TL; DR: โกลด์ ลดลงจาก 4,697.07 เหลือประมาณ 4,423 ดูเหมือนเป็นการปรับฐานมากกว่าการกลับตัว Warsh ปรับราคาใหม่และลดความน่าเชื่อถือทางการคลังบางส่วน แต่เส้นทางของ Fed ในระยะยาวและเลขคณิตทางการคลังของสหรัฐฯ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ปล่อยให้คลัสเตอร์สนับสนุน 4,320-4,338 เป็นระดับที่จะต้องทะลุเพื่อท้าทายกรณีฐานนั้น
Warsh ตีทองสองครั้ง
ทองคำร่วงลงจากสัปดาห์ที่แล้ว 4,697.07 สูงสุดไปรอบ ๆ 4,423 ดูรุนแรงพอที่จะทำให้เกิดคำถามที่ชัดเจน: ในที่สุดการซื้อขายขาขึ้นที่แข็งแกร่งที่สุดครั้งหนึ่งของปีก็กลับรายการแล้วหรือยัง? ยัง. ประมาณ 5.8% การลดลงมุ่งเน้นไปที่ปฏิกิริยาของวันศุกร์ต่อสุนทรพจน์ Jackson Hole ของ Fed Chair Warsh และการติดตามผลในวันจันทร์ แต่กลไกการเคลื่อนไหวยังคงดูเหมือนเป็นการรีเซ็ตที่ชัดเจนมากกว่าการเริ่มต้นระบอบการปกครองแบบหมีใหม่
Warsh โจมตีสองครั้งพร้อมกัน อันดับแรกคืออัตรา ความน่าจะเป็นในการขึ้นราคาเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นจากรอบๆ 37% ถึง 57%โดยมีโอกาสเพิ่มขึ้นอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในเดือนธันวาคมเป็นประมาณ 89%. เส้นกราฟกระทรวงการคลังแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการปรับราคาเกิดขึ้นที่ใด: อัตราผลตอบแทน 2 ปีพุ่งสูงขึ้น 13bp ถึง 4.36%10 ปีเพิ่มขึ้นรอบ 5bp ถึง 4.72%ในขณะที่อายุ 30 ปี แทบจะไม่ขยับขึ้นเลยเท่านั้น 1–2bp ถึง 5.21%. นักลงทุนขยับจังหวะการกระชับไปข้างหน้า พวกเขาไม่ได้กำหนดราคาอัตราเงินเฟ้อหรืออัตราเงินเฟ้อในระยะยาวที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง
การโจมตีครั้งที่สองเกิดขึ้นจากการค้าขายที่ลดระดับลง Warsh ไม่ได้กล่าวถึง Bessent การซื้อคืนกระทรวงการคลัง หรือการครอบงำทางการคลัง แต่ข้อความของเขาเน้นเรื่องวินัยอย่างไม่ผิดเพี้ยน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นควรเป็นเครื่องมือสำคัญของเฟด ควรใช้นโยบายที่แหวกแนว “เท่าที่จำเป็น” เฟดควร “มุ่งมั่นต่อวินัย ไม่ใช่การตัดสินใจ” ความคิดเห็นเหล่านั้นช่วยลดความเสี่ยงด้านสถาบันบางส่วนที่ฝังอยู่ในทองคำ เนื่องจากนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับนโยบายการเงินในที่สุดจะหันไปสู่ความต้องการทางการคลัง ดังนั้นทองคำจึงถูกขายออกในสองด้านพร้อมกัน: อัตราที่สูงขึ้นและความเร่งด่วนน้อยลงในการป้องกันความเสี่ยงจากการเลื่อนไหลทางการเงินและการคลัง
ระยะเวลาเปลี่ยนแปลงมากกว่าอัตราเทอร์มินัล
นั่นฟังดูเป็นขาลง แต่มีข้อจำกัดที่สำคัญเกี่ยวกับสิ่งที่ตลาดมีการปรับราคาใหม่จริงๆ นอกเหนือจากเส้นโค้ง FedWatch แล้ว 4.00–4.25% ยังคงเป็นที่เก็บข้อมูลเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดตั้งแต่ประมาณกลางปี 2570 เป็นต้นไป ในขณะที่ความน่าจะเป็นที่เกี่ยวข้องกับการเดินป่าเพิ่มเติมสามครั้งขึ้นไปจะจางหายไปในขอบฟ้า ตลาดได้เคลื่อนไปสู่การกระชับก่อนหน้านี้ ไม่ใช่ไปสู่การรณรงค์ที่เข้มงวดอีกต่อไปอย่างเห็นได้ชัด
