จนถึงขณะนี้ความพยายามของ Bessent ในตลาดกระทรวงการคลังยังไม่ได้ผล นี่คือสิ่งอื่นที่เขาสามารถลองได้

Scott Bessent รัฐมนตรีกระทรวงการคลัง ยืนกรานเมื่อวันพฤหัสบดีว่าเขามีอาวุธหลายอย่างในการกำจัดปัญหาสภาพคล่องในตลาดหนี้ของรัฐบาลและฟื้นฟูความสงบ

แม้ว่าสิ่งนั้นจะเป็นจริงในตัวเอง แต่ความพยายามสองประการที่เขาเคยทำมาจนถึงตอนนี้ นั่นคือการเร่งซื้อคืนและความพยายามที่จะพูดคุยกับตลาดให้ยอมรับเหตุผล กลับไม่พบความสำเร็จแต่อย่างใด

การประกาศของกระทรวงการคลังเมื่อวันพุธว่าจะเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรอย่างน้อยสองเท่าเริ่มตั้งแต่ต้นเดือนกันยายนส่งผลให้อัตราผลตอบแทนร่วงลงเนื่องจากนักลงทุนปรบมือหนุนหลังพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุยืนยาวขึ้น

อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้งในวันพฤหัสบดี เนื่องจากผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดแสดงความกังขาว่าการผลักดันดังกล่าวจะประสบความสำเร็จหรือไม่เมื่อเทียบกับปัจจัยหลายประการที่ทำงานกับกระทรวงการคลัง

จากนั้นในวันพฤหัสบดี Bessent ปรากฏตัวบน CNBC พร้อมรับประกันว่าการแทรกแซงดังกล่าวมีจุดมุ่งหมายเพียงเพื่อให้สภาพคล่องของตลาดเท่านั้น และไม่ได้พยายามควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน แม้ว่าอัตราผลตอบแทนในตอนแรกจะปรับตัวลดลง แต่ก็ดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วท่ามกลางเสียงวิพากษ์วิจารณ์ว่าการประกาศเปิดตัวของวันก่อนหน้านั้นเป็นอย่างไร ส่งผลให้นักวิเคราะห์รายหนึ่งมองว่าลักษณะที่ปรากฏนั้นมี “ผลกระทบน้อยที่สุด” ต่อแรงกดดันของตลาด

อย่างไรก็ตาม นั่นทำให้ Bessent มีตัวเลือกมากมายที่เขาอาจจะเลือกใช้

“เรามีชุดเครื่องมือขนาดใหญ่” หัวหน้ากระทรวงการคลังกล่าว “ส่วนหนึ่งเป็นการส่งสัญญาณที่นี่และเพื่อแสดงให้เห็นว่าเราเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนไม่ได้สะท้อนถึงปัจจัยพื้นฐานที่ซ่อนอยู่”

แต่ตลาดยังคงมีความกังวล และการวิพากษ์วิจารณ์เพิ่มขึ้นว่าขนาดของการซื้อคืน ซึ่ง Bessent ยืนยันว่าอาจเกิน 4 พันล้านดอลลาร์ จะไม่มีประสิทธิภาพในตลาดขนาดใหญ่เช่นนี้

กฤษณะ กูฮา นักวิเคราะห์ของ Evercore ISI เรียกแผนดังกล่าวว่า “รูปแบบที่อ่อนแอของ Operation Twist” หรือโครงการริเริ่มของธนาคารกลางสหรัฐที่แลกเปลี่ยนธนบัตรและพันธบัตรระยะยาวกับตั๋วเงินระยะสั้น การเคลื่อนไหวดังกล่าว “ในตัวเองจะส่งผลกระทบที่ยั่งยืนเพียงเล็กน้อย และอาจส่งผลย้อนกลับได้ หากถูกมองว่าเป็นการส่งสัญญาณถึงความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการจัดหาเงินทุนในระยะยาวด้วยต้นทุนที่ยอมรับได้” เขากล่าว การสัมภาษณ์ “มีผลกระทบน้อยที่สุดต่อตลาดตราสารหนี้” เขากล่าวเสริม

นั่นทำให้ Bessent มีตัวเลือกอื่นๆ มากมาย ซึ่งไม่มีใครรับประกันได้ว่าจะใช้ได้ผล และแต่ละตัวเลือกก็แบกรับความเสี่ยงของตัวเอง:

