TL; DR: ที่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี ได้ไต่ขึ้นเหนือ 4.75% ด้วยเหตุผลสองประการที่แตกต่างกันอย่างแท้จริง กล่าวคือ สุนทรพจน์ของ Jackson Hole ของ Warsh ปรับราคาจังหวะเวลาของ Fed ในระยะสั้นที่ส่วนหน้า ขณะที่การยกระดับขึ้นใหม่ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านกำลังผลักดันให้สิ้นสุดระยะยาวเนื่องจากการคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อ และ 4.81% เป็นระดับที่ตัดสินว่า 5% จะกลายเป็นคำถามจริงหรือไม่
อัตราผลตอบแทน 10 ปีเพิ่มขึ้นด้วยเหตุผลสองประการที่แตกต่างกัน
ที่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี ได้ไต่ระดับผ่าน 4.75% ไปสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 โดยอยู่ที่ประมาณ 4.76–4.78% เช้าวันอังคาร จากพาดหัวข่าวเพียงอย่างเดียว ดูเหมือนว่าการขายพันธบัตรอย่างต่อเนื่องครั้งหนึ่งตั้งแต่คำปราศรัย Jackson Hole ของ Fed Chair Warsh ไปสู่การเพิ่มระดับของสหรัฐฯ และอิหร่านครั้งใหม่
เส้นโค้งบอกเป็นอย่างอื่น วันศุกร์และสัปดาห์นี้ทำให้เกิดการเคลื่อนไหวแบบสะท้อนภาพเกือบตลอดช่วงอายุที่ครบกำหนด Warsh กระทบส่วนหน้าอย่างหนักที่สุดเนื่องจากนักลงทุนปรับราคาจังหวะเวลาของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed อีกครั้ง ขณะนี้น้ำมันกำลังกดดันอย่างหนักในระยะยาว เนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่เกิดขึ้นครั้งใหม่ทำให้เกิดคำถามที่แตกต่างออกไป ไม่ใช่ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่ แต่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะคงอยู่ยาวนานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้หรือไม่ อัตราผลตอบแทน 10 ปีเท่าเดิม เหตุผลที่แตกต่างกันในการไปถึงจุดนั้น
วันศุกร์ประมาณเดือนกันยายน
คำปราศรัยของ Warsh ทำให้เกิดการกำหนดราคาส่วนหน้าที่ชัดเจนที่สุดในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทน 2 ปีของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นประมาณ 13bp ในขณะที่ 10 ปีเพิ่มขึ้นประมาณ 5bp และ 30 ปีเพียง 1–2bp:
- 2 ปี: +13bp.
- 10 ปี: +5bp
- 30 ปี: +1–2bp
รูปร่างนั้นมีความสำคัญ อัตราต่อรองในเดือนกันยายนขยับจากต่ำกว่า 40% ก่อนการกล่าวสุนทรพจน์เป็นสูงกว่า 60% ในขณะนี้ และอัตราผลตอบแทน 2 ปีคือจุดที่การปรับนโยบายระยะสั้นประเภทนั้นแสดงให้เห็นโดยตรงที่สุด
วันศุกร์จึงดูเหมือนกับช่วงเวลาของเฟดมากกว่าการเปลี่ยนแปลงระบบอัตราเงินเฟ้อ นักลงทุนขยับเข้าใกล้อีกครั้ง พวกเขาไม่ได้สรุปโดยฉับพลันว่าอัตราเงินเฟ้อระยะยาวกำลังไม่ได้รับการแก้ไข หรือ Fed จะต้องดำเนินการรณรงค์ที่เข้มงวดมากขึ้นอย่างมาก กล่าวอีกนัยหนึ่งก็คือ Warsh ส่งมอบการพลิกกลับ ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครอง – ตลาดได้ฟื้นฟูเส้นทางที่โหดร้ายซึ่งสูญเสียความเชื่อมั่นมากกว่าการค้นพบเส้นทางใหม่ทั้งหมด
จากนั้นน้ำมันก็เปลี่ยนส่วนปลายโค้งที่กำลังเคลื่อนที่
สัปดาห์นี้ดูแตกต่างออกไป ตั้งแต่วันจันทร์ถึงต้นวันอังคาร อัตราผลตอบแทน 30 ปีเพิ่มขึ้นประมาณ 2.6bp ส่วนอายุ 10 ปีประมาณ 2.4bp แต่อายุ 2 ปีเพียงประมาณ 1bp:
- 2 ปี: +1.0bp.
