Bulgaria and the euro

คำปราศรัยโดย Philip R. Lane สมาชิกของคณะกรรมการบริหารของ ECB ในงาน The World Ahead 2026: Sofia Gala Dinner

โซเฟีย 12 กุมภาพันธ์ 2569

ฉันยินดีที่ได้รับคำเชิญให้พูดในภาษาโซเฟีย เนื่องจากเป็นการเปิดโอกาสให้ฉันแสดงความยินดีกับบัลแกเรียในการเข้าร่วมเขตยูโร ฉันเข้าใจว่าการเปลี่ยนแปลงเงินสดในสกุลเงินยูโรนั้นราบรื่นกว่าที่คาดไว้ โดยไม่มีอุปสรรคต่อระบบการชำระเงิน การถอนเงินสด lev เป็นไปด้วยดี และเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาการหมุนเวียนสองเลฟ/ยูโร (31 มกราคม 2569) ธนบัตรและเหรียญยูโรคิดเป็น 70 เปอร์เซ็นต์ของเงินสดทั้งหมด (เลฟและยูโร) ที่หมุนเวียนในบัลแกเรีย การวิเคราะห์เบื้องต้นชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวส่งผลกระทบเล็กน้อยต่อระดับราคาโดยรวม ซึ่งเทียบเคียงได้กับประสบการณ์ของประเทศอื่นๆ ที่เข้าร่วมสกุลเงินยูโร

ในขณะที่เลฟติดตามเงินยูโรมาหลายปี แต่บัลแกเรียไม่มีบทบาทในการกำหนดนโยบายการเงิน ขณะนี้บัลแกเรียมีที่นั่งอยู่บนโต๊ะและกำลังช่วยกำหนดนโยบายของ ECB^[1] ฉันให้ความสำคัญกับการมีส่วนร่วมของผู้ว่าการ Radev ในการประชุมนโยบายการเงินของสภา Governing Council เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และเจ้าหน้าที่ของ Българска народна банка (ธนาคารแห่งชาติบัลแกเรีย) ก็มีบทบาทในคณะกรรมการชุดต่างๆ ของ Eurosystem ที่สนับสนุนกระบวนการนโยบายของ ECB ในหัวข้อต่างๆ มากมาย

ในส่วนต่อไปนี้ อันดับแรกฉันจะร่างโครงร่างความท้าทายด้านนโยบายทั่วไปที่ประเทศสมาชิกยูโรโซนทั้งหมดเผชิญอยู่ จากนั้นฉันจะพูดถึงความท้าทายด้านนโยบายระดับชาติที่บัลแกเรียเผชิญอยู่

สหภาพการเงินและความท้าทายทั่วไป

โดยทั่วไปแล้ว การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ยุโรปกำลังเผชิญอยู่สามารถตีความได้ว่าเป็นความท้าทายทางนโยบายทั่วไป แรงผลักดันต่างๆ เช่น การแก้ไขดุลยภาพทางภูมิศาสตร์การเมืองโลก (รวมถึงระบบการค้าโลก) การเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัล ปัญญาประดิษฐ์ ประชากรศาสตร์ ภัยคุกคามต่อความยั่งยืนด้านสิ่งแวดล้อม และการเปลี่ยนแปลงในระบบการเงินระหว่างประเทศ มีผลกระทบที่คล้ายคลึงกันในวงกว้างทั่วทั้งประเทศสมาชิกสหภาพยุโรป

แม้ว่าผลกระทบทั้งหมดจากแนวโน้มเชิงโครงสร้างแต่ละรายการจะเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ขยายออกไป แต่ปัจจัยเหล่านี้ก็มีความสำคัญในการประเมินความเสี่ยงในปัจจุบันของเราเช่นกัน ดังที่ได้เน้นไว้ในแถลงการณ์นโยบายการเงินของเราเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ควรชัดเจนว่านโยบายการเงินทั่วไปถือเป็นการตอบสนองที่ดีที่สุดต่อความเสี่ยงภายนอกที่เกี่ยวข้องกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งสงครามที่ไม่ยุติธรรมของรัสเซียกับยูเครน) การเปลี่ยนแปลงในความเชื่อมั่นของตลาดการเงินโลก หรือความขัดแย้งในการค้าระหว่างประเทศที่เพิ่มมากขึ้น

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สหภาพการเงินทำหน้าที่เป็นกลไกการประสานงานที่ฝังตัวโดยทำให้นโยบายการเงินทั่วไปสามารถตอบสนองได้อย่างมีประสิทธิภาพต่อวิวัฒนาการของแนวโน้มทั่วไปและการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นทั่วไป นอกจากนี้ การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างและปัจจัยเสี่ยงจำนวนมากเหล่านี้ได้รับการจัดการได้ง่ายกว่าในระบบการเงินขนาดใหญ่กว่าภายใต้ทางเลือกสมมุติของการรวบรวมระบบการเงินระดับชาติแบบสแตนด์อโลน^[2]

