ความกลัววิกฤตสินเชื่อภาคเอกชนของตลาดตราสารหนี้ส่งผลต่อกองทุน ETF ที่มีรายได้คงที่อย่างไร

ความกลัวต่อวิกฤตสินเชื่อภาคเอกชนกำลังเพิ่มมากขึ้น เนื่องจากบริษัทที่เป็นหัวใจสำคัญของการเติบโต แต่ตลาดตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องน้อยลงและโปร่งใสน้อยลง ต้องเผชิญกับการไถ่ถอนนักลงทุน การทดสอบความเครียดนั้นมาถึงแล้วในขณะที่สินเชื่อส่วนบุคคลเริ่มแพร่หลายมากขึ้นในตลาด ETF เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมาสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้อนุมัติ ETF ตัวแรกที่มีตราสินค้าเป็นกองทุนสินเชื่อส่วนบุคคล

สำหรับนักลงทุน ETF ข่าวดีก็คือว่าความเสี่ยงที่แสดงโดยประเภทสินทรัพย์นั้นแสดงออกมาในลักษณะที่มีการควบคุมมากขึ้น เนื่องจาก ETF ลงทุนโดยตรงในประเด็นสินเชื่อส่วนบุคคลยังคงมีข้อจำกัดว่าความเสี่ยงที่พวกเขาสามารถมีกับประเภทสินทรัพย์นั้นได้มากน้อยเพียงใด สูงถึง แต่ไม่เกิน 35%

Todd Rosenbluth หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ VettaFi กล่าวว่าผลิตภัณฑ์ ETF รุ่นเก่าอื่นๆ ที่เชื่อมโยงกับสินเชื่อภาคเอกชนจะได้รับความเสี่ยงทางอ้อมเท่านั้น พวกเขาใช้ยานพาหนะเช่นบริษัทพัฒนาธุรกิจและกองทุนปิดที่ลงทุนในภาคสินเชื่อภาคเอกชนเป็นหลัก แม้ว่าจะเป็นการเพิ่มสภาพคล่องเมื่อเทียบกับการถือสินเชื่อภาคเอกชนโดยตรง แต่ก็ไม่ได้ปราศจากความกังวลของนักลงทุนในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

VanEck BDC Income ETF (บิซดี) ซึ่งมีสินทรัพย์ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์และย้อนกลับไปในปี 2556 ลดลง 13% นับตั้งแต่ต้นปี เหตุผลนั้นชัดเจน: ในบรรดาการถือครองอันดับต้นๆ ของ BIZD นั้นคือหุ้นที่มีการซื้อขายสาธารณะของผู้จัดการสินเชื่อส่วนตัวบางส่วนในข่าว รวมถึง เมืองหลวงนกฮูกสีฟ้า และ อาเรส แคปปิตอล. หุ้น Blue Owl ลดลงกว่า 46% ในปีนี้

Simplify VettaFi Private Credit Strategy ETF (PCR) ลดลงประมาณ 20% ในปีที่ผ่านมา และยังมุ่งเน้นการลงทุนในบริษัทพัฒนาธุรกิจและกองทุนปิดอีกด้วย

สภาพคล่องยังคงเป็นข้อกังวลหลักสำหรับนักลงทุน และสินเชื่อภาคเอกชนไม่ได้มีไว้สำหรับการซื้อขายรายวันแบบที่ ETF เป็น ซึ่งส่งผลให้เกิดปัญหาระหว่างผู้จัดการสินเชื่อเอกชนและนักลงทุนที่ต้องการดึงเงินทุนออกมา แต่ในพื้นที่ ETF สภาพคล่องรายวันและการซื้อขายมักจะให้ทางเลือกแก่นักลงทุนในการขาย แม้ว่าอาจมีต้นทุนก็ตาม

“คุณสามารถออกไปได้ คุณจะจ่ายเพียงแค่นั้น หรือคุณจะขายในราคาลดให้กับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ” Rosenbluth กล่าว

BIZD ปิดการขายโดยมีส่วนลดมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ 37 เท่าในปีปฏิทิน 2568 และจนถึงขณะนี้ 12 เท่าในปีนี้

ในขณะเดียวกัน กองทุนเครดิตเอกชนมักจะจำกัดการถอนเงินในช่วงเวลาที่เกิดความเครียด “คุณกำลังเปิดประตูเพราะคุณบอกว่าเราไม่สามารถวิ่งหนีจากธนาคารได้” Rosenbluth กล่าว

ข้อจำกัดในการไถ่ถอนจะช่วยป้องกันการขายแบบบังคับและความไม่มั่นคง แม้ว่าสิ่งเหล่านี้จะไม่ได้ช่วยบรรเทาความกลัวของตลาดก็ตาม

