ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของบริษัทสตาร์ทอัพในจีนเผยให้เห็นถึงความแตกแยกในกลไกการจัดหาเงินทุนด้านเทคโนโลยีของปักกิ่ง

การเร่งรีบของเงินทุนเข้าสู่โลกสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีของจีนพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนนี้

ภายในไม่กี่ชั่วโมงเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา รัฐบาลเมืองจีนสั่งให้บริษัทต่างๆ เปิดเผยความสัมพันธ์ทางการเงินของตนกับผู้ผลิตหุ่นยนต์ดูดฝุ่น Dreame Technology และสภาแห่งรัฐของจีนได้ออกกฎที่ครอบคลุมเพื่อควบคุมอุตสาหกรรมกองทุนส่วนบุคคลมูลค่า 23 ล้านล้านหยวน (3.4 ล้านล้านดอลลาร์) ของประเทศให้เข้มงวดยิ่งขึ้น

เหตุการณ์ต่างๆ ที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องอย่างรวดเร็ว ตอกย้ำถึงการดำเนินการสร้างสมดุลอันแข็งแกร่งของปักกิ่งในการพยายามแข่งขันกับอำนาจครอบงำทางเทคโนโลยีของสหรัฐฯ แม้ว่ารัฐจะทุ่มเงินเพื่อสนับสนุนความทะเยอทะยานด้านเทคโนโลยีของจีน แต่ก็ไม่มีมาตรการป้องกันและกลไกตลาดเสมอไปที่จะป้องกันการจัดสรรอย่างไม่ถูกต้องในวงกว้าง

แดน หวาง ผู้อำนวยการประจำประเทศจีนของ Eurasia Group เปิดเผยว่า ปักกิ่งกำลังควบคุมรูปแบบการลงทุนร่วมที่หน่วยงานท้องถิ่นได้นำมาใช้ในช่วงไม่กี่ปีมานี้ เพื่อดึงดูดธุรกิจต่างๆ เข้ามาในภูมิภาคของตน

รัฐบาลท้องถิ่นมัก “แข่งขันกันเพื่อใช้จ่ายฟุ่มเฟือยซึ่งกันและกัน” ในภาคส่วนยุทธศาสตร์ ก่อให้เกิดการสูญเสียทางการคลังอย่างมาก และเพิ่มความเสี่ยงด้านเครดิตให้กับรัฐบาลกลาง หวังกล่าว

รัฐบาลท้องถิ่นของจีนพยายามที่จะเปลี่ยนจากการจัดหาที่ดินซึ่งพังทลายลงนับตั้งแต่วิกฤตที่อยู่อาศัยในช่วงต้นปี 2020 ไปสู่การจัดหาเงินทุนจากตราสารทุน โดยใช้เงินทุนของรัฐและกองทุนแนะนำของรัฐบาลเพื่อเข้าซื้อหุ้นในบริษัทสตาร์ทอัพ และใช้กำไรจากเงินทุนเป็นแหล่งรายได้ทางการคลังใหม่

กองทุนสหรัฐที่เชื่อมโยงกับวอลล์สตรีทซึ่งครั้งหนึ่งเคยลงทุนในจีนก็ถูกดึงออกมาอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาเนื่องจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้เกิดช่องว่างสำหรับกองทุนสกุลเงินหยวนของจีนในท้องถิ่นที่ต้องเติมเต็ม

เจ้าหน้าที่ท้องถิ่นไม่สามารถประเมินโครงการต่างๆ ในแบบที่นักลงทุนมืออาชีพทำ และมีแนวโน้มที่จะทุ่มสุดตัวเพื่อหวังเพียงสิ่งเดียวหรือไม่กี่อย่าง โดยปล่อยให้การเงินสาธารณะถูกเปิดเผยเมื่อมีเดิมพันที่ขมขื่น Wang กล่าวเสริม

Dreame กลายเป็นผู้ผลิตหุ่นยนต์ดูดฝุ่นรายใหญ่ที่สุดของโลกเมื่อวัดจากยอดขายในไตรมาสแรก ตามรายงานของที่ปรึกษาด้านการวิจัย IDC โดยมีฐานที่มั่นที่เติบโตอย่างรวดเร็วในยุโรปและสหรัฐอเมริกา และความทะเยอทะยานของสตาร์ทอัพมีมากกว่าการทำความสะอาดพื้น