มีหลายปัจจัยที่ส่งผลต่อความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของขนาดในระบบการเงิน ประการแรก สิ่งอื่นเท่าเทียมกัน ระบบการเงินที่มีขนาดใหญ่ขึ้นหมายความว่าสัดส่วนของธุรกรรมการค้าและการเงินที่มากขึ้นจะเป็นสกุลเงินในประเทศ ทั้งในหมู่คู่ค้าในประเทศและกับคู่ค้าภายนอก ในทางกลับกัน สิ่งนี้จะให้ฉนวนที่สำคัญต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนหรือการเปลี่ยนแปลงในระบบการเงินต่างประเทศ ยิ่งความเสี่ยงจากภายนอกรุนแรงมากเท่าใด ฉนวนนี้ก็จะยิ่งมีค่ามากขึ้นเท่านั้น

ประการที่สอง ขนาดมีความสำคัญต่อประสิทธิภาพ ความกว้าง และสภาพคล่องของระบบการเงิน เมื่อเปรียบเทียบกับขอบเขตที่แคบของระบบการเงินของประเทศ สกุลเงินทั่วไปช่วยให้ครัวเรือนและบริษัทในเขตยูโรได้รับประโยชน์จากตลาดตราสารหนี้และตลาดเงินที่ลึกและมีความหลากหลายมากขึ้น และระบบธนาคารที่มีการบูรณาการมากขึ้นโดยไม่รับความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน ขนาดของระบบการเงินในสกุลเงินยูโรยังดึงดูดนักลงทุนทั่วโลก รวมถึงเนื่องมาจากโอกาสในการป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงินที่เหนือกว่าจากขนาดของตลาดยูโร สิ่งนี้ได้รับการเสริมด้วยความสามารถของ ECB ในการจัดหารายการ Swap และ Repo ให้กับพันธมิตรรายสำคัญ การจัดเตรียมรายการสภาพคล่องดังกล่าวช่วยให้มั่นใจได้ว่าการส่งผ่านนโยบายการเงินเป็นไปอย่างราบรื่น ป้องกันการขาดแคลนสภาพคล่องของเงินสกุลยูโรในต่างประเทศ และเสริมสร้างความเชื่อมั่นทั่วโลกต่อเงินสกุลยูโร

ประการที่สาม การมีอยู่ของต้นทุนคงที่จำนวนมากในการดำเนินโครงสร้างพื้นฐานของตลาดและระบบการชำระเงินที่สนับสนุนระบบการเงิน หมายความว่าระบบการเงินขนาดใหญ่สามารถดำเนินการได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นและมีอิสระมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ระบบการเงินขนาดใหญ่สามารถดำเนินการนวัตกรรมโครงสร้างพื้นฐานที่อาจใช้ไม่ได้กับระบบการเงินขนาดเล็ก ตัวอย่างที่สำคัญ ได้แก่ โครงการเงินยูโรดิจิทัล และโครงการ Pontes และ Appia: โครงการเหล่านี้ร่วมกันจะปรับปรุงการเงินของธนาคารกลางให้ทันสมัยทั้งในระดับค้าปลีกและค้าส่ง สำหรับระบบการเงินที่มีขนาดเล็กกว่า โครงการดังกล่าวจะเป็นเรื่องที่น่ากังวลมากกว่าและมีค่าใช้จ่ายต่อหน่วยที่สูงขึ้น ซึ่งเพิ่มความเป็นไปได้ที่ธุรกรรมจะเปลี่ยนไปใช้ระบบสกุลเงินต่างประเทศ

ความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของขนาดในระบบการเงินและการเงินสมัยใหม่ยังเน้นย้ำถึงผลตอบแทนที่สูงในการสร้างสถาปัตยกรรมทางการเงินของยุโรปที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น การปลดล็อกศักยภาพสูงสุดของตลาดเดียวเป็นสิ่งสำคัญ ควบคู่ไปกับการสร้างความก้าวหน้าให้กับสหภาพการออมและการลงทุน และความสมบูรณ์ของสหภาพการธนาคาร การรวมกลุ่มทางการเงินและการค้าที่กว้างและลึกยิ่งขึ้นจะช่วยสนับสนุนประสิทธิผลของนโยบายการเงินในสภาพแวดล้อมที่กำลังพัฒนานี้

