explaining the latest rate decision

คำปราศรัยสำคัญโดย Philip R. Lane สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ในการประชุมหัวหน้าคณะนักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งยุโรป

เป้าหมายของฉันในวันนี้คือการครอบคลุมสองหัวข้อ ก่อนอื่น ฉันจะอธิบายการตัดสินใจของเราในสัปดาห์ที่แล้วอย่างย่อๆ ลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลง 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นอัตราที่เราใช้ในการกำหนดนโยบายการเงิน ประการที่สอง ฉันจะสรุปประเด็นที่ควรพิจารณาบางประการซึ่งจะครอบคลุมในการประเมินกลยุทธ์นโยบายการเงินของเราในปี 2025

จากการประเมินแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และความแข็งแกร่งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน ความมั่นใจของเราในการกลับมาของอัตราเงินเฟ้อสู่เป้าหมายอย่างทันท่วงทีได้รับการสนับสนุนจากความไม่แน่นอนที่ลดลงเกี่ยวกับการคาดการณ์ของเรา ซึ่งรวมถึงเสถียรภาพในรอบการคาดการณ์ต่างๆ และจากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในตัวบ่งชี้ต่างๆ ที่ยังคงสอดคล้องกับการบรรจบกันสู่เป้าหมายอย่างทันท่วงที^[1]

ข้อมูลค่าจ้างและผลกำไรที่เข้ามาสอดคล้องกับที่คาดไว้ สถานการณ์พื้นฐานของการคาดการณ์พนักงาน ECB ล่าสุดคาดการณ์ว่าการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่นำโดยอุปสงค์จะช่วยเพิ่มผลผลิตของแรงงาน ทำให้บริษัทต่างๆ สามารถดูดซับการเติบโตที่คาดไว้ของต้นทุนแรงงานได้โดยไม่กระทบต่อผลกำไรมากเกินไป ซึ่งน่าจะช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านต้นทุนที่เกิดจากค่าจ้างที่สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้ราคาปรับตัวลดลง การวัดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ รวมถึงการวัดค่าเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้สูงในอนาคต มีเสถียรภาพในระดับที่สอดคล้องกับการกลับมาของอัตราเงินเฟ้อสู่เป้าหมายในเวลาที่เหมาะสมเพียงพอ ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อในประเทศยังคงสูงขึ้นจากการขึ้นค่าจ้าง คาดว่าการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวในปีหน้าจะมีส่วนสำคัญต่อการลดภาวะเงินฝืดในระยะสุดท้ายเพื่อบรรลุเป้าหมายของเรา เงื่อนไขทางการเงินสำหรับบริษัทและครัวเรือนยังคงจำกัดอยู่ เนื่องจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอดีตของเรายังคงดำเนินต่อไปตามห่วงโซ่อุปทาน การเติบโตของสินเชื่อยังคงซบเซาท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแอ

จากการประเมินนี้ ถือว่าเหมาะสมแล้วที่จะดำเนินขั้นตอนต่อไปในการลดระดับข้อจำกัดของนโยบายการเงิน การตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (Deposit Facility Rate: DFR) ลง 25 จุดพื้นฐานนั้นมีผลดีในหลายสถานการณ์ เมื่ออัตราดอกเบี้ย DFR อยู่ที่ระดับ 3.5% ซึ่งยังคงจำกัดอยู่อย่างชัดเจน การรับรู้ถึงผลกระทบด้านเงินเฟ้อที่อาจทำให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายได้ทันท่วงที อาจแก้ไขได้ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างช้าๆ ในไตรมาสต่อๆ ไปเมื่อเทียบกับอัตราพื้นฐานที่ระบุไว้ในการคาดการณ์ ในขณะเดียวกัน เมื่อเทียบกับการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75% แล้ว อัตราดอกเบี้ย DFR ที่ 3.5% นั้นให้การปกป้องที่ดีกว่าต่อความเสี่ยงด้านลบที่อาจทำให้การฟื้นตัวล่าช้าและนำไปสู่การต่ำกว่าเป้าหมายในระยะต่อไป ซึ่งรวมถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการคลายตัวของวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ช้าเกินไป

