Rate Spark: ส่วนหน้านิ่งแต่ยังมีอะไรเกิดขึ้นอีกมาก

ในสหรัฐอเมริกา เรื่องราวที่เปิดเผยครั้งใหญ่ล้อมรอบการเคลื่อนไหวด้วยอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่ยาวขึ้น อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีมีแนวโน้มไปในทิศทางที่ 4.5% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีจะยืดออกไปต่ำกว่า 4% การลดลงลดลงได้รับความช่วยเหลือจากค่าสว็อปสว็อปที่กระชับขึ้นพร้อมกันประมาณ 10bp ในช่วงหกสัปดาห์ที่ผ่านมา ในใจของเรา นี่เป็นภาพสะท้อนของผลลัพธ์การขาดดุลทางการคลังในปี 2568 ซึ่งต่ำกว่าปี 2567 แม้ว่าจะเป็นเพียงส่วนเล็กๆ เท่านั้นก็ตาม ซึ่งช่วยลดความยุ่งยากในการสร้างการบรรยายเรื่องอุปทาน แม้ว่าระดับสัมบูรณ์ของอุปทานจะยังคงสูงขึ้นมากก็ตาม ขณะนี้การออกตั๋วเงินอยู่ที่ 21% ของหนี้ในความต้องการของตลาด ซึ่งถือว่าสูง และยังช่วยรักษาแรงกดดันด้านอุปทานให้ห่างจากเส้นคูปองระยะยาวอีกด้วย

นอกจากนี้ยังมีการซื้อขายที่คาดการณ์ไว้ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังในการคลายตัวของอัตราส่วนสภาพคล่องเสริมสำหรับธนาคารขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ เราได้กล่าวถึงเรื่องนี้ไว้ที่นี่ โดยแสดงให้เห็นว่าสามารถเกลี้ยกล่อมการซื้อคลังได้มากขึ้นได้อย่างไร นอกจากนี้ยังสามารถเพิ่มสภาพคล่องในการซื้อคืนได้อีกด้วย จำเป็นเนื่องจาก SOFR ยังคงซื้อขายโดยมีส่วนลดอัตราอยู่ เราไม่ได้มองว่าสิ่งนี้สะท้อนถึงการขาดแคลนทุนสำรอง เนื่องจากเรามองว่าปริมาณสำรองมีความสมดุลในวงกว้างในขณะนี้ แต่เป็นตลาดที่สามารถมีส่วนร่วมได้มากกว่า ในส่วนขอบนั้น เฟดยังคงมีส่วนร่วมในการเข้มงวดเชิงปริมาณเล็กน้อย แต่มีแนวโน้มที่จะยุติเรื่องนี้ลงอย่างสมบูรณ์เท่าที่กระทรวงการคลังที่เกี่ยวข้อง

สรุป ง่ายกว่าสำหรับกระทรวงการคลังมากกว่า Repo ในการคาดการณ์การปรับ SLR อย่างไรก็ตาม เราไม่สามารถเพิกเฉยต่อการอ่านค่าเงินเฟ้อที่เราจะได้รับในสัปดาห์นี้ และความน่าจะเป็นที่จะเพิ่มขึ้นอีกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า คำถามใหญ่ยังคงอยู่ – SOFR 10 ปีสามารถนั่งอยู่ที่นั่นที่ 3.5% หากแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อขึ้นไปที่ระดับเดียวกัน สำหรับตอนนี้ 10 ปียังไม่แสดงความกังวลมากเกินไป แต่นั่นสามารถเปลี่ยนแปลงได้