Brent ทะลุ 94 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนทั่วโลกดันสูงขึ้น — แต่ดอลลาร์ปฏิเสธที่จะทำตาม

เกิดอะไรขึ้น: น้ำมันดิบเบรนท์ทะลุระดับ 94 ดอลลาร์และ WTI ผ่าน 87 ดอลลาร์ในวันนี้ ทั้งสองทำจุดสูงสุดใหม่ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคม หลังจากที่ทรัมป์ขู่ “ผลกระทบทางเศรษฐกิจอย่างมาก” ต่อประเทศต่างๆ ที่ช่วยอิหร่านหลบเลี่ยงการคว่ำบาตร การฝ่าวงล้อมของน้ำมันดังกล่าวกำลังฉุดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกให้สูงขึ้นอีกครั้ง โดยที่ 10 ปีของสหรัฐฯ อยู่ที่ 4.70% และ 30 ปีไปที่ 5.24% ซึ่งเป็นการกลับมาฟื้นตัวจากการลดลงอย่างมากจากการซื้อคืนของกระทรวงการคลังในวันพุธ โดยที่อัตราผลตอบแทนของเยอรมัน สหราชอาณาจักร และแคนาดาก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

เหตุใดจึงสำคัญ: ภายใต้สถานการณ์ปกติ อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่ฟื้นตัวมากขนาดนี้จะช่วยฟื้นฟูการสนับสนุนดอลลาร์บางส่วนได้ แต่ DXY ทรงตัวในวงกว้าง นั่นเป็นเพราะว่าอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นในวันพฤหัสบดีนั้นเกิดขึ้นทั่วโลก ไม่ใช่เฉพาะในอเมริกา ซึ่งจำกัดความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของสหรัฐฯ และ DXY ประสบปัญหาขัดข้องทางเทคนิคแล้ว ดูว่าอัตราผลตอบแทนฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องในขณะที่ DXY ยังคงอยู่ต่ำกว่า 100.08 หรือไม่ การไม่ตอบสนองของดอลลาร์กลายเป็นสัญญาณที่แท้จริง เทียบกับการลดลงของอัตราผลตอบแทนทั่วโลกที่เกิดขึ้นใหม่ รวมกับ DXY ทะลุ 97.93 ซึ่งจะเสริมการตั้งค่าดอลลาร์ที่เป็นขาลง

การชุมนุมของน้ำมันเร่งตัวขึ้นในขณะที่ทรัมป์เพิ่มความกดดันทางเศรษฐกิจต่ออิหร่าน

น้ำมันดิบเบรนท์เร่งตัวเหนือ 94 ดอลลาร์ วันนี้ขณะที่ WTI ทะลุผ่าน 87 ดอลลาร์ซึ่งขยายเกณฑ์มาตรฐานทั้งสองไปสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคม ความเคลื่อนไหวถือเป็นก้าวใหม่ของการชุมนุมน้ำมัน แทนที่จะเป็นการรวมความแข็งแกร่งของกำไรก่อนหน้านี้ เนื่องจากราคาที่เพิ่มขึ้นทำให้การหยุดชะงักของการจัดหาพลังงานในตะวันออกกลางยืดเยื้อยาวนาน และโอกาสในการยุติข้อตกลงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอย่างรวดเร็ว

การทวีความรุนแรงครั้งล่าสุดเกิดขึ้นหลังจากประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐฯ เตือนเมื่อวันพุธถึง “ดีเดย์เศรษฐกิจ” ต่อต้านอิหร่าน ทรัมป์ขู่ว่า “ผลที่ตามมาทางเศรษฐกิจอย่างมาก” สำหรับประเทศต่างๆ ที่ยอมให้สถาบันการเงิน ธุรกิจ สนามบิน หรือหน่วยงานของรัฐสามารถจัดหาเส้นชีวิตทางเศรษฐกิจให้กับอิหร่านได้ ภัยคุกคามขยายออกไปโดยเฉพาะไปยังช่องทางที่ใช้ในการหลีกเลี่ยงการคว่ำบาตร รวมถึงการลักลอบขนน้ำมัน การแลกเปลี่ยนสาย การโอนเงินสด การแลกเปลี่ยนเงินตรา สำนักทะเบียนเรือ และบริษัทแนวหน้า การระงับความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจและการเงินของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์กับอิหร่านได้เพิ่มแรงกดดันอีกชั้นหนึ่ง

