คลื่นความร้อนและความแห้งแล้งที่ยาวนาน สงครามการค้าระหว่างสหรัฐฯ และแคนาดา การเจรจาระหว่างอิหร่าน-อเมริกันที่ดำเนินไปอย่างร้อนแรงแล้วก็เย็นชา ช่องแคบฮอร์มุซที่เปิดใหม่แล้วปิดอีกครั้ง และราคาน้ำมันก็ทำแบบเดียวกับราคาน้ำมันเมื่อเหตุการณ์ทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นเกิดขึ้นพร้อมกัน
สิ่งที่โดดเด่นเกี่ยวกับฤดูร้อนนี้ไม่ใช่รายการนี้ คือการที่เศรษฐกิจโลกแทบไม่สั่นคลอน ตัวชี้วัดสำคัญส่วนใหญ่ยังคงชี้ให้เห็นการเติบโตอย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี หากลดลง อาการชาหรือการขาดการเชื่อมต่อที่แท้จริงระหว่างภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐศาสตร์มหภาค? บางทีอาจจะทั้งสองอย่างเล็กน้อย ห่วงโซ่อุปทานสามารถแก้ไขปัญหาได้ดีขึ้น และพาดหัวข่าวยังคงเคลื่อนไหวได้เร็วกว่าการสั่งซื้อหนังสืออย่างมาก แต่เราควรหยุดแสดงความยินดีกับคนไข้ก่อนที่ผลตรวจจะกลับมา เนื่องจากความเสี่ยงใหม่ได้เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา และความเสี่ยงนี้มาพร้อมกับช่องทางการส่งสัญญาณที่แนบมาด้วย นั่นก็คือ การขายออกในตลาดตราสารหนี้ อัตราที่สูงขึ้นอาจเป็นคริปโตไนต์สำหรับเศรษฐกิจที่ดูกันกระสุนได้อย่างน่าสงสัย
ในมุมมองของฉัน สิ่งกระตุ้นไม่ใช่สถานะทางการเงินที่น่ากังวลของประเทศที่พัฒนาแล้วหลายแห่ง การเงินสาธารณะที่อ่อนแอไม่ใช่เรื่องใหม่ และไม่มีความขาดแคลนหรือหลุมดำที่เพิ่งค้นพบใหม่มาช่วยแก้ไขปัญหาใดๆ สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปคือสถานการณ์จำลองที่ตลาดกำลังตั้งราคา: ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่กลายเป็นสงครามที่เกือบจะคงอยู่ตลอดไป ราคาน้ำมันที่สูงเป็นเวลานาน อัตราเงินเฟ้อดันสูงขึ้น และธนาคารกลางถูกบังคับให้ขึ้นราคาหนักขึ้น
วงจรป้อนกลับเป็นส่วนที่อันตราย อัตราผลตอบแทนไม่ได้เพิ่มขึ้นเนื่องจากความทุกข์ยากของอธิปไตย แต่อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นดึงความสนใจกลับไปยังความอ่อนแอของอธิปไตย และเรื่องราวสามารถเติมเต็มตัวเองได้อย่างรวดเร็ว การจ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะส่งผลให้การใช้จ่ายที่เป็นประโยชน์มากขึ้น ซึ่งทำให้ภาพทางการเงินแย่ลง ซึ่งเป็นตัวกำหนดผลตอบแทนให้เหมาะสม ย้อนกลับไปในปี 2020 สหรัฐฯ จ่ายดอกเบี้ยประมาณ 3% ของ GDP; ตอนนี้กำลังปิดที่ 5% ของ GDP ฝรั่งเศสกำลังย้ายจาก 1% ที่ดีของ GDP เป็น 3% ของ GDP และแม้แต่เยอรมนีที่มีฐานะการเงินดีก็ย้ายจาก 0.5% GDP เป็น 1.5% GDP
แต่อย่าตื่นตระหนกเกินไป ฉันคิดว่าตลาดได้ก้าวไปข้างหน้าแล้ว เป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการว่าธนาคารกลางรายใหญ่ๆ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากพอที่จะผลักดันให้เศรษฐกิจของตนเข้าสู่ภาวะถดถอยเพื่อตอบสนองต่อสิ่งที่ยังคงเป็นตำราเรียนที่มาจากภาวะช็อกจากอุปทานภายนอก ตราบใดที่พลังงานมีผลกระทบต่อระบบเศรษฐกิจที่เหลือเพียงเล็กน้อย ทำไมจึงเป็นเช่นนั้น? นี่คือสิ่งที่ทำให้แนวคิดเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยประกันภัยน่าสนใจมาก เพราะนายธนาคารกลางไม่ชอบวลีนี้ แต่การไต่ขึ้นอย่างสุภาพเพื่อหยุดราคาพลังงานที่สร้างความเสียหายในวงกว้างยังคงดูเหมือนเป็นสัญชาตญาณที่ถูกต้อง การก้าวให้หนักขึ้นอาจเสี่ยงมากกว่าการชะลอตัว มันจะผลักดันรัฐบาลต่างๆ เข้าสู่ปัญหาที่ลึกยิ่งขึ้น และถึงแม้นายธนาคารกลางจะไม่ใช่แชมป์เปี้ยนของการเติบโตของหนี้ พวกเขาก็ระมัดระวังมากขึ้นที่จะก่อให้เกิดวิกฤตหนี้สาธารณะ
เป็นเวลานานเกินไปแล้วที่เราถือว่าแรงกระแทก เช่น คลื่นความร้อนและความแห้งแล้งเป็นเหตุการณ์ทางสภาพอากาศ ทั้งชั่วคราวและตามฤดูกาล เราควรรับรู้ถึงสิ่งที่พวกเขาเป็น: อาการของสภาพอากาศที่เปลี่ยนแปลงซึ่งยังคงอยู่
ขณะนี้ตลาดการเงินกำลังต่อสู้กับคำถามที่คล้ายกัน: อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้นและหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นควรถูกมองว่าเป็นวัฏจักรหรือเชิงโครงสร้างหรือไม่ ในมุมมองของฉัน อัตรานโยบายที่สูงขึ้น และความพยายามของธนาคารกลางในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงาน จะพิสูจน์ให้เห็นถึงวัฏจักรในที่สุด พวกเขาคือสภาพอากาศ ในทางตรงกันข้าม หนี้รัฐบาลที่อยู่ในระดับสูงนั้น มีลักษณะคล้ายกับสภาพอากาศมากกว่า ซึ่งเป็นคุณลักษณะทางโครงสร้างที่อาจกำหนดทิศทางเศรษฐกิจและตลาดในปีต่อๆ ไป ความแตกต่างที่สำคัญก็คือ หนี้รัฐบาลที่สูงนั้นแตกต่างจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศไม่ใช่สิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ มันยังคงเป็นเรื่องของการเลือกนโยบาย