ผลประโยชน์ในระดับขนาดนี้จากสหภาพการเงินจะตกอยู่ในความเสี่ยงหากความไม่สมดุลภายในและความเปราะบางทางการเงินทำให้เกิดพลวัตของการกระจายตัว บทเรียนเหล่านี้ได้รับการเรียนรู้ด้วยค่าใช้จ่ายสูงในช่วงที่เกิดวิกฤตต่อเนื่องในช่วงปี 2551-2556 อย่างไรก็ตาม สถาปัตยกรรมทางการเงินในเขตยูโรขณะนี้มีความยืดหยุ่นมากขึ้น ต้องขอบคุณการปฏิรูปสถาบันที่สำคัญที่ถูกนำมาใช้หลังวิกฤตการณ์เหล่านี้ และประวัติเสถียรภาพทางการเงินของยุโรปที่แสดงให้เห็นในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

รายการการปฏิรูป ได้แก่ การเพิ่มการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ของระบบธนาคารในยุโรป การกำกับดูแลระบบธนาคารร่วมกันผ่านกลไกการกำกับดูแลแบบเดี่ยว การนำชุดมาตรการ Macroprudential ที่ครอบคลุมในระดับชาติและยุโรป การใช้กลไกการแก้ปัญหาเดียว ความไม่สมดุลทางการคลัง การเงิน และภายนอกที่แคบลง การแนะนำ backstops ทางการเงินที่จัดทำโดยกลไกเสถียรภาพของยุโรป ความสามัคคีที่แสดงออกมาในช่วงที่มีการระบาดใหญ่ผ่านโครงการ Next Generation EU อันเป็นนวัตกรรม ประวัติที่แสดงให้เห็นของ ECB ในการจัดหาสภาพคล่องในกรณีที่ตลาดเกิดความเครียด และการขยายชุดเครื่องมือนโยบายของ ECB (ธุรกรรมทางการเงินทันที เครื่องมือป้องกันการส่งสัญญาณ) เพื่อจัดการกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่หลากหลาย

เมื่อพิจารณาถึงความสำคัญของการกำหนดนโยบายระดับชาติที่มีคุณภาพสูงในประเทศสมาชิกทั้งหมดเพื่อสุขภาพขั้นพื้นฐานของสหภาพการเงิน บัดนี้ ข้าพเจ้าจะหันไปพูดถึงความท้าทายด้านนโยบายระดับชาติ โดยเน้นไปที่บัลแกเรียเป็นพิเศษ

ความท้าทายด้านนโยบายระดับชาติในสหภาพการเงิน

โดยปกติแล้ว ชุดของความท้าทายด้านนโยบายทั่วไปที่ฉันกล่าวถึงในหัวข้อที่แล้วจะไม่เกิดขึ้นในลักษณะเดียวกันในทุกประเทศสมาชิก ประเทศสมาชิกแต่ละประเทศมีโครงสร้างทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันและมีความเชื่อมโยงทางการค้าและการเงินที่แตกต่างกัน โดยพิจารณาจากที่ตั้งทางภูมิศาสตร์ ปัจจัยทางประวัติศาสตร์ และระดับการพัฒนาเป็นส่วนใหญ่

นอกจากนี้ นอกเหนือจากความท้าทายด้านนโยบายทั่วไปแล้ว ประเทศสมาชิกแต่ละประเทศยังมีชุดความท้าทายด้านนโยบายเฉพาะประเทศอีกด้วย ในแถลงการณ์นโยบายการเงินของเราเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เราได้ย้ำข้อเสนอแนะของเราว่ารัฐบาลแห่งชาติควรจัดลำดับความสำคัญของการเงินสาธารณะที่ยั่งยืน การลงทุนเชิงกลยุทธ์ และการปฏิรูปโครงสร้างที่ส่งเสริมการเติบโต

รายงานการบรรจบกันประจำปี 2025 ของ ECB เน้นประเด็นสำคัญหลายประการสำหรับบัลแกเรีย^[3] ในแง่ของการปฏิรูปโครงสร้าง การปรับปรุงคุณภาพของสถาบันและการกำกับดูแลจะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจและความยั่งยืนของการบรรจบกัน^[4] การสร้างความก้าวหน้าในด้านคุณภาพและการกำกับดูแลของสถาบันจะช่วยปรับปรุงสภาพแวดล้อมทางธุรกิจ ประสิทธิภาพของการบริหารสาธารณะ การปฏิบัติตามภาษี ความโปร่งใส ความเป็นอิสระของตุลาการ การรวมทางสังคม และการเข้าถึงบริการออนไลน์ ในขณะเดียวกันก็ลดการทุจริตด้วย กรอบสถาบันที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นจะช่วยเพิ่มการเติบโตของผลผลิตและปรับปรุงความสามารถของบัลแกเรียในการดำเนินมาตรการเชิงนโยบาย โอกาสที่พลาดไปที่เกี่ยวข้องกับการรับทุน Next Generation EU เน้นย้ำถึงต้นทุนของโมเมนตัมการปฏิรูปที่ไม่เพียงพอ เสถียรภาพทางการเมืองจะมีบทบาทสำคัญในการใช้ประโยชน์จากโอกาสเหล่านี้อย่างเต็มที่