เพื่อสะท้อนถึงการขยายตัวเชิงรุกของสตาร์ทอัพจีนบางราย นับตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2560 Dreame ได้สร้างบริษัทในเครือเกือบพันแห่ง ครอบคลุมรถยนต์ไฟฟ้า สมาร์ทโฟน หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ ชานมไข่มุก และเครือข่ายดาวเทียม ผู้ก่อตั้ง Yu Hao อ้างในเดือนมกราคมว่าเขากำลังสร้างระบบนิเวศที่จะ “กลายเป็นบริษัทแรกมูลค่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ในประวัติศาสตร์ของมนุษย์”

การแผ่ขยายดังกล่าวได้รับการตรวจสอบอย่างละเอียดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา รัฐบาลเมืองในมณฑลเจียงซู ซึ่งเป็นหนึ่งในศูนย์กลางการผลิตอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ที่ใหญ่ที่สุดของจีน ขอให้บริษัทท้องถิ่นตรวจสอบการลงทุนของตนกับหน่วยงานที่เชื่อมโยงกับ Dreame รวมถึงขนาดการลงทุน ค่าใช้จ่ายทางการคลัง และการดำเนินธุรกิจ ตามรายงานของสื่อที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐ

บัญชีโซเชียลมีเดียของหยูบนเว่ยป๋อก็ถูกระงับเช่นกัน เพื่อป้องกันไม่ให้ผู้ก่อตั้งที่พูดตรงไปตรงมารายนี้แสดงความคิดเห็นแบบไวรัล ตามรายงานของสื่อที่เชื่อมโยงกับรัฐ

สภาแห่งรัฐของจีน รัฐบาลเทศบาลเมืองฉางโจว และดรีมี ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็นของซีเอ็นบีซี

การขยายตัวของ Dreame ส่วนใหญ่อาศัยเงินของรัฐ กองทุน Sky Factory Venture Capital Fund บริหารจัดการทรัพย์สินมูลค่า 41.6 พันล้านหยวน ตามรายงานของสื่อที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐ ประมาณ 80% ของกองทุนดังกล่าวมาจากกองทุนอุตสาหกรรมของรัฐบาลท้องถิ่นในซูโจว เซียะเหมิน และเมืองอื่นๆ มีรายงานว่ากองทุนเกือบทั้งหมด 29 กองทุนเกี่ยวข้องกับทุนของรัฐในท้องถิ่นและกระจายไปทั่วมากกว่า 10 เมือง

ในเดือนนี้สมาคมบริหารสินทรัพย์ของจีนได้เรียกร้องให้มีการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมเมื่อกองทุนลงทุนมากกว่า 90% ของสินทรัพย์ในกองทุนเดียว สะท้อนให้เห็นถึงการแผ่ขยายของชั้นทางการเงิน

โครงสร้างนี้สะท้อนให้เห็นว่าจีนให้ทุนสนับสนุนยุทธศาสตร์อุตสาหกรรมอย่างไร

หน่วยงานท้องถิ่นได้รับการสนับสนุนให้ใช้กองทุนแนะนำในฐานะ “ทุนผู้ป่วย” ซึ่งสนับสนุนสตาร์ทอัพในขอบเขตอันยาวนานและสาขาเทคโนโลยีที่ไม่แน่นอน และให้เวลาพวกเขาเติบโต แต่พวกเขาย่อมเชิญบริษัทต่างๆ ให้ไล่ล่าเงินทุนโดยแต่งตัวให้สอดคล้องกับลำดับความสำคัญของรัฐบาล Tilly Zhang นักวิเคราะห์นโยบายอุตสาหกรรมของ Gavekal Dragonomics กล่าว

ในขณะที่ช่องทางของสหรัฐฯ สนับสนุนบริษัทเทคโนโลยีทางอ้อมผ่านการจัดซื้อจัดจ้าง เงินช่วยเหลือ และการลดหย่อนภาษี รัฐบาลจีนในทุกระดับก็ถือหุ้นโดยตรง โดยนำเงินสาธารณะมาเป็นตัวถ่วงสำหรับความเสี่ยงในการประเมินมูลค่า ความเสี่ยงในการออก และการเปิดโปงการกำกับดูแล

นั่นยังเพิ่มแรงกดดันให้บริษัทต่างๆ ส่งมอบ แม้จะอยู่ในกิจการที่มีความเสี่ยง และเงินทุนส่วนใหญ่มาจากกองทุนที่รัฐเชื่อมโยงกับเทคโนโลยี เนื่องจากเป็นประโยชน์ทางการเมือง ไม่ใช่เพราะพวกเขามีความรู้ทางเทคนิคหรือประสบการณ์การลงทุนมาสนับสนุน

