การแก้ปัญหาราคาน้ำมันที่ผันผวนถือเป็นความท้าทายที่สำคัญสำหรับธนาคารกลางทั่วโลกนับตั้งแต่ทศวรรษ 1970 ในกรณีของ ECB ความคิดเกี่ยวกับวิธีการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันได้พัฒนาไปอย่างชัดเจนในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา
ระยะที่ 1 (พ.ศ. 2542-2547): “อย่าทำซ้ำปี 1970” เมื่อ ECB เปิดตัว ราคาน้ำมันเพิ่งแตะระดับต่ำสุดในรอบสองทศวรรษแต่ก็เริ่มสูงขึ้น ในตอนนั้น แรงกระแทกของน้ำมันถือเป็นเหตุการณ์ภายนอกด้านอุปทาน สิ่งที่สำคัญคือการตอบโต้ภายในประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับค่าจ้างและการคาดการณ์เงินเฟ้อ และไม่ได้เป็นต้นตอของความตกใจมากนัก สำหรับ ECB การตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันหมายถึงการป้องกันผลกระทบรอบสอง
ระยะที่ 2 (พ.ศ. 2547-2551): “แหล่งที่มาคือสิ่งสำคัญ” ในช่วงกลางทศวรรษ 2000 แนวทางของ ECB มีความซับซ้อนมากขึ้น โดยแยกความแตกต่างระหว่างผลกระทบโดยตรงต่อราคาผู้บริโภคและรายได้ที่ใช้แล้วทิ้ง ผลกระทบทางอ้อมผ่านการส่งผ่านต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น และความสำคัญอย่างยิ่งในการหลีกเลี่ยงผลกระทบรอบสองผ่าน “ปฏิกิริยาตอบสนองต่อค่าจ้างที่เหมาะสม” ความแตกต่างแบบไตรภาคีนี้กลายเป็นคำศัพท์มาตรฐานในการวิเคราะห์ของ ECB สำหรับการเปลี่ยนแปลงราคาน้ำมัน ECB ก็เริ่มให้ความสนใจกับแหล่งที่มาของการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันด้วย การเปลี่ยนแปลงราคาน้ำมันที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์ในสายตาของ ECB ทำให้เกิดปฏิกิริยาตอบสนองแบบเหยี่ยวมากกว่าการเปลี่ยนแปลงที่ขับเคลื่อนด้วยอุปทาน อย่างไรก็ตาม แม้แต่ความแตกต่างนี้ก็ไม่ได้ป้องกัน ECB จากการทำผิดพลาด ในปี 2008 ECB ภายใต้ประธานาธิบดี Jean-Claude Trichet ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยพยายามหลีกเลี่ยงผลกระทบรอบสอง ซึ่งเป็นช่วงที่วิกฤตการณ์ทางการเงินดำเนินไปอย่างเต็มที่ ความเคลื่อนไหวที่ต้องแก้ไขเพียงไม่กี่เดือนต่อมา
ระยะที่ 3 (พ.ศ. 2553-2563): “มองผ่านกลายเป็นฉันทามติ” ในช่วงปี 2010 มุมมองของ ECB เกี่ยวกับวิธีการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันได้เปลี่ยนไป จากผลงานทางวิชาการ แต่ยังรวมถึงภาวะเงินฝืดหรือภาวะเงินเฟ้อด้วย ไม่เพียงแต่ ECB เท่านั้น แต่ธนาคารกลางหลักๆ หลายแห่งเริ่มมองผ่านการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมัน โดยมุ่งเน้นไปที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ เหตุผลนั้นตรงไปตรงมา: ในอดีตการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้น ๆ และนโยบายที่เข้มงวดในการตอบสนองมีแนวโน้มที่จะกดดันอุปสงค์และอัตราเงินเฟ้อให้ลดลงอย่างแน่นอน เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวได้กลับคืนสู่สภาพเดิมแล้ว – ขยายออกไปมากกว่าที่จะแก้ไขการหยุดชะงัก หลักคำสอน “มองผ่าน” นี้ได้รับการเสริมด้วยการสังเกตเชิงโครงสร้างที่ว่าการส่งผ่านการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันไปสู่ค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ทศวรรษ 1970 และ 1980
ระยะที่ 4 (พ.ศ. 2564–ปัจจุบัน): “การมองผ่านที่ล้มเหลว” ตอนปี 2021-22 ได้เปิดเผยขีดจำกัดของกรอบการทำงาน “มองผ่าน” และสร้างแนวคิดใหม่ที่สำคัญของ ECB ทั้งในเรื่องเนื้อหาและการสื่อสาร ในช่วงต้นปี 2021 ECB ใช้ตรรกะ “มองผ่าน” มาตรฐานกับราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นในช่วงหลังการระบาดใหญ่ อัตราเงินเฟ้อถูกอธิบายว่าเป็น “ชั่วคราว” ซึ่งเป็นคำที่กลายมาเป็นป้ายกำกับของการประเมินที่ไม่ถูกต้อง พวกเขาไม่รู้เพียงเล็กน้อย ตั้งแต่นั้นมา คำถามก็ไม่ใช่แค่ “นี่เป็นน้ำมันช็อตหรือเปล่า” อีกต่อไป แต่: “ระดับเริ่มต้นของอัตราเงินเฟ้อคืออะไร? ความคาดหวังตกอยู่ในความเสี่ยงหรือไม่? ภาวะช็อกดังกล่าวทำให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออื่น ๆ หรือไม่? มีแนวโน้มว่าจะคงอยู่นานเพียงใด” อิซาเบล ชนาเบล สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ส่งสัญญาณเงื่อนไขใหม่นี้อย่างชัดเจน: “ในส่วนของนโยบายการเงิน ไม่สามารถพิจารณาการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานได้ หากสิ่งเหล่านี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพของราคาในระยะกลาง” การมองผ่านเป็นไปตามเงื่อนไข ไม่ใช่อัตโนมัติอีกต่อไป