การจัดการกระบวนการลู่เข้าที่กำลังดำเนินอยู่ยังนำเสนอความท้าทายสำหรับบัลแกเรีย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เราควรคาดหวังว่าเศรษฐกิจของบัลแกเรียจะยังคงเติบโตได้เร็วกว่าค่าเฉลี่ยของเขตยูโร เนื่องจากยังมีขอบเขตที่สำคัญสำหรับการเปลี่ยนแปลงการบรรจบกันของรายได้ที่ตามมา ในทางกลับกัน การดำเนินการของกลไก Balassa-Samuelson หมายความว่าอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตของค่าจ้างสามารถคาดว่าจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยของเขตยูโรเล็กน้อย^[5] นอกจากนี้ยังสามารถคาดการณ์ได้ว่าการเติบโตของสินเชื่อและการแข็งค่าของราคาบ้านจะแข็งแกร่งกว่าค่าเฉลี่ยของเขตยูโร

อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงเสมอที่การเปลี่ยนแปลงในการปรับตัวเหล่านี้อาจเกินขอบเขต ทำให้เกิดวงจร boom-bust ที่เจ็บปวด ด้วยเหตุผลเหล่านี้ ผู้กำหนดนโยบายระดับชาติจึงจำเป็นต้องติดตามการพัฒนาเหล่านี้อย่างใกล้ชิดและดำเนินมาตรการป้องกันที่เหมาะสม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เป็นเรื่องน่ายินดีเป็นอย่างยิ่งที่ธนาคารแห่งชาติบัลแกเรียได้ดำเนินกรอบนโยบายมหภาคซึ่งรวมถึงข้อจำกัดของผู้ยืมเกี่ยวกับขนาดของสินเชื่อจำนองและบัฟเฟอร์เงินทุนที่ต้านวัฏจักรสำหรับระบบธนาคาร^[6]

ในส่วนของนโยบายการคลัง บัลแกเรียมีกรอบการคลังภายในประเทศที่แข็งแกร่ง ในแง่ขององค์ประกอบของรายจ่ายสาธารณะ ควรเพิ่มการใช้จ่ายด้านทุน โดยมุ่งเน้นที่การปรับปรุงคุณภาพและประสิทธิภาพผ่านการจัดการการลงทุนสาธารณะที่ได้รับการปรับปรุง รวมถึงการพัฒนากลยุทธ์การลงทุนระยะยาว เพื่อให้มั่นใจถึงความยั่งยืนทางการคลังในระยะกลาง ความพยายามอย่างต่อเนื่องเพื่อต่อสู้กับเศรษฐกิจนอกระบบมีความจำเป็นในการปรับปรุงการจัดเก็บภาษี นอกจากนี้ ยังจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องเสริมสร้างธรรมาภิบาลและความสามารถในการทำกำไรของรัฐวิสาหกิจอย่างยั่งยืน ตลอดจนเพิ่มความยั่งยืนของระบบบำนาญ

บทสรุป

โดยสรุป ปี 2026 ถือเป็นปีสำคัญสำหรับทั้งบัลแกเรียและทั่วทั้งเขตยูโร การขยายสมาชิกภาพของสหภาพการเงินมีส่วนช่วยในการตรวจสอบผลตอบรับเชิงบวกในตัวเอง โดยการเพิ่มขนาดของสหภาพการเงินและระบบการเงินในเขตยูโรจะเพิ่มผลประโยชน์ให้กับทั้งประเทศสมาชิกและเศรษฐกิจโลก

สำหรับบัลแกเรีย บทบาทใหม่อย่างแข็งขันในหน่วยงานการตัดสินใจของยูโรซิสเต็มถือเป็นการขยายอำนาจอธิปไตยที่มีประสิทธิผล เช่นเดียวกับในกรณีของประเทศสมาชิกทั้งหมด นโยบายทั่วทั้งพื้นที่ที่ตัดสินใจร่วมกันเหล่านี้จำเป็นต้องได้รับการเสริมด้วยนโยบายภายในประเทศคุณภาพสูงและกรอบสถาบันภายในประเทศคุณภาพสูง