อัตราเงินเฟ้อของโปแลนด์พุ่งสูงขึ้นหลังการถอนตัวของเกราะพลังงาน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยถูกกำหนดให้มีการหารือในปี 2025

ราคาอาหารและเครื่องดื่มที่ไม่มีแอลกอฮอล์ลดลง 0.5% MoM ในเดือนกรกฎาคม แต่ขนาดของการลดลงนั้นต่ำกว่าในเดือนกรกฎาคม 2023 (-1.2% MoM) ซึ่งส่งผลให้การเติบโตของราคาประจำปีในหมวดหมู่นี้เพิ่มขึ้นเป็น 3.2% YoY จาก 2.5% YoY ในเดือนก่อนหน้า การเพิ่มขึ้นของอัตราการเติบโตของราคาอาหารประจำปีทำให้เงินเฟ้อ CPI ประจำปีเพิ่มขึ้นประมาณ 0.2ppt เมื่อเทียบกับเดือนมิถุนายน ราคาเชื้อเพลิงคงที่ในเดือนกรกฎาคม (0.0% MoM) เราประมาณการว่าเงินเฟ้อพื้นฐานในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ระดับใกล้เคียงกับเดือนมิถุนายนที่ 3.6-3.7% YoY แต่เงินเฟ้อพื้นฐานที่ปรับตามฤดูกาลเมื่อเดือนก่อนนั้นไม่รุนแรงเท่ากับในไตรมาสที่สองของปี เมื่อพิจารณาจากฐานอ้างอิงที่ต่ำในช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้ว เราคาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐานประจำปีจะเพิ่มขึ้นในระดับปานกลางในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า แต่ความเสี่ยงของการเร่งตัวอีกครั้งของเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงเมื่อเร็วๆ นี้เนื่องจากภาพการเติบโตทั่วโลกที่ตกต่ำ ซึ่งอาจบั่นทอนอำนาจด้านราคาของบริษัทในโปแลนด์ในที่สุด

เงินเฟ้อที่ชะลอการเกิดขึ้นจริงของผู้ให้บริการพลังงานน่าจะส่งผลให้ดัชนีราคาผู้บริโภครายปียังคงอยู่ในระดับสูงตลอด 12 เดือนข้างหน้า เราคาดการณ์ว่าภายในสิ้นปี 2024 อัตราเงินเฟ้ออาจผันผวนในช่วง 4-5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีจุดสูงสุดในไตรมาสแรกของปี 2025 ที่ประมาณ 5-6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน อัตราเงินเฟ้อสูงสุดจะขึ้นอยู่กับว่ารัฐบาลจะตัดสินใจขยายมาตรการคุ้มครองพลังงานไปจนถึงปี 2025 หรือไม่ ตามกฎหมายในปัจจุบัน ราคาไฟฟ้าสูงสุด 500 PLN/MWh และการยกเว้นค่าธรรมเนียมต่อเนื่องจะมีผลบังคับใช้จนถึงสิ้นปี 2024 ไม่สามารถตัดทิ้งไปได้ว่าในสิ้นปีนี้ กระทรวงภูมิอากาศและสิ่งแวดล้อมจะเสนอมาตรการคุ้มครองใหม่ นอกจากนี้ อาจมีแรงกดดันให้อัตราค่าก๊าซและไฟฟ้าที่หน่วยงานกำกับดูแลพลังงานนำมาใช้ในเดือนกรกฎาคมลดลง ในทางทฤษฎีแล้ว นโยบายดังกล่าวควรยังคงมีผลบังคับใช้จนถึงสิ้นปี 2568 แต่ราคาขายส่งยังคงต่ำกว่าอัตราภาษีอย่างมาก (ปัจจุบันลดลงประมาณ 30%) และหากผู้จัดจำหน่ายป้องกันความเสี่ยงในระดับที่ต่ำเช่นนี้ หน่วยงานกำกับดูแลอาจเสนออัตราภาษีที่ต่ำกว่า

เราคาดว่า MPC จะคงการใช้ถ้อยคำแข็งกร้าวไว้ท่ามกลางอัตราเงินเฟ้อที่สูง และการหารือใดๆ เกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินนั้นไม่น่าจะเริ่มต้นขึ้นก่อนที่อัตราเงินเฟ้อจะผ่านจุดสูงสุด นั่นคือในไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 เราเห็นว่ายังมีช่องว่างสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 75bp ในปีหน้า เนื่องจากแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงในช่วงครึ่งหลังของปีและในปี 2026 อคติที่แข็งกร้าวของธนาคารแห่งชาติโปแลนด์นั้นโดดเด่นขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเทียบกับธนาคารกลางอื่นๆ ในภูมิภาค ซึ่งได้เพิ่มแรงกระตุ้นให้กับวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินในช่วงไม่นานมานี้ รวมถึงธนาคารกลางของตลาดพัฒนาแล้วซึ่งวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินกำลังใกล้เข้ามา NBP ควรดำเนินตาม แต่ล่าช้ากว่า ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจซบเซาในเศรษฐกิจของเยอรมนีและ CEE ทำให้เกิดข้อโต้แย้งว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ติดขัดในโปแลนด์อาจชะลอตัวลงเช่นกัน และในทางกลับกัน สิ่งนี้จะเปิดช่องว่างสำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงินของ NBP มากขึ้นในปี 2026