Interview with Financial Times

บทสัมภาษณ์กับ Philip R. Lane สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ดำเนินการโดย Olaf Storbeck เมื่อวันที่ 26 กุมภาพันธ์ 2026

3 มีนาคม 2569

(เพิ่มสองคำถามเมื่อวันที่ 2 มีนาคม 2569 หลังเหตุการณ์ในตะวันออกกลาง ดูด้านล่างของข้อความ)

ลักษณะเด่นประการหนึ่งของเศรษฐกิจเขตยูโรในปีที่ผ่านมาก็คือการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่าที่คนส่วนใหญ่คาดไว้ สิ่งนี้ทำให้คุณประหลาดใจแค่ไหน และอะไรเป็นตัวผลักดันสิ่งนี้

เศรษฐกิจยุโรปมีการเติบโตใกล้เคียงกับศักยภาพ การบริโภคมีปัจจัยสนับสนุนตามที่คาดไว้ การใช้จ่ายภาครัฐก็มีส่วนช่วยเช่นกันตามที่คาดไว้ การส่งออกเป็นสิ่งที่ฉุดรั้ง การลงทุนทางธุรกิจที่สูงขึ้นได้สร้างความแตกต่างที่สำคัญ การลงทุนอยู่เหนือความคาดหมาย และโมเมนตัมพิเศษนั้นมาจาก AI และจากการเปลี่ยนแปลงสีเขียว ซึ่งบริษัทและรัฐบาลกำลังอัพเกรดสต็อกทุนของตน

บางคนแย้งว่าความเสียหายต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในช่วงเดินป่าและจากสงครามการค้านั้นน้อยกว่าที่คาดไว้ ทั้งสองตอนชี้ให้เห็นว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจของยุโรปแม้จะค่อนข้างต่ำ แต่ก็สร้างความเสียหายได้ยากหรือไม่

ผมขอแยกออกเป็นสองตอน: วงจรการเดินป่า และล่าสุดคือสงครามการค้า

ในส่วนของสงครามการค้านั้น มีการวิเคราะห์ในวงกว้าง ผลกระทบของการพัฒนาการค้าไม่ได้แตกต่างจากที่คาดไว้มากนัก ความแตกต่างที่สำคัญเมื่อเทียบกับเดือนเมษายน-มิถุนายนปีที่แล้วคือขนาดของสงครามการค้ามีขนาดเล็กลง ในขณะเดียวกัน ก็มีปัจจัยอื่นๆ เข้ามาเกี่ยวข้อง เศรษฐกิจสหรัฐฯ บางส่วนกำลังไปได้สวย ผู้บริโภคชาวอเมริกันระดับไฮเอนด์ยังคงมีกำลังซื้อที่แข็งแกร่ง ดังนั้นบริษัทในยุโรปจึงยังคงส่งออกไปยังสหรัฐอเมริกาได้สำเร็จ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสินค้าฟุ่มเฟือยระดับไฮเอนด์และผลิตภัณฑ์เทคโนโลยี

สำหรับวงจรเดินป่า ผมประเมินว่าการเข้มงวดด้านนโยบายการเงินได้ผลในวงกว้างตามที่คาดไว้ แต่มันเกิดขึ้นพร้อมกับการฟื้นตัวตามวัฏจักรจากโรคระบาดและราคาพลังงานที่ลดลง ซึ่งสนับสนุน GDP โดยรวม GDP แทบจะไม่เติบโตในปี 2023 ในไตรมาสที่สี่ถึงไตรมาสที่สี่ ดังนั้นความเข้มงวดจึงส่งผลกระทบที่จับต้องได้ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยอื่นๆ ยังคงรักษาโมเมนตัมไว้ได้ เช่น บริการ ซึ่งยังคงได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวหลังการแพร่ระบาด

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือตลาดแรงงาน การมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานสูงกว่าที่คาดไว้ และการอพยพจากนอกสหภาพยุโรปก็แข็งแกร่งขึ้น การขยายตัวของอุปทานแรงงานช่วยอธิบายได้ว่าเหตุใดเศรษฐกิจยุโรปจึงเติบโตอย่างต่อเนื่องแม้จะมีอุปสรรคก็ตาม

เราเรียนรู้อะไรจากสิ่งนี้เพื่ออนาคต?

