การแทรกแซงตลาดตราสารหนี้ของรัฐมนตรีกระทรวงการคลัง Scott Bessent ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนลดลงเล็กน้อย พร้อมกับเสียงหัวเราะเยาะที่เพิ่มมากขึ้นจากผู้ที่คิดว่าจะไม่ได้ผลในระยะยาว และอาจส่งผลกระทบที่เป็นอันตราย
โดยทั่วไปวอลล์สตรีทไม่เชื่อว่ากระทรวงการคลังมีอำนาจเพียงพอในการจัดการตลาดตราสารหนี้ซึ่งมีหนี้ที่ออกในปี 2568 มูลค่า 4.8 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับที่อาจเกินในปีนี้
Bessent ได้เสนอให้เพิ่มความพยายามในการซื้อคืนของแผนกอย่างน้อยสองเท่าสำหรับปัญหาหนี้ที่มีอายุยาวนานกว่า กระทรวงการคลังยังเข้าแทรกแซงตลาดสกุลเงินในช่วงปลายเดือนกรกฎาคมเพื่อสนับสนุนเงินเยน ดังนั้นธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงไม่จำเป็นต้องขายคลัง ซึ่งน่าจะเพิ่มอัตราผลตอบแทนจากหนี้ของสหรัฐฯ
ความพยายามดังกล่าวได้ผลักดันอัตราผลตอบแทนที่มีอายุยาวนานกว่าจุดสูงสุดล่าสุดซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ก่อนเกิดวิกฤตการเงินโลกในปี 2551 แต่ผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดมองว่าความเคลื่อนไหวดังกล่าวมีวาระที่จะล้มเหลว โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากสหรัฐฯ ไม่ได้จัดการกับสถานการณ์ทางการคลังที่หนี้ทั้งหมดเพิ่งทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ และการขาดดุลงบประมาณก็กำลังมุ่งสู่ระดับสูงสุด 2 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2569
นักวิจารณ์คนล่าสุดที่พูดถึง: Stanley Druckenmiller หัวหน้าคนสำคัญของ Duquesne Family Office และที่สำคัญกว่านั้นคือที่ปรึกษาด้านการลงทุนของ Bessent ทั้งสองพร้อมด้วยจอร์จ โซรอส เป็นผู้วางแผนการเดิมพันเทียบกับเงินปอนด์ของสหราชอาณาจักรที่มีชื่อเสียงในช่วงต้นทศวรรษ 1990
Druckenmiller เตือนว่าหากไม่มีวินัยทางการคลัง ความพยายามในการลดอัตราผลตอบแทนจะเป็นอันตรายต่อตลาด รวมถึงความน่าเชื่อถือของกระทรวงการคลังด้วย
“หากคนอายุ 30 ปีต้องซื้อขายที่ 5.5% เพื่อเคลียร์ นั่นไม่ใช่วิกฤต มันเป็นใบแจ้งหนี้” เขาเขียนในรายงานความคิดเห็นของ Wall Street Journal “ถ้าอย่างนั้น ทำสิ่งเดียวที่จะช่วยลดผลตอบแทนในระยะยาวได้อย่างคงทน นั่นคือ จัดการกับการขาดดุลหลัก”
'เงินอุดหนุนสำหรับการผัดวันประกันพรุ่ง'
ในบทความชื่อ “Let the Bond Market Speak” Druckenmiller เรียกร้องให้ Bessent ละทิ้งโครงการซื้อคืนที่ประกาศเมื่อวันที่ 19 ส.ค. และเปิดโอกาสให้ตลาดโดยปราศจากการควบคุมของรัฐบาล ในการกำหนดราคาที่เหมาะสมสำหรับหนี้ภาครัฐ
“ทุกประเด็นพื้นฐานของการปราบปรามผลผลิตเทียมคือการอุดหนุนการผัดวันประกันพรุ่ง” เขาเขียน “เมื่อตลาดเชื่อว่ากระทรวงการคลังกำลังปกป้องราคา อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นทุกครั้งจะกลายเป็นบททดสอบการแก้ปัญหาอย่างเป็นทางการ และการดำเนินงานจะต้องเติบโตเพื่อความอยู่รอดจากการทดสอบ”
“รัฐบาลที่ปกป้องราคาโดยเทียบกับปัจจัยพื้นฐานมักจะขาดทุน ตัวแปรเดียวคือพวกเขาใช้จ่ายไปเท่าไรก่อนที่จะยอมรับ” เขากล่าวเสริม
กรมธนารักษ์ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็นของ CNBC ในคอลัมน์ของ Druckenmiller ในทันที
แผนเบื้องต้นของ Bessent คือการเพิ่มการซื้อคืนหลักทรัพย์นอกตลาดหรือที่ออกก่อนหน้านี้เป็นสองเท่าตามปกติของกระทรวงการคลังมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นโครงการที่เริ่มต้นเมื่อสองปีที่แล้วภายใต้ Janet Yellen ซึ่งเป็นบรรพบุรุษคนก่อนของเขา
นอกจากนี้ แหล่งข่าวกระทรวงการคลังในสัปดาห์นี้บอกกับ CNBC ว่ากระทรวงสามารถใช้บัญชีทั่วไปมูลค่า 935 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อตราสารหนี้ได้
ถึงกระนั้นก็ยังมีความสงสัยว่าแม้แต่การไปตามเส้นทางนั้นก็เพียงพอแล้ว บัญชีทั่วไปคือสมุดเช็คของกระทรวงการคลังซึ่งใช้เพื่อสนับสนุนการดำเนินงานของรัฐบาล และถูกนำมาใช้ในช่วงที่เพดานหนี้หลายครั้งในสภาคองเกรสขาด และด้วยเหตุนี้จึงมีข้อจำกัด