ในระยะใกล้ๆ อัตราเงินเฟ้อทั่วไปคาดว่าจะผันผวนในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตราเงินเฟ้อทั่วไปคาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำในเดือนกันยายน ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นอีกครั้งในช่วงปลายปีนี้ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะราคาพลังงานที่ลดลงอย่างรวดเร็วก่อนหน้านี้จะหลุดออกจากอัตราประจำปี การเติบโตของค่าจ้างที่ตกลงกันไว้จะยังคงสูงและผันผวนในช่วงที่เหลือของปี เนื่องจากการจ่ายเงินครั้งเดียวมีบทบาทสำคัญมากในบางประเทศ และการปรับค่าจ้างแบบขั้นบันได เครื่องมือติดตามค่าจ้างที่มองไปข้างหน้ายังส่งสัญญาณว่าการเติบโตของค่าจ้างจะแข็งแกร่งในระยะใกล้

ในอนาคต พนักงานคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงอย่างรวดเร็ว โดยอยู่ที่ 2.6% ในไตรมาสสุดท้ายของปีนี้ เป็น 2.0% ในไตรมาสสุดท้ายของปี 2025 อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (เงินเฟ้อภาคบริการเป็นหลัก) คาดว่าจะลดลงอย่างรวดเร็ว โดยอยู่ที่ 2.9% ในไตรมาสสุดท้ายของปีนี้ เป็น 2.1% ในไตรมาสสุดท้ายของปี 2025 แท้จริงแล้ว เศรษฐกิจที่อ่อนแอลงและแรงกดดันด้านค่าจ้างที่ลดลงซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของการคาดการณ์ใหม่นี้ หมายความว่าอัตราเงินเฟ้อที่คาดว่าจะลดลงในช่วงปี 2025 ได้ถูกปรับเพิ่มขึ้น การที่คาดว่าการเติบโตของค่าจ้างจะชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในปีหน้าสอดคล้องกับข้อมูลที่มีอยู่ในเครื่องมือติดตามค่าจ้าง และสะท้อนถึงการหายไปของพลวัต “การไล่ตาม” ที่ผลักดันการเติบโตของค่าจ้างในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา กระบวนการลดภาวะเงินเฟ้อในปี 2568 จะได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ล่วงหน้าและมีการเชื่อมโยงอย่างดี รวมถึงพลวัตเชิงคาดการณ์ย้อนหลังระหว่างราคา-ราคาและค่าจ้างที่อ่อนแอกว่า โดยคำนึงถึงอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่ามากในปี 2567 เมื่อเทียบกับปี 2566

หากมองไปข้างหน้า แนวทางแบบค่อยเป็นค่อยไปในการลดข้อจำกัดจะเหมาะสมหากข้อมูลที่เข้ามานั้นสอดคล้องกับการคาดการณ์พื้นฐาน ในขณะเดียวกัน เราควรคงไว้ซึ่งทางเลือกเกี่ยวกับความเร็วในการปรับตัว ในทางหนึ่ง หากข้อมูลที่เข้ามาบ่งชี้ถึงการเร่งความเร็วของภาวะเงินฝืดอย่างต่อเนื่องหรือการขาดแคลนความเร็วในการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ (ซึ่งเกี่ยวข้องกับภาวะเงินเฟ้อในระยะกลาง) การปรับอัตราที่เร็วกว่านี้อาจมีความจำเป็น ในอีกทางหนึ่ง หากข้อมูลที่เข้ามาบ่งชี้ถึงภาวะเงินฝืดที่ช้ากว่าที่คาดไว้หรือการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เร็วกว่า การปรับอัตราที่ช้ากว่านี้อาจมีความจำเป็น การพิจารณาเหล่านี้ตอกย้ำคุณค่าของแนวทางแบบการประชุมต่อการประชุมและขึ้นอยู่กับข้อมูลซึ่งยังคงทางเลือกและความยืดหยุ่นแบบสองทางสำหรับการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราในอนาคต

