ความเครียดของระบบขับเคลื่อนเงินทุนสู่ระบบรางใหม่อย่างไร

มีรูปแบบหนึ่งในประวัติศาสตร์ทางการเงินที่คนส่วนใหญ่พลาดไปจนกระทั่งมันเกิดขึ้นแล้ว ระบบหน้าที่ไม่ล่มสลาย มันเพิ่งเริ่มแสดงความเครียดมากพอที่ทางเลือกอื่นหยุดดูการทดลองและเริ่มดูเหมือนโครงสร้างพื้นฐาน

เรากำลังเฝ้าดูรูปแบบดังกล่าวที่เกิดขึ้นในตลาดทุนสองการพัฒนาคู่ขนานกัน และความเชื่อมโยงระหว่างทั้งสองจะบอกคุณเกี่ยวกับการเงินของสถาบันในทศวรรษหน้ามากกว่าเรื่องราวใดๆ ที่เกิดขึ้นในตัวเอง

การพัฒนาครั้งแรกเป็นไปตามกฎระเบียบ การผ่านพระราชบัญญัติ CLARITY Act ผ่านคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาแสดงให้เห็นมากกว่าความก้าวหน้าทางกฎหมาย ถึงเวลาที่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบออนไลน์หยุดการเป็นเขตสีเทาของเขตอำนาจศาล และเริ่มกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของตลาดจริงด้วยรากฐานตามกฎหมาย

ก.ล.ต. ได้รับสินทรัพย์ดิจิทัลที่เหมือนการลงทุน CFTC ได้รับสินค้าดิจิทัลและตลาดทันที และแผนกกำกับดูแลได้รับกรอบการทำงานที่พวกเขาสามารถดำเนินการได้ แทนที่จะรอค้นหากฎในระหว่างการบังคับใช้ นี่ไม่ใช่เรื่องราวของเทคโนโลยี มันเป็นเรื่องของตลาดทุนเรื่องท่อประปา และเรื่องท่อประปาก็มีความสำคัญมากกว่าใครๆ ก็อยากจะยอมรับ

การพัฒนาที่สองคือการคลัง หน่วยงานจัดอันดับเครดิตรายใหญ่ทุกแห่งต่างเห็นพ้องกันว่าหนี้อธิปไตยของสหรัฐฯ มีความเสี่ยงที่วัดผลได้ ซึ่งเป็นฉันทามติที่แสดงถึงการสิ้นสุดของยุคที่เริ่มต้นเมื่อกว่าศตวรรษที่ผ่านมา หนี้ของรัฐบาลกลางกำลังเข้าใกล้ระดับที่สัมพันธ์กับ GDP ที่เราเคยเห็นเฉพาะในช่วงสงครามใหญ่ๆ เท่านั้น การขาดดุลกำลังทำจุดสูงสุดในยามสงบเป็นประวัติการณ์ และการตอบสนองทางกฎหมายดูเหมือนจะทำให้วิถีโคจรชันขึ้นมากกว่าที่จะประจบประแจง ตลาดตราสารหนี้กำลังกำหนดราคาทั้งหมดนี้แบบเรียลไทม์ผ่านเส้นอัตราผลตอบแทนที่ทุกคนสามารถมองเห็นได้

สิ่งที่ทำให้การพัฒนาเหล่านี้คุ้มค่าแก่การพิจารณาร่วมกันคือสิ่งที่เกิดขึ้นที่จุดตัดกัน ปัจจุบันคลังโทเค็นของสหรัฐฯ เป็นตัวแทนเกือบครึ่งหนึ่งของตลาดสินทรัพย์โทเค็นในโลกแห่งความเป็นจริง สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่เครื่องมือเก็งกำไร เป็นหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลแบบเดียวกับที่นักลงทุนสถาบันถือครองมาหลายชั่วอายุคน โดยจ่ายอัตราผลตอบแทนเท่าเดิมและมีการสนับสนุนด้านเครดิตแบบเดียวกัน ข้อแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือชั้นการตั้งถิ่นฐาน คลังแบบดั้งเดิมจะเคลียร์ภายในหนึ่งหรือสองวันในช่วงเวลาทำการผ่านบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีเกณฑ์ขั้นต่ำ

