โต๊ะซื้อขายสินค้าเผชิญกับช่องว่างระหว่างความกลัวของตลาดกับตัวเลขที่ยังคงแสดงอยู่

เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มฝั่งดีมานด์อิสระชั้นนำสำหรับการโฆษณาแบบเป็นโปรแกรม โดยเฉพาะในตลาดทีวีที่เชื่อมต่ออินเทอร์เน็ต ตามคำอธิบายธุรกิจในเอกสารที่ยื่นต่อ SEC โมเดลธุรกิจที่พวกเขาดำเนินการนั้นเกี่ยวกับการสร้างรายได้เป็น % ของค่าโฆษณา ซึ่งสามารถปรับปรุงได้โดยผลลัพธ์ด้านประสิทธิภาพ เช่น การกำหนดเป้าหมายที่ดีขึ้น การวัดผล การควบคุมความถี่ ฯลฯ

แม้ว่ากลุ่มเฉพาะดังกล่าวจะดูเหมือนเป็นพื้นที่ที่ดึงดูดใจสำหรับนักลงทุน โต๊ะการค้า หุ้นเป็นหนึ่งในแผนภูมิที่เจ็บปวดที่สุดในซอฟต์แวร์ขนาดใหญ่และอินเทอร์เน็ตในปีที่ผ่านมา:

หุ้นลดลงมากกว่า 70% จากจุดสูงสุด แม้ว่าธุรกิจพื้นฐานจะไม่หดตัวเลยก็ตาม ตัวอย่างเช่น รายรับของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 739 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสล่าสุด (ไตรมาสที่ 3 ปี 2568) ซึ่งเพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบเป็นรายปี ในด้านความสามารถในการทำกำไร ทุกอย่างก็ดูดีเช่นกัน (EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วที่ 317 ล้านดอลลาร์ทำให้ TTD มีอัตรากำไร 43%) ในขณะเดียวกัน การรักษาลูกค้าของบริษัทยังคงอยู่ในกลุ่มที่สูงที่สุดในกลุ่ม – สูงกว่า 95% (เป็นไตรมาสที่ 11 ติดต่อกัน) ดังนั้น แม้จะในแง่ของหน่วยเมตริกเศรษฐศาสตร์ ก็ไม่มีอะไรชี้ไปที่หายนะ

แต่หุ้นขายหมดเนื่องจากความเสี่ยงด้านการแข่งขัน และการขายออกนั้นทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดต้องปรับการคาดการณ์รายได้ของตนลงให้เหลือระดับที่ตอนนี้ดูเหมือนไม่ได้เชื่อมต่อกับสิ่งที่บริษัทนำเสนอจริง ๆ อย่างน้อยนั่นคือความเข้าใจของฉันเกี่ยวกับสถานการณ์ปัจจุบัน เนื่องจาก TTD ไม่ได้สูญเสียข้อได้เปรียบหลักไป ในปีหน้า ฉันคิดว่ามันน่าจะปรับปรุงได้เร็วกว่าที่ตลาดจะยอมรับ ซึ่งทำให้ TTD เป็นตัวเลือกในอุดมคติสำหรับการซื้อแบบจุ่ม

เหตุใด TTD จึงถูกกำหนดให้วิ่งได้สูงขึ้นในปีหน้า?

วิทยานิพนธ์ทั่วไปของฉันเกี่ยวกับหุ้น TTD ฟังดูเรียบง่าย ในความคิดของฉัน การขายออกในปี 2025 ไม่ได้เกี่ยวกับปัญหาอุปสงค์ แต่เกี่ยวกับนักลงทุนที่ปรับราคาธุรกิจใหม่ เนื่องจากความกังวลในการดำเนินการและพาดหัวข่าวการแข่งขันที่ดังขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งรอบ ๆ และ แต่ตัวชี้วัดทางการเงินและผลิตภัณฑ์ล่าสุดกลับไม่เหมือนกับบริษัทที่พังทลาย พวกเขาอ่านเหมือนบริษัทที่ต้องเข้มงวดในการดำเนินการ และตอนนี้กลับมาเดินหน้าต่อไป

