S&P 500 ซื้อขายที่เพียง 21 เท่าของรายได้ที่คาดหวังในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าที่ดูสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจาก P/E ท้ายๆ ของเกณฑ์อ้างอิงในปัจจุบันอยู่ที่ 28 ไม่ได้หมายความว่าหุ้นจะมีราคาถูก ผู้เชี่ยวชาญเตือน ส่วนต่างระหว่างอัตราส่วน P/E ทั้งสองนั้นไม่ค่อยกว้างเท่านี้ ยกเว้นที่ตลาดสุดขั้วเช่นย้อนกลับไปในปี 2000 ข้อมูล FactSet แสดงให้เห็น เป็นสัญญาณว่านักลงทุนคาดหวังจริงๆ ว่ารายได้จะเคลื่อนไหวแบบพาราโบลาในปีหน้า และการขาดแคลนใดๆ ก็ตามอาจทำให้ตลาดหดตัวลง เราจะได้แนวคิดที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าบริษัทต่างๆ จะสามารถทำตามความคาดหวังผลกำไรมหาศาลเหล่านี้ได้หรือไม่ เมื่อฤดูกาลการรายงานผลประกอบการไตรมาสสองเริ่มต้นขึ้นในสัปดาห์หน้า บริษัทต่างๆ มีแนวโน้มที่จะให้คำแนะนำเกี่ยวกับผลลัพธ์เหล่านั้น สิ่งที่แสดงให้เห็นสเปรด: หุ้นไม่ถูก สเปรดการประเมินค่ามีความสำคัญเนื่องจากแสดงให้เห็นว่ากรณีการประเมินมูลค่าของตลาดเชื่อมโยงกับการเติบโตของกำไรในอนาคตมากน้อยเพียงใด “ตัวเศษในอัตราส่วน P/E ของคุณทั้งสองจะเท่ากัน ซึ่งทำให้ความแตกต่างระหว่างรายได้ LTM และ NTM ลดลง” Aswath Damodaran ศาสตราจารย์ด้านการเงินของ NYU Stern กล่าวในอีเมลที่ส่งถึง CNBC LTM หมายถึงรายได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ในขณะที่ NTM หมายถึงรายได้ที่คาดหวังในช่วง 12 เดือนข้างหน้า การแพร่กระจายอาจไม่ใช่คำเตือน คำถามที่ใหญ่กว่าคือการคาดการณ์กำไรของ Wall Street ในแง่ดีเกินไปหรือไม่ “พีชคณิตเล็กๆ น้อยๆ แสดงให้เห็นว่าส่วนต่างเป็นการวัดโดยตรงของการเติบโตของรายได้ที่คาดหวัง” Itzhak Ben-David ศาสตราจารย์ด้านการเงินที่ Fisher College of Business ของมหาวิทยาลัยโอไฮโอสเตท กล่าวกับ CNBC ทางอีเมล พูดง่ายๆ ก็คือ ค่าสเปรดที่กว้างขึ้นแสดงให้เห็นว่าการประเมินมูลค่าในปัจจุบันขึ้นอยู่กับบริษัทที่สร้างผลกำไรที่แข็งแกร่งในปีหน้าเป็นอย่างมาก Ben-David กล่าวว่านั่นทำให้การตั้งค่าในปัจจุบันเป็นไปตามมาตรฐานในอดีต เขากล่าวว่าค่ามัธยฐานการเติบโตที่แท้จริงในกำไรต่อหุ้นของ S&P 500 ต่อหุ้นอยู่ที่ประมาณ 8% ต่อปีตั้งแต่ปี 1989 และการเติบโตในระดับที่บอกเป็นนัยจากสเปรดในปัจจุบันเกิดขึ้นน้อยกว่าหนึ่งในห้าไตรมาส เขาเสริมว่ากรณีทั้งหมดเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นการดีดตัวขึ้นจากช่วงเวลาที่รายได้ตกต่ำ กล่าวคือช่วงระหว่างปี 1994 ถึง 1995, 2003 และ 2004, 2009 และ 2011 และปี 2021 และ 2022 “สิ่งที่ราคาตลาดกำหนดไว้ในปัจจุบันแตกต่างออกไป คือ การเติบโตของขนาดดังกล่าวโดยเริ่มจากรายได้ที่แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์อยู่แล้ว” เขากล่าว “ดังนั้น สเปรดในวงกว้างไม่ได้บอกคุณว่าตลาดมีราคาถูกจากรายได้ล่วงหน้า แต่มันบอกคุณว่าราคามีความสมเหตุสมผลเฉพาะภายใต้ผลลัพธ์ของรายได้ ซึ่งนอกเหนือจากการฟื้นตัวหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอยแล้ว โดยพื้นฐานแล้วไม่เคยเกิดขึ้นในข้อมูลสมัยใหม่” จอห์น แคมป์เบลล์ ศาสตราจารย์เศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด กล่าวถึงประเด็นที่คล้ายกัน “โดยกลไกแล้ว