Financial stability in the euro area

หลังจากตัวเลขอัตราเงินเฟ้อเลขสองหลักในปี 2022 และ “เส้นทางที่เป็นหลุมเป็นบ่อ” ที่ประสบความสำเร็จ ขณะนี้อัตราเงินเฟ้ออยู่ใกล้ 2% และเราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงบรรจบกันสู่เป้าหมายระยะกลางของเรา เช่นเดียวกับความคิดเห็นของฉันเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว เรายังคงกังวลเกี่ยวกับการเติบโตที่ต่ำ แม้ว่าเราจะได้เห็นการปรับปรุงในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมเมื่อเทียบกับปีที่แล้วก็ตาม อย่างไรก็ตาม ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในนโยบายเศรษฐกิจของสหรัฐฯ และระบบการค้าที่อิงกฎพหุภาคีเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อสภาวะทางเศรษฐกิจและการเงิน เราได้เห็นความตึงเครียดทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดช่วงสั้น ๆ ในเดือนเมษายนปีนี้ ความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าได้ผ่อนคลายลงเนื่องจากข้อตกลงทางการค้าที่ตามมาระหว่างสหรัฐอเมริกาและคู่ค้าหลักหลายราย และตลาดได้เปลี่ยนความสนใจไปบ้างจากความเสี่ยงที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะทวีความรุนแรงขึ้นในทันที ไปสู่ผลกระทบทางเศรษฐกิจและการเงินในระยะยาวจากภาษีศุลกากรและความขัดแย้งทางการค้า แม้ว่าความไม่แน่นอนจะลดลงบางส่วนในช่วงครึ่งหลังของปี แต่ขณะนี้ ได้กลายเป็นลักษณะเด่นของยุคสมัยของเรา ในขณะที่ความเสี่ยงของสงครามการค้าขนาดใหญ่ได้รับการหลีกเลี่ยง แต่ผลกระทบเชิงลบที่ล้นเกินขอบเขตการค้าได้นำความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินมาสู่เบื้องหน้าอีกครั้ง

เงื่อนไขทางการเงินทั่วโลก ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการพัฒนาในตลาดสหรัฐฯ อาจก่อให้เกิดความท้าทายต่อเสถียรภาพทางการเงินในเขตยูโร ในรูปแบบของความผันผวนของค่าเงินที่ไม่เป็นระเบียบ ส่งผลให้เกิดผลกระทบด้านลบต่อความสามารถในการแข่งขันทางการค้า ความผันผวน และค่าใช้จ่ายด้านเงินทุนที่ล้นหลามสำหรับภาครัฐ บริษัท และธนาคาร นอกจากนี้ ความเป็นไปได้ที่จะเกิดการเปลี่ยนแปลงทางนโยบายเพื่อขัดขวางระเบียบระหว่างประเทศทำให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญต่อการกระจายตัวของเศรษฐกิจทางภูมิศาสตร์และกฎระเบียบทั่วโลก ในขณะที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่กำลังดำเนินอยู่ทำให้เกิดเหตุการณ์ไม่พึงประสงค์ที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งและมีผลกระทบมากขึ้น

รายงานของเรามุ่งเน้นไปที่แหล่งที่มาหลักสามประการของความเสี่ยงและความเปราะบางต่อเสถียรภาพทางการเงินในเขตยูโร

ช่องโหว่ด้านความมั่นคงทางการเงินที่สำคัญ

ประเด็นแรกเกี่ยวข้องกับตลาดการเงิน ซึ่งยังคงเสี่ยงต่อการปรับราคาสินทรัพย์ที่คมชัดและสัมพันธ์กัน ความเชื่อมั่นเชิงบวกที่เกิดขึ้นใหม่นับตั้งแต่การฟื้นตัวของตลาดหุ้นทั่วโลกจากระดับต่ำสุดในเดือนเมษายนได้ผลักดันให้มูลค่าที่สูงยิ่งขึ้นไปอีก ในเวลาเดียวกัน การกระจุกตัวของตลาดและการเชื่อมโยงกันระหว่างบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ จำนวนหนึ่งได้เพิ่มขึ้นอีก ส่งผลให้ตลาดต้องเผชิญกับความเสี่ยงอันเนื่องมาจากการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นกับโมเดลธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI นอกจากนี้ การขาดการเชื่อมต่อที่ชัดเจนระหว่างความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจที่มีอยู่กับการกำหนดราคาในตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย ทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงทัศนคติอย่างกะทันหัน หากมีการขาดทุนจากตลาดอย่างกะทันหัน งบดุลของคนกลางทางการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารในเขตยูโรอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน ช่องโหว่ด้านสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องในกองทุนเปิดและกองทุนที่มีภาระหนี้สูงในกองทุนเฮดจ์ฟันด์จะเพิ่มความเสี่ยงในการขายทิ้ง ซึ่งอาจขยายความเครียดของตลาดได้