นอกเหนือจากตัวเลขที่แข็งแกร่งของไตรมาส 3 ที่ฉันพูดถึงในตอนต้นแล้ว ฝ่ายบริหารยังให้คำแนะนำสำหรับยอดขายในไตรมาส 4 ที่ 840 ล้านดอลลาร์ และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วที่ 375 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น อย่างน้อยเมื่อพิจารณาจากไตรมาสก่อน (QoQ) การเติบโตจะไม่ไปไหนเลย หากพวกเขาดำเนินการตามนั้น จะเป็นการตอกย้ำจุดที่ตลาดต่อสู้กันตลอดทั้งปี นี่ไม่ใช่เรื่องราวของอุปสงค์ที่ล่มสลาย หนึ่งในคุณสมบัติหลักที่ TTD เปิดตัวในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา – Kokai – กำลังกลายเป็นการผสมผสานที่แท้จริงของการเติบโตและการใช้ประโยชน์จากมาร์จิ้น ทีมผู้บริหารอ้างถึงการโทรในไตรมาสที่ 3 ว่าลูกค้าประมาณ 85% ใช้ Kokai เป็นประสบการณ์เริ่มต้น มันสำคัญมากเพราะความเสี่ยงในการรับเลี้ยงบุตรบุญธรรมคือสิ่งที่มักจะฆ่ากรณีวัวที่ขับเคลื่อนด้วยผลิตภัณฑ์ ที่นี่ การรับเลี้ยงบุตรบุญธรรมกำลังเกิดขึ้นเป็นส่วนใหญ่แล้ว และจะเกิดอะไรขึ้นหากกลายเป็นวิธีมาตรฐานในการดำเนินแคมเปญ? ฉันคิดว่ามันจะเป็นกรณีนี้เพราะเดลต้าประสิทธิภาพที่ฝ่ายบริหารอ้างถึงนั้นดูใหญ่เมื่อเทียบกับแพลตฟอร์มก่อนหน้า (Solimar) Koaki เสนอราคาต่อหนึ่งการกระทำที่ดีขึ้น 6% (ตัวชี้วัด CPA) ราคาต่อหนึ่งการเข้าถึงที่ดีขึ้น 58% และอัตราการคลิกผ่านที่ดีขึ้น 94% (ตัวชี้วัด CTR) คุณไม่จำเป็นต้องเป็นปริมาณเพื่อดูว่าเหตุใดจึงช่วยได้ ผู้ลงโฆษณามักให้ความสำคัญกับผลลัพธ์เป็นอันดับแรก หากแพลตฟอร์มช่วยให้พวกเขาซื้อสื่อเดียวกันได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น หรือได้รับผลลัพธ์มากขึ้นด้วยงบประมาณเท่าเดิม พฤติกรรมที่ตามมาตามธรรมชาติก็คือพวกเขาใช้จ่ายอย่างต่อเนื่องและได้รับ ROI ที่ดีขึ้น หรือพวกเขาลงทุนใหม่และปรับขนาดงบประมาณเนื่องจากเศรษฐศาสตร์ดูดีขึ้น

ตัวเร่งประการที่สองที่ฉันคิดว่าตลาดประเมินต่ำเกินไปคือการปรับขนาดของเอเจนซี่ JBP (แผนธุรกิจร่วม) JBP ฟังดูเหมือนศัพท์แสงขององค์กร แต่เป็นตัวแทนของสิ่งที่นักลงทุนมักชื่นชอบ: คู่มือสำหรับการขยายการใช้จ่ายที่ทำซ้ำได้ TTD มี JBP ที่ใช้งานอยู่มากกว่า 180 ตัวแล้ว และยังมี JBP อีก 80 ตัวที่รออยู่ในขั้นตอน และผลรวมอาจมีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ตามความเห็นของทีมผู้บริหาร

JBP สามารถขยายช่องว่างระหว่างบัญชีที่แข็งแกร่งและบัญชีเฉลี่ยได้ TTD เน้นย้ำว่า JBP ของพวกเขากำลังเติบโตเร็วกว่าบัญชีที่ไม่ใช่ JBP และหากเป็นเช่นนั้น นั่นจะสร้างการเปลี่ยนแปลงแบบผสมผสาน หากกลุ่มประชากรตามรุ่นที่เติบโตเร็วกว่ากลายเป็นสัดส่วนที่ใหญ่กว่าของทั้งหมด การเติบโตโดยรวมจะดีขึ้น แม้ว่าตลาดที่กว้างขึ้นจะ “ดี” เท่านั้น นั่นคือวิธีหนึ่งในปี 2026 ที่จะแตกต่างออกไปโดยไม่ต้องมีวงจรโฆษณาที่เฟื่องฟู เนื่องจาก TTD ดำเนินการ Playbook ที่ขยายส่วนแบ่งในบัญชีที่มีการใช้จ่ายจำนวนมากอย่างเป็นระบบ

