ไม่กลัว 'แมลงสาบ' เหรอ? กองทุนสินเชื่อภาคเอกชนระดมเงินนับพันล้านเนื่องจากนักลงทุนมองข้ามคำเตือน

ความกระหายของนักลงทุนต่อสินเชื่อภาคเอกชนยังคงไม่มีอุปสรรค แม้ว่าคำเตือนจะเพิ่มมากขึ้นจากการผ่อนปรนการอนุมัติสินเชื่อและแนวทางปฏิบัติในการประเมินความเสี่ยง รวมถึงความเครียดของผู้กู้ยืมที่เพิ่มขึ้น

ปัญหาที่ First Brands Group เมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว กลายเป็นจุดวาบไฟสำหรับการวิพากษ์วิจารณ์สินเชื่อภาคเอกชน หลังจากที่ผู้ผลิตชิ้นส่วนรถยนต์รายนี้ประสบปัญหา โดยเน้นย้ำว่าโครงสร้างหนี้ที่ก้าวร้าวได้สร้างขึ้นอย่างเงียบๆ ในช่วงหลายปีแห่งการจัดหาเงินทุนที่ง่ายดาย

เหตุการณ์ดังกล่าวเพิ่มความกลัวว่าความเสี่ยงที่คล้ายกันอาจซ่อนตัวอยู่ทั่วตลาด ส่งผลให้ Jamie Dimon ซีอีโอของ JPMorgan เตือนว่าความเสี่ยงด้านสินเชื่อภาคเอกชน “ซ่อนเร้น” และเตือนว่า “แมลงสาบ” มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นเมื่อภาวะเศรษฐกิจตกต่ำลง

Ray Dalio ผู้ก่อตั้ง Bridgewater ยังเตือนถึงความเครียดที่เพิ่มขึ้นในตลาดเงินร่วมลงทุนและตลาดสินเชื่อเอกชน เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นบีบสินทรัพย์ภาคเอกชนที่มีการใช้ประโยชน์ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความตึงเครียดในตลาดเอกชนในวงกว้าง

ในขณะที่นักลงทุนสินเชื่อภาคเอกชนรายงานว่าถอนเงินมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์จากบริษัท Apollo, Ares และ Blackstone รวมถึงบริษัทยักษ์ใหญ่ใน Wall Street ในช่วงเดือนสุดท้ายของปีที่แล้ว เงินทุนยังคงไหลเข้าสู่กองทุนสินเชื่อเอกชน

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว KKR ได้ประกาศเสร็จสิ้นการระดมทุน 2.5 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Asia Credit Opportunities Fund II TPG ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดของอุตสาหกรรม ในเดือนธันวาคมปิดกองทุน Credit Solutions มากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายที่ 4.5 พันล้านดอลลาร์และเพิ่มเป็นสองเท่าของกองทุนรุ่นก่อน

ในเดือนพฤศจิกายน Neuberger Berman ได้ประกาศปิดกองทุนหนี้เอกชนหลักลำดับที่ 5 มูลค่า 7.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินเป้าหมายเดิมเนื่องจากความต้องการจากนักลงทุนสถาบันทั่วโลกยังคงแข็งแกร่ง

Granite Asia ในเดือนธันวาคมได้ประกาศปิดกลยุทธ์สินเชื่อส่วนบุคคลทั่วเอเชียเป็นครั้งแรก โดยระดมทุนได้มากกว่า 350 ล้านดอลลาร์ โดยได้รับการสนับสนุนจาก Temasek, Khazanah Nasional และ Indonesia Investment Authority ซึ่งตอกย้ำถึงความต้องการของนักลงทุนที่แข็งแกร่งในภูมิภาค การปิดครั้งแรกคือเมื่อกองทุนยอมรับข้อผูกพันของผู้ลงทุนเริ่มแรกและเริ่มลงทุน แม้ว่าการระดมทุนจะดำเนินต่อไปก็ตาม

ในขณะที่ Dimon ได้ส่งสัญญาณเตือนเกี่ยวกับสินเชื่อภาคเอกชน JPMorgan ดูเหมือนจะประเมินตลาดอีกครั้ง

แม้ว่ามาตรฐานการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์จะคลายลงในกระเป๋าของตลาด แต่ความต้องการสินเชื่อภาคเอกชนยังคงได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยด้านโครงสร้าง รวมถึงความต้องการทางการเงินที่ยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่องในหมู่บริษัทตลาดกลาง ผู้พัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน และผู้กู้ยืมที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ JPMorgan กล่าวใน Alternative Investments Outlook 2026

จากข้อมูลของ Goldman Sachs สินเชื่อภาคเอกชนได้เติบโตขึ้นจนกลายเป็นตลาดมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ และกลายเป็นการจัดสรรหลักสำหรับนักลงทุนสถาบันจำนวนมาก กองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกัน และกองทุนการกุศลที่เคยถือว่าสินทรัพย์ประเภทนี้เป็นทางเลือกเฉพาะ บัดนี้มองว่าสินทรัพย์ดังกล่าวเป็นสิ่งประจำในระยะยาวของพอร์ตการลงทุนของพวกเขา

“ความกังวลเกี่ยวกับฟองสบู่ที่อาจเกิดขึ้นในสินเชื่อภาคเอกชนเกิดขึ้นอีกครั้งในเดือนกันยายน 2568 เมื่อผู้กู้สหรัฐจำนวนหนึ่งผิดนัดชำระหนี้จำนวนมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคยานยนต์” วาณิชธนกิจกล่าว