ยุโรปเผชิญกับปัญหาสองด้าน การผงาดขึ้นของจีนถือเป็นประเด็นอันดับหนึ่งสำหรับตำแหน่งของยุโรปในเศรษฐกิจโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคส่วนต่างๆ ที่บริษัทในยุโรปมักจะเป็นผู้นำในด้านเทคโนโลยีและอำนาจด้านราคา

ทั่วโลกเรายังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของ AI ผลกระทบโดยรวมยังคงไม่แน่นอน แต่เป็นเชิงบวกอย่างชัดเจน ในอีกห้าปีข้างหน้า การมีส่วนร่วมของ AI จะมีบทบาทสำคัญในประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจ สิ่งนี้เป็นมากกว่าการสร้าง AI ซึ่งรวมถึงการใช้งานในภาคส่วนต่างๆ เช่น หุ่นยนต์ วิทยาศาสตร์เพื่อชีวิต และวัสดุศาสตร์

คุณหมายถึงอะไรโดยบอกว่าการผงาดขึ้นมาของจีนถือเป็น “ประเด็นอันดับหนึ่ง” สำหรับยุโรป

เมื่อเทียบกับทศวรรษที่แล้ว บทบาทของจีนในเศรษฐกิจโลกเปลี่ยนไป เศรษฐกิจจีนที่แข็งแกร่งส่งผลดีต่อโลกโดยรวม แต่มีผู้ชนะและผู้แพ้ ในภาคส่วนที่ยุโรปเป็นผู้นำก่อนหน้านี้ การแข่งขันของจีนได้ลดส่วนแบ่งการตลาดและอำนาจการกำหนดราคาของบริษัทในยุโรป ในภาคส่วนอื่นๆ ปัจจัยการผลิตของจีนที่ถูกกว่าจะเป็นประโยชน์ต่อบริษัทในยุโรป

ทฤษฎีในตำราเรียนแนะนำว่าจีนที่แข็งแกร่งขึ้นก็ควรหมายถึงความต้องการนำเข้าจากจีนที่แข็งแกร่งเช่นกัน แต่เรากลับพบว่าจีนเกินดุลการค้ามากขึ้น โดยการส่งออกเพิ่มขึ้นมากกว่าการนำเข้า มีการอภิปรายระดับโลกอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการปรับสมดุล การบริโภคภายในของจีนที่แข็งแกร่งขึ้นจะทำให้ผลกระทบสุทธิต่อยุโรปเป็นบวกอย่างชัดเจนยิ่งขึ้น

ไม่สำคัญว่าเศรษฐกิจจะเป็นพรมแดนในการผลิตเทคโนโลยี AI หรือการนำเทคโนโลยีมาใช้มีความสำคัญมากกว่าในท้ายที่สุดหรือไม่?

เราไม่ทราบแน่ชัดว่าผู้ผลิตจะมีมูลค่าเท่าใดเมื่อเทียบกับผู้ใช้ มีการแข่งขันที่รุนแรงระหว่างผู้ผลิต generative AI ทั้งผู้นำสหรัฐฯ และบริษัทจากยุโรป เช่น Mistral และจีน ในการอภิปรายของยุโรป จุดสนใจหลักควรอยู่ที่การยอมรับ นั่นเป็นปัญหาที่สำคัญที่สุดอย่างชัดเจน บริษัทในยุโรปสามารถมีบทบาทสำคัญในการพัฒนาแอปพลิเคชันเฉพาะอุตสาหกรรมที่ช่วยให้ธุรกิจขนาดกลางได้รับประโยชน์จาก AI

แล้วถ้ายุโรปนำ AI มาใช้ดี อาจจะไม่เสียเปรียบมากนักจากการไม่ผลิตเทคโนโลยีหลัก?

นั่นยังคงเป็นคำถามเปิด ส่วนหนึ่งขึ้นอยู่กับค่าธรรมเนียมใบอนุญาตและค่าใช้จ่ายอื่นๆ ที่เรียกเก็บโดยผู้ให้บริการโมเดลหลัก มีการกระจายผลลัพธ์ที่เป็นไปได้อย่างกว้างขวาง แต่ขอบเขตล่างเป็นบวก: AI จะนำกำไรมาให้ ขนาดของกำไรเหล่านั้นยังไม่แน่นอน การกระจายตัวระหว่างผู้ผลิตโมเดลหลัก คนกลาง และผู้ใช้ยังคงต้องดูกันต่อไป

แต่ยุโรปไม่จำเป็นต้องเสียเปรียบจากการไม่อยู่ในขอบเขตการผลิตเทคโนโลยี AI ที่ล้ำสมัยใช่หรือไม่

