Jamie Dimon จาก JPMorgan ออกคำเตือนเรื่องเครดิตที่คลุมเครือ แต่ตลาดตราสารหนี้มีปัญหาเร่งด่วนมากกว่า

ความเสี่ยงในตลาดสินเชื่อได้รับความสนใจอย่างมากในปี 2569 ตั้งแต่ความกลัวเกี่ยวกับความเครียดด้านสินเชื่อภาคเอกชนไปจนถึงหัวหน้าธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ Jamie Dimon ซีอีโอของ JPMorgan เตือนในสัปดาห์นี้ แม้ว่าจะไม่ได้ชี้ไปที่สัญญาณตลาดสินเชื่อในปัจจุบันโดยเฉพาะก็ตาม “เราไม่ได้มีภาวะถดถอยด้านเครดิตมานานแล้ว ดังนั้นเมื่อเรามีภาวะดังกล่าว มันจะแย่กว่าที่ผู้คนคิด มันอาจจะแย่มาก”

Dimon ไม่ใช่ผู้มีประสบการณ์ใน Wall Street เพียงคนเดียวที่กังวลเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาวของตลาดตราสารหนี้ แต่ในขณะที่นักลงทุนมุ่งเน้นไปที่การยืนยันที่เป็นไปได้ของประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่อย่าง Kevin Warsh หลายคนอาจมองข้ามปฏิกิริยาที่ผันผวนในระยะสั้นมากขึ้นสำหรับพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้ เมื่อใดก็ตามที่มีการเปลี่ยนแปลงของ Fed อัตราผลตอบแทนพันธบัตร ระยะเวลาความเสี่ยง และการกระจายสินเชื่อมักจะเคลื่อนไหวเร็วขึ้น เนื่องจากตลาดเริ่มประเมินนโยบายการเงินอีกครั้ง

“สิ่งที่สำคัญมากในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าคือการเปลี่ยนแปลงเจ้าหน้าที่ระดับประธานเฟด” Paisley Nardini กรรมการผู้จัดการ Simplify Asset Management และหัวหน้าฝ่ายโซลูชันหลายสินทรัพย์กล่าวในส่วนพอดแคสต์ของ “ETF Edge” ของ CNBC เมื่อวันจันทร์

Nardini อธิบายว่าแม้ว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายในทันที แต่ตลาดก็สามารถเริ่มกำหนดราคาในอนาคตได้อย่างรวดเร็ว ประธานเฟดคนใหม่สามารถเปลี่ยนรูปแบบการสื่อสารและเปลี่ยนแปลงอัตราการขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต เธอกล่าวว่าสิ่งนี้อาจส่งแรงกระเพื่อมผ่านตลาดการเงินก่อนที่ตลาดหุ้นจะตอบสนองอย่างเต็มที่

“ฉันคิดว่าตลาดจะต้องระมัดระวังจริงๆ ว่าสิ่งนี้อาจหมายถึงอะไร ทุกครั้งที่มีการเปลี่ยนแปลงตลาด ตลาดจะพบกับความผันผวน และเราจะต้องเริ่มตั้งราคาตามความหมาย” เธอกล่าว

มีข่าว Fed มากมายที่จะสรุปในสัปดาห์นี้ ธนาคารกลางสหรัฐคงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเมื่อวันพุธ โดยอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางไม่เปลี่ยนแปลงในช่วง 3.50% ถึง 3.75% แต่สงครามและราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นได้พลิกคว่ำสมมติฐานในการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางและผู้ค้าพันธบัตร ซึ่งขณะนี้กำลังเดิมพันกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2569 ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ กล่าวว่าแรงกดดันต่อเศรษฐกิจที่เพิ่มเข้ามาจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ แม้ว่าจะยังไม่ทำให้แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อในระยะยาวเปลี่ยนแปลงก็ตาม

แต่มีความขัดแย้งมากขึ้นกว่าที่เคยในเฟด โดยมีการเปลี่ยนแปลงภายใน FOMC เนื่องจากสมาชิกจำนวนมากขึ้นกล่าวว่าไม่ควรมีข้อบ่งชี้จากสถาบันเลยว่ายังคงมีอคติต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ประธานพาวเวลล์ยังกล่าวอีกว่าเขาไม่มีความตั้งใจที่จะลาออกจากตำแหน่งผู้ว่าการเฟด แม้ว่าวาระการดำรงตำแหน่งประธานเฟดจะสิ้นสุดลงก็ตาม ซึ่งทำให้สภาพแวดล้อมทางการเมืองของเฟดมีความซับซ้อนมากขึ้นไปอีก