• การซื้อคืนที่มากขึ้นและบ่อยขึ้น: Bessent พูดง่ายๆ ว่ารอบแรกของการซื้อคืนแบบก้าวกระโดดเป็นไปด้วยดีจนกระทรวงการคลังมีขนาดใหญ่ขึ้น
• การประมูลขนาดเล็ก: แผนกสามารถลดระดับหนี้ที่มีอายุนานกว่าที่บริษัทออกและเปลี่ยนเป็นตั๋วเงินระยะสั้นได้ ซึ่งเป็นแนวทางที่ Bessent วิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรงเมื่อ Janet Yellen บรรพบุรุษของเขาใช้วิธีนี้
• เปลี่ยนองค์ประกอบการครบกำหนดของหนี้คงค้าง: โดยพื้นฐานแล้ว นี่จะเป็นเวอร์ชันที่ใหญ่กว่าของการประมูลขนาดเล็ก และจะต้องให้ผู้เข้าร่วมตลาดต้องจัดการหนี้ที่มีระยะเวลาสั้นกว่าและให้ผลตอบแทนต่ำกว่า ซึ่งเป็นข้อเสนอที่มีความเสี่ยง “นักลงทุนทั่วโลกรู้ดีว่ารัฐบาลที่ดิ้นรนดิ้นรนมักจะหันไปใช้การออกหุ้นกู้ที่ลงวันที่สั้นลง เราคิดว่าสหรัฐฯ แตกต่างจากที่อื่นๆ ทั้งหมด แต่ก็ไม่ได้แตกต่างอย่างไม่มีขีดจำกัด” Guha ซึ่งเป็นหัวหน้าฝ่ายเศรษฐศาสตร์และกลยุทธ์ของธนาคารกลางของ Evercore กล่าวในบันทึกของลูกค้า
• เรียก 'Bessent ใส่': ตลาดกำลังใช้คำนี้เพื่ออธิบายความเคลื่อนไหวของกระทรวงการคลังอยู่แล้ว และเลขานุการสามารถใช้เครื่องมือของเขาในลักษณะที่คาดเดาไม่ได้เพื่อป้องกันไม่ให้ใครก็ตามที่เดิมพันกับหนี้ของสหรัฐฯ ระวังตัว “เราคิดว่านี่เหมาะสมกว่ามากกับประเภทของปฏิบัติการกองโจรทางยุทธวิธีเพื่อจับกางเกงขาสั้นไม่ทันตั้งตัว สร้างความสูญเสีย และสร้างการรับรู้ถึงความเสี่ยงสองด้านที่อาจชะลอการเคลื่อนไหวด้านผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐาน และป้องกันการโอเวอร์ชูต ซึ่งเป็นเวอร์ชันที่ราบรื่น” Guha เขียน “ปัญหาคือสิ่งนี้อาจไม่ส่งผลกระทบระยะยาวมากนักต่ออัตราผลตอบแทนในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า”

ไม่ว่าเขาจะเลือกเส้นทางไหน — และเขายังสามารถเลือกที่จะไม่ทำอะไรเลยและปล่อยให้ตลาดจัดการมันเอง — Bessent อาจเผชิญกับความท้าทายด้านความน่าเชื่อถือจากตลาดที่เริ่มมีความสงสัยและหลอกลวงต่อความท้าทายที่กระทรวงการคลังกำลังเผชิญอยู่

โทมัส ไซมอนส์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของเจฟเฟอรีส์ บ่นว่าการประกาศซื้อคืนนั้นไม่เหมาะสม เขาชี้ให้เห็นว่าความเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นสองสัปดาห์หลังจากที่กระทรวงการคลังประกาศแผนการคืนเงินรายไตรมาส โดยในระหว่างนั้นไม่ได้บ่งชี้ว่ากำลังพิจารณาเปลี่ยนโครงการซื้อคืน

“สิ่งนี้ขัดกับกลยุทธ์ที่มีมายาวนานของกระทรวงการคลังในการประกาศ 'สม่ำเสมอและคาดเดาได้' และใช้การคืนเงินเพื่อประกาศการเปลี่ยนแปลงนโยบายและคำแนะนำเกือบทั้งหมด” ไซมอนส์เขียน “เราไม่คิดว่าเป็นการกล่าวเกินจริงที่จะกล่าวว่าการฝ่าฝืนกลยุทธ์การสื่อสารนี้จะลดความน่าเชื่อถือโดยรวมของคำแนะนำของพวกเขา”