รัฐบาลท้องถิ่นมัก “ไม่เป็นมืออาชีพพอที่จะแยกแยะระหว่างหน่วยงานที่น่าเชื่อถือกับหน่วยงานที่ฉวยโอกาส” จางกล่าว โดยชี้ไปที่กรณีในปี 2021 ที่โครงการเซมิคอนดักเตอร์ที่สร้างความเสียหายในหวู่ฮั่นทำให้รัฐบาลต้องสูญเสียเงินประมาณ 15 พันล้านหยวน

การวิจัยโดย Rhodium Group พบว่ารัฐบาลจีนในท้องถิ่นสร้างกองทุนดังกล่าวหลายพันกองทุนในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งมักจะก่อให้เกิดการลงทุนที่ซ้ำซ้อนและสิ้นเปลืองเงินทุน ภายในสิ้นปี 2568 จีนได้จัดตั้งกองทุนแนะนำของรัฐบาลมากกว่า 2,100 กองทุน โดยมีเงินทุนเป้าหมายมากกว่า 11 ล้านล้านหยวน ตามตัวเลขอย่างเป็นทางการ

“สิงคโปร์มีเทมาเส็ก ในประเทศจีน รัฐบาลทุกระดับมีเทมาเส็กเป็นของตัวเอง” บ็อบ เฉิน ผู้ลงทุนในกองทุนสกุลเงินหยวนในเซี่ยงไฮ้ โดยอ้างถึงกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของสิงคโปร์ กล่าว

แนวทางใหม่ของสภาแห่งรัฐมุ่งเป้าไปที่โมเดลดังกล่าว โดยเรียกร้องให้ “ควบคุมการจัดตั้งกองทุนรวมที่ลงทุนของรัฐบาลใหม่อย่างเข้มงวด” และห้ามเทศมณฑลและเขตจากการจัดตั้งกองทุนใหม่โดยไม่ได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลระดับสูงกว่า

กฎเกณฑ์ดังกล่าวดึงการกำกับดูแลขึ้นไปในระดับเมืองและระดับจังหวัด เฉินกล่าว

รูปแบบการลงทุนในหุ้นของรัฐมีข้อบกพร่องทั้งหมด ทำให้เกิดชัยชนะและเป็นรากฐานของการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของแชมป์เทคโนโลยีของจีนบางราย การลงทุนในช่วงต้นของมณฑลเหอเฟยในผู้ผลิต EV Nio และผู้ผลิตชิป CXMT ทำให้เมืองนี้กลายเป็นเด็กโปสเตอร์สำหรับการลงทุนร่วมลงทุนของรัฐบาล

เมืองเล็ก ๆ ที่พลาดเซมิคอนดักเตอร์และคลื่น AI หลักกำลังตามล่าหาสิ่งที่ดีที่สุดรองลงมา Chen กล่าว

“พวกเขากระตือรือร้นที่จะพัฒนาบริษัทที่ดี แต่ไม่อยู่ในฐานะที่จะชนะโครงการเทคโนโลยีฮาร์ดเชิงยุทธศาสตร์ระดับชาติ เช่น ชิป” เขากล่าว “ดังนั้น พวกเขาจึงมองหาหัวข้อย่อยด้านเทคโนโลยีสำหรับผู้บริโภค Dreame มอบสิ่งที่พวกเขาต้องการอย่างแท้จริง”

หยวน หยวน อัง ศาสตราจารย์ด้านเศรษฐศาสตร์การเมืองที่มหาวิทยาลัยจอห์น ฮอปกินส์ กล่าวถึงการขับเคลื่อนนวัตกรรมของจีนว่าเป็นแนวทาง “สเปรย์และอธิษฐาน” ที่ให้ผลผลิตมหาศาลแต่มีอัตราความล้มเหลวสูง” และตัดสินจากประสิทธิภาพน้อยกว่าการพิจารณาว่าจีนสร้างแชมป์ตัวจริงเพียงไม่กี่คนหรือไม่

เรื่องราวใน Dreame สอดคล้องกับ “ขั้นตอนที่เกิดซ้ำในวงจรนโยบายที่คุ้นเคย นั่นคือ ระดมกำลังไปสู่ลำดับความสำคัญระดับชาติ อดทนต่อการเล่นเกมเป้าหมายและของเสีย แล้วแก้ไขให้ถูกต้อง” เธอกล่าว

ขณะที่ปักกิ่งกระชับอำนาจ รัฐบาลระดับล่างจะรู้สึกถึงแรงกดดันก่อน

หากการลงทุนในตราสารทุนถูกลดทอนลงในระดับเทศมณฑล “จะไม่เหลือช่องทางอื่นอีกมากมายสำหรับรัฐบาลท้องถิ่นในการขับเคลื่อนการลงทุน” เฉินกล่าว