บริษัท AI ทั่วโลกต้องการลูกค้า ลูกค้าจะใช้ AI ก็ต่อเมื่อมีกำไรเท่านั้น

AI มีผลกระทบต่อนโยบายการเงินใกล้ตัวแค่ไหน? นักเศรษฐศาสตร์บางคนแย้งว่าประสิทธิภาพการผลิตจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก และอัตราดอกเบี้ยอาจต่ำกว่าอย่างอื่น

ขึ้นอยู่กับเส้นขอบฟ้าที่คุณกำลังมอง ในระยะสั้น AI เกี่ยวข้องกับการลงทุน เช่น การสร้างศูนย์ข้อมูลและการลงทุนหาวิธีใช้ AI ในบริษัทต่างๆ นอกจากนี้ยังมีผลกระทบต่อความมั่งคั่งผ่านทางตลาดตราสารทุนอีกด้วย ผู้ที่เปิดเผยมูลค่าของบริษัท AI ผ่านตลาดหุ้นสามารถรักษาการบริโภคให้สูงกว่าอย่างอื่นได้ หากมูลค่าหุ้นเหล่านี้ยังคงแข็งแกร่ง ผลกระทบจากอุปสงค์เหล่านี้อาจชดเชยการเพิ่มผลผลิตในขั้นต้น

ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ผลกระทบสุทธิก็ไม่แน่นอน กว่าทศวรรษที่ AI มีแนวโน้มที่จะลดต้นทุนในภาคส่วนต่างๆ ที่มีประสิทธิผล อย่างไรก็ตาม ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นอาจไม่เท่ากัน: ในภาคส่วนที่มีผลผลิตเพิ่มขึ้นน้อยลง ราคาสัมพัทธ์อาจสูงขึ้น

เนื่องจากการเติบโตของเขตยูโรใกล้เคียงกับศักยภาพที่คาดการณ์ไว้ ขณะนี้คุณมองเห็นความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากเศรษฐกิจที่ดำเนินไปอย่างจำกัดความเร็วหรือไม่

ในปี 2566 และ 2567 การเติบโตยังต่ำกว่าศักยภาพ ยังมีกำลังการผลิตสำรองโดยเฉพาะในด้านการผลิต เราต้องใช้เวลาในการเติบโตที่สูงกว่าศักยภาพเพื่อที่จะลดขนาดลง การประมาณการการเติบโตที่อาจเกิดขึ้นนั้นแตกต่างกันไป และอุปทานแรงงานยังคงอาจขยายตัวเพิ่มเติมในบางประเทศ เราอยู่ใกล้ศักยภาพแต่ไม่ได้เหนือกว่าอย่างชัดเจน

เหลือความหย่อนอีกเท่าไร?

มีความล่าช้าอยู่บ้าง แต่ฉันจะไม่ใส่ตัวเลขที่แน่นอนลงไป เมื่อพิจารณาจากเส้นโค้ง Phillips แบบแบน การเบี่ยงเบนเล็กน้อยเกี่ยวกับศักยภาพไม่ใช่ความเสี่ยงหลักด้านเงินเฟ้อ ความเสี่ยงหลักมาจากปัจจัยภายนอก โดยเฉพาะการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของราคาพลังงานและเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์

เจ้าหน้าที่ปัจจุบันคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์หกในสี่ของอัตราเงินเฟ้อประจำปีต่ำกว่าเป้าหมายสองเปอร์เซ็นต์ของ ECB หากมีอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายถึงหกในสี่ ECB จะผ่อนคลายเท่าๆ กันหรือไม่

เรามีความสมมาตรในการดูแลเรื่องการเบี่ยงเบนที่สูงกว่าหรือต่ำกว่าสองเปอร์เซ็นต์ เมื่อเราดูการเบี่ยงเบนของอัตราเงินเฟ้อจากเป้าหมาย เราถามว่า “มันมาจากไหน และเราคิดว่ามันจะคงอยู่หรือไม่ เราคิดว่ามันจะไปขัดขวางความคาดหวังหรือไม่” หากการประเมินความเบี่ยงเบนเชิงบวกและเชิงลบกลายเป็นแบบสมมาตร การตอบสนองของเราก็จะสมมาตร แต่สิ่งสำคัญคือต้องตระหนักว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้ออาจแตกต่างกัน หากยังมีอาการช็อกขาลง เราอาจลอยไปทางขอบล่าง ในด้านดี เราอาจมีไดนามิกที่ไม่เป็นเชิงเส้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้ออาจเกินขีดจำกัด

คุณจะดูความเบี่ยงเบนปัจจุบันจากเป้าหมายสองเปอร์เซ็นต์อย่างไร

เมื่อฉันดูการคาดการณ์เงินเฟ้อ ฉันเห็นว่าอัตราเงินเฟ้อที่ไม่ใช่พลังงานมาบรรจบกันที่เป้าหมายจากด้านบน [two per cent] ปีนี้. ผมคิดว่านั่นเป็นการคาดการณ์ที่ดี โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อไม่คาดว่าจะต่ำกว่าเป้าหมายของเรา

อะไรคือปัจจัยขับเคลื่อนหลักของอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน?

