พันธบัตรบีบรัดถนนสายหลักขณะที่วอลล์สตรีทรอวอร์ช — บทวิเคราะห์

มีบางอย่างที่บ่งบอกว่าเงินอันชาญฉลาดใน Wall Street เริ่มคิดเกี่ยวกับลัทธิสังคมนิยมได้อย่างไร คุณธรรมของเรื่องนี้ไม่ได้เกี่ยวกับลัทธิสังคมนิยมจริงๆ แต่เกี่ยวกับความเจ็บปวดที่แท้จริงสำหรับครัวเรือนอเมริกันจากตลาดตราสารหนี้หากนายทุนที่รับผิดชอบจริงๆ ไม่ลงมือกระทำร่วมกัน

แนวคิดก็คือว่านักสังคมนิยมกำลังมีจำนวนเพิ่มขึ้น แต่ปัญหาจะได้รับการแก้ไขด้วยตนเอง เนื่องจากหนี้ของประเทศมีมหาศาลจนจะบังคับให้ใครก็ตามที่อยู่ด้านบนต้องจัดการกับมัน

“นักสังคมนิยมประชาธิปไตยที่ได้รับแรงบันดาลใจจากความเกลียดชังความไม่เท่าเทียม อาจตั้งใจมากพอที่จะเดิมพันอาชีพทางการเมืองของเขาหรือเธอกับแนวคิดที่ว่าในที่สุดอเมริกาก็สามารถทนกับการขึ้นภาษีได้” Matt Gertken และ Yushu Ma นักวิเคราะห์จากบริษัทวิจัย BCA เขียนในบันทึกของลูกค้าล่าสุด

ไม่ว่าจะเป็นเรื่องจริงเกี่ยวกับลัทธิสังคมนิยมหรือไม่ — ใครจะรู้?

แต่ตลาดตราสารหนี้กำลังกลายเป็นตัวตรวจสอบความเป็นอยู่ของชาวอเมริกัน โดยมีนายทุนเป็นผู้ควบคุมอย่างมั่นคง การขายออกในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาเกิดจากเหตุการณ์ที่โชคร้ายมาบรรจบกัน และอาจเกิดขึ้นโดยไม่ได้ตั้งใจโดยประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ Kevin Warsh นั่นชี้ให้เห็นถึงข้อสรุปว่าความเจ็บปวดสำหรับถนนสายหลักมีแนวโน้มที่จะยังคงรุนแรงต่อไปในอนาคตอันใกล้นี้ แม้ว่าวอลล์สตรีทจะยังคงประสบความสำเร็จก็ตาม

ผู้ค้าพันธบัตรใช้เวลาช่วงฤดูร้อนในการขายหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันอย่างมาก เส้นกราฟระยะสั้นมีแนวโน้มที่จะเป็นไปตามอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ ในขณะที่เส้นกราฟระยะยาวสะท้อนถึงการเดิมพันการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ และในขณะที่ Fed ไม่ได้เคลื่อนไหวภายใต้ Warsh แต่มุมมองของตลาดเกี่ยวกับจุดสิ้นสุดระยะยาวกลับสับสนมากขึ้นในช่วงนี้

การแพร่กระจายระหว่าง 2 ปี และ 10 ปี กระทรวงการคลังเติบโตขึ้นเกือบ 29 จุดนับตั้งแต่วันที่ 24 มิถุนายน ตามข้อมูล FactSet ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงเวลาสั้น ๆ (จุดพื้นฐานหนึ่งจุดเท่ากับ 0.01%) ซึ่งได้รับแรงหนุนหลักจากการเพิ่มขึ้นในช่วง 10 ปีที่ซื้อขายสูงกว่า 4.7% ในวันอังคาร

อัตราผลตอบแทนเกือบ 5% มีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้เกิดความกังวลในวอลล์สตรีท เนื่องจากช่วยให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนทางเลือกที่แข็งแกร่งและไร้ความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม การขายออกจะต้องลึกเพื่อรีเซ็ตผู้ชนะและผู้แพ้ของเศรษฐกิจ ที่ เอสแอนด์พี 500 ได้คืนผลตอบแทนสะสม 77% ในช่วงสามปีที่ผ่านมาตามข้อมูล FactSet การถือครองหุ้นกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มคนอเมริกันที่ร่ำรวยที่สุด

ในขณะเดียวกันอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังกำลังลากไปตามถนนสายหลัก หนี้ผู้บริโภคจำนวนมากได้รับอิทธิพลอย่างมากจากอัตราผลตอบแทน 10 ปี ซึ่งรวมถึงการจำนองด้วย การจำนอง 30 ปีจะทำให้ผู้ซื้อทั่วไปเสียค่าใช้จ่าย 6.75%

ผู้ซื้อบ้านที่หงุดหงิดที่ต้องการทราบว่าเหตุใดการซื้อบ้านจึงเป็นเรื่องยากจะไม่พบคำตอบง่ายๆ

ปัจจัยที่ชัดเจนที่สุดสำหรับการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรคือสงครามอิหร่าน น้ำมันกำลังไหลออกจากตะวันออกกลางเท่านั้น และโรงกลั่นของสหรัฐฯ กำลังดำเนินการใกล้กำลังการผลิตสูงสุด ข้อมูล AAA ราคาน้ำมันดีเซลหนึ่งแกลลอนมีราคา 5.46 ดอลลาร์ในวันอังคาร เพิ่มขึ้น 48% จากปีที่แล้ว

เพิ่มสิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นความต้องการหนี้ที่ไม่เพียงพอของบริษัทเทคโนโลยีเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานอื่นๆ สำหรับปัญญาประดิษฐ์ ที่แข่งขันกับพันธบัตรรัฐบาลเพื่อผลประโยชน์ของนักลงทุน

ปัญหาคอขวดในห่วงโซ่อุปทานสำหรับชิปและระบบโครงข่ายไฟฟ้าที่เก่าแก่ ส่งผลให้ราคาพุ่งสูงขึ้น เทคโนโลยีที่มีส่วนช่วยชะลออัตราเงินเฟ้อมานานหลายทศวรรษ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมากลับกลายเป็นการขึ้นราคาโดยรวม

การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของนักลงทุนที่วัดโดยจุดคุ้มทุนในช่วง 5 ปีนั้นค่อนข้างคงที่ ตามข้อมูลของ LSEG นั่นคือการรักษาพื้นภายใต้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว

นักเศรษฐศาสตร์สามารถโต้เถียงเกี่ยวกับวิธีการชั่งน้ำหนักปัจจัยเหล่านี้และปัจจัยอื่นๆ แต่การชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนถึงสิ่งที่กระตุ้นให้เกิดการขายหุ้นนั้น “พลาดประเด็นในความคิดของฉัน” โรบิน บรู๊คส์ นักวิจัยอาวุโสด้านการศึกษาเศรษฐศาสตร์ของสถาบัน Brookings Institution เขียนในจดหมายข่าวเมื่อวันอังคาร

“เมื่อคุณมีหนี้สินจำนวนมากและมีการขาดดุลงบประมาณจำนวนมากอย่างไม่ยั่งยืน คุณจะเสี่ยงอย่างยิ่งต่อการเปลี่ยนแปลงครั้งเก่าๆ ที่เกิดขึ้น มันไม่ได้เกี่ยวกับความตกใจ แต่กลับกลายเป็นความยุ่งเหยิงที่เรากำลังสร้างต่อนโยบายการคลังในระดับโลก” บรูคส์เขียน

เขากำลังมองหาตลาดโลก แต่ก็มีข้อโต้แย้งเล็กน้อยว่าสหรัฐฯ กำลังยุ่งวุ่นวาย

การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 6.4% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ โดยอ้างอิงจากการประมาณการล่าสุดของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาว่า การขาดดุลจะสูงถึง 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณจนถึงเดือนกันยายน

ฝ่ายบริหารของทรัมป์กล่าวว่าการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นบางส่วนเกิดจากความจำเป็นทางทหารเพียงครั้งเดียวในสงครามอิหร่าน และครัวเรือนที่มีรายได้น้อยได้เห็นการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ไม่มีแผนที่ชัดเจนในการลดการขาดดุล

