หุ้นเทคโนโลยีอันงดงาม 7 ตัวจัดแสดงที่ Nasdaq
อดัม เจฟฟรี่ | ซีเอ็นบีซี
การแข่งขันเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ที่สร้างรายได้รวมล้านล้านดอลลาร์ต่อปี กำลังกัดกร่อนกระแสเงินสดอิสระ และเพิ่มความเสี่ยงในงบดุลที่เรียกว่าไฮเปอร์สเกลเลอร์ มูดี้ส์ เรตติ้งส์ เตือน
ในบันทึกการวิจัยที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้ Moody's กล่าวว่าการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นกำลังบังคับให้แม้แต่บริษัทที่ร่ำรวยเงินสดมากที่สุดในโลกเช่น ตัวอักษร และ ไมโครซอฟต์ พึ่งพาหนี้สิน การขายหุ้น และการเคลื่อนไหวนอกงบดุลอย่างมากเพื่อสนับสนุนความทะเยอทะยานด้าน AI
“ก่อนหน้านี้ บริษัทเหล่านี้อาศัยโครงสร้าง Asset-light ที่เน้นซอฟต์แวร์ ทรัพย์สินทางปัญญา และบริการคลาวด์ที่ปรับขนาดได้ ซึ่งต้องใช้เงินลงทุนเพียงเล็กน้อย” Moody's กล่าวในบันทึกวันพุธ “การเปลี่ยนจากโมเดล Asset-light มาเป็นโมเดล Asset-Heavy จำเป็นต้องมีการลงทุนและการระดมทุนในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน”
ความเคลื่อนไหว “คุกคามคุณภาพเครดิต” สำหรับบริษัททั้ง 6 แห่งที่ Moody's ติดตาม ซึ่งรวมถึง Microsoft ด้วย อเมซอนตัวอักษร, เมตา, ออราเคิล และ คอร์วีฟ, ตามรายงาน
บริษัทจัดอันดับเครดิตคาดการณ์ว่ารายจ่ายฝ่ายทุนหรือรายจ่ายฝ่ายทุนซึ่งเป็นการลงทุนสำหรับสินทรัพย์ทางกายภาพ เช่น ศูนย์ข้อมูล จะแตะระดับ 785 พันล้านดอลลาร์ในปี 2569 ก่อนที่จะแตะประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปีหน้า
การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้เป็นการฝ่าฝืนสูตรสำเร็จของ Silicon Valley ที่มีมานานหลายทศวรรษซึ่งสร้างบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก ซอฟต์แวร์มีค่าใช้จ่ายเพียงเล็กน้อยในการทำซ้ำ ทำให้ได้กำไรมหาศาลและงบดุลของป้อมปราการ ในทางตรงกันข้าม Generative AI ต้องการพื้นที่ทางกายภาพที่กว้างขวาง: คลังสินค้าที่เต็มไปด้วยเซิร์ฟเวอร์และชิปราคาแพงและใช้พลังงานมาก
เพื่อเป็นเงินทุนสำหรับการขยายตัว บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีจึงหันไปหา Wall Street มากขึ้น ส่งผลให้อุตสาหกรรมการเงินมีกำไรเพิ่มขึ้น
หนี้สินทางตรงของไฮเปอร์สเกลเลอร์ทั้งหกรายมีมูลค่าประมาณ 460 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Moody's บริษัทด้านเทคโนโลยีต่างแสวงหาเงินสดในตลาดสาธารณะ ซึ่งรวมถึงบริษัทแม่ของ Google ซึ่งเมื่อเดือนที่แล้วได้ประกาศขายหุ้นมูลค่า 85 พันล้านดอลลาร์
การเช่าศูนย์ข้อมูล
บริษัทจัดอันดับเครดิตตั้งข้อสังเกตว่าเนื่องจากฮาร์ดแวร์และโครงสร้างพื้นฐานของ AI จำเป็นต้องมีการลงทุนล่วงหน้าจำนวนมาก ในขณะที่รายได้ปรากฏให้เห็นในช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น กระแสเงินสดอิสระทั่วทั้งภาคส่วนจึงอยู่ภายใต้แรงกดดัน
รายงานอธิบาย เพื่อป้องกันหนี้โดยตรงออกจากงบดุล นักไฮเปอร์สเกลเลอร์จึงพึ่งพาการจัดหาเงินทุนนอกงบดุล โดยส่วนใหญ่ผ่านการเช่าศูนย์ข้อมูลระยะยาว