“แม้จะน่าตกใจ แต่ได้รับความเห็นจากนักลงทุนและผู้มีส่วนได้เสียอื่นๆ นอกตลาดภายในประเทศของสหรัฐฯ การผิดนัดชำระหนี้เหล่านี้ดูเหมือนจะเป็นการผิดนัดชำระหนี้ต่อผู้ออกหลักทรัพย์มากกว่าที่เป็นระบบ” JPM กล่าว พร้อมเสริมว่าความต้องการผลตอบแทนยังคงแซงหน้าอุปทาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับธุรกรรมหุ้นนอกตลาด

นอกจากนี้ยังมีองค์ประกอบเชิงโครงสร้างตามเครดิตส่วนตัว ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรม เนื่องจากธนาคารแบบดั้งเดิมถอนตัวจากการให้สินเชื่อเนื่องจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ กองทุนสินเชื่อเอกชนจึงกลายเป็นผู้จัดหาเงินทุนหลักให้กับบริษัทในตลาดกลาง

การปฏิรูปภายหลังวิกฤตการเงินโลกในปี 2551 เช่น ความต้องการเงินทุนที่สูงขึ้นและกฎเกณฑ์การให้น้ำหนักความเสี่ยงที่เข้มงวดมากขึ้น ทำให้ธนาคารมีค่าใช้จ่ายสูงมากขึ้นในการเก็บสินเชื่อองค์กรที่มีความเสี่ยงมากขึ้นไว้ในบัญชีของตน กระตุ้นให้ผู้ให้กู้จำนวนมากถอยออกจากขอบเขตการจัดหาเงินทุนที่มีภาระหนี้หรือตามความต้องการของลูกค้า และเปิดช่องว่างที่บริษัทสินเชื่อเอกชนกำลังก้าวเข้าไป

พลวัตดังกล่าวได้ตอกย้ำการรับรู้ว่าสินเชื่อภาคเอกชนไม่ใช่กลยุทธ์เฉพาะอีกต่อไป แต่เป็นองค์ประกอบสำคัญของระบบการเงิน

แม้ว่าการระดมทุนจะยังคงแข็งแกร่ง แต่สัญญาณของความเครียดก็ยังยากที่จะเพิกเฉย

อัตราดอกเบี้ยที่สูงได้ผลักดันต้นทุนการกู้ยืม ส่งผลให้บริษัทที่มีส่วนแบ่งเพิ่มขึ้นของบริษัทต้องดิ้นรนเพื่อชำระหนี้สินเชื่อภาคเอกชนของตน Goldman Sachs เตือน

ข้อมูลของธนาคารเผยว่า ประมาณ 15% ของผู้กู้ยืมไม่สามารถสร้างเงินสดได้เพียงพอที่จะจ่ายดอกเบี้ยให้เต็มจำนวนอีกต่อไป และอีกหลายคนกำลังดำเนินการโดยมีข้อผิดพลาดเพียงเล็กน้อย

แม้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจช่วยบรรเทาได้บ้าง แต่วาณิชธนกิจกล่าวว่าพวกเขาจะบรรเทาแรงกดดันเพียงเล็กน้อยเท่านั้น แทนที่จะแก้ไขจุดอ่อนที่ซ่อนอยู่

มอร์นิ่งสตาร์ยังได้เตือนเกี่ยวกับสถานะทางเครดิตที่ถดถอยลงในหมู่ผู้กู้ยืมทั้งที่มีคุณภาพสูงและต่ำในปี 2569 เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเทียบกับระดับที่ต่ำมากระหว่างปี 2553 ถึง 2564 จะถูกกรองผ่านงบดุล

ความกังวลเกี่ยวกับภาระหนี้และความเครียดของผู้กู้ยืมนั้นไม่ได้กระจายอย่างเท่าเทียมกันในตลาดต่างๆ โดยผู้บริหารในอุตสาหกรรมชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงระหว่างสหรัฐอเมริกา ยุโรป และเอเชีย

ในเอเชีย ตลาดสินเชื่อภาคเอกชนมีความอิ่มตัวน้อยกว่าในสหรัฐอเมริกาหรือยุโรปมาก Ming Eng กรรมการผู้จัดการของ Granite Asia กล่าว “เราไม่เห็นการใช้ประโยชน์หรือการพังทลายของพันธสัญญาแบบเดียวกับที่ผู้คนกังวลในสหรัฐอเมริกา” เองกล่าว “เอเชียอยู่ในขั้นตอนการพัฒนาที่แตกต่างกันมาก”

ในขณะที่ตลาดสินเชื่อภาคเอกชนของสหรัฐอเมริกาและยุโรปเต็มไปด้วยการแข่งขันที่รุนแรงซึ่งส่งผลให้โครงสร้างที่หลวมตัวและการก่อหนี้ที่สูงขึ้น ตลาดของเอเชียยังคงอยู่ในระยะพึ่งเริ่มต้น เธออธิบาย ผู้กู้ยืมจำนวนมากเป็นบริษัทที่นำโดยผู้ก่อตั้งหรือธุรกิจครอบครัวที่ยังคงพึ่งพาธนาคารหรือการจัดหาเงินทุนในหุ้นเป็นหลัก ทำให้มีที่ว่างสำหรับสินเชื่อภาคเอกชนที่จะเติบโต

“สิ่งที่เราเห็นส่วนใหญ่ในเอเชียยังคงเป็นแบบอนุรักษ์นิยมมาก” อิงกล่าว “มีการใช้ประโยชน์น้อยกว่า พันธสัญญาที่แข็งแกร่ง และมักเป็นเรื่องราวการดำเนินงานที่แท้จริงเบื้องหลังเงินทุน ไม่ใช่วิศวกรรมทางการเงิน”

ความแตกต่างดังกล่าวมีความสำคัญในช่วงเวลาที่ความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพของการรับประกันภัยในตลาดที่พัฒนาแล้วเพิ่มมากขึ้น