เราประสบปัญหาภาวะเงินฝืดเล็กน้อยเมื่อเร็วๆ นี้ ราคาพลังงานที่ลดลงเป็นผลให้อัตราเงินเฟ้อโดยรวมลดลง เราคาดว่าการเปลี่ยนแปลงจากเชิงลบเล็กน้อยไปเป็นบวกเล็กน้อย ซึ่งรวมถึงระบบการซื้อขายการปล่อยก๊าซเรือนกระจกของสหภาพยุโรป (ETS2) ใหม่ในปี 2571 เราคาดว่าการชะลอค่าจ้างจะดำเนินต่อไปในปีนี้ อัตราเงินเฟ้อด้านอาหารอาจอยู่เหนือหัวข้อข่าวเล็กน้อย

หากอัตราเงินเฟ้อที่ไม่ใช่พลังงานมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการประเมินของคุณ ทำไมคุณไม่วางอัตราเงินเฟ้อไว้ที่ศูนย์กลางของกลยุทธ์ทางการเงินของคุณ แทนที่จะเป็นอัตราเงินเฟ้อทั่วไป

การกระทบยอดเป็นการวางแนวระยะกลาง เป็นเรื่องถูกต้องที่จะมุ่งเน้นไปที่อัตราเงินเฟ้อโดยรวมในการสื่อสารของเรา เพราะนั่นคือสิ่งที่ผู้คนประสบ การบอกว่าเราไม่สนใจราคาพลังงานคงไม่ใช่ข้อความที่ดี อัตราเงินเฟ้อที่ไม่ใช่พลังงานเป็นตัวแทนที่มีประโยชน์สำหรับแนวโน้มระยะกลาง แรงกระแทกจากพลังงานมีความผันผวนมากขึ้น พวกมันสามารถมีขนาดใหญ่ได้ และหากพวกมันมีขนาดใหญ่ พวกมันก็จะแทรกซึมไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่ไม่ใช่พลังงานเช่นกัน

คุณให้คำจำกัดความของ “ระยะกลาง” อย่างไร? โดยทั่วไปเข้าใจว่าหมายถึงสองถึงสามปี ถูกต้องไหม?

มันขึ้นอยู่กับมาก ระยะกลางไม่ใช่กรอบเวลาที่แน่นอน หากอัตราเงินเฟ้อเบี่ยงเบนไปนานเกินไป ความคาดหวังก็มีความเสี่ยงที่จะไม่ยึดเหนี่ยว ด้วยเหตุนี้ เมื่ออัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง เราจึงบอกว่าเราต้องการจะลดอัตราเงินเฟ้อลงอย่างทันท่วงที เราเชื่อว่าสิ่งสำคัญคือต้องเน้นย้ำสิ่งนั้น

วิธีหนึ่งในการดูอาณัติด้านเสถียรภาพราคาของ ECB ก็คือพูดว่า “ตกลง อัตราเงินเฟ้อกลับมาที่ประมาณร้อยละ 2 แล้ว เรายังมีเศรษฐกิจที่ซบเซาและคาดว่าหกในสี่ของจุดบกพร่องเล็กน้อย – ตามทฤษฎีแล้ว สิ่งนี้อาจสร้างกรณีสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม” เห็นได้ชัดว่านี่ไม่ใช่วิธีที่ ECB กำลังพิจารณาเรื่องนี้ ทำไม

โดยส่วนใหญ่แล้ว การมุ่งเน้นไปที่คำสั่งหลักยังให้ปริมาณความช่วยเหลือหรือข้อจำกัดที่ถูกต้องสำหรับมิติการเติบโตอีกด้วย ปัจจุบันเศรษฐกิจกำลังเติบโตในละแวกที่มีศักยภาพ อัตราเงินเฟ้อที่ไม่ใช่พลังงานยังคงบรรจบกันจากสูงกว่าร้อยละ 2 และมีการกลับหัวกลับหางในค่าตอบแทนต่อพนักงานหนึ่งคนในฤดูใบไม้ร่วง นี่ไม่ใช่สภาพแวดล้อมที่ฉันเห็นข้อโต้แย้งในการเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้อเล็กน้อย ฉันคิดว่าเราอยู่ที่ไหนตอนนี้ก็โอเค

การประเมินนั้นจะแตกต่างไปหรือไม่หากเราไม่ได้เห็นอัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขนาดนี้เมื่อไม่กี่ปีก่อน ECB มีแผลเป็นจากประสบการณ์นี้หรือไม่?

