โดย ไลก้า คิฮารา
โตเกียว (รอยเตอร์) – ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นหลังจากส่งสัญญาณอย่างชัดเจนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้วอาจกลับไปสู่คำแนะนำที่ไม่ชัดเจนเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางเพื่อรักษาความยืดหยุ่นเมื่อในที่สุดเริ่มพิจารณาว่าจะเข้มงวดเพียงใดก็เพียงพอแล้ว
BOJ ล้มเหลวในการสื่อสารในเดือนธันวาคม สร้างความประหลาดใจแก่นักลงทุนเมื่ออัตราดอกเบี้ยคงตัว แต่จากนั้นก็ส่งข้อความขึ้นเมื่อวันศุกร์อย่างไม่คลุมเครือจนตลาดตั้งราคาไว้ 90% และเคลื่อนไหวอย่างก้าวกระโดด
การเปลี่ยนไปใช้แนวทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ซึ่งเป็นแนวทางที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใช้ในเดือนสิงหาคมเพื่อส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงนโยบาย อาจพิสูจน์ได้เพียงชั่วคราว ผู้กำหนดนโยบายของญี่ปุ่นกลัวว่าจะถูกตลาดนำ และไม่แน่ใจว่า BOJ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ไกลแค่ไหนโดยไม่ทำให้การเติบโตลดลง นักวิเคราะห์และผู้ที่คุ้นเคยกับแนวคิดของธนาคารกลางกล่าว
ผู้กำหนดนโยบายระวังว่าพวกเขาจะต้องส่งสัญญาณที่ชัดเจนก่อนการประชุมแต่ละครั้ง เนื่องจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน และพวกเขาขาดความเชื่อมั่นเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่ “เป็นกลาง” ของ Goldilocks ที่ไม่ทำให้เศรษฐกิจเย็นลงหรือร้อนเกินไป
หลังจากที่ BOJ จับตาตลาดไม่ให้มีการตัดสินใจในเดือนธันวาคม ผู้ว่าการรัฐคาซูโอะ อูเอดะ ก็ได้ส่งสัญญาณถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ก่อนที่โดนัลด์ ทรัมป์จะกลับมาดำรงตำแหน่งประธานาธิบดี ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ BOJ งดเว้นการขึ้นอัตราดอกเบี้ย
ความเห็นของ Ueda ถือเป็น Dovish ผลักดันให้ราคาตลาดของเดือนมกราคมลดลงเหลือ 46% จาก 70%
เพื่อหลีกเลี่ยงตลาดที่น่าตกใจอีกครั้ง BOJ จึงวางรากฐานสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคม โดยรับข้อมูลจากประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ ซึ่งส่งสัญญาณอย่างชัดเจนถึงการเปลี่ยนแปลงที่ใกล้เข้ามาด้วยการประกาศว่า “ถึงเวลาแล้วที่นโยบายจะต้องปรับตัว”
ต้นทุนความชัดเจน
อูเอดะและเรียวโซ ฮิมิโนะ รองผู้อำนวยการของเขา ต่างกล่าวระหว่างสัปดาห์ก่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันศุกร์ว่าคณะกรรมการบีโอเจจะ “ถกเถียงกันว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่” โดยถือเป็นการประกาศล่วงหน้าอย่างมีประสิทธิภาพที่จะตัดสินใจเพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็นสองเท่าเป็น 0.5%
“หากไม่มีความคิดเห็นเหล่านั้น การขึ้นราคาในเดือนมกราคมคงเป็นเรื่องที่น่าประหลาดใจอย่างมาก” Naomi Muguruma หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านพันธบัตรของ Mitsubishi UFJ (NYSE:) กล่าว มอร์แกน สแตนลีย์ (NYSE:) หลักทรัพย์. “BOJ อาจไม่มีทางเลือกอื่น”
เมื่อถามถึงคำเตือนล่วงหน้า อูเอดะกล่าวว่าหลังการตัดสินใจเมื่อวันศุกร์ พวกเขาเป็นเพียง “เครื่องเตือนใจ” ว่าคณะกรรมการจะหารือถึงความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงนโยบายในทุก ๆ การทบทวนอัตรา
