ความหมกมุ่นหลักของ Wall Street ในสัปดาห์นี้สามารถสรุปได้ดังนี้: ซอฟต์แวร์ขายออกมากเกินไปหรือบ่งบอกถึงจุดเริ่มต้นของฟองสบู่ AI ที่คลี่คลายหรือไม่? หุ้นซอฟต์แวร์ยังคงดำเนินต่อไปในวันพฤหัสบดี โดย iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) ลดลงมากกว่า 9% เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว การอัปเดตล่าสุดของ Anthropic สำหรับ Claude ทำให้เกิดความกลัวว่า AI แบบตัวแทนสามารถพิสูจน์ได้ว่าเป็นภัยคุกคามต่ออุตสาหกรรมที่ต้องอาศัยการขายแพ็คเกจซอฟต์แวร์ระดับองค์กรให้กับผู้ใช้แต่ละรายให้ได้มากที่สุด หุ้นซอฟต์แวร์เข้าสู่ตลาดหมีเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ตอนนี้ลดลงเกือบ 30% จากระดับสูงสุดล่าสุด นักลงทุนหันหลังให้กับการค้าขายที่ถือว่าหนาแน่นและมีราคาแพง หลังจากที่การค้าขายนั้นสูงเกินไปในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา IGV เพิ่มขึ้นมากกว่า 58% ในปี 2566 และ 23% ในปี 2567 และเพิ่มขึ้นมากกว่า 5% ในปี 2568 เล็กน้อย ผู้ที่รู้สึกว่าการขายออกไปไกลเกินไปให้เหตุผลว่า AI แบบตัวแทนไม่สามารถทำร้ายผู้ครอบครองตลาดในอุตสาหกรรมได้อย่างมีความหมาย พวกเขาคาดหวังว่ามันอาจจะเป็นแสงวาบในกระทะมากพอ ๆ กับ DeepSeek AI ในช่วงเวลานี้ของปีที่แล้ว บริษัทจีนสร้างความสั่นสะเทือนให้กับอุตสาหกรรมเมื่อปีที่แล้วด้วยการเปิดตัวโมเดล AI แบบโอเพ่นซอร์สที่พัฒนาขึ้นด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก John Campbell หัวหน้าทีม Systematic Core Equity ที่ Allspring Global Investments อยู่ในแคมป์แห่งนี้ “การขายซอฟต์แวร์มากเกินไป” เขาเขียน “ผู้เล่นที่เป็นที่ยอมรับจำนวนมากจะไม่ถูกรบกวนโดยเอเจนต์เอเจนต์ง่ายๆ พวกเขากำลังพัฒนาเอเจนต์ของตนเองอย่างแข็งขันเพื่อปรับปรุงฟังก์ชันการทำงานและความสามารถในการทำกำไรของซอฟต์แวร์ที่มีอยู่” ซอฟต์แวร์ลดราคา หากมีสิ่งใด หลายคนมองว่าการดึงกลับเป็นโอกาสในการซื้อ บางคนบอกว่าพวกเขากำลังรอการขาดทุนที่ลึกกว่านี้ก่อนที่จะก้าวเข้ามา และกระตุ้นให้นักลงทุนเลือกผู้ชนะอย่างระมัดระวัง Fred Hickey นักวิเคราะห์เทคโนโลยีที่รู้จักกันมานานได้ปัดเป่าเส้นทางซอฟต์แวร์ออกไป เขากล่าวว่าหุ้นซอฟต์แวร์อยู่ในรายชื่อที่มีศักยภาพในการซื้อหากภาคส่วนที่กว้างขึ้นได้รับผลกระทบจากคลื่นแห่งการยอมจำนนของผู้ค้าตามที่เขาคาดหวัง “ฉันคิดว่าข้อโต้แย้งนั้นส่วนใหญ่เป็น… hogwash และด้วยเหตุนี้ ฉันจึงพิจารณาซื้อหุ้นบางส่วน” Hickey เขียนในจดหมายข่าวเมื่อวันอังคาร “อย่างไรก็ตาม หลังจากดูการประเมินมูลค่าแล้ว ฉันตัดสินใจว่ามันยังสูงเกินไป” โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาค่าตอบแทนตามหุ้น จากข้อมูลของ Jefferies พบว่าหุ้นซอฟต์แวร์ 73% มียอดขายมากเกินไป ซึ่งสูงที่สุดในรอบแปดปี แท้จริงแล้ว Tyler Radke หัวหน้าร่วมด้านการวิจัยซอฟต์แวร์ของสหรัฐฯ ที่ Citigroup Research กล่าวกับ CNBC's “Power Lunch” เมื่อวันพุธว่า นักลงทุนสามารถเลือกเพิ่มบริษัทที่จะ “เกี่ยวข้องเมื่อเราไปถึงอีกด้านหนึ่งของการค้า AI นี้” เขาชอบบริษัทที่ต้องเผชิญกับปริมาณข้อมูลที่มีปริมาณมาก Microsoft , MongoDB และ Snowflake