หุ้นยุโรปจะขึ้นได้หรือไม่หากไม่มีเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง?

ตลาดหุ้นยุโรปกลับมาน่าสนใจอีกครั้ง แต่ไม่ใช่เพราะเศรษฐกิจยุโรปดูแข็งแกร่งขึ้นมาทันใด ยูโรโซนแทบจะไม่เติบโตในไตรมาสแรก และไตรมาสที่สองยังคงดูเหมือนมีเสถียรภาพมากกว่าการเร่งความเร็ว อัตราเงินเฟ้อได้ผ่อนคลายลงจากระดับที่เลวร้ายที่สุดของการเปลี่ยนแปลงด้านพลังงาน แต่ก็ยังสูงกว่าเป้าหมายของ ECB ECB ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเป็น 2.25% แล้ว และบัญชีเดือนมิถุนายนของธนาคารกลางแสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายยังคงคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงกว่าเป้าหมายในช่วงครึ่งแรกของปี 2570

โบรกเกอร์หลายรายมีความสร้างสรรค์มากขึ้นในตลาดหุ้นยุโรป JP Morgan ปรับเพิ่มเป้าหมาย STOXX 600 และรักษาน้ำหนักหุ้นยูโรโซนให้มีน้ำหนักเกิน ในขณะที่ BofA ปรับเพิ่มเป้าหมาย STOXX 600 สิ้นปีจาก 590 เป็น 630 โดยหวังว่าจะปรับปรุงการเติบโตของยูโรโซนและมาตรการกระตุ้นทางการคลังของเยอรมนี บาร์เคลย์ยังให้เหตุผลว่ายุโรปกำลังได้รับประโยชน์จากการค้าขายที่หลากหลายขึ้นใหม่ โดยมีการมีส่วนร่วมของตลาดในวงกว้างมากขึ้น การปรับปรุงข้อมูลความประหลาดใจทางเศรษฐกิจ และการแก้ไขรายได้ที่ดีขึ้นทั่วทั้งภูมิภาค

โดยผิวเผิน มันเป็นการผสมผสานที่แปลกประหลาดของการเติบโตที่อ่อนแอ อัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงขึ้น อัตราที่สูงขึ้น และเป้าหมายส่วนทุนที่เพิ่มขึ้น ความตึงเครียดจะหายไปเมื่อตลาดถูกแยกออกจากเศรษฐกิจ ตลาดหุ้นยุโรปไม่ใช่เดิมพันเพียงอย่างเดียวต่อ GDP ของยูโรโซน พวกเขาเป็นกลุ่มผู้ส่งออกทั่วโลก ธนาคาร บริษัทพลังงาน อุตสาหกรรม การดูแลสุขภาพ ความหรูหรา กลาโหม และธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน หลายแห่งสามารถปรับปรุงรายได้ได้แม้ว่าการเติบโตของยุโรปในประเทศจะยังคงอ่อนแอก็ตาม

ตลาดทุนยุโรปส่วนใหญ่ประกอบด้วยบริษัทระดับโลก STOXX 600 และรวมถึงธนาคาร บริษัทประกันภัย ผู้ผลิตพลังงาน อุตสาหกรรม บริษัทด้านการดูแลสุขภาพ กลุ่มสินค้าหรูหรา ฮาร์ดแวร์เทคโนโลยี ผู้รับเหมาด้านกลาโหม และผู้ส่งออก ธุรกิจเหล่านี้จำนวนมากไม่ได้ขึ้นอยู่กับการบริโภคในประเทศของยุโรปเป็นหลัก

ซึ่งช่วยอธิบายว่าหุ้นยุโรปสามารถโดดเด่นได้อย่างไร แม้ว่าการเติบโตของ GDP ของยุโรปจะอ่อนแอก็ตาม ตลาดไม่ต้องการให้ยุโรปกลายเป็นเศรษฐกิจที่มีการเติบโตสูง จำเป็นต้องมีรายได้เพื่อรักษาเสถียรภาพ ความคาดหวังที่จะหยุดตก และภาคส่วนต่างๆ เพียงพอที่จะสร้างการเติบโตของผลกำไร ยุโรปไม่จำเป็นต้องดูเข้มแข็ง เพียงแต่ต้องการสร้างรายได้ที่ดีกว่าที่นักลงทุนตั้งราคาไว้เท่านั้น

