Directional Economics CEEMEA: Energy Shock 2.0 – ใครจะแตก ใครงอ?

ภาวะช็อกด้านการจัดหาพลังงานในปี 2569 กำลังถามคำถามสำคัญๆ แก่ผู้กำหนดนโยบายทั่วโลก สำหรับภูมิภาคที่ใช้พลังงานอย่างเข้มข้นของยุโรปกลางและยุโรปตะวันออก คำถามเหล่านี้ไม่เพียงแต่มุ่งเน้นไปที่หน้าที่ตอบโต้ของเจ้าหน้าที่ของรัฐและนายธนาคารกลางเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงจุดเริ่มต้นที่แตกต่างกันในการเข้าสู่วิกฤต จำนวนช่องว่างทางการคลัง และการขอความช่วยเหลือจากกองทุนของสหภาพยุโรป

บทความเด่นของเราใน Directional Economics ฉบับนี้จะประเมินการทดสอบความเครียดมหภาคในวงกว้างของการเปลี่ยนแปลงพลังงานที่เกิดขึ้นในภูมิภาค เมื่อพิจารณาจากเศรษฐกิจ CEE3 (โปแลนด์ สาธารณรัฐเช็ก ฮังการี) และตุรกี ช่วงเวลาดังกล่าวได้รับความเสียหายอย่างยิ่ง กล่าวคือ เพิ่งจะบรรลุภาวะเงินเฟ้อ การเติบโตยังคงเปราะบาง ห้องทางการคลังมีจำกัด และธนาคารกลางเพิ่งเริ่มพิจารณาการผ่อนคลาย

เราสรุปได้ว่านี่ไม่ใช่เรื่องราวเกี่ยวกับการพึ่งพาพลังงาน แต่เป็นเรื่องราวเกี่ยวกับความสามารถเชิงนโยบายมากกว่า สิ่งที่สำคัญที่สุดไม่ได้อยู่ที่เพียงปริมาณน้ำมันหรือก๊าซที่ประเทศนำเข้าเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความน่าเชื่อถือของสถาบัน ช่องว่างทางการคลัง ความยืดหยุ่นทางการเงิน และการสนับสนุนจากภายนอกเพื่อดูดซับผลกระทบดังกล่าว ต่างจากในปี 2022 ที่ความต้องการหลังการแพร่ระบาดที่แข็งแกร่งช่วยบรรเทาผลกระทบได้ แต่ในปี 2026 ภาวะช็อกก็มาถึงท่ามกลางความเชื่อมั่นที่ลดลงและผู้บริโภคที่ขยายวงกว้างขึ้นแล้ว หากช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิดกั้นเป็นเวลานาน จะทำให้เกิดภาวะช็อกจากความต้องการทำลายล้าง ส่งผลให้ผู้กำหนดนโยบายไม่มีทางเลือกที่ง่ายดาย

ในบรรดาประเทศที่เราพิจารณา สาธารณรัฐเช็กถูกมองว่าเป็นประเทศที่มีความยืดหยุ่นมากที่สุดต่อผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำ ความน่าเชื่อถือทางการเงิน สถานะภายนอกที่แข็งแกร่ง และความต้องการส่งออกที่หลากหลาย โปแลนด์ได้รับประโยชน์จากการเติบโตของวัฏจักรที่แข็งแกร่งขึ้น แต่สถานะทางการเงินของประเทศยังขยายออกไป ซึ่งจำกัดความสามารถในการทำซ้ำมาตรการอุดหนุนในวงกว้าง ฮังการีเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนมากขึ้น: หลายปีแห่งความซบเซาและความอ่อนแอด้านพลังงานสูงจะส่งผลเสีย แต่การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองหลังการเลือกตั้งในเดือนเมษายนสร้างโอกาส ส่วนใหญ่ผ่านจุดยืนที่สนับสนุนยุโรปมากขึ้น ซึ่งในที่สุดสามารถปลดล็อกเงินทุนของสหภาพยุโรปและปรับปรุงความยืดหยุ่น ตุรกียังคงมีความเสี่ยงมากที่สุด เนื่องจากการพึ่งพาไฮโดรคาร์บอนในระดับสูง การส่งผ่าน FX ที่แข็งแกร่ง การสนับสนุนภายนอกที่จำกัด และอัตราเงินเฟ้อที่สูงอยู่แล้วทำให้เกิดการแลกเปลี่ยนที่ยากที่สุด