- 10 ปี: +2.4bp.
- 30 ปี: +2.6bp.
แทนที่จะให้ส่วนหน้าทำงานส่วนใหญ่ ตอนนี้ส่วนท้ายยาวกลับเป็นผู้นำ การเพิ่มระดับทางทหารระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านครั้งใหม่คือความแตกต่างที่สำคัญ — เบรนต์ได้ก้าวขึ้นไปข้างบนแล้ว 91 ดอลลาร์ เนื่องจากการจู่โจมโดยตรงและการตอบโต้กลับกลับมาอีกครั้งหลังจากผ่านไปหลายสัปดาห์ที่เงียบลง ทำให้เกิดความเสี่ยงที่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นยังคงมีอยู่ แทนที่จะหายไปอย่างรวดเร็ว
นั่นสำคัญแตกต่างจาก Warsh น้ำมันไม่เพียงแต่เปลี่ยนอัตราต่อรองของการประชุมเฟดเดือนกันยายนเท่านั้น การหยุดชะงักของพลังงานอย่างต่อเนื่องอาจส่งผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อในหลายไตรมาส ส่งผลให้นักลงทุนเรียกร้องค่าชดเชยเพิ่มเติมสำหรับการถือครองพันธบัตรที่มีอายุยืนยาว นั่นทำให้อัตราผลตอบแทน 10 ปีและ 30 ปีเป็นสถานที่ธรรมชาติสำหรับความกังวลเรื่องอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่และความกังวลเรื่องเบี้ยประกันระยะยาวที่จะปรากฏขึ้น
การเคลื่อนไหวดังกล่าวยังน้อยเกินไปที่จะทำให้เกิดความน่าเชื่อถืออย่างน่าตกใจ แต่เส้นโค้งได้เปลี่ยนลักษณะ และนั่นเป็นข้อมูลที่เป็นประโยชน์ในตัวมันเอง
Curve กำลังบอกเราว่าเรื่องราวใดมีความสำคัญ
เปรียบเทียบสองตอนโดยตรง นี่ไม่ใช่เรื่องเดียวที่ค่อยๆ เคลื่อนตัวออกจาก 2 ปีเป็น 30 ปี เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสองตัวที่เชื่อมโยงไปยังส่วนต่างๆ ของตลาดเดียวกัน Warsh ขยับอายุครบกำหนดโดยที่จังหวะของ Fed มีอิทธิพลเหนือ ขณะนี้น้ำมันกำลังขับเคลื่อนการครบกำหนดซึ่งการคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อและเบี้ยประกันภัยระยะยาวมีความสำคัญมากกว่า
กรอบดังกล่าวยังบอกเราด้วยว่าจะดูอะไรต่อไป ผู้นำส่วนหน้าจะชี้ย้อนกลับไปที่การปรับราคาของเฟด การเป็นผู้นำระยะยาวอย่างต่อเนื่องควบคู่ไปกับการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับเรื่องราวที่เงินเฟ้อยังคงอยู่ อย่างไรก็ตาม หากทุกอย่างเริ่มเคลื่อนตัวสูงขึ้น ตลาดก็จะเข้าสู่ช่วงที่อันตรายมากขึ้น
เงินเดือนจะตัดสินว่า Warsh Move Sticks หรือไม่
การทดสอบครั้งแรกมาจากข้อมูลของสหรัฐอเมริกา JOLTS และ ISM Manufacturing มีกำหนดส่งในวันอังคาร ADP จะตามมาในวันพุธ ISM Services ในวันพฤหัสบดี และรายงานงานเดือนสิงหาคมจะมาถึงวันศุกร์ที่ 4 กันยายน