อยู่ในอันดับต้นๆ ของเขา 'เหยื่อรายแรก' แน่นอนว่า คนอื่นๆ กังวลว่าสไลด์จะดำเนินต่อไปอีกไกล Greg Swenson ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอร่วมของกองทุน Leuthold Select Industries Fund กล่าวว่าอาจมี “การชะล้าง” มากกว่านี้ แม้ว่าจะมีการดีดตัวในระยะสั้นก็ตาม เขาชี้ให้เห็นว่า IGV ซื้อขายที่ P/E ต่ำกว่า 40 เท่าของกำไรสุทธิ ซึ่งเป็นระดับที่น่าสนใจกว่าที่เคยเป็นมา แต่แทบจะไม่ถือว่าถูกเลย “สิ่งต่างๆ มักจะไม่มีแนวโน้มจะถึงจุดต่ำสุด เช่น ค่ามัธยฐานในอดีตหรือระดับเฉลี่ย” สเวนสันบอกกับ CNBC “มันมีแนวโน้มที่จะผ่านไปได้ไม่น้อย แบบนี้ เมื่อมีการขายทางอารมณ์แบบนี้” นอกจากนี้เขายังกังวลว่าเส้นทางดังกล่าวอาจยืนยาวเกินกว่าที่นักลงทุนคาดหวัง ซึ่งแตกต่างจากผลกระทบชั่วคราวของ DeepSeek เขากล่าว การขายครั้งนี้อาจชี้ให้เห็นถึงปัญหาที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นในภาคเทคโนโลยีโดยรวม แม้แต่ในกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ที่ต้องรับภาระหนี้มากขึ้นในขณะที่พวกเขาเพิ่มรายจ่ายฝ่ายทุน “ผมคิดว่านี่น่าจะเป็นการเคลื่อนไหวที่ยั่งยืนมากกว่า” สเวนสันกล่าว นั่นอาจมีการแตกสาขานอกเหนือจากหุ้นซอฟต์แวร์ บริษัทที่มีการถือครองสินเชื่อภาคเอกชน เช่น Blue Owl และ Ares Management ได้ร่วงลง ทั้งคู่ลดลง 9% และ 16% ตามลำดับตั้งแต่สัปดาห์จนถึงปัจจุบัน Hardika Singh นักยุทธศาสตร์เศรษฐกิจของ Fundstrat Global Advisors บอกกับ CNBC ว่าเธอคาดว่าการขายหุ้นจะ “นำหน้าตัวเอง” แต่จะคอยดูว่าบริษัทซอฟต์แวร์ดำเนินการอย่างไร หากพวกเขาสามารถปรับตัวเข้ากับเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงได้ นั่นจะเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับการค้า AI เธอกล่าว “หากพวกเขาสามารถปรับปรุงที่นี่ ให้หมุนที่นี่ มันจะดีมาก การขายออกจะจบลงเหมือนเป็น 'ช่วงเวลา DeepSeek' ซึ่งเราจะลืมมันไปในอีกหนึ่งปีต่อมา และนี่ก็เหมือนกับการแก้ไขที่ดี” เธอกล่าว “แต่หากพวกเขาไม่สามารถปรับปรุงตัวเองได้ ฉันคิดว่านี่เป็นจุดแตกหักของการค้า AI” หากเป็นเช่นนั้น ซอฟต์แวร์จะเป็น “เหยื่อรายแรกของอุตสาหกรรม AI ในระบบเศรษฐกิจนี้” เธอกล่าวเสริม การหมุนเวียนอย่างต่อเนื่อง เหนือสิ่งอื่นใด การดำเนินการดังกล่าวยืนยันถึงอคติต่อส่วนอื่นๆ ของตลาดในปีนี้ ภาคส่วน “เศรษฐกิจที่แท้จริง” เช่น พลังงาน อุตสาหกรรม และวัสดุ ซึ่งสามารถได้รับประโยชน์จากการสร้างศูนย์ข้อมูล ต่างก็มองเห็นความต้องการ แลร์รี แมคโดนัลด์ ผู้เขียนรายงาน Bear Traps กล่าวว่าเขาชอบหุ้นมูลค่าทั่วโลก ซึ่งอาจทำได้ดีกว่าเนื่องจากเงินยังคงหมุนเวียนไปตามระบบเศรษฐกิจ ท้ายที่สุด เขาชี้ให้เห็นว่า การย้ายออกจาก Nasdaq Composite จะใช้เวลาไม่เกินเพียงเล็กน้อยจากมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อสร้างความแตกต่างที่สำคัญในส่วนอื่นๆ ของตลาด ดูเหมือนว่าจะเล่นออกมาในสัปดาห์นี้ เฉพาะค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมของ Dow Jones เท่านั้นที่สูงขึ้นทุกสัปดาห์จนถึงปัจจุบัน ณ วันพฤหัสบดี S&P 500 ที่มีน้ำหนักเท่ากันก็ทำได้ดีกว่าเช่นกัน โดยเพิ่มขึ้น 0.7%
