โจนาธาน รา | นูร์โฟโต้ | เก็ตตี้อิมเมจ
ตลาดหนี้กำลังส่งข้อความถึงผู้สร้างศูนย์ข้อมูล AI: เรากำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิตของคุณ และอาจลดวงเงินเครดิตของคุณใหม่
การเปรียบเทียบดังกล่าวได้รับความอนุเคราะห์จาก Christopher Wood หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ด้านทุนระดับโลกของ Jefferies ซึ่งกล่าวไว้ในวันศุกร์ว่า “วิธีที่เป็นไปได้มากที่สุดที่การแข่งขันด้านอาวุธ AI จะสิ้นสุดลงก็คือบัตรเครดิตจะถูกยึดออกไป”
สิ่งนี้ยังไม่เกิดขึ้น แต่ตลาดสินเชื่อกำลังหวาดกลัวกับภูมิทัศน์ทางการเมืองใหม่ โดยมองเห็นอุปสรรคมากขึ้นสำหรับศูนย์ข้อมูลภายใต้ผู้ว่าการรัฐจากพรรคเดโมแครตในรัฐสำคัญ ๆ พร้อมด้วยรัฐสภาที่ควบคุมโดยประชาธิปไตย
ผู้โพสต์เรื่องความเครียดเรื่องหนี้คือนีโอคลาวด์ แกนวีฟ. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปี 2575 ที่มีคูปอง 9.625% เพิ่มขึ้นเหนือ 16% สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นระยะเวลาห้าปีของ Coreweave พุ่งสูงกว่า 1,289 จุดพื้นฐานในวันพฤหัสบดี ซึ่งเพิ่มขึ้นเหนือจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม ตามข้อมูลของ Deutsche Bank CDS ปรับลง 8% ในวันศุกร์มาอยู่ที่ประมาณ 1,155
“เราได้รับคำเตือนมากมายจากพื้นที่สินเชื่อ” จิม รีด หัวหน้าฝ่ายวิจัยมหภาคและการวิจัยเฉพาะเรื่องระดับโลกของ Deutsche Bank กล่าวในหมายเหตุเมื่อวันศุกร์ เขากล่าวเสริมว่าตอนนี้หนี้และตราสารทุนมีความสอดคล้องกันมากขึ้น ดังนั้นเราจะต้องดูว่าเครดิตจะไปไกลกว่านี้หรือไม่
นักลงทุนกำลังเรียกร้องค่าชดเชยเพิ่มเติมเพื่อประกันการผิดนัดชำระหนี้ในหมู่บริษัทที่มีงบดุลและอันดับเครดิตที่แข็งแกร่งที่สุด ซึ่งรวมถึง เอ็นวิเดีย, บรอดคอมและ อเมซอนดอทคอม.
CDS ของหนี้ของ Nvidia เพิ่มขึ้น 76% ในเดือนที่แล้ว CDS ของ Broadcom เพิ่มขึ้น 49% ในขณะที่ Amazon เพิ่มขึ้น 44% CDS ของพวกเขายังคงต่ำบนพื้นฐานที่แน่นอน สเปรดของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 139 จุดพื้นฐาน เทียบกับประมาณ 298 bps สำหรับ ออราเคิล และประมาณ 1,100 สำหรับ CoreWeave การเพิ่มขึ้นอย่างมากจากจุดเริ่มต้นที่ต่ำไม่ได้หมายความถึงความเสี่ยงด้านเครดิตเท่าเดิม
ถึงกระนั้น CDS ที่เพิ่มขึ้นก็เป็นสัญญาณว่าตลาดต้องการความคุ้มครองมากขึ้นจากการผิดนัดชำระหนี้ในหมู่ผู้ออกตราสารหนี้รายใหญ่ที่สุดและมีสุขภาพดีที่สุด และ CDS ที่เพิ่มขึ้นบ่งบอกถึงต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นในระยะยาว
ขณะนี้ตลาดกำลังดิ้นรนกับแนวโน้มว่าการใช้จ่ายศูนย์ข้อมูลอย่างน้อยบางส่วนจะล่าช้าหรือถูกยกเลิกภายใต้ผู้ว่าการรัฐประชาธิปไตยที่เข้ามาในรัฐโอไฮโอ เท็กซัส และจอร์เจีย ซึ่งเป็นสามรัฐที่มีกำลังการผลิตตามที่วางแผนไว้มาก