ถนนสเตทETF สินเชื่อส่วนบุคคลของ ETF ได้รับการพัฒนาร่วมกับผู้จัดการการลงทุนทางเลือก อพอลโล โกลบอล และซึ่งรวมถึง ETF สินเชื่อส่วนบุคคลแบรนด์แรกที่ได้รับอนุมัติจาก SEC เป็นตัวอย่างของโครงสร้างการเข้าถึงภายใน ETF State Street IG Public & Private Credit ETF (PRIV) เป็นกองทุนประเภทแรกที่ได้รับอนุมัติจาก SEC ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 The State Street Short Duration IG Public & Private Credit ETF (PRSD) เปิดตัวภายหลังในปี 2025

กองทุนเหล่านี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อให้มีประสิทธิภาพเหนือกว่าเกณฑ์มาตรฐานของพันธบัตรมาตรฐานโดยรวมสินเชื่อภาคเอกชนระดับการลงทุน และสามารถถือครองสินเชื่อภาคเอกชนได้มากถึง 35% หรือในบางครั้งน้อยกว่า 10% ตามเว็บไซต์ State Street ETF มีเพียง 1 ใน 10 อันดับแรกของ PRIV ที่ถือครองอยู่ในปัจจุบันเท่านั้นที่เป็นสินเชื่อส่วนบุคคล โดยที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันและหลักทรัพย์ค้ำประกันครองอยู่ใน 10 อันดับแรก การถือครองอันดับต้น ๆ ของ PRSD มีทั้งการถือครองของรัฐบาล การจำนอง และสกุลเงิน

PRIV มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารมูลค่า 831 ล้านดอลลาร์; PRSD มีขนาดเล็กกว่ามาก โดยมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารอยู่ที่ 48 ล้านดอลลาร์ ทั้งสองมีผลงานที่ค่อนข้างคงที่ตั้งแต่ต้นปี ทั้ง PRIV และ PRSD ถือครองสินทรัพย์มากกว่า 20% เล็กน้อยในการลงทุนที่มาจาก Apollo ตามข้อมูล State Street

Jeffrey Rosenberg ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโออาวุโสด้านตราสารหนี้อย่างเป็นระบบที่ แบล็คร็อคซึ่งดำเนินกลยุทธ์ระยะสั้นระยะยาวในกระดาษห่อ ETF กล่าวว่าปัญหาการลงทุนด้านเครดิตภาคเอกชนเป็นตัวอย่างหนึ่งของจำนวน ETF ที่เปลี่ยนแปลงตลาดตราสารหนี้ เนื่องจากผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่กระตือรือร้นในตลาดตราสารหนี้พบปะกับนักลงทุนได้มากขึ้นผ่านทาง ETF จึงทำให้พวกเขากำหนดเป้าหมายส่วนเฉพาะของตลาดสินเชื่อได้อย่างแม่นยำมากขึ้น “พวกเขาเพิ่งเปลี่ยนวิธีการจัดเตรียมสภาพคล่อง การค้นพบราคา … ระบบนิเวศน์ของการสร้างตลาดสินเชื่อทำงานอย่างไรในตลาดสินเชื่อยุคใหม่” เขากล่าวใน “ETF Edge”

เงินมีการเคลื่อนไหวในช่วงที่ตลาดผันผวนเมื่อเร็ว ๆ นี้ ตามข้อมูลของ Rosenbluth โดยนักลงทุน ETF “ยอมเสี่ยงบ้าง” และย้ายจากกองทุนพันธบัตรที่มีระยะเวลานานกว่าไปสู่กองทุนที่มีระยะเวลาสั้นกว่า

ความเสี่ยงเชิงระบบที่ใหญ่ที่สุดในตลาดสินเชื่อภาคเอกชนมาจากความไม่ตรงกันของสินทรัพย์และหนี้สิน “การวิ่งบนฝั่ง” โรเซนเบิร์กกล่าว แต่เขามองว่าความเสี่ยงประเภทนี้มีน้อยลงในปัจจุบัน เนื่องจากสินเชื่อส่วนบุคคลจำนวนมากจำกัดสภาพคล่องตามการออกแบบ นั่นไม่สามารถขจัดความเสี่ยงได้ แต่สามารถทำให้ความเสี่ยงค่อยๆ ปรากฏให้เห็นมากขึ้น โรเซนเบิร์กอธิบาย โดยกล่าวว่าผลกระทบอาจเกิดขึ้นได้ในระยะเวลาอันยาวนาน เนื่องจากบริษัทต่างๆ ต้องเผชิญกับการรีไฟแนนซ์ในอัตราที่สูงขึ้น

ทั้ง Rosenbluth และ Rosenburg อธิบายว่าผลลัพธ์ที่ได้คือระบบที่ดูดซับแรงกระแทกต่างกัน กองทุนเครดิตเอกชนอาจจำกัดการไถ่ถอน และ ETF อนุญาตให้มีการซื้อขายอย่างต่อเนื่องด้วยการปรับราคาแบบเรียลไทม์ — ช่วยให้ตลาดสามารถทำงานได้ต่อไปในขณะที่สะท้อนถึงความเครียดในขณะที่พัฒนาขึ้น พวกเขากล่าวว่าทั้งสองแนวทางมีจุดมุ่งหมายเพื่อป้องกันผลลัพธ์ที่ไม่เป็นระเบียบ

ข้อสงวนสิทธิ์