ความแตกต่างนั้นเป็นศูนย์กลาง การกลับตัวของทองคำในระยะยาวจะง่ายกว่าที่จะพิสูจน์ได้หาก Warsh ผลักดันตลาดไปสู่เส้นทางเทอร์มินัลที่สูงขึ้นอย่างมากและให้ผลตอบแทนที่แท้จริงในเชิงโครงสร้างที่สูงขึ้น จนถึงตอนนี้มันยังไม่เกิดขึ้น นักลงทุนได้ฟื้นฟูเส้นทางแห่งความเกลียดชังที่สูญเสียความเชื่อมั่นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา แทนที่จะค้นพบระบอบการปกครองของเฟดแบบใหม่ทั้งหมด
ในแง่นั้นทองคำเป็นผู้จ่ายราคา การพลิกกลับมากกว่าการค้นพบ. Warsh ให้เหตุผลแก่ตลาดที่จะให้ความสำคัญกับเดือนกันยายนอีกครั้ง และลดความเสี่ยงด้านความน่าเชื่อถือของเฟด แต่เขายังไม่ได้แสดงหลักฐานว่าอัตราจะต้องสูงขึ้นไปไกลกว่าที่ตลาดได้ไตร่ตรองไว้มาก
Warsh เปลี่ยน Fed Leg ไม่ใช่เลขคณิตทางการคลัง
ข้อโต้แย้งเดียวกันนี้ใช้กับการค้าขายที่ลดระดับลง Warsh ทำให้ส่วนหนึ่งอ่อนลง แต่เขาไม่ได้ลบฉากหลังทางการคลังออก
โครงการซื้อคืนธนารักษ์สำหรับ 9 ก.ย.–พ.ย. 4 ยังคงมีชีวิตอยู่ ฟิทช์ยังคงคาดการณ์ว่าหนี้ของรัฐบาลกลางจะเพิ่มขึ้นจากระดับประมาณนี้ 117% ของ GDP ในปี 2568 เป็น 128% ภายในปี 2573. การขาดดุลเดือนกรกฎาคมคือ 432 พันล้านดอลลาร์ขณะที่การจ่ายดอกเบี้ยก็มีถึงประมาณนั้น 963 พันล้านดอลลาร์. ตัวเลขเหล่านี้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ เนื่องจากประธานเฟดกล่าวสุนทรพจน์เป็นอันดับแรก
นั่นสำคัญเพราะว่าการค้าที่ลดระดับฐานนั้นกว้างกว่าความเป็นอิสระของเฟดเพียงอย่างเดียว นอกจากนี้ยังสะท้อนถึงการขาดดุลอย่างต่อเนื่อง ความต้องการทางการเงินของกระทรวงการคลัง การบริการชำระหนี้ ความเสี่ยงทางการเงิน และความเชื่อมั่นในสกุลเงินดอลลาร์ในระยะยาว Warsh ลดความกังวลว่าเฟดจะพร้อมตรวจสอบการอำนวยความสะดวกทางการคลัง อย่างไรก็ตาม เลขคณิตทางการคลังที่สร้างข้อกังวลเหล่านั้นยังคงมีอยู่
สำหรับหมีทองคำ นั่นก็จะเหลือแท่งที่สูงกว่า เส้นทางของ Fed จะต้องมีข้อจำกัดอย่างมากกว่าราคาปัจจุบัน หรือภาพทางการคลังต้องปรับปรุงมากพอที่จะลบความต้องการทองคำเชิงโครงสร้างอีกขาหนึ่งออกไป
มุมมองทางเทคนิคของ ActionForex เกี่ยวกับทองคำ: การทดสอบจริงยังต่ำกว่าตลาด
แผนภูมิชี้ไปที่ข้อสรุปเดียวกัน: ทองคำได้รับผลกระทบอย่างหนัก แต่แนวรับที่สำคัญที่สุดยังไม่ได้รับการทดสอบ
ความเสียหายระยะสั้นเห็นได้ชัด ราคาร่วงผ่าน 4H 55 EMA ใกล้แล้ว 4,5314H RSI ลดลงเหลือประมาณ 29และ 4H MACD ยังคงเป็นลบอย่างมั่นคง โมเมนตัมยังคงชี้ลง ดังนั้นจึงยังไม่มีพื้นฐานทางเทคนิคที่จะประกาศการแก้ไขเสร็จสิ้น
กราฟรายวันแตกต่างออกไป ทองคำยังคงอยู่เหนือขาขึ้น EMA 55 วันที่ 4,338.05RSI รายวันยังคงอยู่รอบๆ 52และ MACD ยังคงอยู่เหนือศูนย์แม้ว่าโมเมนตัมจะลดลงก็ตาม ที่สำคัญกว่านั้น วิธีการสนับสนุนอิสระสามวิธีมาบรรจบกันในที่เดียวกัน:
- เส้น EMA 55 วันที่ 4,338.05.