GDP ของยูโรโซนเติบโตเพียง 0.1% q/q ใน Q1 ในขณะที่กำไรของ STOXX 600 คาดว่าจะเติบโต 15.3% y/y ในไตรมาส 2 หากไม่รวมพลังงาน การเติบโตของกำไรที่คาดหวังจะลดลงเหลือ 6.0%

การเติบโตที่อ่อนแอไม่เหมือนกับการผสมผสานนโยบายที่ไม่ดี

การเติบโตของยุโรปอ่อนแอ แต่อัตราเงินเฟ้อผสมดูเหมือนจะมีปัญหาน้อยกว่าในสหรัฐอเมริกา อัตราเงินเฟ้อทั่วไปของยูโรโซนลดลงเหลือ 2.8% ในเดือนมิถุนายน ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงเหลือ 2.4% ในสหรัฐอเมริกา CPI ทั่วไปในเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 4.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี ในขณะที่ CPI หลักอยู่ที่ 2.9%

การดำเนินการนี้ไม่ได้ช่วยขจัดปัญหาเงินเฟ้อของ ECB พลังงาน ค่าจ้าง และผลกระทบรอบสองยังคงมีความสำคัญ สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือความสมดุลของความเสี่ยง หากราคาพลังงานยังคงอยู่และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงผ่อนคลายลง ECB ก็มีแรงกดดันน้อยลงในการคุมเข้มต่อไปอีกมาก ยุโรปอาจยังคงมีการเติบโตที่อ่อนแอ แต่ก็มีอัตราเงินเฟ้อผสมที่คุกคามน้อยกว่าสหรัฐอเมริกาเช่นกัน

สำหรับหุ้น ความแตกต่างนั้นเป็นสิ่งสำคัญ หากการเติบโตอ่อนแอและธนาคารกลางยังคงต้องเข้มงวดต่อไป ตลาดตราสารทุนจะเผชิญกับปัญหาที่ยากขึ้น เนื่องจากรายได้อยู่ภายใต้แรงกดดันเช่นเดียวกับการดิ้นรนของการประเมินมูลค่า

คำอุทธรณ์ส่วนหนึ่งของยุโรปมาจากฉากหลังของนโยบายที่ไม่เป็นมิตร เศรษฐกิจไม่แข็งแกร่ง แต่ความสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อดูจะจัดการได้ง่ายกว่าที่ปรากฏครั้งแรก

อาร์กิวเมนต์การประเมินค่าสัมพัทธ์นั้นเป็นเรื่องจริง

ยุโรปยังคงซื้อขายหุ้นทั่วโลกโดยมีส่วนลดการประเมินมูลค่าจำนวนมาก

เอกสารข้อเท็จจริงประจำเดือนมิถุนายน 2569 ของ MSCI แสดงให้เห็นว่า MSCI Europe มี P/E ล่วงหน้าที่ 15.0 เทียบกับ 19.17 สำหรับ และ 17.78 สำหรับ เอกสารข้อเท็จจริงเดียวกันนี้แสดงให้เห็นว่า MSCI Europe มีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าเกณฑ์มาตรฐานระดับโลกทั้งสอง

ส่วนลดมีอยู่ด้วยเหตุผล ยุโรปสมควรได้รับส่วนลดส่วนหนึ่งเนื่องจากการเติบโตที่อ่อนแอลง น้ำหนักเทคโนโลยีที่ลดลง การกระจายตัวทางการเมือง ผลตอบแทนต่อความยุติธรรมที่ลดลงในบางภาคส่วน และองค์ประกอบดัชนีตามวัฏจักรที่มากขึ้น
อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่ามีความสำคัญเมื่อช่องว่างความคาดหวังกว้างเกินไป

ตลาดสหรัฐฯ ยังคงมีโมเมนตัมรายรับที่แข็งแกร่งกว่า แต่ก็มีแถบที่สูงกว่าเช่นกัน รอยเตอร์รายงานว่า P/E ล่วงหน้าอยู่ที่ประมาณ 20.1 ในขณะที่กำไรปี 2569 คาดว่าจะเติบโต 26.4% และกำไรปี 2570 เพิ่มขึ้นอีก 17.9% นั่นเป็นการตั้งค่าที่ทรงพลัง แต่ก็ทำให้มีโอกาสผิดหวังน้อยลง