Warsh ประธานเฟดคนใหม่ ได้แสดงความเห็นอกเห็นใจต่อชาวอเมริกันทั่วไปที่ได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง มุมมองของเขาคือเงื่อนไขทางการเงินมีข้อจำกัดบนถนนสายหลัก — โดยเฉพาะในที่อยู่อาศัย — แต่เห็นได้ชัดว่าหลวมในวอลล์สตรีท

คำถามก็คือว่า Warsh จะทำอะไรเกี่ยวกับเรื่องนี้หรือไม่

Warsh ในเดือนกรกฎาคมดูเหมือนจะยินดีกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น โดยสังเกตว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรได้เพิ่มขึ้นในแง่ที่แท้จริงและเป็นนัย ในขณะที่เฟดยังคงรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ “ในระดับหนึ่ง เราไม่ได้ทำอะไรมากใน 42 วัน ตลาดได้ทำไปไม่น้อย” Warsh กล่าว

ดูเหมือนว่าการยอมรับอัตราที่สูงขึ้นของ Warsh กระตุ้นให้ผู้ค้าผลักดันอัตราให้สูงขึ้นต่อไป

นอกจากนี้เขายังแย้งว่าเฟดช่วยคั้นน้ำวอลล์สตรีทด้วยการเพิ่มคลังสมบัติและหลักทรัพย์จำนองมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ในงบดุลในช่วงหลายปีนับตั้งแต่เกิดวิกฤติการเงิน แต่เขายังไม่ได้โน้มน้าวให้ Fed ที่เหลือดำเนินการกลับรายการดังกล่าว และในระยะสั้น การลดสัดส่วนการถือครองงบดุลของ Fed จะสร้างแรงกดดันต่อคลังและการจำนองระยะยาวมากขึ้น

หากเขาเลือก Warsh จะมีโอกาสที่จะผลักดันตลาดไปในทิศทางใหม่ เมื่อเขาขึ้นเวทีในการประชุมธนาคารกลางที่มีการจับตาดูอย่างใกล้ชิดในเมืองแจ็กสันโฮล รัฐไวโอมิง เมื่อวันที่ 28 สิงหาคม เขามีแนวโน้มที่จะพูดคุยเกี่ยวกับสถานะของเศรษฐกิจ และวิธีที่เขามองความสัมพันธ์ระหว่างตลาดตราสารหนี้กับเฟด ความคิดเห็นของเขาเกี่ยวกับงบดุลอาจต้องรอจนกว่าหน่วยงานเฉพาะกิจของ Fed ในประเด็นดังกล่าวจะรายงานกลับมาในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

มุมมองของ Warsh เกี่ยวกับ Jackson Hole อาจช่วยยับยั้งการขายหุ้นในตลาดตราสารหนี้และบรรเทาความเจ็บปวดบนถนนสายหลัก แต่คำพูดเดียวสามารถทำอะไรได้มากมาย และเฟดก็ไม่สามารถทำอะไรได้โดยตรงเกี่ยวกับความสมดุลของการใช้จ่ายและรายได้ของรัฐบาล

แน่นอนว่านั่นคือสาเหตุที่ Wall Street คิดล่วงหน้า เมื่อถึงจุดหนึ่ง การขายพันธบัตรน่าจะถึงจุดที่ราคาน่าดึงดูดจนนักลงทุนจะเข้ามาซื้ออีกครั้ง เมื่อผู้ซื้อกลับมา Yield จะลดลง ตลาดได้ผ่านวงจรนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยอัตราผลตอบแทน 10 ปีขยับขึ้นไปที่ 5% คุกคามหุ้น และจากนั้นก็ร่วงลงอีกครั้ง

วงจรนั้นอาจไม่ทำให้เกิดวิกฤตทางการเงิน แต่หากไม่คลี่คลายลง ก็แทบจะกระตุ้นให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเมืองที่ดำเนินไปอย่างช้าๆ อย่างต่อเนื่อง

ถ้านายทุนไม่ยึดช่วงเวลาของตนไว้ พวกสังคมนิยมก็จะยึดไว้