การเผยแพร่เหล่านี้มีความสำคัญมากขึ้นเนื่องจากราคาที่ปรับขึ้นในเดือนกันยายนได้เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วแล้ว ข้อมูลที่อ่อนแอจะทำให้นักลงทุนมีเหตุผลที่จะผ่อนคลายส่วนหนึ่งของการขายส่วนหน้าในวันศุกร์ การอ่านที่แข็งแกร่งจะกดดันอัตราผลตอบแทน 2 ปีและอาจผลักดันความคาดหวังให้สูงขึ้นต่อไป แม้แต่รายงานการจ้างงานที่ไม่มีเหตุการณ์สำคัญก็เพียงพอที่จะรักษาราคาที่พุ่งสูงขึ้นได้ หากแสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานยังคงยืนหยัดอยู่ได้ และทำให้ Fed มีเหตุผลเพียงเล็กน้อยที่จะต้องกังวลว่าการเพิ่มความเข้มงวดขึ้นใหม่จะทำลายการเติบโต
NFP ของวันศุกร์จึงเป็นการทดสอบการปลอมแปลงโดยตรงสำหรับช่อง Warsh
ออยล์ตัดสินว่าการเคลื่อนไหวระยะยาวมีขาหรือไม่
เรื่องราวระยะยาวมีบททดสอบที่แตกต่างออกไป: น้ำมันคงอยู่ในระดับสูงหรือไม่? ราคาเบรนต์ที่สูงกว่า 91 ดอลลาร์ช่วยฟื้นความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ แต่ 91 ดอลลาร์ไม่ได้แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครอง คำถามที่สำคัญกว่านั้นคือความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่เกิดขึ้นใหม่ยังคงผลักดันน้ำมันดิบต่อไปหรือไม่ $100.
การเคลื่อนตัวอย่างต่อเนื่องผ่านพื้นที่นั้นจะทำให้ต้นทุนด้านพลังงานและการขนส่งที่สูงขึ้นยากต่อการปฏิเสธเป็นการชั่วคราว นั่นอาจช่วยสนับสนุนการคาดการณ์เงินเฟ้อ รักษาอัตราผลตอบแทนระยะยาวภายใต้แรงกดดัน และเสริมกรณีที่เฟดอาจจำเป็นต้องเข้มงวดต่อไปแม้หลังจากการขึ้นราคาครั้งถัดไป หาก Brent กลับไปสู่ระดับสูงสุดที่ 80 ดอลลาร์ ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์ในทันทีจางหายไป การเคลื่อนไหวของกระทรวงการคลังระยะยาวก็อาจจางหายไปตามไปด้วย น้ำมันจึงมีกลไกการยืนยันที่ค่อนข้างสะอาด: น้ำมันคงอยู่, แรงดันระยะยาวคงอยู่
จะเกิดอะไรขึ้นถ้าทั้งสองเรื่องยังมีชีวิตอยู่?
นี่คือจุดที่การตั้งค่าปัจจุบันอาจมีความสำคัญมากขึ้น ข้อมูลสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งจะกดดันเรื่องเวลาของ Fed อยู่ที่ส่วนหน้า การช็อกของน้ำมันอย่างต่อเนื่องจะรักษาอัตราเงินเฟ้อและแรงกดดันด้านพรีเมี่ยมในระยะยาว หากทั้งสองยังคงเคลื่อนไหวอยู่ กราฟ Treasury ทั้งหมดอาจเริ่มเคลื่อนตัวสูงขึ้นพร้อมกัน
เมื่อถึงจุดนั้น ความแตกต่างระหว่าง “สงครามกับน้ำมัน” จะมีความสำคัญน้อยลง ตลาดจะกำหนดราคาที่ผสมผสานระหว่างอุปสงค์ที่ฟื้นตัว อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น และความเสี่ยงด้านนโยบายที่สูงขึ้นในระยะยาว นั่นเป็นสถานการณ์ที่กรอบการทำงานแบบสองกลไกในปัจจุบันขัดข้องอย่างมีประสิทธิภาพ ไม่ใช่เพราะมันผิด แต่เป็นเพราะกลไกทั้งสองจะรวมกันเป็นการกำหนดราคาที่ใหญ่กว่าแบบเดียวกัน และนั่นก็เป็นสถานการณ์ที่อัตราผลตอบแทน 10 ปีใกล้ 5% กลายเป็นเรื่องง่ายที่จะจินตนาการ
มุมมองทางเทคนิคของ ActionForex สำหรับผลตอบแทน 10 ปี: 4.81 คือจุดที่กราฟเริ่มจริงจัง
อย่างไรก็ตาม ก่อน 5% ตลาดธนารักษ์จะต้องผ่านไปได้ 4.81.