สเปรดนี้สะท้อนให้เห็นถึงความจริงที่ว่านักวิเคราะห์คาดว่าการเติบโตของกำไรในระยะสั้นจะแข็งแกร่งอย่างผิดปกติ” แคมป์เบลล์กล่าวในอีเมลของเขา “พวกเขามักจะพูดถูกเกี่ยวกับการพัฒนารายได้ในระยะสั้น แต่สิ่งสำคัญคืออย่าคิดว่ารายได้ในระยะสั้นที่สูงจะดำเนินต่อไปในอนาคตที่ไม่แน่นอน” Campbell ผู้ร่วมเขียนบทความร่วมกับ Robert Shiller เกี่ยวกับอัตราส่วนการประเมินมูลค่าและผลตอบแทนของตลาดหุ้นในระยะยาว กล่าวว่า P/E ที่ต่ำกว่าไม่ควรถือเป็นข้อพิสูจน์ว่าหุ้นมีมูลค่ายุติธรรม “ค่า P/E ล่วงหน้าที่ต่ำกว่าและสมเหตุสมผลกว่าไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้นที่สูงในปัจจุบันจะถูกพิสูจน์ด้วยมูลค่าปัจจุบันของรายได้ (หรือเงินปันผล) ในอนาคตทั้งหมด เพื่อตัดสินระดับราคา ควรใช้กำไรเฉลี่ยในอดีตตามที่อัตราส่วน CAPE ทำ และวิธีการดังกล่าวบอกว่าหุ้นมีราคาแพงผิดปกติในปัจจุบัน” เขากล่าว อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ปรับตามวัฏจักรหรือ CAPE ซึ่งได้รับความนิยมโดย Yale's Shiller คำนวณโดยการหารราคาหุ้นปัจจุบันของหุ้นด้วยกำไรเฉลี่ยที่ปรับด้วยอัตราเงินเฟ้อในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และถือว่าเหมาะสำหรับจังหวะการทำตลาดในระยะยาว ในการเปรียบเทียบ P/E ล่วงหน้าอาศัยระยะเวลาที่ค่อนข้างสั้นกว่า 12 เดือน ทำให้เหมาะสำหรับการวิเคราะห์ตลาดระยะสั้นมากกว่า บทบาทของนักวิเคราะห์คาดการณ์ Ben-David ยังเน้นย้ำบทบาทของนักวิเคราะห์อีกด้วย ในอดีต เมื่อช่องว่างกว้างขนาดนี้ รวมถึงปี 2000 เบ็น-เดวิดกล่าวว่าสเปรดปิดลงเนื่องจากผลประกอบการผิดหวัง การบีบอัดหลายครั้ง หรือทั้งสองอย่าง “P/E ล่วงหน้าดู 'สมเหตุสมผล' อย่างแน่นอน เนื่องจากให้เครดิตกับรายได้ที่ยังไม่เกิดขึ้น” Ben-David กล่าว ในเอกสารทำงานร่วมกับ Alex Chinco ในปี 2024 เขาพบว่านักวิเคราะห์มักจะกำหนดเป้าหมายราคาโดยการคูณราคากำไรต่อหุ้นที่คาดการณ์ไว้ด้วย P/E ตามมา การศึกษานี้ตรวจสอบรายงานฝั่งขาย 513 ฉบับของบริษัทมหาชนขนาดใหญ่ตั้งแต่ปี 2546 ถึง 2565 และสรุปว่านักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ใช้อัตราส่วน P/E ต่อท้าย แทนที่จะเป็นอัตราคิดลด “รายได้ที่คาดหวังเป็นกลไกในการประเมินมูลค่า ไม่ใช่การตรวจสอบโดยอิสระ ดังนั้น P/E ที่สร้างความมั่นใจล่วงหน้าจึงไม่ใช่ข้อพิสูจน์ว่าตลาดมีราคาถูก แต่เป็นการปรับปรุงการมองโลกในแง่ดีที่ฝังอยู่ในการคาดการณ์” เขากล่าว การวิจัยทางวิชาการอื่นๆ ยังตั้งคำถามว่านักลงทุนควรให้น้ำหนักเท่าใดในการประมาณการรายได้ล่วงหน้า เอกสารจัดทำโดย Zhan Gao และ Wan-Ting Wu เปรียบเทียบ P/E ล่วงหน้ากับ P/E ต่อเนื่องโดยตรง และพบว่า P/E ต่อเนื่องมีประสิทธิภาพเหนือกว่า P/E ล่วงหน้าในการทำนายการเติบโตในอนาคต ซึ่งหมายความว่า P/E ล่วงหน้าที่ต่ำลงไม่ควรสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุนโดยอัตโนมัติ “ไม่พบหลักฐานว่าอัตราส่วนใดอัตราส่วนหนึ่งทำนายความคงอยู่ของการเติบโต โดยรวมแล้ว ผลลัพธ์เหล่านี้บ่งชี้ว่า P/E ตามมามีประสิทธิภาพเหนือกว่า P/E ข้างหน้าในการทำนายการเติบโตในอนาคต และนักลงทุนอาจได้รับข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมเกี่ยวกับการเติบโตในอนาคตของบริษัทต่างๆ ผ่านทาง P/E ตามมา” Gao และ Wu เขียนไว้ในรายงานประจำปี 2551
