ข้อถกเถียงหลักเกี่ยวกับวอลล์สตรีทเริ่มมีเสียงประมาณนี้ Bears พูดว่า “มันเริ่มดูเหมือนปี 1999 – ขายหุ้นเทคโนโลยี” ในขณะที่ตลาดกระทิงโต้กลับ “มันเริ่มดูเหมือนปี 1999 – ซื้อเทคโนโลยี” ความขัดแย้งนี้ว่าจะยอมรับหรือถอยกลับจากความคล้ายคลึงของตลาดไปจนถึงความคลั่งไคล้ครั้งสุดท้ายของตลาดกระทิงที่ครอบงำโดยเทคโนโลยีในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ส่วนหนึ่งเติบโตขึ้นจากความสุดขั้วทางเทคนิคบางประการที่มาถึง บวกกับความคล้ายคลึงกันในบรรยากาศกับช่วงเวลาเดิมของความสนใจอย่างเข้มข้นต่อคลื่นนวัตกรรมเทคโนโลยี ภาคเซมิคอนดักเตอร์ที่วัดโดยดัชนี Philadelphia Semiconductor เคยมีการซื้อมากเกินไปเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันสองครั้ง: ในช่วงต้นปี 2000 และก่อนหน้านั้นในปี 1995 ในปี 2000 ภาคดังกล่าวใกล้เคียงกับจุดสูงสุดของตลาดในแต่ละรุ่น ในปี 1995 รอบรองฯ ตกอยู่ในตลาดหมีของตัวเอง แม้ว่าดัชนีในวงกว้างจะสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องก็ตาม เพียงครั้งเดียวก่อนสัปดาห์ที่แล้วที่ S&P 500 ทำระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยหุ้นจำนวนมากแตะระดับต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์ โดยอยู่ที่หรือใกล้จุดสูงสุดของตลาดที่สำคัญ ซึ่งรวมถึงช่วงใกล้สิ้นสุดยุค 90 ด้วย Bespoke Investment Group กล่าวเพิ่มเติมเมื่อวันจันทร์ว่า “นับตั้งแต่ปี 1996 ช่วงเวลาอื่นเดียวที่เราเห็นว่า S&P อยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์โดยมีหุ้นน้อยกว่า 60% ที่อยู่เหนือระดับ 50 และ 200-DMA คือช่วงปลายปี 1998 ถึงต้นปี 2000” แน่นอนว่านั่นไม่ใช่สัญญาณขายในตัวมันเอง ช่วงปลายปี 1998 เป็นช่วงเวลาที่ยอดเยี่ยมในการสะสมหุ้นเทคโนโลยี Nasdaq เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าระหว่างระดับต่ำสุดในฤดูใบไม้ร่วงปี 1998 และจุดสูงสุดในเดือนมีนาคมปี 2000 .SOX YTD mountain Philadelphia Semiconductor Index, YTD นักลงทุนและนักยุทธศาสตร์ต่างตั้งข้อสังเกตอย่างถูกต้องว่าในตลาดปัจจุบัน การแข็งค่าของราคาที่รุนแรงที่สุดนั้นเกิดขึ้นในหุ้นของบริษัทที่มีโมเมนตัมการคาดการณ์กำไรขาขึ้นเร็วที่สุด Micron Technology ซึ่งเป็นผู้นำในปัจจุบันท่ามกลางความตื่นตระหนก ได้เห็นการคาดการณ์กำไรในปีงบประมาณ 2027 เพิ่มขึ้นสองเท่าในเวลาไม่ถึงสามเดือน สำหรับตลาดโดยรวมนั้น ค่า S&P 500 ลดลงจากระดับสูงสุดที่กำไรล่วงหน้า 23 เท่าในช่วงปลายเดือนตุลาคม ลงมาต่ำสุดใกล้ระดับ 19 ที่ระดับต่ำสุดสำหรับการแก้ไขในวันที่ 30 มีนาคม และตั้งแต่นั้นมาก็ฟื้นคืนครึ่งหนึ่งของค่า P/E ที่ลดลงนั้น ซึ่งสูงกว่า 21 เพียงเล็กน้อย โต๊ะซื้อขายหุ้นเทคโนโลยีของ Bank of America โต้แย้งเมื่อวันจันทร์ว่ากลุ่มหมีกำลังอ่านสภาพแวดล้อมของวันนี้อย่างผิด ๆ ผ่านการไตร่ตรองย้อนกลับไปในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ซึ่งผู้สร้างเครือข่ายในยุคแรก