ช่องโหว่ประการที่สองเกี่ยวข้องกับความท้าทายทางการคลังที่ประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วบางแห่งต้องเผชิญ ในเขตยูโร บางประเทศยังคงมีภาระหนี้ที่สูงขึ้น โดยคาดว่าจะมีการขาดดุลงบประมาณสูงในปีต่อๆ ไป นอกจากนี้ งบประมาณยังต้องต่อสู้กับความท้าทายระยะกลางถึงระยะยาวหลายประการ ไม่เพียงแต่ความจำเป็นในการเพิ่มการใช้จ่ายด้านการป้องกันที่จำเป็นอย่างมากในแง่ของเป้าหมายใหม่ของ NATO ดังนั้นการเลื่อนไหลทางการคลังและการไม่ปฏิบัติตามกรอบการคลังใหม่ของสหภาพยุโรปจึงอาจทดสอบความเชื่อมั่นของนักลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศที่มีภูมิทัศน์ทางการเมืองที่เปราะบางกว่า ในระดับโลก ความเปราะบางทางการคลังในประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วที่สำคัญๆ รวมถึงสหรัฐอเมริกา อาจเพิ่มความกังวลด้านความยั่งยืนของหนี้สาธารณะ กระตุ้นให้เกิดความเครียดในตลาดตราสารหนี้มาตรฐานระดับโลก และกระตุ้นให้มีการประเมินความเสี่ยงอธิปไตยในวงกว้างมากขึ้นทั้งในระดับโลกและในเขตยูโร

ช่องโหว่ที่สามเกี่ยวข้องกับภาคธุรกิจ แม้ว่าธนาคารในเขตยูโรโซนได้แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการฟื้นตัวต่อผลกระทบที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ แต่พวกเขาอาจเผชิญกับคุณภาพสินเชื่อที่ลดลงและความต้องการในการกันสำรองที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากผลกระทบของภาษีศุลกากรที่กระเพื่อมผ่านเศรษฐกิจที่แท้จริง ความขัดแย้งทางการค้าและการแข็งค่าของเงินสกุลยูโรเมื่อเร็วๆ นี้ ทำให้เกิดแรงกดดันต่อภาคธุรกิจอันเนื่องมาจากอุปสงค์ที่ลดลงและภาระการชำระหนี้ที่สูงขึ้น ภาคส่วนที่อ่อนไหวต่อภาษีและเน้นการส่งออก เช่น การผลิต มีส่วนแบ่งขนาดใหญ่ของมูลค่าเพิ่ม สินเชื่อ และการจ้างงาน แรงกระแทกที่ส่งผลกระทบต่อภาคส่วนเหล่านี้สามารถส่งผลกระทบในวงกว้างได้ ในขณะที่ความยืดหยุ่นของธนาคารในเขตยูโรได้รับการสนับสนุนจากความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง ตลอดจนเงินทุนที่เพียงพอและบัฟเฟอร์สภาพคล่อง การเชื่อมโยงระหว่างธนาคารและธนาคารที่ไม่ใช่ธนาคารที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้เกิดความเปราะบางในการระดมทุนของธนาคารในสภาวะตลาดที่ตึงเครียด

ภายในภาคการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร ผมขอมุ่งเน้นไปที่ตลาดเอกชนที่กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนทางเลือกที่สำคัญมากขึ้นสำหรับบริษัทต่างๆ ซึ่งอาจเป็นแหล่งเดียวสำหรับบางบริษัท ในขณะเดียวกันก็มอบสิทธิประโยชน์ในการกระจายความเสี่ยงให้กับนักลงทุน ในเขตยูโร ตลาดเอกชนเติบโตอย่างแข็งแกร่งและขณะนี้มีสินทรัพย์รวมมากกว่า 700 พันล้านยูโร พวกเขายังคงมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับภาคการธนาคารในเขตยูโรซึ่งมีสินทรัพย์ประมาณ 30 ล้านล้านยูโร และยังมีขนาดเล็กกว่าคู่สัญญาในอเมริกาเหนืออย่างมาก