ฉากหลังนี้สามารถทำให้ตลาดตราสารหนี้มีความอ่อนไหวมากขึ้น และอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย โดยดัชนีการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลล่าสุดอยู่ที่ประมาณ 3.5% ต่อปี Core PCE เพิ่มขึ้นเป็น 3.2%

“ถ้าเราจำบทบาทของเฟดได้ เราก็มีหน้าที่สองประการและนั่นคือการขับเคลื่อนด้วยข้อมูล ดังนั้นเราจึงมีการจ้างงานในด้านหนึ่งของสเปกตรัมและอัตราเงินเฟ้อในอีกด้านหนึ่ง” นาร์ดินีกล่าว โดยอ้างถึงเป้าหมายของการจ้างงานสูงสุดสำหรับเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ 2% “ในพอร์ตโฟลิโอ บ่อยครั้งที่เราลืมเกี่ยวกับพันธบัตรจนกระทั่งมันอยู่ด้านหน้าและตรงกลาง และมันก็สายเกินไปที่จะตอบสนองหรือปรับพอร์ตโฟลิโอของคุณให้เหมาะสม” เธอกล่าว

มีเหตุผลที่เชื่อได้ว่านักลงทุนจำนวนมากขึ้นอาจเลือกที่จะเพิกเฉยต่อพันธบัตรในระหว่างที่พาวเวลล์ดำรงตำแหน่งที่เฟด: พวกเขาทำได้แย่มาก ที่ ดัชนีพันธบัตรรวมของ Bloomberg US ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อติดตามหนี้ระดับการลงทุนของสหรัฐฯ ทั้งหมดที่ได้รับคืนเพียงไม่ถึง 2% ต่อปีในช่วงดำรงตำแหน่งของพาวเวลล์ ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 6.5% นับตั้งแต่ทศวรรษ 1970 มาก ตามข้อมูลของ Bespoke ยุคที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อ ด้วยความสั่นสะเทือนหลายครั้งตั้งแต่โควิดไปจนถึงการรุกรานยูเครนของรัสเซียและสงครามสหรัฐ-อิหร่านในปัจจุบัน

Nardini กล่าวว่าขณะนี้ Fed อยู่ในโหมดระงับ ความเสี่ยงหลักประการแรกสำหรับผู้ลงทุนในพันธบัตรคือระยะเวลา หากนักลงทุนมีภาระหนักในพันธบัตรที่มีอายุยืนยาวและคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง พวกเขาอาจมีความเสี่ยงหากมาถึงล่าช้าหรือไม่ได้รับเลย ที่ คลัง 10 ปี ได้แกว่งตัวอย่างรวดเร็วแล้วในปีนี้ โดยปัจจุบันอัตราผลตอบแทนมากกว่า 4%

ความเสี่ยงที่สองคือความแข็งแกร่งของเครดิต Nardini กล่าวว่าสเปรดขององค์กรยังคงค่อนข้างแคบ ซึ่งหมายความว่านักลงทุนจะไม่ได้รับค่าตอบแทนมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากการรับความเสี่ยงเพิ่มเติมในพันธบัตรที่เกินกว่าอัตราตั๋วเงินคลังที่ปราศจากความเสี่ยง พลวัตดังกล่าวอาจมีความสำคัญมากขึ้นในช่วงปลายของวงจรหากความอ่อนแอทางเศรษฐกิจและสินเชื่อเติบโตขึ้น “คุณต้องแยกแยะจริงๆ ว่าอัตราผลตอบแทนภายในเครดิตนั้นมาจากคลังคลังเทียบกับส่วนต่างส่วนต่างนั้น” เธอกล่าว

ระดับการกระจายสินเชื่อที่แคบในอดีต ซึ่งทดสอบระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษเมื่อเร็วๆ นี้ แสดงให้เห็นถึงความเชื่อของนักลงทุนว่าความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ต่ำและแนวโน้มเศรษฐกิจยังแข็งแกร่ง แต่ในขณะเดียวกัน ถึงแม้จะมีการระงับ Fed ไว้ แต่ตลาดก็เพิ่มเดิมพันในปีนี้ว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงอ่อนไหวต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ในที่สุด ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวต้องเผชิญกับโอกาสที่อัตราเงินเฟ้อจะติดขัดและระดับหนี้สาธารณะที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นข้อกังวลโดยนัยในคำเตือนเช่น Dimon

นาร์ดินีกล่าวว่าในช่วงเวลาที่ค่อนข้างสงบ สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าความสงบสามารถหลอกลวงได้ “เมื่อใดก็ตามที่ตลาดเกิดความพึงพอใจ ไม่ว่าจะเป็นในตลาดหุ้นหรือในพันธบัตร โดยปกติแล้วจะมีความผันผวนเกิดขึ้น” เธอกล่าว

ข้อสงวนสิทธิ์