อิหร่านไม่มีทีท่าว่าจะถอย อับบาส อาราห์ชี รัฐมนตรีต่างประเทศ เรียกภัยคุกคามของทรัมป์ว่าเป็น “การก่อการร้ายทางเศรษฐกิจ” ในขณะที่รัฐมนตรีช่วยว่าการกระทรวงการต่างประเทศ คาเซม การิบาดี แย้งว่าวอชิงตันหันไปทำสงครามเศรษฐกิจ หลังจากการรณรงค์ทางทหารล้มเหลวในการบรรลุวัตถุประสงค์ เนื่องจากการหยุดชะงักของช่องแคบฮอร์มุซได้จำกัดการค้าในภูมิภาคอยู่แล้ว การเผชิญหน้าทางเศรษฐกิจที่รุนแรงมากขึ้นทำให้เกิดความเสี่ยงที่การหยุดชะงักจะกินเวลานานกว่าที่ตลาดคาดไว้ในตอนแรก

ภัยคุกคาม “วันดีเดย์เศรษฐกิจ” ของทรัมป์

• เป้าหมาย: ประเทศที่อนุญาตให้สถาบันการเงิน ธุรกิจ สนามบิน หรือหน่วยงานของรัฐมอบเส้นชีวิตทางเศรษฐกิจให้กับอิหร่าน
• ช่องทางชื่อ: การลักลอบขนน้ำมัน, สับเปลี่ยนสาย, โอนเงิน, โรงแลกเปลี่ยน, ทะเบียนเรือ และบริษัทส่วนหน้า
• UAE: ระงับความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจและการเงินกับอิหร่าน เพิ่มความกดดันอีกขั้น
• การตอบสนองของอิหร่าน: Araghchi เรียกสิ่งนี้ว่า “การก่อการร้ายทางเศรษฐกิจ”; การิบาดีกล่าวว่าวอชิงตันหันไปทำสงครามทางเศรษฐกิจ หลังจากการปราบปรามทางทหารล้มเหลว

Brent $94 เพิ่มปัญหาเงินเฟ้ออีกประการหนึ่งสำหรับพันธบัตรทั่วโลก

ราคาน้ำมันทะลุทะลวงกลับเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้แล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีดีดตัวขึ้น 4.70% ในวันพฤหัสบดี ขณะที่อายุ 30 ปี ไต่กลับไปสู่ 5.24%เป็นการตอกกลับส่วนสำคัญของการลดลงจากการซื้อคืนจากกระทรวงการคลังเมื่อวันพุธ

ที่สำคัญความเคลื่อนไหวไม่ได้จำกัดอยู่เพียงสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนของรัฐบาลเยอรมัน สหราชอาณาจักร และแคนาดาก็สูงกว่าเช่นกัน ความกว้างดังกล่าวทำให้น้ำมันกลายเป็นปัจจัยร่วมที่น่าเชื่อถือ การกลับตัวทางเทคนิคของสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียวหลังจากการประกาศซื้อคืนของกระทรวงการคลังไม่สามารถอธิบายการขายพร้อมกันในตลาดอธิปไตยหลัก ๆ หลายแห่งได้ ในขณะที่ Brent ที่สูงกว่า 94 ดอลลาร์จะเพิ่มอัตราเงินเฟ้อทั่วไปและความเสี่ยงต่อการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในประเทศที่นำเข้าพลังงาน

ถึงกระนั้น น้ำมันก็ไม่ควรถูกตำหนิทั้งหมด ความเคลื่อนไหวในวันพฤหัสบดีนี้ถูกมองว่าเป็นการผสมผสานระหว่างความกังวลเรื่องเงินเฟ้อทั่วโลกที่เกิดขึ้นใหม่ และการบรรเทาทุกข์ที่จางหายไปจากการประกาศกระทรวงการคลังในวันพุธ ไม่ว่าอัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนจะเริ่มเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับอัตราผลตอบแทนที่ระบุหรือไม่จะเป็นการทดสอบที่สำคัญว่าการขายพันธบัตรครั้งล่าสุดนั้นได้รับแรงหนุนจากน้ำมันเป็นจำนวนเท่าใด