ยุโรปมีโปรไฟล์ที่ตรงกันข้าม โดยมีการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่า ความคาดหวังที่ต่ำกว่า และมีโอกาสมากขึ้นสำหรับการแก้ไขเชิงบวกหากวงจรรายได้มีเสถียรภาพ

เรื่องผลประกอบการดีกว่าเรื่องมาโคร

ข้อโต้แย้งที่สำคัญที่สุดสำหรับยุโรปคือรายได้ ไม่ใช่ GDP JP Morgan คาดว่ากำไรของยูโรโซนจะเติบโตประมาณ 20% ในปี 2569 หลังจากหดตัวเมื่อปีที่แล้ว ธนาคารยังตั้งข้อสังเกตอีกว่านักลงทุนทั่วโลกยังคงเปิดรับภูมิภาคนี้น้อยเกินไป ซึ่งจะทำให้มีที่ว่างสำหรับการไหลเข้าหากรายได้ดีขึ้น สิ่งนี้จะต้องได้รับการจัดการอย่างระมัดระวัง เนื่องจากการเติบโตของกำไรทั่วไปของยุโรปไม่ได้กว้างเท่าที่ควร

ตามข้อมูลของ LSEG IBES บริษัทต่างๆ ใน ​​STOXX 600 คาดว่าจะมีการเติบโตของกำไร 15.3% ในไตรมาสที่สอง หากไม่รวมบริษัทพลังงาน อัตราการเติบโตดังกล่าวจะลดลงเหลือ 6.0% การเติบโตของรายได้แสดงรูปแบบเดียวกัน: โดยรวม 10.5% แต่มีพลังงานภายนอกเพียง 3.9%

การฟื้นตัวของรายได้ของยุโรปนั้นมีความสำคัญมากพอที่จะมีความสำคัญ แต่ไม่มีการกระจายอย่างเท่าเทียมกัน พลังงาน ธนาคาร อุตสาหกรรมที่เลือกสรร และซัพพลายเออร์ที่อยู่ติดกับ AI อาจมีภาระมากกว่าที่หัวข้อข่าวแนะนำ ส่งผลให้การค้าของยุโรปมีการคัดเลือก มันถูกขับเคลื่อนโดยภาคส่วนต่างๆ และการปรับรายได้ ไม่ใช่โดยการเรียกร้องให้ “ซื้อทุกอย่างในยุโรป” ในวงกว้าง

ธนาคารต่างๆ ถือเป็นหัวใจสำคัญของกรณีตราสารทุนของยุโรป

ธนาคารเป็นหนึ่งในเหตุผลที่สำคัญที่สุดที่ยุโรปสามารถประพฤติตนแตกต่างจากเศรษฐกิจของตนได้ อัตราที่สูงขึ้นอาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง แต่ก็ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อธนาคารเสมอไปหากคุณภาพสินเชื่อยังคงมีเสถียรภาพ ธนาคารในยุโรปได้รับประโยชน์จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้น สถานะเงินทุนที่ดีขึ้น และการปรับประมาณการกำไรที่เป็นบวก UBS ระบุอย่างชัดเจนถึงการแก้ไขธนาคารในเชิงบวกว่าเป็นเหตุผลหนึ่งที่ทำให้เป้าหมายหุ้นยุโรปเพิ่มขึ้น

สภาพแวดล้อมที่มีอัตราเดียวกันที่สร้างแรงกดดันให้กับครัวเรือนและผู้กู้ยืมที่อ่อนแอสามารถสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของธนาคารได้ นั่นคือวิธีที่ตลาดยุโรปสามารถดำเนินการได้ดีกว่าแม้ว่าเศรษฐกิจยุโรปจะยังคงไม่น่าประทับใจก็ตาม สิ่งที่สำคัญคือสิ่งที่ดัชนีเป็นเจ้าของจริงๆ

ตลาดของยุโรปยังมีแกนหลักด้านอุตสาหกรรมและการป้องกันประเทศอีกด้วย

ตลาดตราสารทุนของยุโรปมีความเสี่ยงต่อสินทรัพย์ทางกายภาพมากกว่าตลาดสหรัฐฯ ธนาคาร พลังงาน การป้องกัน อุตสาหกรรม สาธารณูปโภค โครงสร้างพื้นฐาน และสินค้าทุนมีน้ำหนักมากกว่าในสหรัฐอเมริกา ซึ่งดัชนีถูกครอบงำโดยเทคโนโลยีมากกว่า

