ในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐ เควิน วอร์ชอาจถูกคาดหวังให้ค้อนทุบงบดุลของธนาคารกลาง ซึ่งมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับภาวะขึ้นและลงของตลาดหุ้นมานานหลายปี อย่างไรก็ตาม โอกาสที่ประธานเฟดจะมุ่งมั่นที่จะลดการถือครองสินทรัพย์อาจไม่ใช่ช่วงเวลาแห่งความเสี่ยงสำหรับตลาดดังที่ปรากฏบนพื้นผิว ท้ายที่สุดแล้ว การพยายามทำให้แน่นแฟ้นขึ้นในทศวรรษนี้มานานกว่าสามปีโดยไม่สร้างความเสียหายให้กับหุ้นในระยะยาวได้ทำให้ความเชื่อมโยงที่ครั้งหนึ่งเคยแน่นแฟ้นระหว่างการพิมพ์เงินของ Fed และผลการดำเนินงานของตลาดอ่อนแอลง เป็นเวลาหลายปีหลังจากวิกฤตการเงินโลก ตลาดและ S&P 500 ดำเนินมาตรการล็อกดาวน์ตามโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณของเฟด นั่นไม่ได้เป็นเช่นนั้นนับตั้งแต่ Fed ในปี 2022 ดำเนินไปในทิศทางตรงกันข้าม ไปสู่การปรับลดปริมาณเชิงปริมาณ ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่หุ้นยังคงเพิ่มระดับสูงสุดครั้งใหม่ เฟดระงับ QT ในปลายปี 2568 และเพิ่งเริ่มขยายงบดุลอีกครั้งผ่านการซื้อตั๋วเงิน “QE มักถูกประเมินเกินจริงอยู่เสมอ และไม่มีความสัมพันธ์ทางกลระหว่างงบดุลของ Fed กับสิ่งใดๆ ที่สำคัญ” Dario Perkins กรรมการผู้จัดการฝ่าย Global Macro ของ TS Lombard กล่าวในบันทึกย่อ ในสถานการณ์กรณีที่เลวร้ายที่สุด การกระชับ “ประสบปัญหา 'ท่อประปา' อย่างรวดเร็วและถูกยกเลิก ความน่าเชื่อถือของ Warsh จะเป็นเหยื่อหลัก” ความหมายก็คือ Warsh ซึ่งประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าเขาจะเสนอชื่อเป็นประธานเฟดคนต่อไป จะควบแน่นการถือครองของเฟดให้มากที่สุดเท่าที่งบดุลของตลาดและธนาคารพาณิชย์จะอนุญาตเท่านั้น นับตั้งแต่ธนาคารกลางเริ่มทำ QE ในปี 2551 เพื่อดึงเศรษฐกิจออกจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน ธนาคารกลางได้ดำเนินการรอบใหม่ทุกครั้งที่ข้อกำหนดการสำรองของธนาคารเพิ่มขึ้นและเศรษฐกิจชะลอตัว การระงับ QE ส่งผลให้เกิดความเสียหายต่อตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ Fed หยุดการซื้อสินทรัพย์ในปี 2010 และตลาดก็พลาดที่จะเข้าสู่ภาวะหมี ที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือ การขึ้น QT รอบหนึ่งในปี 2018 ส่งผลให้ตลาดร่วงลงอย่างมาก ซึ่งบีบให้ Fed ทั้งคู่ต้องหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ยและกลับทิศทางของการเข้มงวดขึ้น ความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนไป อย่างไรก็ตาม การเชื่อมโยงทางกลระหว่างงบดุลและประสิทธิภาพของสินทรัพย์เสี่ยงคลี่คลายลง เนื่องจากปัจจัยที่ไม่ปรากฏใน QE รอบก่อนหน้านี้ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นโยบายการคลังที่เข้มแข็งมากขึ้น ซึ่งรวมถึงหนี้และการขาดดุลที่เพิ่มสูงขึ้น ได้เข้าร่วมกับการเติบโตของรายได้และแรงกดดันเฉพาะภาคส่วน เช่น การได้รับเทคโนโลยี เพื่อสนับสนุนประสิทธิภาพของตลาด แม้ว่า Fed จะถอนสภาพคล่องไปแล้วก็ตาม สำหรับ Warsh นั่นทำให้เกิดทั้งอันตรายและโอกาส งบดุล ซึ่งส่วนใหญ่ประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ค้ำประกัน ปัจจุบันอยู่ที่ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงอย่างมากเมื่อเทียบกับมาตรฐานก่อนการระบาดของโควิด แต่ลดลงเกือบ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์จากระดับสูงสุด ประธานในอนาคตซึ่งเคยต่อต้าน QE ในอดีตส่วนหนึ่งเพราะเขาเชื่อว่ามันบิดเบือนการกำหนดราคาในตลาด อาจมีใบอนุญาตให้ลดขนาดงบดุลได้มากขึ้น แต่หากเขาทำมากเกินไป ก่อให้เกิดความเครียดในการใช้เงินดอลลาร์ ความวุ่นวายในตลาดการเงิน หรือการขาดแคลนทุนสำรอง เขาก็เสี่ยงที่จะต้องพลิกสถานการณ์ “เราไม่เชื่อว่าหากพยายามใช้ QT เพิ่มเติม จะก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อราคาสินทรัพย์หรือเศรษฐกิจในวงกว้าง” Perkins จาก TS Lombard กล่าว ยิ่งไปกว่านั้น Warsh จะเผชิญกับอุปสรรคในทางปฏิบัติ ซึ่งส่วนหนึ่งคือกรอบการกำกับดูแลในปัจจุบันที่กำหนดจำนวนเงินที่ธนาคารสำรองจำเป็นต้องถือ และองค์ประกอบของสินทรัพย์ที่พวกเขาจำเป็นต้องรักษา วิธีหนึ่งที่ธนาคารจะได้รับทุนสำรองคือผ่านทางเฟดเพื่อซื้อหลักทรัพย์ที่ไหลเข้าสู่บัญชีทุนสำรองเหล่านั้น “Warsh ได้สนับสนุนให้มี 'การเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครอง' ที่เกี่ยวข้องกับการลดงบดุลของ Fed อย่างรวดเร็ว” George Goncalves หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มหภาคของสหรัฐฯ ที่ MUFG เขียน “ในมุมมองของเรา เราไม่คาดหวังว่า Fed ที่นำโดย Warsh จะลดงบดุลอย่างรวดเร็ว เนื่องจากจะต้องมีการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบของธนาคารมากมายก่อนที่จะเกิดเหตุการณ์เช่นนี้”