การซื้อคืนของกระทรวงการคลังเป็นการบรรเทาทุกข์ ไม่ใช่วิธีแก้ปัญหาทางการเงิน

อัตราผลตอบแทนที่ลดลงอย่างมากในวันพุธเป็นไปตามการตัดสินใจของกระทรวงการคลังในการเพิ่มขนาดการซื้อคืนระยะยาวสูงสุดอย่างน้อยสองเท่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคส่วน 20 และ 30 ปี ตลาดมีโอกาสในการสนับสนุนสภาพคล่องมากขึ้นในทันที แม้ว่าการดำเนินการที่ขยายใหญ่จะไม่เริ่มจนถึงวันที่ 9 กันยายนก็ตาม

แต่การซื้อคืนไม่ได้เปลี่ยนฉากหลังทางการเงินหรือข้อกำหนดทางการเงินของกระทรวงการคลังที่กว้างขึ้น เจพี มอร์แกนแย้งว่าโครงการ “ไม่ได้ทำอะไรเลย” ที่เป็นแรงผลักดันด้านโครงสร้างที่ผลักดันอัตราผลตอบแทน รวมถึงการขาดดุลทางการคลังที่ไม่ยั่งยืนและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เอริก โรเบิร์ตเซ่น แห่งสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด มีลักษณะคล้ายคลึงกันในการแทรกแซงว่าเป็นความพยายามที่จะมีอิทธิพลต่ออุปสงค์และอุปทานตามธรรมชาติ แทนที่จะจัดการกับแรงกดดันที่ซ่อนอยู่

การฟื้นตัวของวันพฤหัสบดีจึงมีข้อความสำคัญ การประกาศกระทรวงการคลังมีประสิทธิภาพเพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาพันธบัตรระยะยาวทันที แต่ตลาดยังไม่ได้แสดงให้เห็นว่าสามารถระงับแรงกดดันเชิงโครงสร้างต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวได้อย่างถาวร ผลตอบแทน 30 ปีในสัปดาห์นี้ 5.30–5.33% จุดสูงสุดจะเสริมมุมมองว่าการซื้อคืนเปลี่ยนตำแหน่งระยะสั้นมากกว่าดุลยภาพระยะยาว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นล้มเหลวในการช่วยเหลือดอลลาร์

ปฏิกิริยาของดอลลาร์นั้นน่าทึ่งยิ่งกว่านั้นอีก DXY ทรงตัวในวงกว้างแม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีจะฟื้นตัวเป็น 4.70% และอายุ 30 ปีจะกลับมาเหนือ 5.20% ภายใต้สถานการณ์ปกติ การฟื้นตัวของอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ คาดว่าจะช่วยฟื้นฟูการสนับสนุนดอลลาร์ได้บ้างเป็นอย่างน้อย

เหตุผลหนึ่งก็คือผลผลิตที่เพิ่มขึ้นในวันพฤหัสบดีนั้นเป็นไปในระดับโลกมากกว่าที่จะเป็นของอเมริกาโดยเฉพาะ อัตราผลตอบแทนของเยอรมัน สหราชอาณาจักร และแคนาดาเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับกระทรวงการคลัง ซึ่งจำกัดการปรับปรุงความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของสหรัฐฯ น้ำมันเองก็สร้างผลกระทบจากสกุลเงินที่แข่งขันกัน โดยสนับสนุนสกุลเงินสินค้าโภคภัณฑ์บางสกุล ในขณะเดียวกันก็สร้างแรงกดดันต่อผู้นำเข้าพลังงาน

น้ำมัน พันธบัตร และดอลลาร์ไม่เคลื่อนไหวในขั้นล็อค

กองกำลังที่แตกต่างกันสามกำลังมาตัดกัน น้ำมันกำลังตอบสนองโดยตรงต่อความขัดแย้งทางเศรษฐกิจระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ทวีความรุนแรงขึ้น และการหยุดชะงักรอบเมืองฮอร์มุซที่ยืดเยื้อมากขึ้นเรื่อยๆ พันธบัตรทั่วโลกตอบสนองต่อทั้งความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงานและความกดดันเชิงโครงสร้างซึ่งการประกาศซื้อคืนของกระทรวงการคลังเมื่อวันพุธไม่ได้ยกเลิก ในขณะเดียวกัน ดอลลาร์ก็ล้มเหลวในการใช้ประโยชน์จากผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น เนื่องจากอัตราผลตอบแทนเหล่านั้นเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับคู่สกุลเงินทั่วโลก และ DXY ประสบปัญหาทางเทคนิคที่สำคัญแล้ว

