การลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed จะส่งผลลบต่อ USD/JPY จริงหรือ?

Investing.com — ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อคู่สกุลเงินนี้ถือเป็นประเด็นสำคัญสำหรับนักลงทุนและนักยุทธศาสตร์ด้านสกุลเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเราเข้าใกล้จุดเปลี่ยนที่เป็นไปได้ของเฟดในปี 2567

จากนโยบายการเงินที่แตกต่างกันระหว่างเฟดและธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ผู้เข้าร่วมตลาดจึงมีความเห็นที่แตกต่างกันว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดจะส่งผลให้ USD/JPY อ่อนค่าลงหรือไม่

ตามที่นักวิเคราะห์ของ BofA กล่าวไว้ ความสัมพันธ์ระหว่างการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดและ USD/JPY มีความละเอียดอ่อนยิ่งขึ้น โดยมีปัจจัยเชิงโครงสร้างและมหภาคต่างๆ มากมายที่มีบทบาท

ตรงกันข้ามกับความคาดหวังของตลาดโดยทั่วไป ความสัมพันธ์ระหว่างการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดและค่าเงิน USD/JPY ที่อ่อนค่าลงนั้นไม่ได้เป็นที่ชัดเจน

ในอดีต USD/JPY ไม่ได้ลดลงเสมอในช่วงที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ผ่อนปรนนโยบายการเงิน ข้อยกเว้นที่สำคัญคือในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกในปี 2007–2008 เมื่อการยุติการซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างมาก

นอกเหนือจากวิกฤตการเงินโลกแล้ว การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด เช่นที่เกิดขึ้นในรอบปี 1995–1996 และ 2001–2003 ไม่ได้ส่งผลให้ USD/JPY ลดลงอย่างมาก

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าบริบทของเศรษฐกิจโดยรวม โดยเฉพาะในสหรัฐฯ มีบทบาทสำคัญในการตอบสนองของ USD/JPY ต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยของ Fed

นักวิเคราะห์ของ BofA คาดการณ์การเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนของญี่ปุ่น ซึ่งส่งผลให้โอกาสที่ค่าเงิน JPY จะแข็งค่าขึ้นอย่างมากอันเป็นผลจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ลดลง

การถือครองสินทรัพย์ต่างประเทศของญี่ปุ่นเปลี่ยนจากพันธบัตรต่างประเทศไปเป็นการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและหุ้นในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

ไม่เหมือนการลงทุนในพันธบัตร ซึ่งมีความอ่อนไหวสูงต่อความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยและสภาพแวดล้อมการค้าแบบ Carry Trade การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) และการลงทุนในหุ้นนั้นขับเคลื่อนโดยแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวมากกว่า

ดังนั้น แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ จะลดลง นักลงทุนญี่ปุ่นก็ไม่น่าจะส่งเงินกลับประเทศเป็นจำนวนมาก ซึ่งจะจำกัดแรงกดดันขาขึ้นต่อค่าเงินเยน

นอกจากนี้ ความท้าทายด้านประชากรศาสตร์ของญี่ปุ่นยังส่งผลให้มีการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ออกไปอย่างต่อเนื่อง ซึ่งพิสูจน์แล้วว่าไม่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยหรืออัตราแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ มากนัก

การไหลออกของเงินทุนอย่างต่อเนื่องนี้ส่งผลทางโครงสร้างต่อค่าเงินเยน​ นักลงทุนรายย่อยในญี่ปุ่นยังได้เพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงจากหุ้นต่างประเทศผ่านกองทุนเพื่อการลงทุน (Toshins) และแนวโน้มนี้ได้รับการสนับสนุนจากโครงการบัญชีออมทรัพย์ส่วนบุคคลของนิปปอน (NISA) ที่ขยายขอบเขตออกไป ซึ่งส่งเสริมการลงทุนในระยะยาวมากกว่ากระแสเงินเก็งกำไรในระยะสั้น​

นักวิเคราะห์กล่าวว่า “หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ไม่เกิดภาวะ Hard Landing การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดอาจไม่ส่งผลดีต่อค่าเงินเยนในทางพื้นฐาน”

ความเสี่ยงของการถดถอยของงบดุลในระยะยาวของสหรัฐฯ ยังคงมีจำกัด โดยคาดว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างนุ่มนวล

ในสถานการณ์ดังกล่าว USD/JPY มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed น่าจะเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไปและปานกลาง ตามการคาดการณ์ในปัจจุบัน

การคาดหวังว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน 3 ครั้งภายในสิ้นปี 2567 แทนที่จะเป็น 100 จุดพื้นฐานตามที่ตลาดกำหนดไว้ ยิ่งสนับสนุนมุมมองที่ว่า USD/JPY อาจยังคงแข็งแกร่งแม้ว่าสหรัฐฯ จะผ่อนปรนนโยบายการเงินก็ตาม

บริษัทประกันชีวิตของญี่ปุ่น (lifers) ซึ่งโดยปกติเป็นผู้มีส่วนร่วมหลักในตลาดพันธบัตรต่างประเทศ ถือเป็นปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งที่ต้องพิจารณา

ในขณะที่ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่สูงและแนวโน้มค่าเงินเยนที่ลดลงส่งผลให้ผู้ถือครองความเสี่ยงลดอัตราการป้องกันความเสี่ยงลง แนวโน้มดังกล่าวจำกัดศักยภาพในการพุ่งขึ้นของค่าเงินเยนในกรณีที่เฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ย

นอกจากนี้ ผู้ลงทุนตลอดชีพยังได้ลดการเปิดรับความเสี่ยงจากพันธบัตรต่างประเทศลง โดยกองทุนบำเหน็จบำนาญของรัฐเป็นผู้ขับเคลื่อนการลงทุนในพันธบัตรต่างประเทศของญี่ปุ่นเป็นส่วนใหญ่

กองทุนบำเหน็จบำนาญเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะตอบสนองต่อความผันผวนของตลาดในระยะสั้นน้อยลง ซึ่งยิ่งลดโอกาสที่เงินเยนจะแข็งค่าขึ้นอีกด้วย

แม้ว่า BofA ยังคงมองในแง่บวกต่อ USD/JPY แต่ความเสี่ยงบางประการอาจเปลี่ยนทิศทางได้ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ อาจส่งผลให้เฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวมากขึ้น ซึ่งอาจส่งผลให้ USD/JPY ร่วงลงมาที่ 135 หรือต่ำกว่านั้น

อย่างไรก็ตาม การดำเนินการดังกล่าวจะต้องอาศัยการเสื่อมถอยของข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งไม่ใช่กรณีฐานสำหรับนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ ในทางกลับกัน หากเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ฟื้นตัวอีกครั้งและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ USD/JPY อาจเพิ่มขึ้นอีก และอาจทดสอบระดับ 160 อีกครั้งในปี 2025

ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นถือว่าไม่สำคัญมากนัก แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะค่อยๆ ปรับนโยบายการเงินแบบผ่อนปรนสุดขั้วให้เป็นปกติ แต่ดอกเบี้ยที่เป็นกลางของญี่ปุ่นยังคงต่ำกว่าของสหรัฐฯ มาก ซึ่งหมายความว่านโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะมีอิทธิพลต่อ USD/JPY มากกว่าการเคลื่อนไหวของธนาคารกลางญี่ปุ่น

นอกจากนี้ เศรษฐกิจญี่ปุ่นยังมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของเศรษฐกิจสหรัฐฯ มากกว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ซึ่งตอกย้ำแนวคิดที่ว่านโยบายของเฟดจะเป็นแรงผลักดันหลักของ USD/JPY