส่วนร่วมในงานในแต่ละบล็อคส่วนประกอบ
เรายินดีรับความคิดริเริ่มในอุตสาหกรรมอย่างเช่น Euroclear, Clearstream และ DTCC เกี่ยวกับการทำงานร่วมกันของหลักทรัพย์ในสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งได้นำเสนอในเอกสารไวท์เปเปอร์ที่เผยแพร่เมื่อเร็วๆ นี้[12] แนวทางที่ระบุไว้ในเอกสารไวท์เปเปอร์นี้สอดคล้องกับแผนงานของ Appia เป็นอย่างดี
ในวงกว้างมากขึ้น เราสนับสนุนและยินดีรับมุมมองของอุตสาหกรรมทั้งหมด การให้คำปรึกษาสาธารณะที่เราเปิดตัวควบคู่ไปกับแผนงานมอบวิธีการที่มีโครงสร้างและครอบคลุมสำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั้งหมดในการเสนอข้อเสนอแนะและช่วยกำหนดวิสัยทัศน์ของ Appia การสื่อสารที่โปร่งใสทันเวลาเป็นเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับตลาดในการลงทุนและสร้างสรรค์นวัตกรรมด้วยความมั่นใจ
กรอบกฎหมายที่ตรงกับความทะเยอทะยานทางเทคโนโลยี
เงื่อนไขที่สามคือกรอบทางกฎหมายที่ตรงกับความทะเยอทะยานทางเทคโนโลยี เทคโนโลยีเพียงอย่างเดียวไม่สามารถจัดการกับการกระจายตัวทางกฎหมายที่เป็นรากฐานของความท้าทายที่ตลาดทุนของยุโรปเผชิญอยู่
เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายไม่สามารถประสานกฎหมายบริษัททั่วทั้ง 27 ประเทศสมาชิก กระทบยอดกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ที่แตกต่างกัน หรือแทนที่ระบบการล้มละลายของประเทศที่ปฏิบัติต่อสินทรัพย์เดียวกันแตกต่างกันขึ้นอยู่กับที่ที่ถือครอง เมื่อเวลาผ่านไป การผสมผสานระหว่างแพลตฟอร์มที่ใช้ DLT และเงินของธนาคารกลางที่เป็นโทเค็น สามารถช่วยลดการกระจายตัวหลังการซื้อขาย และมอบประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่สำหรับตลาดทุนที่จะบูรณาการอย่างแท้จริง ไม่มีอะไรมาแทนที่งานด้านกฎหมายได้
แผนงานของ Appia ได้รับการออกแบบโดยคำนึงถึงสิ่งนี้ การสร้างบล็อคที่ห้าไม่เพียงแต่เพื่อการประเมินช่องว่างในกรอบกฎหมายและกฎระเบียบในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเพื่อให้มั่นใจในความปลอดภัยและความยืดหยุ่นของระบบนิเวศใหม่โดยรวม โดยระบุถึงการประสานกันที่จำเป็นในการสนับสนุนการชำระเงินแบบผสมผสานของยุโรปและระบบนิเวศของตลาดทุน
ข้อเสนอของคณะกรรมาธิการยุโรปในการขยายและปรับปรุงระบบการนำร่องของ DLT และระบอบการปกครองที่ 28 สำหรับกฎหมายบริษัทถือเป็นการพัฒนาที่สำคัญและน่ายินดี แต่อาจคุ้มค่าที่จะพิจารณาว่าขั้นตอนเหล่านี้เพียงพอหรือไม่ หรือเราต้องการกรอบกฎหมายของสหภาพยุโรปโดยเฉพาะที่ช่วยให้สามารถออก ถือครอง และโอนสินทรัพย์โทเค็นทั่วทั้งสหภาพยุโรปได้อย่างราบรื่น มิฉะนั้น เราจะเสี่ยงต่อการสร้างโครงสร้างพื้นฐานการตั้งถิ่นฐานขั้นสูงโดยอาศัยกฎระเบียบที่ปะปนกัน ทำให้เราไม่สามารถเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ได้อย่างเต็มที่
บทสรุป
ให้ฉันสรุป.
ยุโรปกำลังสร้างโมเมนตัมที่แท้จริงในด้านการเงินแบบโทเค็น กิจกรรมทางการตลาดกำลังขยายตัว กรอบการกำกับดูแลกำลังเป็นรูปเป็นร่าง และธนาคารกลางกำลังดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อมอบการชำระหนี้ที่ยึดเหนี่ยวความต้องการระบบนิเวศใหม่นี้
ในขณะเดียวกัน อุปสรรคในการขยายระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลของยุโรปก็มีอยู่จริง การแข่งขันระดับโลกกำลังทวีความรุนแรงขึ้น และหน้าต่างที่ความได้เปรียบในช่วงแรกของยุโรปสามารถเปลี่ยนไปสู่ความเป็นผู้นำที่ยั่งยืนจะไม่เปิดอยู่ตลอดไป
ด้วยแผนงาน Pontes และ Appia ระบบยูโรได้วางรากฐานสำหรับสิ่งที่อยู่ในขอบเขตที่กำหนด แต่นี่เป็นความพยายามร่วมกัน การมีส่วนร่วมของผู้เข้าร่วมตลาดและผู้บัญญัติกฎหมายเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อสำรวจว่าความทะเยอทะยานทางเทคโนโลยีสามารถตอบสนองความทะเยอทะยานทางกฎหมายได้อย่างไร
ยุโรปประสบความสำเร็จในการสร้างสกุลเงินเดียว นอกจากนี้ยังสามารถสร้างตลาดการเงินดิจิทัลแห่งเดียวให้ยืนหยัดเคียงข้างกันได้
รากฐานอยู่ในสถานที่ ตอนนี้เราจะต้องคว้าช่วงเวลานั้นไว้
ขอบคุณ