อย่างไรก็ตาม ภาวะเศรษฐกิจตกตะลึงในเชิงลบอาจนำไปสู่การผิดนัดชำระหนี้ของบริษัทที่เพิ่มขึ้น การแก้ไขการประเมินมูลค่า และความสูญเสียสำหรับกองทุนส่วนบุคคลและนักลงทุน มีเหตุผลอย่างน้อยสามประการสำหรับข้อกังวลเหล่านี้ ประการแรก การเปลี่ยนแปลงอาจรุนแรงขึ้นจากการใช้ประโยชน์หลายชั้น ทั้งในระดับบริษัท กองทุน และนักลงทุน หรือจากสภาพคล่องที่ไม่ตรงกันสำหรับกองทุนส่วนบุคคลปลายเปิดบางกองทุน ประการที่สอง โดยธรรมชาติแล้ว ตลาดเอกชนไม่โปร่งใส แนวทางปฏิบัติในการประเมินมูลค่าที่ไม่ชัดเจนทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการกำหนดราคาที่ผิดพลาดและการรับรู้ผลขาดทุนที่ล่าช้า ขณะนี้ ดูเหมือนจะมีความท้าทายในการดำเนินการออกจากตลาดตราสารทุนภาคเอกชน ซึ่งอาจบ่งบอกถึงการตัดการเชื่อมต่อระหว่างมูลค่าหนังสือและมูลค่าตลาด สิ่งนี้อาจมีผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนและความมั่นคงทางการเงิน และประการที่สาม ผู้เล่นในตลาดเอกชนมีการเชื่อมโยงทางการเงินและความร่วมมือกับธนาคารและบริษัทประกันภัยเพิ่มมากขึ้น ทำให้เกิดช่องทางตอบรับที่เป็นไปได้ต่อระบบการเงินในวงกว้าง สำหรับธนาคาร ความเสี่ยงอาจเกิดจากการให้กู้ยืมโดยตรงหรือทั่วไปในตลาดเหล่านี้

เมื่อพิจารณาจากตลาดเอกชนที่ยังคงมีขนาดไม่มากนักในเขตยูโร ความเสี่ยงโดยรวมที่เกิดขึ้นจนถึงขณะนี้จึงปรากฏอยู่ อย่างไรก็ตาม ผมขอเล่าถึงบทเรียนสำคัญจากวิกฤติการเงินโลก การเติบโตอย่างต่อเนื่อง ควบคู่ไปกับองค์ประกอบ 3 ประการที่กล่าวถึงไป ได้แก่ การใช้ประโยชน์ ความทึบ และการเชื่อมโยงที่ซับซ้อนกับส่วนอื่นๆ ของระบบการเงิน อาจเป็นองค์ประกอบสำคัญในการผสมผสานที่เปลี่ยนความตกใจเฉพาะที่ให้กลายเป็นวิกฤตเชิงระบบ

บทสรุป

ให้ฉันสรุป. โดยรวมแล้ว ความเปราะบางด้านเสถียรภาพทางการเงินยังคงเพิ่มขึ้นเมื่อพิจารณาถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มทางเศรษฐกิจทางภูมิศาสตร์ และผลกระทบขั้นสุดท้ายของภาษีศุลกากรในสภาพแวดล้อมระหว่างประเทศที่มีความผันผวน ช่องโหว่มีศูนย์กลางอยู่ที่การประเมินมูลค่าที่สูงและการกระจุกตัวในตลาดการเงิน ความเสี่ยงด้านเครดิตของบริษัทที่อ่อนไหวด้านภาษี และความเสี่ยงด้านอธิปไตยในประเทศเศรษฐกิจก้าวหน้าที่สำคัญบางแห่ง ในสถานการณ์เช่นนี้ การรักษาความยืดหยุ่นของธนาคารและระบบการเงินในวงกว้างเป็นสิ่งสำคัญ นี่แสดงถึงการสนับสนุนมาตรการ Macroprudential สำหรับธนาคารที่ดำเนินการในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ยังรวมถึงการติดตามอย่างใกล้ชิดและเสริมสร้างกรอบการทำงานระดับมหภาคสำหรับภาคที่ไม่ใช่ธนาคาร การปรับปรุงความพร้อมใช้งานของข้อมูลมีความสำคัญอย่างยิ่งในตลาดเอกชน สุดท้ายแต่ไม่ท้ายสุด เพื่อสนับสนุนการเติบโตในสหภาพยุโรปและเสริมสร้างบทบาทของตนในเศรษฐกิจโลก ในขณะเดียวกันก็รักษาเสถียรภาพของระบบการเงิน จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องพัฒนาสหภาพการออมและการลงทุนด้วยการขยายตลาดตราสารทุนให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น ระดมการออมเพื่อการค้าปลีกและสถาบัน และปรับปรุงการกำกับดูแลแบบบูรณาการ

ขอบคุณสำหรับความสนใจของคุณ