นั่นทำให้การไม่มีปฏิกิริยาของดอลลาร์เป็นหนึ่งในสัญญาณที่สำคัญที่สุดที่น่าจับตามอง หากอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องในขณะที่ DXY ยังคงต่ำกว่า 100.08 ก็แนะนำว่าการฟื้นฟูอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นนั้นไม่เพียงพอที่จะสร้างแนวรับก่อนหน้าของดอลลาร์ขึ้นมาใหม่ ในทางกลับกัน อัตราผลตอบแทนทั่วโลกที่ลดลงอีกครั้งรวมกับการทำลาย DXY 97.93 จะเสริมการตั้งค่าดอลลาร์ขาลง สำหรับตอนนี้ ราคาเบรนต์ที่สูงกว่า 94 ดอลลาร์กำลังสร้างแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยทั่วโลกอีกครั้ง แต่ต่างจากช่วงก่อนหน้าของอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น ตรงที่ดอลลาร์ปฏิเสธที่จะปฏิบัติตาม

เจาะลึกข้อมูลสหรัฐฯ

การเจาะลึกข้อมูลในเอเชียแปซิฟิก

• ดูว่าทำไมหัวข้อข่าวของญี่ปุ่นที่การส่งออกพุ่งขึ้น 23.2% นั้นเกินความเป็นจริง โดยปริมาณเพิ่มขึ้นเพียง 5.2% เมื่อเงินเยนอ่อนค่าและราคาที่สูงขึ้นถูกกำจัดออกไป: การส่งออกของญี่ปุ่นพุ่งขึ้น 23.2% แต่เงินเยนที่อ่อนค่าและภาวะตกต่ำของน้ำมันทำให้หัวข้อข่าวบิดเบือนไป
• อ่านสาเหตุที่ตำแหน่งงานในออสเตรเลียลดลง -15.8K ในเดือนกรกฎาคม และการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 4.5% ทำให้ RBA มีหลักฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าตลาดแรงงานกำลังเย็นลง: ตำแหน่งงานในออสเตรเลียลดลง -15.8K เนื่องจากการว่างงานเพิ่มขึ้น 4.5% ทำให้ RBA มีหลักฐานการชะลอตัวมากขึ้น

เฟดเจาะลึก

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: เหตุใดดอลลาร์จึงไม่แข็งค่าขึ้น แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะฟื้นตัวแล้วก็ตาม

ตอบ: เนื่องจากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นในวันพฤหัสบดีเกิดขึ้นทั่วโลก ไม่ใช่แค่ในสหรัฐอเมริกาเท่านั้น อัตราผลตอบแทนของเยอรมนี สหราชอาณาจักร และแคนาดากำลังเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับกระทรวงการคลัง ดังนั้นสหรัฐฯ จึงไม่ได้รับข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนเมื่อเทียบกับปกติ DXY ประสบปัญหาขัดข้องทางเทคนิค ดังนั้นการฟื้นตัวของอัตราผลตอบแทนที่ระบุเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะฟื้นฟูแนวรับก่อนหน้าของ Dollar

ถาม: เหตุใดการซื้อคืนพันธบัตรในวันพุธจึงไม่อธิบายการขายพันธบัตรในวันพฤหัสบดีอย่างครบถ้วน

ตอบ: เนื่องจากโครงการซื้อคืนจะจัดการกับสภาพคล่อง ไม่ใช่การขาดดุลทางการคลังเชิงโครงสร้างและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ผลักดันอัตราผลตอบแทนไปสู่ระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี ดังที่ JP Morgan และ Standard Chartered ระบุไว้ทั้งคู่ อัตราผลตอบแทนทั่วโลกของวันพฤหัสบดี อัตราผลตอบแทนของเยอรมัน สหราชอาณาจักร และแคนาดา ทั้งหมดก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ไม่สามารถอธิบายได้จากการพลิกกลับทางเทคนิคเฉพาะของสหรัฐฯ ซึ่งชี้ไปที่การทะลุระดับของ Brent ที่เหนือ 94 ดอลลาร์ในฐานะตัวขับเคลื่อนที่น่าเชื่อถือมากกว่า