การเลื่อนการชำระหนี้อาจส่งผลกระทบต่อ 45% ของกำลังการผลิตที่วางแผนไว้ในสหรัฐอเมริกา และปริมาณมากในเท็กซัส ตามข้อมูลของ Goldman Sachs Gina Hinojosa ผู้ได้รับเลือกเป็นผู้ว่าการรัฐเท็กซัสกล่าวว่าเธอไม่ได้ต่อต้านศูนย์ข้อมูล แต่ต้องการเลื่อนการชำระหนี้ชั่วคราวจนกว่าสภานิติบัญญัติของรัฐจะผ่านการคุ้มครองชุมชน
สิ่งเหล่านี้ไม่ได้หมายความว่าการจัดหาเงินทุนเพื่อชำระหนี้ของ AI กำลังล่มสลาย โกลด์แมนนับข้อตกลงพันธบัตร AI ห้าฉบับซึ่งมีมูลค่ารวม 67 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่วันที่ 29 ตุลาคม ส่งผลให้การออกตราสารหนี้ไฮเปอร์สเกลเลอร์ทั้งหมดในปีนี้อยู่ที่ 296 พันล้านดอลลาร์ โกลด์แมนคาดการณ์ว่าจะมีการออกตราสารหนี้แบบ Hyperscaler มูลค่า 440 พันล้านดอลลาร์ในปีหน้า บวกกับการออกตราสารหนี้ระดับโครงการเพิ่มเติมอีก 300 พันล้านดอลลาร์ในระดับการลงทุนและให้ผลตอบแทนสูง
ฝ่ายบริหารของทรัมป์ให้คำมั่นที่จะสนับสนุนศูนย์ข้อมูล Kevin Hassett ผู้อำนวยการสภาเศรษฐกิจแห่งชาติบอกกับ CNBC เมื่อวันศุกร์ว่าเขาคาดว่าการเติบโตของศูนย์ข้อมูลจะยังคงเป็นไปตามการคาดการณ์ แม้ว่าพรรคเดโมแครตจะชนะการเลือกตั้งครั้งใหญ่ก็ตาม
อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป
คำถามใหญ่ในตอนนี้ก็คือ การใช้จ่ายของ AI จะสร้างเงินสดได้เร็วแค่ไหนสำหรับไฮเปอร์สเกลเลอร์ เพื่อให้นักลงทุนสบายใจกับแผนรายจ่ายฝ่ายทุนในอนาคต สำหรับนีโอคลาวด์ สัญญาณของการควบรวมกิจการหรือการลดรายจ่ายฝ่ายทุนอาจส่งผลให้สัญญาการประมวลผลของศูนย์ข้อมูลน้อยลงหรือสั้นลง หรือเกิดความล่าช้าในการชำระเงินล่วงหน้า
นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนกล่าวว่าผู้ไฮเปอร์สเกลเลอร์รายงานกระแสเงินสดอิสระติดลบในไตรมาสที่สามเนื่องจากการใช้จ่ายด้านทุนเกินกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
“การสร้างรายได้ที่ล่าช้าและภาระผูกพันในการซื้อที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเรามองว่าเป็นการใช้เงินสดที่เพิ่มขึ้นและมากพอสมควร โดยแยกจากรายจ่ายฝ่ายทุน เป็นความเสี่ยงสำคัญในการออกตราสารหนี้มากขึ้น ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด” ตามที่ธนาคารระบุ
การออกหนี้ AI ขั้นสูงสุดอาจอยู่ใกล้แค่เอื้อมแล้ว นักวิเคราะห์ของ Bank of America ประมาณการว่าการออกสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับ AI จะเพิ่มขึ้น 31% จากปี 2569 ถึงปี 2570 แตะที่ 685 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงหนี้ภาครัฐและเอกชน จากนั้นพวกเขาเห็นว่ามันลดลง 23% เป็น 531 พันล้านดอลลาร์ในปี 2571
สำหรับความเสี่ยง? “ข้อเสียของการคาดการณ์เหล่านี้เกิดขึ้นจากการชะลอตัวของโครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่อยู่เบื้องหลัง Blue Wave ซึ่งจะลดความต้องการรายจ่ายฝ่ายทุน และด้วยเหตุนี้เงินทุนจากตลาดตราสารหนี้” BofA กล่าวในบันทึกย่อ
– Nick Wells และ Michael Bloom จาก CNBC สนับสนุนการรายงาน