ๆ ใช้ หนี้และการคาดการณ์การเติบโตที่ทะเยอทะยานมากเกินไปเพื่อสร้างโครงข่ายไฟเบอร์มากเกินไปซึ่งต่อมาเป็นประโยชน์ต่อผู้เล่นแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตและผู้บริโภคเพียงอย่างเดียว .SPX YTD mountain S & P 500, YTD “สิ่งที่น่าสนใจ (และที่สำคัญ) คือกลุ่ม Free Riders ที่เกิดขึ้นจริงในช่วงหลังทศวรรษ 1990 ได้แก่ Amazon, Google, Meta และ Microsoft ซึ่งเป็นผู้ใช้จ่ายรายจ่ายฝ่ายทุนในปัจจุบัน หรือผู้สร้างเครือข่าย” BofA ชี้ให้เห็น “พวกเขาเป็นบริษัทที่มีแบนด์วิธสูง การใช้งานสูง SaaS คลาวด์สาธารณะ และบริการอินเทอร์เน็ตที่กลายมาเป็นธุรกิจเบาที่มี 'สินทรัพย์' ที่ใหญ่ที่สุดในโลก โมเดลธุรกิจของพวกเขาได้รับประโยชน์อย่างมากจากเครือข่ายที่ผู้สร้างโทรคมนาคมยุคแรกๆ วางไว้ พวกเขาไม่เชื่อว่าบริการของพวกเขาจะเป็น 'ผู้ขับขี่อิสระ' ในเวลานี้อย่างชัดเจน” ฉันควรสังเกตว่าย้อนกลับไปในยุค 90 ผู้มีประสบการณ์ด้านการลงทุนชี้ให้เห็นอยู่ตลอดเวลาว่าบริษัทเทคโนโลยีเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีวัฏจักรมากที่สุดและสมควรได้รับการประเมินราคาลดราคา แม้ว่าผู้นำด้านฮาร์ดแวร์เครือข่ายและการจัดเก็บข้อมูลในยุคนั้นจะต้องทนทุกข์ทรมานจากเหตุการณ์ที่โหดร้าย แต่ความคิดดังกล่าวกลับช่วยได้เพียงเล็กน้อยในการนำทางเทปตั้งแต่นั้นมา เนื่องจากเทคโนโลยีโดยทั่วไปมีการซื้อขายในระดับพรีเมี่ยมที่ดีกับตลาดในวงกว้างบ่อยกว่าที่จะลดลงเหลือเพียงเล็กน้อย ไม่หวือหวา ในขณะที่รอบรองชนะเลิศอยู่ในแนวตั้ง ดัชนีพาดหัวไม่ได้ไปเกือบหรือเร็วเท่าในช่วงที่เพิ่มขึ้นปี 1999 Nasdaq Composite เพิ่มขึ้นกว่าสามเท่าในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา ดังที่ระบุไว้ ฉันเคยไปที่นั่นเพื่อขายของที่ Barron's และมันก็ยุติธรรมที่จะบอกว่าตอนนี้สิ่งต่างๆ ไม่รู้สึกหวิวเลย ล่าสุด Nasdaq เพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าในรอบสามปี ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา S&P 500 นำหน้าเพียง 8% ขณะนี้เรากำลังเตรียมการเสนอขายหุ้น IPO จำนวนมหาศาลจากผู้นำด้าน AI ที่ค่อนข้างเป็นผู้ใหญ่ ซึ่งจะเปิดตัวเป็น megacaps แต่ในปี 1999 สิ่งต่างๆ กลับเลวร้ายยิ่งขึ้น มีการเสนอขายหุ้น IPO มากกว่า 500 รายการ ซึ่งส่วนใหญ่มีขนาดเล็กกว่าและเติบโตน้อยกว่า โดยมีหุ้นเฉลี่ยพุ่งขึ้นในวันแรกประมาณ 70% .IXIC YTD ภูเขา Nasdaq Composite, YTD เนื่องจากความทรงจำของชุมชนเกี่ยวกับการล่มสลายครั้งนั้นและทศวรรษที่หายไปที่ตามมา และเนื่องจากความกังขาขายได้ดีกว่าในขอบเขตสื่อดิจิทัลในปัจจุบัน จึงมีการดุด่ามากกว่าการโอ้อวดที่เกิดขึ้นในการสนทนาในตลาดในวงกว้างเล็กน้อย ความเจริญรุ่งเรืองของทศวรรษ 1990 เกิดขึ้นอย่างกว้างขวางและเป็นที่พึงพอใจของสาธารณชน: การอ่านค่าความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่สูงที่สุดเท่าที่เคยมีมาเกิดขึ้นในช่วงหลายเดือนก่อนจุดสูงสุดของตลาดในเดือนมีนาคม 