การประเมินยุทธศาสตร์นโยบายการเงินปี 2568

องค์ประกอบที่สำคัญประการหนึ่งของการทบทวนกลยุทธ์นโยบายการเงินประจำปี 2021 คือการมุ่งมั่นที่จะประเมินความเหมาะสมของกลยุทธ์นโยบายการเงินเป็นระยะ และได้มีการระบุว่าการประเมินครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นในปี 2025 ตามที่ประธานาธิบดีลาการ์ดระบุในการแถลงข่าวเมื่อเดือนกรกฎาคม งานเตรียมการของเจ้าหน้าที่ระบบยูโรสำหรับการประเมินครั้งนี้ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว และสภากำกับดูแลคาดว่าจะสรุปการประเมินนี้ได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025

การทบทวนกลยุทธ์ปี 2021 เกิดขึ้นหลังจากผ่านช่วงระยะเวลา 18 ปีนับตั้งแต่การทบทวนกลยุทธ์ปี 2003 และแน่นอนว่าเป็นการตรวจสอบที่ละเอียดถี่ถ้วนมาก การทบทวนปี 2021 ได้ให้บริการเราเป็นอย่างดี และองค์ประกอบสำคัญไม่จำเป็นต้องมีการประเมินใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เราจะรักษาเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ในระยะกลางแบบสมมาตร ซึ่งมีความจำเป็นในการยึดหลักคาดการณ์เงินเฟ้อใหม่หลังจากช่วงเงินเฟ้อต่ำ และในการรักษาการยึดหลักคาดการณ์เงินเฟ้อให้มั่นคงที่เป้าหมายระหว่างช่วงที่เงินเฟ้อพุ่งสูง

การประเมินปี 2025 ของเราจะประกอบด้วยประเด็นกว้างๆ สองประเด็น ได้แก่ การพัฒนาเศรษฐกิจตั้งแต่เกิดโรคระบาด และผลกระทบต่อนโยบายการเงิน

เราจะประเมินปัจจัยเชิงวัฏจักรและเชิงโครงสร้างที่ส่งผลต่อภาวะเงินเฟ้อและสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจโดยคำนึงถึงประสบการณ์ด้านเงินเฟ้อล่าสุด วิเคราะห์แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของปัจจัยเหล่านั้นในช่วงหลายปีข้างหน้า และตรวจสอบผลกระทบต่อความท้าทายด้านเงินเฟ้อที่ ECB อาจเผชิญ ในขั้นตอนการวิเคราะห์นี้ เราจะพิจารณาการปรับปรุงชุดเครื่องมือวิเคราะห์ที่มีอยู่ รวมถึงเทคนิคการคาดการณ์ด้วย

นอกจากนี้ เรายังประเมินผลกระทบของสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่เปลี่ยนแปลงไปต่อกลยุทธ์นโยบายการเงิน ซึ่งจะรวมถึงการทบทวนบทเรียนที่ได้เรียนรู้จากช่วงเงินเฟ้อต่ำและสูง และประสบการณ์ของเราเกี่ยวกับบทบาทที่เปลี่ยนแปลงไปของเครื่องมือต่างๆ ในชุดเครื่องมือทางนโยบายตลอดวัฏจักรนโยบายการเงิน นอกจากนี้ เราจะตรวจสอบการดำเนินการตามแนวทางระยะกลางของกลยุทธ์นโยบายการเงิน โดยเน้นที่ฟังก์ชันการตอบสนองของ ECB ต่อภัยคุกคามทั้งด้านบวกและด้านลบต่อการยึดโยงความคาดหวังเงินเฟ้อกับเป้าหมาย ซึ่งจะรวมถึงการวิเคราะห์ว่าความเสี่ยงและความไม่แน่นอนควรแจ้งทั้งการตัดสินใจทางนโยบายและการสื่อสารนโยบายอย่างไร