ฉันเชื่อว่าตลาดต้องการเพียงจุดกลับตัว นั่นอาจเป็นไตรมาสที่นักลงทุนหยุดถกเถียงกันว่าบริษัทสบายดีหรือไม่ และเริ่มถกเถียงกันว่าการฟื้นตัวจะแข็งแกร่งเพียงใด คู่มือไตรมาสที่ 4 ของฝ่ายบริหารจะกำหนดช่วงเวลาแบบนั้นอย่างแน่นอน หากดำเนินการ ประมาณการปี 2026 อาจเริ่มลอยสูงขึ้น และระบบหลายรายการสามารถหยุดการบีบอัดได้

การประเมินมูลค่าของ TTD ดูถูก

Trade Desk ซื้อขายที่น้อยกว่า 21 เท่าของกำไรปี 2025 และน้อยกว่า 19x กำไรปี 2026 ซึ่งค่อนข้างต่ำสำหรับตัวหุ้นเองและสำหรับภาคส่วนของบริษัทโดยรวม

หากเราใช้เพียง 25 เท่าสำหรับกำไรต่อหุ้นปีงบประมาณ 2569 โดยไม่มีการเพิ่มพรีเมี่ยมตามความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์ ชุดสมมติฐานนี้จะบ่งบอกเป็นนัยถึง 52 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าระดับราคาปัจจุบันของ TTD เกือบ 40% ฉันรู้ว่านักลงทุนอาจไม่เห็นด้วยกับตัวคูณที่ถูกต้องที่นี่ และก็ไม่เป็นไร แต่ประเด็นที่กว้างกว่านั้นคือสิ่งสำคัญ: คุณไม่ต้องการความสมบูรณ์แบบอีกต่อไป การกลับคืนสู่คุณภาพ “ปกติ” หลายเท่า หากตลาดฟื้นความมั่นใจในการเติบโตและวิถีอัตรากำไรขั้นต้น สามารถทำงานได้หลายอย่าง 25x ข้างต้นที่ฉันคิดว่าดูปกติโดยสิ้นเชิงสำหรับ TTD หากอัตรากำไรของมันดีขึ้นอย่างต่อเนื่องท่ามกลางการยอมรับ Kokai ที่กว้างขึ้นและการลงนาม JBP มากขึ้น

ความเสี่ยงที่ต้องพิจารณา

ไม่มีวิทยานิพนธ์รั้นที่สะอาดที่นี่ ประการแรก การแข่งขันจาก Amazon และ Google ยังคงครองหัวข้อข่าว และความกดดันด้านค่าธรรมเนียมก็เกิดขึ้นได้เสมอ ในกรณีที่ TTD พลาดโอกาสในการลงทุนใน Kokai และ JBP และข้อดีทั้งหมดที่ฉันระบุไว้ก่อนหน้านี้ไม่ได้แปลเป็นการขยายการใช้จ่ายจริง “การฟื้นตัวที่นำโดยผลิตภัณฑ์” จะไม่แสดงเป็นตัวเลข

นอกจากนี้ในทางเทคนิคแล้วหากหุ้นอยู่ในโซนเปราะบาง TTD ได้สูญเสียมูลค่าตลาดไปแล้ว 70% ในปีที่ผ่านมา และอาจลดลงได้ โดยมีโซนแนวรับที่อยู่ต่ำกว่าระดับราคาปัจจุบัน 20-30%

บทสรุป

อย่างไรก็ตาม ฉันมองว่าปี 2026 เป็นปีฟื้นตัวของ The Trade Desk ฉันไม่คาดหวังว่าเม็ดเงินโฆษณาจะเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหันจากที่นี่ สิ่งที่ฉันพึ่งพาคือสมมติฐานที่ว่า TTD กำลังสร้างจังหวะการดำเนินงานที่เข้มงวดมากขึ้นเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์และการเคลื่อนไหวเชิงพาณิชย์ที่สามารถรวมกันได้ และหากสิ่งนั้นปรากฏในผลลัพธ์ที่รายงานในปีหน้า หุ้นก็ไม่จำเป็นต้องกลับไปสู่ระดับสูงสุดเพื่อสร้างผลตอบแทนที่แข็งแกร่ง มันแค่ต้องการให้ตลาดหยุดตั้งราคาเหมือนเป็นเรื่องราวที่แตกหัก และฉันคิดว่ามันควรจะเกิดขึ้น

TTD คือหุ้น “ซื้อ” ปี 2569 ในความคิดของฉัน