อัตราผลตอบแทน 10 ปีกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งจาก 3.96 และ 4.81 ได้รวบรวมข้อมูลอ้างอิงทางเทคนิคที่สำคัญ 2 รายการ ได้แก่ การประมาณการ 61.8% ที่ 3.96–4.69 จาก 4.36 และระดับสูงสุดในปี 2025
การทะลุกรอบที่ 4.81 จะทำมากกว่าการสร้างจุดสูงอีกจุดหนึ่ง — มันจะกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งจาก 3.60ต่ำปี 2024 และหันความสนใจไปทาง 5.09โดยคาดการณ์เป้าหมายระยะสั้นได้ 100% นั่นทำให้ระดับจิตวิทยา 5.00 และจุดสูงสุดในปี 2023 กลับมาเป็นประเด็นถกเถียงในทันที ในขณะเดียวกันก็เพิ่มโอกาสที่แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวจะกลับมายืนหยัดอีกครั้ง
ความล้มเหลวที่ 4.81 จะส่งข้อความที่แตกต่างออกไปมาก หากถูกปฏิเสธจะตามมาด้วยการพักด้านล่าง 4.62ยอดสูงสุดในระยะสั้นน่าจะมีอยู่ และช่วงหลายปีที่กว้างขึ้นจะยังคงเหมือนเดิม การขายออกระยะยาวในสัปดาห์นี้ถือได้ว่าเป็นภาวะเงินเฟ้อทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่พัฒนาไปสู่การเปลี่ยนแปลงแนวโน้มที่ยั่งยืน
ดังนั้นอัตราผลตอบแทน 10 ปีจึงเป็นพาดหัวข่าวที่สะดุดตาไปแล้วโดยทะลุ 4.75% แต่ 4.81 คือจุดที่ตลาดต้องพิสูจน์ว่านี่เป็นมากกว่าการเคลื่อนไหวอื่นภายในช่วง หากเป็นเช่นนั้น 5% จะกลายเป็นคำถามถัดไป
ประเด็นสำคัญ
- อัตราผลตอบแทน 10 ปีที่เพิ่มขึ้นสูงกว่า 4.75% สะท้อนถึงแรงผลักดันที่แตกต่างกันสองประการ ได้แก่ คำพูดของ Jackson Hole ของ Warsh ที่เปลี่ยนจังหวะเวลาของ Fed ที่ส่วนหน้า และความกังวลเรื่องอัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยน้ำมันซึ่งขณะนี้กำลังกดดันในระยะยาว
- ความเคลื่อนไหวในวันศุกร์กระจุกตัวอยู่ที่ 2 ปี (+13bp) โดยที่ 30 ปีที่แทบจะไม่เคลื่อนไหว (+1-2bp) ซึ่งยืนยันถึงการปรับราคาตามเวลาของ Fed มากกว่าการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองเงินเฟ้อในระยะยาว
- ความเคลื่อนไหวในสัปดาห์นี้พลิกกลับรูปแบบดังกล่าว โดยขึ้นนำในรอบ 30 ปี (+2.6bp) ในช่วง 2 ปี (+1.0bp) ซึ่งส่งสัญญาณถึงความกังวลเรื่องน้ำมันและเบี้ยประกันภัยในระยะที่เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก
- NFP ประจำเดือนสิงหาคมของวันศุกร์เป็นการทดสอบที่สำคัญสำหรับช่อง Warsh ในขณะที่ความแข็งแกร่งของ Brent ที่คงระดับไว้ที่ 100 ดอลลาร์ถือเป็นการทดสอบที่สำคัญสำหรับเรื่องราวน้ำมันระยะยาว
- 4.81% คือระดับแนวต้านวิกฤต การหยุดพักเปิดเส้นทางไปสู่ระดับ 5.09% และระดับจิตวิทยา 5.00% ในขณะที่ความล้มเหลวและการลดลงต่ำกว่า 4.62% บ่งชี้ว่านี่คือการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์ชั่วคราว