- การย้อนกลับ 50% ของ 3,942.43–4,697.07 ชุมนุมที่ 4,319.75.
- รองรับโครงสร้างที่ 4,324.23.
นั่นทำให้ใบแน่น คลัสเตอร์ทางเทคนิค 4,320–4,338 รายการกับ 4,300 ทำหน้าที่เป็นแนวจิตวิทยาและความเป็นโมฆะที่กว้างขึ้น ราคาปัจจุบันประมาณ 4,423 ยังเหนือกว่าอยู่สบายๆ ยังไม่มีการสนับสนุนเนื่องจากยังไม่มีการทดสอบการสนับสนุน
หากนี่เป็นเพียงการปรับฐาน โซนนั้นควรเริ่มดึงดูดผู้ซื้อ ทองคำจึงสามารถปรับตัวให้กว้างขึ้นได้ การรวมบัญชี 4,300–4,700ส่งผลให้เดือนสิงหาคมเย็นตัวลงโดยไม่ทำลายโครงสร้างการฟื้นตัวที่ใหญ่ขึ้น การตีกลับจากแนวรับพร้อมกับ 4H RSI ที่สูงขึ้นจากระดับการขายมากเกินไป และโมเมนตัมขาลงของ MACD ที่ราบเรียบจะทำให้กรณีดังกล่าวแข็งแกร่งขึ้น หยุดพักประจำวันอย่างเด็ดขาดด้านล่าง 4,300 จะทำตรงกันข้าม
อะไรจะทำให้หมีถูกต้อง?
คำเตือนพื้นฐานที่สำคัญที่สุดจะไม่ใช่การก้าวกระโดดอีกครั้งในเดือนกันยายน มันจะเป็นเส้นโค้งของเฟดขยับอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นในทันที 2027 และต่อๆ ไป. หากตลาดเริ่มเคลื่อนจาก “หนึ่งหรือสองครั้งที่ขยับไปข้างหน้า” ไปสู่แคมเปญขยายขึ้นหลายครั้งอย่างแท้จริง ทองคำจะเผชิญกับระบบการให้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่แตกต่างออกไปมาก นั่นจะเป็นการเปลี่ยนแปลงระบอบนโยบายที่เกิดขึ้นจริงมากกว่าการปรับเวลาที่เห็นหลังจากสงคราม
CPI เดือนสิงหาคมและรายงานเงินเดือนครั้งถัดไปจึงมีความสำคัญมากกว่าเหตุการณ์ช็อคในวันศุกร์ ทั้งสองมาถึงก่อน การประชุม FOMC 15-16 กันยายน และจะทดสอบว่ากรอบการทำงานแบบเหยี่ยวของ Warsh ได้รับการตรวจสอบโดยข้อมูลหรือไม่ ความประหลาดใจของอัตราเงินเฟ้อในวงกว้างหรือการอ่านค่าแรงงานที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษอาจบังคับให้ตลาดขยายการคาดการณ์ที่เข้มงวดขึ้นเกินกว่าเดือนกันยายนและธันวาคม
เบรนต์ข้างบน $100 สามารถนำไปสู่กระบวนการเดียวกันได้ แต่ผ่านอัตราเงินเฟ้อและอัตราเท่านั้น การเพิ่มขึ้นครั้งล่าสุดรอบๆ เกาะลารัคและการตอบโต้ของอิหร่านต่อฐานทัพสหรัฐฯ ในจอร์แดนทำให้ความเสี่ยงนั้นยังคงอยู่ ภาวะช็อกของน้ำมันอย่างต่อเนื่องซึ่งเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออาจทำให้กรณีของเฟดยังคงเข้มงวดต่อไปได้นานขึ้น อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันที่ข้ามระดับ 100 ดอลลาร์โดยไม่เปลี่ยนแปลงการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อหรือเส้นโค้งของเฟด จะไม่ทำให้ทองคำกลายเป็นหมีโดยอัตโนมัติ