ยิ่งไปกว่านั้น ไซมอนส์ยังเสริมอีกว่า “ถ้อยคำที่เลอะเทอะของ [the] พาดหัวบน [the] การปล่อยตัวทำให้รู้สึกว่านี่เป็นการตัดสินใจที่เร่งรีบ”

ความท้าทายสำหรับ Bessent อาจเป็นได้ว่าความพยายามที่จะระงับอัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจทำให้นักลงทุนมีเหตุผลอื่นที่ต้องการค่าตอบแทนมากขึ้น

จากสิ่งที่ Bessent บอกกับ CNBC เมื่อวันพฤหัสบดี ไม่ใช่ว่าปัจจัยทั้งหมดที่เกิดขึ้นจะเป็นปัจจัยพื้นฐาน รวมถึงการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากการออกหุ้นกู้ของบริษัท เช่นเดียวกับอัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดของภาครัฐอื่นๆ รวมถึงญี่ปุ่น ความสัมพันธ์กับราคาน้ำมันซึ่งจะเพิ่มความกลัวเรื่องเงินเฟ้อ และการเพิ่มเบี้ยประกันภัยระยะยาวหรือผลตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนต้องการ

เพื่อต่อสู้กับปัญหาเหล่านั้น Bessent สามารถขอความร่วมมือกับ Federal Reserve แม้ว่าประธานเฟด เควิน วอร์ช ได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการปล่อยให้ตลาดกำหนดอัตราดอกเบี้ย แต่ Bessent เสนอแนะเมื่อวันพฤหัสบดีว่าทั้งสองหน่วยงาน “จะทำงานร่วมกัน” ในการจัดการกับภาวะแทรกซ้อนในตลาดตราสารหนี้ และในขณะที่ธนาคารกลางจัดการการถือครองคลังของตนเอง

ส่วนที่เคลื่อนไหวต่างๆ เกิดขึ้นระหว่างการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ในตลาดตราสารหนี้ภาครัฐ ทั้งในสหรัฐฯ และทั่วโลก

“ยังมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในเรื่องผู้ที่ซื้อหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ” อัตซี เชธ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายสินเชื่อของ Moody's Ratings กล่าว “ในขณะที่ธนาคารกลางลดงบดุลลง และผู้ซื้อที่มีระยะเวลาแบบดั้งเดิมถึงขีดจำกัดของปริมาณการออกเพิ่มเติมที่พวกเขาสามารถดูดซับได้ ผู้ซื้อรายใหม่ เช่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใช้กลยุทธ์มูลค่าสัมพันธ์ ก็มีบทบาทมากขึ้น”

เหนือสิ่งอื่นใด สหรัฐฯ เผชิญกับสถานการณ์ทางการคลังที่น่าหวาดหวั่นในรูปแบบของอัตราส่วนการขาดดุลต่อ GDP ที่เกือบ 6% หรือประมาณสามเท่าของค่าเฉลี่ยนับตั้งแต่สิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่สองจนกระทั่งเกิดการระบาดใหญ่ของโควิด นั่นกำลังสร้างปัญหาให้กับหนี้ของประเทศซึ่งเพิ่งทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์

เนื่องจากประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์หิวโหยต่อการลดภาษี และสภาคองเกรสแสดงสัญญาณจำกัดการใช้จ่ายเพียงเล็กน้อย ปัญหาทางการคลังก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มมากขึ้น ด้วยเหตุนี้ Bessent กล่าวว่าเขาและรัสเซลล์ วอท หัวหน้าสำนักงานบริหารและงบประมาณ จะพบกันเร็วๆ นี้เพื่อหารือเกี่ยวกับ “การรวมบัญชีทางการคลัง” โดยทั่วไปเข้าใจกันในการอ้างอิงถึงความพยายามในการลดหมึกแดง

“มันคือการรวมกันของการขาดดุล ความต้องการกู้ยืม การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ การไม่รู้จริงๆ ว่านโยบายของเฟดในอนาคตจะเป็นอย่างไร และความยั่งยืนของความสามารถในการออกหนี้ให้สูงขึ้นและสูงขึ้นกว่าที่เคยเป็นมา ระดับหนี้ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และอัตราเหล่านั้นจำเป็นต้องอยู่ที่” JoAnne Bianco นักยุทธศาสตร์การลงทุนอาวุโสของ BondBloxx กล่าว “มีเพียงแนวคิดที่ว่าจะต้องมีค่าพรีเมียมความเสี่ยงที่สูงกว่าสำหรับการออกทั้งหมด”