ทำไมธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) อาจรอถึงครึ่งหลังปี 2026 ก่อนกระชับนโยบายอีกครั้ง
ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) มีเป้าหมายที่จะทำให้อัตราดอกเบี้ยจริงเข้าใกล้ศูนย์มากขึ้น แต่จังหวะเวลาและขนาดของการปรับเปลี่ยนในอนาคตจะขึ้นกับสภาวะเศรษฐกิจ ตลาดดูเหมือนไม่พอใจกับการขาดความชัดเจน ด้วยเงินเฟ้อที่คาดว่าจะผ่อนคลายและ USD/JPY แข็งค่าขึ้นสู่ 150 เรามองว่าตุลาคมเป็นเวลาที่น่าจะเกิดการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากที่สุด ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนมุมมองของเรา
Min Joo Kang นักเศรษฐศาสตร์อาวุโส เกาหลีใต้และญี่ปุ่น
เราคาดว่า BoJ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 bps ในเดือนตุลาคม
ในบทความนี้
- การชะลอเงินเฟ้อในโตเกียวอาจทำให้ BoJ ระมัดระวังในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย
- กิจกรรมการผลิตลดลงในเดือนพฤศจิกายน แต่คาดว่าน่าจะชั่วคราว
- รายงานการประชุม BoJ แสดงว่าคณะกรรมการมีท่าที hawkish มากขึ้น
- เยนและพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) อ่อนค่าลงในเดือนธันวาคม
การชะลอเงินเฟ้อในโตเกียวอาจทำให้ BoJ ระมัดระวังในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย เงินเฟ้อ headline ของญี่ปุ่นผ่อนคลายลงสู่ 2.0% ปีต่อปีในเดือนธันวาคม ต่ำกว่าคาด (เทียบกับ 2.7% ในเดือนพฤศจิกายน และ consensus ตลาด 2.3%) ส่วนใหญ่เนื่องจากการกลับมาของเงินอุดหนุนพลังงาน ราคาข้าวที่คงที่ และต้นทุนน้ำมันที่ต่ำ ปัจจัยเหล่านี้คาดว่าจะทำให้เงินเฟ้อต่ำต่อเนื่องไปถึงปี 2026 เนื่องจากรัฐบาลเพิ่มเงินอุดหนุนพลังงานฤดูหนาว ราคาน้ำมันยังอ่อนแอ และราคาข้าวยังลดลงต่อ ดังนั้น เงินเฟ้อ headline คาดว่าจะลดลงต่ำกว่า 2% ในเดือนข้างหน้า
ในขณะเดียวกัน เงินเฟ้อ core (ไม่รวมอาหารสดและพลังงาน) ชะลอลงสู่ 2.6% (เทียบกับ 2.8% ในเดือนพฤศจิกายน และ consensus ตลาด) ราคาสินค้าลดลง ขณะที่ราคาบริการเอกชนและที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงในเดือนธันวาคม ต่อไป เราคาดว่าเงินเฟ้อ core จะชะลอลงสู่ 2% ส่วนใหญ่จาก base effects
ด้วยเงินเฟ้อ headline ที่คาดว่าจะลดลงต่ำกว่า 2.0% และเงินเฟ้อ core ผ่อนคลายสู่ 2.0% BoJ น่าจะประเมินผลกระทบจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อนอย่างระมัดระวังก่อนพิจารณาการขึ้นเพิ่ม เมื่อ BoJ ยืนยันว่าเงินเฟ้อ core จะคงอยู่เหนือ 2% และสูงกว่าเงินเฟ้อ headline จึงจะดำเนินขั้นตอนถัดไปในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 เราคิดว่าการเติบโตค่าจ้างที่แข็งแกร่งและความช่วยเหลือจากรัฐบาลจะทำให้เงินเฟ้อ core คงอยู่เหนือ 2% โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สหภาพแรงงานหลักมีแผนชัดเจนในการไล่ตามการเติบโตค่าจ้างกว่า 5% กำไรบริษัทที่แข็งแกร่งน่าจะทำให้เกิดการเติบโตค่าจ้างที่มั่นคง นอกจากนี้ โครงการบัตรกำนัลซื้อของและการจ่ายเงินสดของรัฐบาลคาดว่าจะกระตุ้นการบริโภคเอกชน