นั่นอาจกลายเป็นข้อได้เปรียบหากความเป็นผู้นำระดับโลกขยายขอบเขตจากชื่อเซมิคอนดักเตอร์และหน่วยความจำของสหรัฐฯ ไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน การใช้พลังงานไฟฟ้า อธิปไตยทางอุตสาหกรรม และการป้องกันประเทศ

บาร์เคลย์ชี้ไปที่แผนการปฏิรูปของเยอรมนีและการดำเนินการตามโครงสร้างพื้นฐานและมาตรการกระตุ้นการป้องกันประเทศ ซึ่งอาจเป็นผลตามมาสำหรับเยอรมนี ละครในประเทศ และธนาคาร ในขณะเดียวกัน Goldman กล่าวว่านักลงทุนจะจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าการเปลี่ยนแปลงของพลังงานเปลี่ยนแปลงไปในห่วงโซ่คุณค่าหรือไม่ บริษัทในยุโรปที่เผชิญกับการแข่งขันของจีนดำเนินการอย่างไร และทีมผู้บริหารสามารถแสดงการลดต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้จริงหรือไม่

นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดหุ้นยุโรปจะมีโครงสร้างที่เหนือกว่าตลาดหุ้นสหรัฐอย่างกะทันหัน หมายความว่าความเป็นผู้นำตลาดสามารถขยายวงกว้างได้ หากระยะต่อไปไม่มีการจ่ายเงินทวีคูณสำหรับการเติบโตของ AI และเกี่ยวกับรายได้จากการลงทุนทางกายภาพมากขึ้น ยุโรปก็มีสินทรัพย์ที่เหมาะกับธีมมากขึ้น

CEE เป็นเวอร์ชันเบต้าที่สูงกว่าของอาร์กิวเมนต์เดียวกัน

วิทยานิพนธ์เรื่องหุ้นของยุโรปในวงกว้างควรรวมถึงยุโรปกลางและยุโรปตะวันออกด้วย ภูมิภาคนี้ส่วนใหญ่อยู่นอกเขตยูโร โดยมีโปแลนด์ ฮังการี และเช็กเกียเป็นตัวอย่างที่เกี่ยวข้องมากที่สุดสำหรับการสนทนานี้ ในแง่ของตลาดตราสารทุน CEE อาจเสนอข้อโต้แย้งของยุโรปในรูปแบบที่เข้มข้นมากขึ้น: การประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่า วงจรในประเทศที่สูงขึ้น ความเสี่ยงของธนาคารที่แข็งแกร่งขึ้น และในบางกรณี การเติบโตตามที่ระบุจะดีกว่า

โปแลนด์เป็นตัวอย่างที่สะอาดที่สุด ดัชนีเพิ่มขึ้น 28% เมื่อเทียบเป็นรายปีในปี 2568 และ 130% นับตั้งแต่ปลายปี 2565 โดยได้รับแรงหนุนจากการประเมินค่าที่ถูกกว่า การฟื้นฟูทางการเมือง การส่งออกที่แข็งแกร่ง ประสิทธิภาพการผลิต และการใช้จ่ายด้านกลาโหม ตลาดหุ้นโปแลนด์มีความเสี่ยงอย่างมากต่อการเงิน โดยมีธนาคารเป็นส่วนใหญ่ของตลาด

โอกาสของ CEE ไม่ควรพูดเกินจริง ตลาดเหล่านี้มีขนาดเล็กกว่า มีสภาพคล่องน้อยกว่า มีความเข้มข้นมากกว่า และมีความเสี่ยงด้านนโยบายภายในประเทศมากกว่า ส่วนลดมีอยู่ด้วยเหตุผล นั่นคือสิ่งที่ทำให้ภูมิภาคนี้น่าสนใจเช่นกัน หากยุโรปเป็นการค้าที่มีการประเมินมูลค่าและแก้ไขรายได้ CEE จะเป็นชั้นเบต้าที่สูงกว่า สามารถทำงานได้เมื่อนักลงทุนต้องการวัฏจักรที่ถูกกว่าและความเสี่ยงจากธนาคาร แต่ก็สามารถพลิกกลับได้อย่างรวดเร็วหากการเมือง สกุลเงิน หรือความเสี่ยงที่ยอมรับได้ลดลง