มูดี้ส์กล่าวว่าภาระผูกพันในสัญญาเช่าทั่วทั้งกลุ่มเพิ่มขึ้นเป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ ยอดรวมมากกว่า 820 พันล้านดอลลาร์มาจากสัญญาเช่าที่ยังไม่ได้เริ่ม ซึ่งหมายความว่าศูนย์ข้อมูลยังคงอยู่ระหว่างการสร้าง
แม้ว่าภาระผูกพันเหล่านี้จะไม่แสดงเป็นหนี้แบบดั้งเดิม แต่ Moody's กล่าวว่าพวกเขาถือว่ามันเป็นหนี้สินเทียบเท่าหนี้ที่จะผูกมัดบริษัทต่างๆ ในการจ่ายค่าเช่าจำนวนมากในภายหลัง
แม้จะมีคำเตือนดังกล่าว Moody's ตั้งข้อสังเกตว่า Microsoft, Alphabet, Amazon และ Meta ยังคงเป็นหนึ่งในงบดุลของบริษัทที่แข็งแกร่งที่สุดในโลก ซึ่งทำให้ไม่น่าเป็นไปได้ที่ระดับการลงทุนของบริษัทจะตกอยู่ภายใต้ภัยคุกคามที่ใกล้จะเกิดขึ้น
ความกดดันที่เกิดขึ้นทันทีมุ่งเน้นไปที่เอนทิตีที่ได้รับการจัดอันดับต่ำกว่า เช่น Oracle และ CoreWeave ผู้ให้บริการคลาวด์ AI ที่เชี่ยวชาญ Oracle มีอันดับ Baa2 พร้อมแนวโน้มเชิงลบ โดยอยู่เหนือสถานะขยะเพียง 2 ระดับ
ในขณะเดียวกัน CoreWeave ดำเนินงานภายในตลาดที่ให้ผลตอบแทนสูงด้วยอันดับ Ba3 โดยอาศัยโครงสร้างหนี้ภาคเอกชนที่ซับซ้อนเพื่อเป็นเงินทุนให้กับกลุ่มฮาร์ดแวร์ GPU
ระบบนิเวศแบบวงกลม
มูดี้ส์ยังชี้ให้เห็นถึงความหมุนเวียนของโครงสร้างภายในยุคบูมของ AI งานค้างมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่รายงานโดย Hyperscaler เกิดจากข้อตกลงเชิงกลยุทธ์กับห้องปฏิบัติการปัญญาประดิษฐ์ก่อน IPO รวมถึง OpenAI และ Anthropic Moody's กล่าว
บริษัทต่างๆ ได้ลงทุนหลายพันล้านในห้องปฏิบัติการ AI ซึ่งในทางกลับกันก็ใช้จ่ายอย่างมากกับการประมวลผลแบบคลาวด์จากบริษัทเดียวกันเหล่านั้น เพื่อสร้างสิ่งที่ Moody's อธิบายว่าเป็นระบบนิเวศ AI แบบวงกลม
ความสัมพันธ์ที่ทับซ้อนกันเพิ่มความเสี่ยง เนื่องจากบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมหลายแห่งต้องพึ่งพาลูกค้า AI รายเดียวกันมากขึ้น และสมมติฐานเดียวกันเกี่ยวกับความต้องการในอนาคต Moody's กล่าว
ถึงกระนั้น ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีก็มีจุดแข็งที่สำคัญซึ่งช่วยชดเชยความเสี่ยงเหล่านั้น
ความต้องการการประมวลผล AI ยังคงแข็งแกร่ง ธุรกิจคลาวด์ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง และไฮเปอร์สเกลเลอร์ได้เซ็นสัญญามูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ในสัญญาลูกค้าระยะยาวซึ่งน่าจะสร้างรายได้ที่คาดการณ์ได้ ข้อตกลงเหล่านั้นสนับสนุนสถานะเครดิตที่แข็งแกร่งเป็นส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรม แม้จะอยู่ท่ามกลางการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นก็ตาม
อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรรับรู้ว่าสถานะทางการเงินของอุตสาหกรรมเทคโนโลยีกำลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างซึ่งไม่เหมือนที่เห็นในยุคคลาวด์ ตามที่ Moody's กล่าว
“นักลงทุนจะให้ความสำคัญกับความสามารถของบริษัทเหล่านี้มากขึ้นในการได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนที่เพียงพอ” บริษัทจัดอันดับเครดิตกล่าว