2000 และตอนนี้กำลังอยู่ที่ระดับดังกล่าวมากกว่าครึ่งหนึ่งเล็กน้อย ถึงกระนั้นก็มีเสียงสะท้อนที่น่าอึดอัดมากมาย การที่ดัชนีที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยีหลุดออกจากส่วนของเศรษฐกิจที่อยู่ใกล้กับผู้บริโภคมากที่สุดในแต่ละวันนั้นเกิดขึ้นทั้งในขณะนั้นและในปัจจุบัน ผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าปกติของหุ้นผู้บริโภคที่มีน้ำหนักเท่ากันดูเหมือนว่าจะได้รับความเร่งด่วนในวันจันทร์ โดยลดลงเกือบ 2% และวางไว้ต่ำกว่าระดับสูงสุดในช่วงต้นปี 2569 12% หุ้นกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นหุ้นยอดนิยมของกลุ่ม Street Bulls ที่เข้ามาในปีนี้ ได้แซงหน้า S&P 500 ไป 10 เปอร์เซ็นต์ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา .VIX YTD ดัชนีความผันผวนของ Cboe บนภูเขา YTD คุณลักษณะหนึ่งของขั้นตอนการละลายครั้งสุดท้ายในปี 1999 คือวิธีที่ทั้งมาตรวัดความผันผวนของหุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นพร้อมกับราคาหุ้น มันเป็นสภาพแวดล้อมที่มีจลนศาสตร์สูง และบางครั้งก็ไม่แน่นอน โดยมีรายจ่ายฝ่ายเทคโนโลยีที่ไม่คำนึงถึงราคาคอยติดตาม แม้ว่าอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังและ VIX จะไม่มีแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่ง แต่ทั้งคู่ได้แสดงให้เห็นถึงความกระปรี้กระเปร่าเมื่อเร็ว ๆ นี้ รวมถึงในวันจันทร์ที่อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 4.4% และ VIX เพิ่มเกือบจุดเป็น 18.4 แม้ว่า S&P จะเพิ่มขึ้นอย่างอ่อนโยนเกินไปเป็นอีกสถิติหนึ่ง Burry และคนอื่น ๆ ชั่งน้ำหนักในผู้เรียกร้องที่มีชื่อเสียงของ Michael Burry ซึ่งปัจจุบันเป็นนักเขียนจดหมายข่าวด้านการลงทุนที่มีการติดตามอย่างกว้างขวางในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาเรียกว่าการกระทำดังกล่าวเป็นฟองสบู่อย่างชัดเจนและแนะนำให้ออกจากหุ้นที่มีพาราโบลา David Snyder ผู้ก่อตั้ง Journey 1 Advisors และเพิ่งเปิดเผยเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่าเป็นแหล่ง Mystery Broker ของฉันมายาวนาน เชื่อว่าการเร่งตัวแบบกึ่งศูนย์กลางในหุ้นเทคโนโลยีกำลังสะท้อนถึงขั้นตอนสุดท้ายของตลาดกระทิงทางโลกซึ่งเริ่มขึ้นในปี 2009 ความก้าวหน้าที่ดำเนินมายาวนานนี้ให้ผลตอบแทนจริง 15% ต่อปีของ S&P 500 ในระยะเวลา 17 ปี ซึ่งใกล้เคียงกันอย่างใกล้ชิดกับสิ่งที่ตลาดกระทิงทางโลกตั้งแต่ปี 1949-1996 และ ส่งมอบปี 1982-2000 ในทั้งสองกรณีก่อนหน้านี้ ในช่วงห้าปีที่ผ่านมาเป็นเทคโนโลยีแห่งการเปลี่ยนแปลง (กึ่งบูมแรกในยุค 60 และอินเทอร์เน็ตในยุค 90) Eric Johnston นักยุทธศาสตร์การตลาดของ Cantor Fitzgerald ยังคงมีความมั่นใจในเชิงกลยุทธ์ แต่กำลังอ้างถึงความกังวลบางประการเกี่ยวกับคุณภาพของรายได้และความยั่งยืนของ AI bonanza “ประมาณ 50% ของ Cloud Backlog ของ Hyperscaler มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์มาจากสองบริษัท ได้แก่ OpenAI และ Anthropic ซึ่งมีรายได้รวมต่อปีประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้ว่าจะเติบโตในอัตราแบบทวีคูณก็ตาม” เขากล่าว เป็นเรื่องที่น่าอึดอัดเล็กน้อยหรืออาจไม่คุ้นเคยเลยที่เห็นว่าวงจรเทคโนโลยีกลายเป็นเรื่องต้องใช้สินทรัพย์มากขึ้นและถูกนำโดยบริษัทที่อยู่ห่างไกลจากห่วงโซ่คุณค่าในหน่วยความจำและอุปกรณ์เครือข่ายย่อย หลายปีที่ผ่านมา บูลส์ยืนยันว่าการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นของกลุ่มเทคโนโลยี megacap นั้นมีความสมเหตุสมผลด้วยโมเดลธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดอิสระที่เหนือกว่า กระแสเงินสดอิสระส่วนใหญ่ระหว่าง Amazon , Alphabet , Meta และ Microsoft กำลังถูกส่งไปยังผู้ให้บริการฮาร์ดแวร์ ซึ่งเสริมด้วยการกู้ยืมบางส่วน จะทำอย่างไรกับเรื่องนี้ เป็นเรื่องน่าสังเกตและน่าขบขันที่หุ้นจำนวนมากที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วนั้นเป็นชื่อเดียวกับที่ปรากฏในเทคโนโลยีที่บูมของรุ่นก่อน ๆ ผู้แข็งแกร่งจากรอบก่อนหน้านี้ เช่น Micron , Corning , Qualcomm , Western Digital และอย่าลืมอย่าลืม Intel ซึ่งมูลค่าตลาดพุ่งสูงขึ้นจนในที่สุดก็ทะลุจุดสูงสุดในปี 2000 และมูลค่าตลาดปัจจุบันของ Exxon Mobil บางครั้งสิ่งที่สูญเสียไปในการถกเถียงกันว่า “ฟองสบู่” แล้วหรือยัง “ยังไม่” เลย: เราไม่รับประกันว่าเหตุการณ์สุดโต่งในปี 1999-2000 จะฉายซ้ำได้อย่างใกล้ชิด เพียงเพราะว่าสิ่งต่างๆ บ้าคลั่งมากขึ้นไม่ได้หมายความว่าเรื่องนั้นรอเราอยู่ เพียงเพราะความเจริญดังกล่าวทำให้เกิดผลตอบแทนอันน่าสยดสยองใน 10 ปีข้างหน้า นั่นอาจไม่รอเราอยู่ในขณะนี้ ดูเหมือนเป็นการฉลาดที่จะรู้ว่าตลาดกำลังวางเดิมพันที่หนักที่สุดเพื่อทำความเข้าใจว่าใครเป็นเจ้าของอะไร ขณะนี้ 18% ของ S&P 500 อยู่ในรอบรองแล้ว ดัชนีมากกว่าครึ่งหนึ่งเป็นการซื้อขายด้วย AI ไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง บางทีการปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอระหว่างดัชนีและภาคส่วนต่าง ๆ ในขณะที่ยังคงตื่นตัวต่อการพังทลายของเทปที่ชัดเจนอาจเป็นทางสายกลางในช่วงจลนศาสตร์นี้ โปรดทราบด้วยว่าเนื่องจากมีการยืนยันที่ชัดเจนหลายครั้งว่าตลาดอยู่ในช่วงเวลาอื่นของปี 1999 ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ในช่วงต้นปี 2020 ก่อนที่โควิดจะมาเยือน Paul Tudor Jones ผู้ทรงคุณวุฒิด้านกองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้เปรียบฉากหลังกับ “ต้นปี 1999” บางทีมันอาจจะดำเนินต่อไปอย่างนั้นโดยไม่มีการระบาดกลับมาใหม่ แต่สิ่งที่ฉันเขียนในขณะนั้นยังคงคุ้มค่าที่จะคำนึงถึง: “ตลาดอาจมีความร้อนสูงเกินไปโดยไม่ใกล้จะล่มสลาย หุ้นสามารถมีราคาแพงได้โดยไม่ต้องอยู่บนหน้าผา”