ถาม: อะไรจะยืนยันว่าน้ำมันกำลังผลักดันการขายพันธบัตรทั่วโลกมากกว่าสิ่งอื่นใด

ตอบ: อัตราเงินเฟ้อถึงจุดคุ้มทุนเริ่มเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับอัตราผลตอบแทนที่ระบุหรือไม่ หากเป็นเช่นนั้น ก็จะสนับสนุนแนวคิดที่ว่าน้ำมันเบรนต์ที่มีมูลค่าสูงกว่า 94 ดอลลาร์กำลังป้อนเข้าสู่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในประเทศที่นำเข้าพลังงานโดยตรง สำหรับดอลลาร์โดยเฉพาะ ดู DXY เทียบกับ 100.08 และ 97.93 ซึ่งคงต่ำกว่า 100.08 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนที่ฟื้นตัวจะแสดงให้เห็นว่าดอลลาร์ขาดการเชื่อมต่อจากอัตราผลตอบแทนที่ยังคงมีอยู่ ในขณะที่การทะลุ 97.93 ควบคู่ไปกับอัตราผลตอบแทนทั่วโลกที่ลดลงจะช่วยเสริมการตั้งค่าที่เป็นหมี

ประเด็นสำคัญ

1. เบรนต์ทะลุระดับ 94 ดอลลาร์ และ WTI เหนือ 87 ดอลลาร์ หลังทรัมป์ขู่ “ผลกระทบทางเศรษฐกิจมหาศาล” ต่อประเทศช่วยเหลืออิหร่านหลบเลี่ยงการคว่ำบาตร
2. การทะลุทะลวงของน้ำมันกำลังทะลักเข้าสู่พันธบัตรทั่วโลก ไม่ใช่แค่สหรัฐอเมริกา: อัตราผลตอบแทนของเยอรมัน สหราชอาณาจักร และแคนาดาเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับกระทรวงการคลัง โดยขัดแย้งกับคำอธิบายทางเทคนิคของสหรัฐฯ ล้วนๆ
3. การลดหย่อนการซื้อคืนของกระทรวงการคลังในวันพุธไม่ได้แก้ไขฉากหลังของโครงสร้าง: เจพี มอร์แกน และสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ต่างกล่าวว่าโครงการนี้ไม่ได้จัดการกับการขาดดุลทางการคลังและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ผลักดันอัตราผลตอบแทน และการฟื้นตัวเมื่อวันพฤหัสบดีก็ช่วยบรรเทาความโล่งใจได้มาก
4. ดอลลาร์ล้มเหลวในการขึ้น แม้ว่าผลตอบแทนของสหรัฐฯ จะฟื้นตัว: DXY ทรงตัวในวงกว้าง แม้ว่าช่วง 10 ปีขยับไปที่ 4.70% และช่วง 30 ปีกลับมาอยู่เหนือ 5.20%
5. การขาดการเชื่อมต่อมาจากผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นทั่วโลก ไม่ใช่แค่ในสหรัฐอเมริกา: นั่นเป็นการจำกัดความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของสหรัฐฯ และ DXY ประสบปัญหาขัดข้องทางเทคนิคแล้ว
6. สองระดับจะกำหนดกรอบสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป: DXY ยังคงอยู่ต่ำกว่า 100.08 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนฟื้นตัวจะยืนยันได้ว่าดอลลาร์จะขาดการเชื่อมต่อจากอัตราผลตอบแทน การทะลุระดับ 97.93 ควบคู่ไปกับอัตราผลตอบแทนทั่วโลกที่ลดลงจะช่วยเสริมการตั้งค่าที่เป็นหมี

สิ่งที่ต้องดูต่อไป

พฤติกรรมของ DXY สัมพันธ์กับ 100.08 และ 97.93 เป็นข้อมูลที่ชัดเจนที่สุดว่าดอลลาร์ที่ขาดการเชื่อมต่อจากอัตราผลตอบแทนยังคงมีอยู่หรือกลับตัว อัตราเงินเฟ้อที่ถึงจุดคุ้มทุนจะแสดงให้เห็นว่าการขายพันธบัตรมีสาเหตุมาจากน้ำมันอย่างแท้จริงเพียงใด และแรงกดดันทางเศรษฐกิจของทรัมป์ต่ออิหร่านที่เพิ่มมากขึ้น รวมถึงการคงอยู่ของการหยุดชะงักของฮอร์มุซ ยังคงเป็นความเสี่ยงที่สำคัญสำหรับเบรนต์