Tokenized Treasury ชำระภายในไม่กี่วินาที ดำเนินการตลอดเวลา และนักลงทุนทุกคนสามารถเข้าถึงได้ทุกที่ในโลกด้วยการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ต ความแตกต่างเชิงโครงสร้างดังกล่าวจะมีความหมายเชิงกลยุทธ์เมื่อโปรไฟล์เครดิตที่เกี่ยวข้องเริ่มแบกรับความเสี่ยงที่เป็นเอกฉันท์ หากคุณกำลังจัดการคลังของบริษัทนอกสหรัฐอเมริกา และหน่วยงานจัดอันดับเครดิตทุกแห่งเพิ่งยืนยันว่าหนี้อธิปไตยในสกุลเงินดอลลาร์นั้นไม่มีความเสี่ยงอีกต่อไป คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าจะรักษาอัตราผลตอบแทนนั้นไว้หรือไม่ คำถามคือรูปแบบใดที่สมเหตุสมผลในการปฏิบัติงานมากที่สุด

ตราสารที่ต้องใช้โครงสร้างพื้นฐานการชำระหนี้แบบดั้งเดิมและความสัมพันธ์ทางธนาคาร หรือตราสารที่ให้ผลตอบแทนเท่ากันพร้อมการเข้าถึงทั่วโลกและการชำระบัญชีทันที ซึ่งเปลี่ยนจากการสนทนาด้านเทคโนโลยีไปเป็นการสนทนาด้านการบริหารการเงินอย่างรวดเร็ว

ฉันใช้เวลาหลายทศวรรษในด้านการเงินแบบดั้งเดิมและเกือบทศวรรษในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานแบบออนไลน์ผ่าน Securitize ซึ่งเราได้ร่วมมือกับสถาบันต่างๆ เช่น NYSE และ Computershare สิ่งที่ฉันได้เรียนรู้คือโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ไม่สามารถเอาชนะได้ด้วยการปฏิวัติ มันชนะโดยการดีขึ้นทีละน้อยในช่วงเวลาที่โครงสร้างพื้นฐานเก่าแสดงขีดจำกัดอย่างชัดเจนเพียงพอให้เงินทุนสังเกตเห็น ใน Investing in Revolutions ฉันเขียนเกี่ยวกับสนามพลัง: กลุ่มดาวของเงื่อนไขที่กำหนดว่าเทคโนโลยีจะถูกนำมาใช้หรือตายในระยะต้นแบบ

กรอบการกำกับดูแล สิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจ การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน และการยอมรับทางสังคม สิ่งที่ฉันประเมินต่ำไปเมื่อพัฒนาโมเดลนั้นก็คือความเครียดอันทรงพลังในระบบเดิมที่เร่งปัจจัยอื่นๆ ทั้งหมดได้อย่างไร ความชัดเจนด้านกฎระเบียบมีความสำคัญมากกว่าเมื่อระบบแบบเดิมกำลังเผชิญกับความท้าทายเชิงโครงสร้าง สิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจจะรุนแรงขึ้นเมื่อความยืดหยุ่นในการปฏิบัติงานมีระดับพรีเมี่ยม การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานจะไหลเร็วขึ้นเมื่อกรณีการใช้งานทางเลือกอื่นชัดเจนมากกว่าที่จะเป็นไปในทางทฤษฎี

สิ่งที่บอกได้เป็นพิเศษคือการดูว่าผู้สร้างมีการพัฒนาอย่างไร NYSE ไม่ได้ถือว่าบล็อคเชนเป็นภัยคุกคามต่อโครงสร้างพื้นฐานอีกต่อไป การแลกเปลี่ยนถือว่ามันเป็นแนวทางใหม่และการเปลี่ยนจากการต่อต้านไปสู่การยอมรับโดยผู้เล่นที่โดดเด่นในอุตสาหกรรมถือเป็นหนึ่งในสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่าเทคโนโลยีได้ก้าวข้ามจากการทดลองไปสู่ความจำเป็น