การเคลื่อนไหวล่าสุดได้รับการเปรียบเทียบกับเครื่องมือที่ Federal Reserve ใช้ในอดีตเพื่อสร้างสภาพคล่องให้กับตลาดตราสารหนี้และเพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ย หนึ่งเรียกว่า Operation Twist เกี่ยวข้องกับการขายหนี้ระยะสั้นและการซื้อหลักทรัพย์ระยะยาว อีกประการหนึ่งเรียกว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณ คือเมื่อเฟดใช้ทรัพยากรของตนเองเพื่อซื้อรายได้คงที่
ความแตกต่าง: ต่างจากกระทรวงการคลังตรงที่ Fed ไม่ถูกจำกัดด้วยยอดเงินสดคงเหลือที่จำกัด และสามารถสร้างทุนสำรองเพื่อใช้ในการซื้อได้
ตำแหน่งของเฟด
“หากรัฐบาลสหรัฐฯ จริงจังกับการปราบปรามอัตราผลตอบแทน ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะต้องมีส่วนร่วม” ไรอัน สวิฟต์ หัวหน้านักยุทธศาสตร์ของ BCA กล่าวในบันทึกของลูกค้า “หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ปรับใช้งบดุล ความพยายามใดๆ ของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่จะระงับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะล้มเหลว ในความเป็นจริง สิ่งเหล่านี้อาจส่งผลเสียได้หากนักลงทุนเริ่มรู้สึกว่าฝ่ายบริหารกำลังหมดหวัง”
แต่ Swift คิดว่าประธานเฟดอย่าง Kevin Warsh จะไม่เต็มใจที่จะเข้าไปมีส่วนร่วม ในช่วงเวลาสั้นๆ ของเขาในการเป็นหัวหน้าธนาคารกลาง Warsh ได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการอนุญาตให้ตลาดใช้การค้นหาราคา
“ผู้เข้าร่วมตลาดกำลังเรียนรู้ที่จะเล่นบอล ไม่ใช่ผู้ตัดสิน และราคาตลาดจะยังคงตอบสนองในทิศทางและขนาดที่พวกเขาเห็นว่าเหมาะสม” Warsh กล่าวหลังการประชุม Fed เมื่อเดือนกรกฎาคม
เช่นเดียวกับคนอื่นๆ Swift ไม่เห็นสิ่งใดที่น่าตกใจอย่างยิ่งเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ โดยกล่าวว่าพันธบัตรอายุ 30 ปีนั้นใกล้เคียงกับ “มูลค่ายุติธรรมขั้นพื้นฐาน” โดยพิจารณาจากอัตรามาตรฐานของ Fed และความคาดหวังต่อธนาคารกลาง ควบคู่ไปกับอัตราเงินเฟ้อ การว่างงาน และความผันผวนของตลาด
ที่ พันธบัตรอายุ 30 ปี มีการซื้อขายสูงกว่าค่าเฉลี่ย 50 ปีเล็กน้อยที่ประมาณ 5.16% เกณฑ์มาตรฐาน บันทึก 10 ปี เมื่อเช้าวันอังคารมีการซื้อขายตามค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 4.64% ย้อนกลับไปในช่วงต้นทศวรรษ 1960
“ข้อความของตลาดตราสารหนี้ตรงไปตรงมา: นโยบายการคลังหรือการเงินควรจะเข้มงวดมากขึ้น” โนห์ชาด ชาห์ หัวหน้าฝ่ายขายตราสารหนี้สำหรับยุโรป ตะวันออกกลาง และแอฟริกาของ Citadel Securities กล่าว “การป้องกันไม่ให้คลังเคลียร์ราคาที่ต่ำกว่าไม่ได้ช่วยขจัดความกดดันนั้น … มันเป็นเพียงการเปลี่ยนไปที่อื่น”
เฟดจะได้รับการพูดครั้งต่อไปในการประชุมวันที่ 15-16 กันยายน โดยการกำหนดราคาในตลาดมีโอกาสประมาณ 40% ที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ตามการคำนวณของ CME Group Warsh จะพูดในวันศุกร์ที่ Jackson Hole ของ Fed, Wyoming, การประชุมสัมมนา และอาจพูดถึงประเด็นกระทรวงการคลังในตอนนั้น
Krishna Guha หัวหน้าฝ่ายเศรษฐศาสตร์และนโยบายธนาคารกลางของ Evercore ISI กล่าวว่าประธานควรพยายามหลีกเลี่ยงการเข้าไปเกี่ยวข้อง
“มันไม่ใช่เรื่องง่ายสำหรับ Warsh ที่จะแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับผลตอบแทนในลักษณะที่สร้างความมั่นใจให้กับตลาดในขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงการขัดแย้งกับการกระทำที่แหวกแนวของ Bessent และ Warsh อาจตัดสินใจผ่าน” Guha เขียน
การแก้ไข: เรื่องราวนี้ได้รับการแก้ไขเพื่อสะท้อนให้เห็นว่าตลาดตราสารหนี้มีการออกตราสารหนี้ประมาณ 4.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2568 ฉบับก่อนหน้านี้ระบุจำนวนหนี้ที่ออกอย่างไม่ถูกต้อง