แต่ถึงแม้กลยุทธ์ปล่อยให้ BOJ ขึ้นดอกเบี้ยนโยบายขึ้นสูงสุดในรอบ 17 ปีได้อย่างราบรื่น แต่ก็ไม่ใช่ว่าจะไร้ต้นทุน
นักวิเคราะห์กล่าวว่าตลาดอาจให้ความสำคัญกับคำอธิบายของ BOJ มากเกินไป แทนที่จะพิจารณาข้อมูลทางเศรษฐกิจและราคา เพื่อประเมินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปของธนาคาร
การส่งสัญญาณล่วงหน้าที่ชัดเจน นอกเหนือจากการทำให้ BOJ รู้สึกว่าถูกบรรจุกล่องแล้ว ยังอาจฝ่าฝืนกฎหมายญี่ปุ่นที่กำหนดให้คณะกรรมการทั้งเก้าคนต้องอภิปรายและลงนามในการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในการประชุมนโยบายแต่ละครั้ง
“มันส่งสัญญาณเตือน” อดีตผู้กำหนดนโยบายกล่าวถึงการสื่อสารของ BOJ เกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันศุกร์ “ตลาดควรจะเป็นแนวทางสำหรับธนาคารกลางว่าเศรษฐกิจเป็นอย่างไร แต่ถ้าการปฏิบัตินี้ดำเนินต่อไป BOJ จะมองเห็นแต่เพียงภาพสะท้อนในตลาดเท่านั้น”
'ความหลากหลายมากขึ้น'
อีกเหตุผลหนึ่งที่จะเปลี่ยนกลับไปสู่ความคลุมเครือก็คือความไม่แน่นอนในจุดสิ้นสุดของการกระชับ
เจ้าหน้าที่ BOJ ประมาณการอัตราเป็นกลางของญี่ปุ่นระหว่าง 1% ถึง 2.5% แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะยังไม่เป็นปัจจัยที่ต่ำมากจนถึงขณะนี้ แต่การปรับขึ้นอีกสองครั้งจะทำให้อัตราดังกล่าวอยู่ต่ำสุดของช่วงนั้น ซึ่งเป็นระดับที่นักวิเคราะห์หลายคนพิจารณาว่าเป็นอัตราที่เป็นกลาง
อันที่จริง ในขณะที่ส่งสัญญาณถึงความมุ่งมั่นของธนาคารที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป อูเอดะได้ให้เบาะแสเล็กน้อยในวันศุกร์เกี่ยวกับก้าวหรือจังหวะเวลาของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม และกล่าวว่าเป็นการยากที่จะปักหมุดอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของญี่ปุ่นแบบเรียลไทม์
“เนื่องจาก BOJ ไม่ทราบแน่ชัดว่าอัตราเป็นกลางอยู่ที่ใด จึงต้องรอประมาณ 6 เดือนหลังการปรับขึ้นแต่ละครั้งเพื่อตรวจสอบสภาพเศรษฐกิจ” อิซูรุ คาโตะ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์จากศูนย์วิจัยโตตัน กล่าว “หลังจากที่ตัดสินแล้วว่าอัตราที่เป็นกลางยังคงอยู่ห่างไกลเท่านั้น จึงจะขึ้นอัตราอีกครั้ง”
ภาวะแทรกซ้อนอื่น ๆ ปรากฏขึ้นในขณะที่ BOJ จับตาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งอาจเพิ่มความท้าทายในการพยายามโน้มน้าวประชาชนถึงความจำเป็นในการผลักดันต้นทุนการกู้ยืมต่อไป
ธนาคารให้เหตุผลว่าการเพิ่มขึ้นในวันศุกร์โดยอ้างถึงแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างอย่างต่อเนื่อง แต่ก็ไม่แน่ใจว่าการบริโภคจะสามารถรองรับค่าครองชีพที่สูงขึ้นได้หรือไม่
คำขู่ว่าจะขึ้นภาษีของทรัมป์อาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและความเชื่อมั่นทางธุรกิจของญี่ปุ่นที่พึ่งพาการส่งออก
“มือของ BOJ กำลังมองหาการเชื่อมโยงมากขึ้นกับงานที่ซับซ้อนในการจัดการแรงกดดันด้านราคา ความพยายามในการอ้างอิง และความคาดหวังของตลาดทั้งหมดเข้าด้วยกัน” เฟรเดอริก นอยมันน์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์เอเชียประจำธนาคาร HSBC กล่าว พร้อมเสริมว่าความเสี่ยงที่อยู่รอบนโยบายของทรัมป์ไม่สามารถมองข้ามได้
“สิ่งเหล่านี้ล้วนแปลไปสู่ความแปรปรวนที่มากขึ้นตามเส้นทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายในอนาคต”
