ในตลาด: นักการเงินกังวลกับ 'ภาระหนี้จากการกู้ยืม' ในสินเชื่อภาคเอกชน

โดย ปาริโตช บันซัล

(รอยเตอร์) – สำหรับนักการเงินชั้นยอดบางคนที่รวมตัวกันในลอสแองเจลิสเพื่อการประชุมสถาบัน Milken หนี้ล้นหลามในตลาดเอกชนกำลังเตือนพวกเขาถึงวันที่ต้องเสี่ยงก่อนเกิดวิกฤตการเงินในปี 2551

ในห้องโถงของ Beverly Hilton และในการประชุมทั่วเมืองเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ฉันได้พูดคุยกับนักลงทุน นายธนาคาร และผู้จัดการกองทุนมากกว่าสิบรายที่เกี่ยวข้องกับตลาดสินเชื่อภาคเอกชนที่กำลังเฟื่องฟูมูลค่า 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งกองทุนเพื่อการลงทุนให้ยืมธุรกิจพอร์ตการลงทุนภาคเอกชนและเงินของบริษัทอื่น ๆ . นักการเงินหลายคนกังวลเกี่ยวกับผลที่ตามมาของหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้นในตลาดนั้น ซึ่งส่วนใหญ่ดำเนินการอยู่นอกสายตาของหน่วยงานกำกับดูแล

สิ่งที่น่ากังวลเป็นพิเศษสำหรับพวกเขาคือการให้กู้ยืมแก่กองทุนหุ้นเอกชนแก่บริษัทที่มีพอร์ตโฟลิโอที่มีการใช้ประโยชน์อยู่แล้ว การให้กู้ยืมที่เติบโตอย่างรวดเร็วเนื่องจากสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในระยะยาวขัดขวางความสามารถของบริษัทดังกล่าวในการขายสินทรัพย์

ในหลายกรณี เงินจะถูกระดมเพื่อจ่ายให้กับนักลงทุนในกองทุนเหล่านี้ เช่น เงินบำนาญและเงินกองทุน เงินปันผลเพื่อตอบสนองความต้องการในการจ่ายเงิน นักการเงินกล่าว นอกจากนี้ยังช่วยให้ผู้จัดการกองทุนสามารถขอเงินใหม่จากผู้ลงทุนเพื่อสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมมากขึ้น ในบางกรณี เงินจะถูกนำมาใช้เพื่อสนับสนุนบริษัทที่มีพอร์ตโฟลิโอที่กำลังประสบปัญหา หรือเพื่อลงทุนในบริษัทเหล่านี้เพื่อการเติบโต และเพื่อเป็นเงินทุนในการซื้อกิจการใหม่

David Hunt ซีอีโอของ Prudential Financial (NYSE:) สินทรัพย์มูลค่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ กล่าวว่า “ตอนนี้เราเว้นช่วงความสามารถในการออกจากบริษัทเหล่านี้จำนวนมาก (บริษัทพอร์ตโฟลิโอ) แล้ว พวกเขาก็ประสบปัญหากระแสเงินสด” ผู้จัดการ PGIM หมายถึงบริษัทหุ้นเอกชน “และเพื่อที่จะจัดการกับสิ่งนั้น ตอนนี้พวกเขาได้เพิ่มการก่อหนี้ให้กับระดับกองทุน ดังนั้น พวกเขาจึงได้ใช้ประโยชน์จากการก่อหนี้”

“พวกเขากำลังพยายามหาสภาพคล่องทุกที่ที่ทำได้ และเราไม่ได้เข้าร่วม” ฮันต์กล่าว โดยชี้ไปที่ตลาดที่ให้กู้ยืมเงินแก่กองทุนหุ้นเอกชนเป็นสถานที่ในการมองหา “บางสิ่งที่จะเกิดเสียงดังเอี๊ยดในตอนกลางคืน”

สินเชื่อภาคเอกชนเติบโตขึ้นอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เนื่องจากธนาคารต่างๆ ได้ดึงงบดุลของตนกลับคืนเนื่องจากกฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้น ผู้จัดการกองทุนรายใหญ่ เช่น Oaktree Capital Management, Apollo Global Management (NYSE:) และ Ares Management (NYSE:) รวมถึงธนาคารใน Wall Street เช่น Goldman Sachs และ Morgan Stanley ต่างก็มีบทบาทในตลาดนี้ ในสหรัฐอเมริกา ขนาดของสินเชื่อภาคเอกชนในปัจจุบันเทียบได้กับสินเชื่อที่มีภาระหนี้และตลาดพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง

ขนาดของตลาดที่ใหญ่โตหมายถึงหนี้ที่มากเกินไปและวิศวกรรมทางการเงินเป็นสาเหตุของความกังวล เนื่องจากความสูญเสียที่เกิดจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจหรือการเปลี่ยนแปลงอื่นๆ อาจคุกคามเสถียรภาพทางการเงินในวงกว้าง นอกจากนี้ ความทึบของตลาดยังสามารถบ่อนทำลายความเชื่อมั่นในระบบ และทำให้การตอบสนองด้านกฎระเบียบมีความซับซ้อนในกรณีที่เกิดปัญหา ดังที่เห็นได้จากปัญหาหนี้เงาของธนาคารในที่อื่น เช่น จีน

นักการเงินคนหนึ่งกล่าวว่าพวกเขาเข้าร่วมฟอรั่มเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งหน่วยงานกำกับดูแลจากหน่วยงานหลักบางแห่งกำลังถามถึงความเชื่อมโยงระหว่างธนาคารและตลาดสินเชื่อเอกชน เพื่อทำความเข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้น ทั้งเพื่อสุขภาพของระบบธนาคารและสำหรับพวกเขา ความสามารถในการเข้าแทรกแซงหากจำเป็น

การป้องกันข้อเสีย

เพื่อให้แน่ใจ นักการเงินบางคนกล่าวว่าแม้ว่าภาวะตกต่ำอาจนำไปสู่ความสูญเสียและผลตอบแทนที่ตกต่ำสำหรับนักลงทุน แต่โอกาสที่ปัญหาในตลาดสินเชื่อภาคเอกชนจะนำไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินในวงกว้างนั้นยังอยู่ในระดับต่ำ

คนหนึ่งกล่าวว่าแม้บริษัทของพวกเขาจะเขียนเช็คก้อนใหญ่มูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ แต่พวกเขาใช้เวลาในการพิจารณาสินเชื่ออย่างเหมาะสมและเขียนความคุ้มครอง ตัวอย่างเช่น ในการติดต่อกับบริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่มีความซับซ้อนมากที่สุด พวกเขาจะสร้างความคุ้มครองที่ป้องกันไม่ให้ผู้ยืมถอนสินทรัพย์ออกจากแหล่งหลักประกันสำหรับเงินกู้ หรือหยุดยั้งไม่ให้ก่อหนี้เพิ่มขึ้น

แต่บุคคลนั้นและนักการเงินรายอื่นกล่าวว่าอาจไม่ถือเป็นจริงทั่วทั้งตลาด Tony Yoseloff หุ้นส่วนผู้จัดการของ Davidson Kempner Capital Management ในระหว่างการอภิปรายโดยอ้างถึงข้อมูลของ Bank of America ที่กล่าวว่า 22% ของผู้กู้ยืมโดยตรงที่สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ และ 8% ในจำนวนนั้นมีเงินสดเพียงพอที่จะอยู่ได้สองปีหรือน้อยกว่านั้น .

ผลตอบแทนที่ต่ำกว่า

การเติบโตอย่างรวดเร็วหมายถึงการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น โดยมีทั้งเม็ดเงินและผู้เล่นหลั่งไหลเข้าสู่ตลาดสินเชื่อภาคเอกชนมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีการแข่งขันครั้งใหม่จากตลาดสาธารณะ เป็นผลให้ดอกเบี้ยที่ผู้ให้กู้สามารถเรียกเก็บจากเงินกู้เหล่านี้ได้ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และบางคนกล่าวว่าอาจมีการแข่งขันจนถึงจุดต่ำสุด

หลายคนคาดหวังว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้จะเพิ่มขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจชะลอตัว และส่งผลให้ผู้ให้กู้ได้รับเงินคืนน้อยลง

ในขณะที่นักการเงินหลายคนกล่าวว่านักลงทุนของพวกเขากำลังกดดันบริษัทไพรเวทอิควิตี้ให้กู้เงินเพื่อจ่ายเงินปันผล ทำให้พวกเขาไม่มีทางเลือก คริสโตเฟอร์ ไอล์แมน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนที่กำลังจะลาออกจากระบบการเกษียณอายุของครูแห่งรัฐแคลิฟอร์เนียที่มีมูลค่า 336 พันล้านดอลลาร์กล่าวว่าเขา “ค่อนข้างจะ เห็นพวกเขาไม่ได้เพิ่มอำนาจ”

“แพทย์ GP กำลังทำสิ่งนี้เพื่อตัวเอง” Ailman กล่าว โดยหมายถึงหุ้นส่วนทั่วไปหรือผู้จัดการกองทุน “พวกเขาคุ้นเคยกับค่าธรรมเนียมการจัดการ 2% แล้ว และตลาดก็หยุดนิ่ง”

เมื่อพวกเขาจ่ายเงินปันผลให้กับนักลงทุนด้วยเงินกู้แล้ว เขากล่าวเสริมว่า “พวกเขาเข้ามาและขอให้คุณกลับมาดำเนินการอีกครั้งสำหรับกองทุนถัดไป”