ขณะนี้การผ่อนคลายทางการเงินส่วนใหญ่อยู่นอกเหนือการควบคุม ในขณะที่การป้องกันทางการคลังขนาดใหญ่นั้นยากกว่าปี 2022 มาก ซึ่งทำให้การเข้าถึงเครื่องมือของสหภาพยุโรป เช่น Recovery and Resilience Facility และโครงการให้กู้ยืมเพื่อการป้องกันประเทศ SAFE ซึ่งเป็นตัวสร้างความแตกต่างที่สำคัญสำหรับประเทศ CEE ทำให้พวกเขาสามารถแทนที่เงินอุดหนุนในประเทศด้วยการลงทุนร่วมในกริด พลังงานหมุนเวียน และประสิทธิภาพ ตุรกีขาดแบ็คสต็อปนี้ ข้อสรุปที่กว้างกว่าของเราคือความสั่นสะเทือนอาจทำให้ยุโรปมีความเร็วสองระดับลึกขึ้น เว้นแต่ว่าจะขับเคลื่อนการบูรณาการที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น ประเทศที่ปฏิบัติต่อนโยบายพลังงานเสมือนเป็นนโยบายอุตสาหกรรมและลงทุนในการฟื้นฟูจะแข็งแกร่งขึ้น ผู้ที่อาศัยการแก้ไขระยะสั้นอาจเสี่ยงต่อการเติบโตที่อ่อนแอ อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และการบรรจบกันที่หยุดชะงัก

เมื่อพิจารณาว่าธนาคารกลางมีปฏิกิริยาอย่างไรต่อเหตุการณ์ช็อคนี้ ธนาคารแห่งชาติโปแลนด์น่าจะมีความเข้มงวดมากที่สุด กรณีฐานของเราสันนิษฐานว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายไม่เปลี่ยนแปลงที่ 3.75% จนถึงปี 2570 แม้ว่าการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่แก้ไขในเดือนกรกฎาคมอาจเป็นตัวเร่งให้เกิดการปรับขึ้น ธนาคารแห่งชาติเช็กมีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการเติบโต และจะปรับขึ้นช้ากว่า ในขณะที่ธนาคารแห่งชาติของฮังการีจะเป็นหนึ่งในธนาคารกลางที่มีความโดดเด่นมากกว่าในภูมิภาค ในขณะที่พยายามควบคุมฟอรินต์ที่แข็งแกร่งและกระตุ้นให้กระแสไหลเข้าสู่พันธบัตรท้องถิ่นมากขึ้น

สำหรับตุรกี ผู้กำหนดนโยบายได้ลงทุนจำนวนมากในระบอบการปกครองเงินเฟ้อที่น่าเชื่อถือ หากไม่รวมราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นและผลกระทบที่จะเกิดกับความไม่สมดุลภายนอก เราคาดว่าระบอบการปกครองจะคงอยู่และธนาคารกลางตุรกีจะดำเนินวงจรผ่อนคลายต่อไปจนถึงปี 2570

เมื่อมองไกลออกไป โครเอเชียและบัลแกเรียกำลังเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากการเป็นสมาชิกยูโร (อัตราที่ต่ำกว่า) ในขณะที่ความสนใจของนักลงทุนที่เพิ่มขึ้นใน CIS กำลังค้นพบภูมิภาคที่ค่อนข้างหลากหลาย โดยขึ้นอยู่กับยอดคงเหลือของสินค้าโภคภัณฑ์และอุปสงค์ภายในและภายนอก ยูเครนได้รับการสนับสนุนทางการเงินในการทำสงครามอย่างต่อเนื่องผ่านการกู้ยืมภายนอกใหม่ แต่กำลังดิ้นรนทางเศรษฐกิจเนื่องจากรัสเซียโจมตีโรงงานพลังงานและโลจิสติกส์อย่างรุนแรง

ตามปกติ โปรดดูการอัปเดตและการคาดการณ์มหภาคล่าสุดทั้งหมดสำหรับ 12 ประเทศในภูมิภาค เช่นเดียวกับการเรียกร้องสกุลเงินและอัตราของเรา รวมถึงหนี้สกุลเงินท้องถิ่นและสกุลเงินแข็ง