มีปฏิกิริยาแปลกๆ ต่อจำนวนการซื้อคืนที่ประกาศโดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสามเท่า อัตราผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้น แต่มันก็มากกว่าสองเท่า มันเป็นสามเท่า แน่นอนว่าเราจะไม่รู้ว่าจริงๆ แล้วพวกเขาทำอะไรจนกว่าพวกเขาจะทำได้ แต่พวกเขาตั้งใจที่จะทำเงิน 6 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 2 พันล้านดอลลาร์ต่องาน จากข้อมูลดังกล่าวเพียงอย่างเดียว Gap ที่สูงขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวนั้นไม่สมเหตุสมผลมากนัก เว้นแต่ว่าตลาดคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นสี่เท่าหรือมากกว่านั้น และ/หรือแถลงการณ์ที่ใหญ่กว่ามาก เราไม่แน่ใจว่าจำเป็นต้องเป็นเช่นนั้น
สิ่งที่แปลกไปกว่านั้นก็คือปฏิกิริยาเพียงเล็กน้อยในค่าสว็อปสเปรด พวกมันขยายกว้างขึ้นโดยคนตัวเล็ก แต่หากตลาดผิดหวังอย่างแท้จริงกับขนาดการซื้อคืน พวกเขาควรจะกว้างขึ้นอีกมาก กล่าวคือ อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังน่าจะเพิ่มขึ้นมากกว่าอัตรา SOFR ในแง่นั้น มันเป็นปฏิกิริยาที่ไม่ธรรมดาจริงๆ โดยที่อัตรา SOFR ระยะยาวเพิ่มขึ้น ค่าสวอปไม่เปลี่ยนแปลง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ดูเหมือนว่าอัตรา SOFR จะถูกดึงขึ้นโดยอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง แต่ไม่มีเหตุผลที่ดี
ข้อโต้แย้งหลักของฉันคือสิ่งที่ดีที่สุดที่ Bessent สามารถทำได้คือเพิ่มอัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังระยะยาวเมื่อเทียบกับอัตรา SOFR ระยะยาว กล่าวอีกนัยหนึ่งก็คือ เพื่อทำให้สเปรดสว็อประยะยาวกระชับขึ้น นับตั้งแต่การประกาศซื้อคืนครั้งแรก สิ่งนี้ก็ประสบความสำเร็จ ในแง่ที่ว่าสว็อปสเปรดในช่วง 30 ปีนั้นเข้มงวดขึ้นประมาณ 8bp นับตั้งแต่การประกาศซื้อคืน Bessent ไม่สามารถควบคุม SOFR ระยะยาวได้ เนื่องจากอัตรา SOFR 10 ปีนั้นไม่มีอะไรมากไปกว่าอัตราที่คุ้มทุนกับโปรไฟล์ที่คาดหวังสำหรับ SOFR ที่ลอยอยู่ในอนาคต นั่นเป็นเรื่องยากที่จะส่งผลกระทบด้วยการซื้อคืน! และแน่นอนว่าไม่ใช่ในขนาดที่ค่อนข้างเล็กที่ถูกใช้งานจนถึงตอนนี้
ยังเช้าอยู่ และเราจะดูว่าเรื่องนี้จะเป็นอย่างไร แต่ในแง่หนึ่ง ตลาดอาจส่งโทรเลขถึง Bessent ว่ามันจะยากสำหรับเขาที่จะควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาวอย่างมีความหมาย