ผลกระทบที่สำคัญยิ่งกว่านั้นอาจมาจากฝ่ายการคลังเอง: การรวมบัญชีที่น่าเชื่อถือ เส้นทางหนี้ที่ดีขึ้นอย่างมาก หรือหลักฐานที่ชัดเจนว่าข้อกังวลทางการเงินของกระทรวงการคลังกำลังจางหายไปโดยเป็นอิสระจาก Fed ดูเหมือนว่าจะมีโอกาสน้อยในระยะสั้น แต่มันจะโจมตีวิทยานิพนธ์การลดฐานที่ต้นทาง แทนที่จะลดความกลัวว่าเฟดจะรองรับเท่านั้น
สำหรับตอนนี้ ทองคำมีการปรับฐานสองช่องทางที่มีประสิทธิภาพ ไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้มที่ได้รับการยืนยัน Warsh ขยับระยะเวลาของ Fed ลดความน่าเชื่อถือระดับพรีเมียม และผลักดันโมเมนตัมระยะสั้นให้ต่ำลงอย่างมาก สิ่งที่เขาไม่ได้ทำคือเขียนเส้นทางอัตราระยะยาวหรือเลขคณิตทางการคลังของสหรัฐฯ ใหม่ นั่นออกจากแผนภูมิเพื่อตัดสินใจขั้นต่อไป ประมาณ 4,320–4,338 ราคาทองคำมาถึงแนวรับจริงจังครั้งแรก ต่ำกว่า 4,300 วิทยานิพนธ์เริ่มล้มเหลว
ประเด็นสำคัญ
- การลดลง 5.8% ของทองคำสะท้อนถึงการโจมตีสองช่องทางของ Warsh: อัตราต่อรองอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น (ความน่าจะเป็นที่จะปรับขึ้นในเดือนกันยายนเป็น 57%) และเบี้ยประกันความน่าเชื่อถือทางการคลังที่ลดลง ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงในนโยบายระยะยาว
- อัตราผลตอบแทน 30 ปีแทบไม่ขยับเลย (+1-2bp) ในขณะที่อัตราผลตอบแทน 2 ปีเพิ่มขึ้น 13bp ซึ่งเป็นการยืนยันถึงจังหวะที่ตลาดปรับราคาใหม่ ไม่ใช่อัตราสุดท้ายหรือระบอบเงินเฟ้อระยะยาว
- เลขคณิตทางการคลังของสหรัฐฯ ไม่เปลี่ยนแปลง: โครงการซื้อคืนกระทรวงการคลังยังคงมีอยู่ หนี้ยังคงคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 117% เป็น 128% ของ GDP ภายในปี 2573 และการขาดดุลในเดือนกรกฎาคมแตะ 432 พันล้านดอลลาร์
- แนวรับอิสระสามวิธีมาบรรจบกันที่ 4,320-4,338 (EMA 55 วัน, 50% retracement, แนวรับเชิงโครงสร้าง) โดยที่ 4,300 เป็นเส้นหลักที่ใช้ไม่ได้สำหรับวิทยานิพนธ์การแก้ไข
- CPI เดือนสิงหาคมและรายงานบัญชีเงินเดือนฉบับถัดไป ไม่ใช่สุนทรพจน์ในวันศุกร์ ถือเป็นการทดสอบจริงว่ากรอบการทำงานแบบเหยี่ยวของ Warsh ได้รับการตรวจสอบความถูกต้องโดยข้อมูลก่อน FOMC เดือนกันยายนหรือไม่