อะไรอาจทำให้การตั้งค่าเสียหายได้

กรณีหุ้นยุโรปอาจล้มเหลวได้หลายวิธี

1. ความเสี่ยงประการแรกคือนโยบายการเงิน หากราคาพลังงานสูงขึ้นอีกครั้งและอัตราเงินเฟ้อกลับเร่งขึ้นอีกครั้ง ECB อาจจำเป็นต้องเข้มงวดมากกว่าที่นักลงทุนคาดไว้ในปัจจุบัน นั่นจะทำให้ข้อโต้แย้งที่ว่ายุโรปมีการผสมผสานนโยบายที่ดีกว่านั้นอ่อนลง
2. ความเสี่ยงที่สองคือคุณภาพรายได้ หากการเติบโตทั่วไปขับเคลื่อนโดยบริษัทพลังงานเป็นหลัก ในขณะที่ตลาดอื่นๆ ชะลอตัว การชุมนุมก็จะแคบลงและเปราะบางมากขึ้น
3. ความเสี่ยงที่สามคือเงินยูโร เงินยูโรที่แข็งค่าขึ้นสามารถชะลออัตราเงินเฟ้อนำเข้าได้ แต่ก็สามารถส่งผลกระทบต่อผู้ส่งออกและลดมูลค่าของรายได้จากต่างประเทศเมื่อแปลงกลับเป็นเงินยูโร
4. ความเสี่ยงประการที่สี่คือกลไกสร้างรายได้ของสหรัฐฯ หากรายได้จากเทคโนโลยีและผู้ผลิตชิปของสหรัฐฯ ยังคงเกินความคาดหมาย ยุโรปก็อาจมีราคาถูกด้วยเหตุผลบางประการ ตลาดราคาถูกอาจมีประสิทธิภาพต่ำกว่าตลาดที่มีราคาแพงเป็นเวลานาน เมื่อตลาดที่มีราคาแพงยังคงสร้างการเติบโตของผลกำไรที่เหนือกว่า
5. ความเสี่ยงประการที่ห้าคือจีนและอุตสาหกรรมทั่วโลก ภาคยุโรปจำนวนมากยังคงขึ้นอยู่กับวงจรอุตสาหกรรมโลก หากจีนผิดหวัง หรือรายจ่ายฝ่ายทุนทั่วโลกอ่อนตัวลง การฟื้นตัวของรายได้ในยุโรปจะกลายเป็นสิ่งที่ยากต่อการรักษาไว้

บรรทัดล่าง

หุ้นยุโรปสามารถแซงหน้าเศรษฐกิจยุโรปที่อ่อนแอได้ ข้อผิดพลาดคือการมองหาเหตุผลในการเติบโตของ GDP

ไม่น่าจะทำได้ดีกว่าเพราะจู่ๆ ยุโรปก็กลายเป็นภูมิภาคที่มีการเติบโตสูง สิ่งเหล่านี้อาจทำได้ดีกว่าหากตลาดตั้งราคาไว้เนื่องจากความอ่อนตัวมากเกินไป หากการแก้ไขผลประกอบการยังคงดีขึ้น หากธนาคารและพลังงานสนับสนุนผลกำไรระดับดัชนี หากฝ่ายทุนด้านอุตสาหกรรมและการป้องกันประเทศยังคงแข็งแกร่ง และหากนักลงทุนทั่วโลกยังคงกระจายความเสี่ยงออกจากการซื้อขายในสหรัฐฯ ที่หนาแน่นที่สุด

นั่นทำให้ยุโรปเป็นโอกาสที่สัมพันธ์กัน ไม่ใช่การค้าเพื่อการฟื้นฟูระดับมหภาคที่ตรงไปตรงมา สิ่งที่สำคัญสำหรับฉันคือตลาดตราสารทุนสามารถส่งมอบรายได้ เงินปันผล และโมเมนตัมระดับกลุ่มธุรกิจที่เพียงพอจากจุดเริ่มต้นที่ถูกกว่าหรือไม่
ยุโรปอาจต่อสู้กับการเติบโตทางเศรษฐกิจในปี 2569 ตลาดหุ้นจำเป็นต้องสร้างรายได้เพียงพอจากจุดเริ่มต้นที่ถูกกว่า ในขณะที่นักลงทุนมองหาทางเลือกอื่นนอกเหนือจากการซื้อขายในสหรัฐฯ ที่หนาแน่น