ฉันคิดว่าเรามีรอยแผลเป็นสองอัน แผลเป็นประการหนึ่งคือภาวะเงินเฟ้อเรื้อรังที่ต่ำกว่าเป้าหมายก่อนเกิดโรคระบาด ที่ยังคงอยู่ในธนาคารความทรงจำ และแน่นอนว่ายังมีแผลเป็นจากเหตุการณ์เงินเฟ้อที่สูงมาก มีปัจจัยเสี่ยงที่เป็นสาระสำคัญทั้งสองด้านของเป้าหมาย ก่อนเกิดโรคระบาด หลายคนเชื่อมั่นว่าอัตราเงินเฟ้อในเชิงโครงสร้างจะไม่มีวันฟื้นขึ้นมาอีก ตอนนี้คนรู้แล้วว่าทำได้

ECB จะไม่เสี่ยงที่จะเกิดข้อผิดพลาดซ้ำๆ ที่เกิดขึ้นในช่วงเริ่มต้นของอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นใช่หรือไม่? ในตอนนั้น มีการโต้แย้งว่าอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเป็นเพียงชั่วคราว ขณะนี้ มีการโต้แย้งที่คล้ายกันสำหรับอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมาย

นั่นเป็นคำถามที่ดีและฉันก็มีคำตอบที่ชัดเจน มันเป็นคำถามของขนาด ขณะนี้เรากำลังพูดถึงการกระแทกขนาดเล็กมาก และมีความแตกต่างพื้นฐานระหว่างการกระแทกขนาดใหญ่และขนาดเล็ก ตัวอย่างเช่น เมื่อเราเห็นราคาพลังงานตกต่ำ เช่น เราคิดไหมว่าสายการบินต่างๆ กำลังจะลดราคาลงมากเพราะค่าพลังงานของพวกเขาลดลง? อาจจะเล็กน้อยแต่ไม่หนาแน่น กลไกการส่งผ่านจากราคาพลังงานไปยังราคาที่กว้างขึ้นในระบบเศรษฐกิจอาจมีจำกัดตราบใดที่การเปลี่ยนแปลงของราคาพลังงานค่อนข้างน้อย แต่เรายังคงระมัดระวังต่อไป และฉันคิดว่าเราไม่ควรเพิกเฉยต่อการขาดดุลหรือเกินขอบเขต แต่ ณ จุดนี้ เราไม่ควรด่วนสรุปว่าการขาดแคลนนั้นใหญ่มาก เรามาตัดประเด็นกันก่อน

คำถามเพิ่มเติม 2 มีนาคม 2569 หลังเหตุการณ์ในตะวันออกกลาง

คุณกังวลเพียงใดที่ความขัดแย้งทางทหารในอ่าวเปอร์เซียสามารถยุติ “สถานที่ที่ดี” ที่เป็นสุภาษิตของ ECB ได้

ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลางเป็นหนึ่งในสถานการณ์ความเสี่ยงหลักที่ ECB ติดตาม เจ้าหน้าที่ของ Eurosystem เผยแพร่การวิเคราะห์สถานการณ์ในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2566 ซึ่งระบุว่าอัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงานจะพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก และผลผลิตที่ลดลงอย่างมาก หากความขัดแย้งส่งผลให้อุปทานพลังงานลดลงอย่างต่อเนื่อง และการหยุดชะงักในกิจกรรมทางเศรษฐกิจในภูมิภาค ผลกระทบจะขยายออกไปหากยังทำให้เกิดการปรับราคาความเสี่ยงในตลาดการเงินด้วย

คุณคาดหวังผลกระทบอะไรต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อในเขตยูโร และอะไรที่อาจกระตุ้นให้เกิดการตอบสนองจาก ECB

ในทิศทางเดียวกัน การที่ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้นจะสร้างแรงกดดันต่ออัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะเวลาอันใกล้นี้ และความขัดแย้งดังกล่าวจะส่งผลเสียต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ขนาดของผลกระทบและผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อระยะกลางขึ้นอยู่กับความกว้างและระยะเวลาของความขัดแย้ง ECB จะติดตามการพัฒนาอย่างใกล้ชิด