เราคาดว่า USD/JPY จะแข็งค่าอย่างปานกลางในครึ่งแรกของปี 2026 ขณะที่ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นแคบลง แต่หากความกังวลตลาดเปลี่ยนไปสู่สุขภาพการคลัง — ต่างจาก scenario ฐานของเรา — และการลงทุนโดยตรงในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นทำให้เยนอ่อนค่าต่อ จังหวะการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ อาจเลื่อนมาที่ไตรมาสที่สอง
ราคาข้าว พลังงาน และบริการสาธารณะจะทำให้เงินเฟ้อ headline ลดลงในปี 2026
กิจกรรมการผลิตลดลงในเดือนพฤศจิกายน แต่คาดว่าน่าจะชั่วคราว การผลิตและการจัดส่งลดลงในเดือนพฤศจิกายน น่าจะหยุดชั่วคราวหลังการเพิ่มขึ้นที่แข็งแกร่งก่อนหน้า การผลิตอุตสาหกรรมลดลงมากกว่าคาด 2.6% เดือนต่อเดือน (ปรับฤดูกาล) ในเดือนพฤศจิกายน (เทียบกับ 1.5% ในเดือนตุลาคม และ consensus ตลาด -2.0%) ซึ่งชดเชยการเพิ่มขึ้นสองเดือนก่อนหน้าเพียงบางส่วน การลดลงมากที่สุดคือการผลิตยานยนต์ที่ลด 7.2% ซึ่งเป็นการลดลงครั้งแรกในสี่เดือน ขณะที่ยอดขายปลีกรายเดือนเพิ่มขึ้น 0.6% ในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นเดือนที่สามติดต่อกันของการเติบโต หมวดหมู่หลักอย่างสินค้าทั่วไป เสื้อผ้า และอาหารเครื่องดื่มต่างเพิ่มขึ้น ยอดขายรถยนต์อ่อนแอ ลดลง 2.6% แต่เราคิดว่านี่เป็นการลดลงชั่วคราวหลังการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว 9.6% ในเดือนตุลาคม
เราคาดว่า GDP จะฟื้นตัว 1.6% ไตรมาสต่อไตรมาส (annualised) ในไตรมาสที่สี่ หลังหดตัว 2.3% ในไตรมาสที่สาม นำโดยการบริโภคเอกชนและการลงทุน เรากังวลว่าการลดลงอย่างรวดเร็วของนักท่องเที่ยวจีนอาจนำไปสู่การเสื่อมถอยของยอดขายปลีกในเดือนธันวาคม จนถึงตอนนี้ ผลกระทบเชิงลบค่อนข้างจำกัด นอกจากนี้ โบนัสฤดูหนาวคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว หนุนการบริโภคโดยรวม การลงทุนอุปกรณ์คาดว่าจะฟื้นตัวส่วนใหญ่ในด้านการขนส่งและเซมิคอนดักเตอร์ การลงทุนก่อสร้างควรฟื้นตัวเมื่อมาตรการความปลอดภัยที่เกี่ยวข้องกับปัจจัยชั่วคราวหายไป
รายงานการประชุม BoJ แสดงว่าคณะกรรมการมีท่าที hawkish มากขึ้น ตามสรุปความเห็นของ BoJ จากการประชุมเดือนธันวาคม สมาชิกคณะกรรมการบางคนระบุว่าอัตราดอกเบี้ยจริงยังต่ำมากและธนาคารกลางต้องปรับระดับการผ่อนคลายทางการเงิน สมาชิกหนึ่งคนถึงกับโต้แย้งว่า BoJ ควรปรับนโยบายด้วยช่วงห่างไม่กี่เดือน เราคิดว่าท่าทีโดยรวมของคณะกรรมการเปลี่ยนไปสู่ตำแหน่ง hawkish มากขึ้น แต่จังหวะจะยังช้า เราคาดว่าสมาชิกคณะกรรมการส่วนใหญ่จะใช้แนวทางระมัดระวังต่อการขึ้นครั้งถัดไป ความคาดหวังของเรายังคงว่าการขึ้น 25 bps น่าจะเกิดขึ้นในเดือนตุลาคมมากที่สุด BoJ อาจขึ้นอัตราดอกเบี้ยสูงถึง 1.50% ภายในสิ้นปี 2027
กราฟคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบาย BoJ ปี 2026:
เยนและ JGB อ่อนค่าลงในเดือนธันวาคม USD/JPY ปิดปี 2025 ที่ 156.63 แข็งค่าขึ้น 0.4% เทียบ USD อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวเดือนธันวาคมลดลง 0.7% แม้มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยวันที่ 19 ธันวาคม เยนลดลงสู่ระดับต่ำสุดในหนึ่งเดือนที่ 157.77 ต่อดอลลาร์ ซึ่งนำไปสู่คำเตือนจากเจ้าหน้าที่ FX เกี่ยวกับการแทรกแซงที่อาจเกิดขึ้น การผสมผสานระหว่างคำเตือนเหล่านี้และโทน hawkish ที่สะท้อนในรายงานการประชุม BoJ ช่วยหยุดการอ่อนค่าของเยน เราคาดว่าเยนจะเคลื่อนไหวในกรอบในระยะใกล้ Upside จำกัดจากความเสี่ยงการแทรกแซง ขณะที่แนวโน้ม USD ขึ้นกับข้อมูลที่จะมา การลดอัตราดอกเบี้ยเฟดอย่างค่อยเป็นค่อยไปในครึ่งแรกของปี 2026 อาจทำให้เยนแข็งค่าขึ้นสู่ 150
ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะสั้น (JGB) เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในเดือนธันวาคม ตามการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย มองไปข้างหน้าปี 2026 เราคาดว่าผลตอบแทน JGB จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องขณะที่ BoJ ค่อย ๆ ขึ้นอัตราดอกเบี้ย มีศักยภาพมากขึ้นที่ผลตอบแทนระยะสั้นจะเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะกับการออก JGB ระยะสั้นที่เพิ่มขึ้น แผนของรัฐบาลจะลดการขาย JGB ระยะยาวพิเศษ ขณะเพิ่มการออกพันธบัตร 2 ปีและ 5 ปี
ผลตอบแทน JGB ระยะสั้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเร็วขึ้นในปี 2026
กราฟคาดการณ์ USD/JPY ปี 2026:
แนวโน้มปี 2026 เข้าสู่ปี 2026 เศรษฐกิจญี่ปุ่นเผชิญทั้งความท้าทายและโอกาส การเติบโตคาดว่าจะเร่งตัวจากมาตรการการคลังแบบ expansionary ความต้องการ IT โลกที่มั่นคง และราคาพลังงานโลกที่อ่อนแอ กำไรบริษัทที่แข็งแกร่งจะหนุนการเติบโตค่าจ้างและการลงทุน อย่างไรก็ตาม ตลาดการเงินอาจยังไม่มั่นคงท่ามกลางความกังวลเรื่องสุขภาพการคลังระยะยาวและภาระบริการหนี้ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งอาจกระทบประสิทธิภาพเศรษฐกิจ ดังนั้น เราคาดว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ จะค่อยเป็นค่อยไปอย่างมาก การกระตุ้นการคลังเพิ่มอาจส่งผลย้อนกลับต่อเศรษฐกิจ แต่รัฐบาลปัจจุบันคาดว่าจะรักษาท่าทีนโยบาย expansionary ซึ่งเป็นความเสี่ยงสำคัญต่อเศรษฐกิจในปี 2026
กราฟคาดการณ์ GDP Growth ญี่ปุ่น ปี 2026:
https://one.exnessonelink.com/a/se21a7h0