เมื่อสถาบันที่สร้างระบบเก่าเริ่มสร้างระบบใหม่ คุณกำลังดูการยอมรับมากกว่าการป้องกันความเสี่ยง นี่ไม่ใช่การคาดการณ์เกี่ยวกับการล่มสลายของระบบ กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ จะยังคงเป็นหนึ่งในตราสารที่มีสภาพคล่องและน่าเชื่อถือที่สุดในการเงินโลกในอนาคตอันใกล้ และเงินดอลลาร์จะยังคงทำหน้าที่เป็นสกุลเงินสำรองหลักของโลกต่อไป สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไม่ใช่ความสามารถในการดำรงอยู่ของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบเดิมๆ สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือคำถามเกณฑ์ที่ว่าโครงสร้างพื้นฐานนั้นจำเป็นต้องเป็นตัวเลือกเดียวหรือไม่

ประวัติทางการเงินแสดงรูปแบบนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า Federal Reserve ถูกสร้างขึ้นหลังจากความตื่นตระหนกของธนาคารเผยให้เห็นถึงขีดจำกัดของระบบที่กระจัดกระจาย กองทุนตลาดเงินขยายตัวหลังจากอัตราเงินเฟ้อทำลายเศรษฐศาสตร์ของบัญชีออมทรัพย์แบบดั้งเดิม กองทุนดัชนีเข้ายึดครองหลังจากเงินเฟ้อมานานหลายทศวรรษทำให้ผลตอบแทนจากการบริหารจัดการเชิงรุกไม่ยั่งยืน ไม่มีนวัตกรรมใดที่ทำลายสิ่งที่อยู่ตรงหน้าได้ พวกเขาเพิ่งกลายเป็นที่นิยมเชิงโครงสร้างเมื่อตัวเลือกผู้ดำรงตำแหน่งแสดงให้เห็นถึงความขัดแย้งเพียงพอที่ทุนมีเหตุผลที่จะย้าย

นั่นคือระยะที่เรากำลังเข้าสู่ตอนนี้ ตลาดสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมีมูลค่าทะลุ 33 พันล้านดอลลาร์โดยมีผู้ถือครองเกือบ 800,000 ราย และข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมรายใหม่มีสถาบันเพิ่มมากขึ้นที่เข้ามาแบบออนไลน์เพื่อถือครองสินทรัพย์โทเค็นมากกว่านักเก็งกำไรที่ย้ายจากกิจกรรม crypto อื่น ๆ ฐานผู้ใช้ไม่ใช่แค่การเติบโตเท่านั้น เป็นการเปลี่ยนแปลงลักษณะนิสัยในลักษณะที่ส่งสัญญาณถึงการยอมรับอย่างแท้จริงมากกว่าการทดลอง

กรอบการกำกับดูแลกำลังเข้าที่ กำลังสร้างความร่วมมือทางสถาบัน การยอมรับของผู้ใช้กำลังเปลี่ยนจากผู้ใช้งานกลุ่มแรกไปเป็นผู้จัดการฝ่ายการเงิน และระบบปัจจุบันกำลังเผชิญกับความท้าทายที่ทำให้ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของทางเลือกอื่นยากต่อการมองข้ามในทางทฤษฎี เงื่อนไขเหล่านี้เพียงอย่างเดียวจะไม่มีความสำคัญมากนัก เมื่อรวมกันเป็นสนามพลังที่เปลี่ยนการทดลองโครงสร้างพื้นฐานให้กลายเป็นความเป็นจริงของโครงสร้างพื้นฐาน

ฉันสร้างสิ่งนี้มาเป็นเวลากว่าทศวรรษแล้ว คำถาม ณ จุดนี้ก็คือ ทุนสถาบันจะตระหนักได้เร็วแค่ไหนว่าการเปลี่ยนแปลงกำลังดำเนินอยู่