Orcel จาก UniCredit ยังสามารถเสนอราคาให้อ่อนหวานและรุก M&A สองเท่าได้

Andrea Orcel จาก UniCredit แบ่งระหว่างการเกี้ยวพาราสีสองครั้ง ยังคงมีช่องว่างในการเสนอราคา Banco BPM ของอิตาลีให้หวานขึ้น นักวิเคราะห์กล่าว ในขณะที่ความวุ่นวายทางการเมืองขัดขวางข้อตกลงกับเยอรมนี คอมเมิร์ซแบงก์–

ครั้งหนึ่งเคยเป็นสถาปนิกคนสำคัญในการเทคโอเวอร์ที่ก่อให้เกิดข้อขัดแย้งในปี 2550 และต่อมาธนาคาร ABN Amro ของเนเธอร์แลนด์ก็แตกสลายออกไป Orcel ได้กลับมาทบทวนความทะเยอทะยานของเขาในการรวมกิจการข้ามพรมแดนด้วยการประกาศสร้างสัดส่วนการถือหุ้นใน Commerzbank เมื่อเดือนกันยายน จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ กรณีหลังนี้ตกเป็นประเด็นของการเก็งกำไรในฐานะพันธมิตรที่มีศักยภาพในการควบรวมกิจการกับ Deutsche Bank ซึ่งเป็นผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุดของเยอรมนี

ท่ามกลางการต่อต้านจากรัฐบาลเยอรมัน และความปั่นป่วนในกลุ่มรัฐบาลผสมของนายกรัฐมนตรีโอลาฟ ชอลซ์ UniCredit ก็หันมาจับตาดู Banco BPM เมื่อเดือนที่แล้ว ด้วยข้อเสนอมูลค่า 1 หมื่นล้านยูโร (10.5 พันล้านดอลลาร์) ที่เพื่อนร่วมงานชาวอิตาลีกล่าวว่ามีการส่งมอบใน “เงื่อนไขที่ผิดปกติ” และไม่สะท้อนความสามารถในการทำกำไรและศักยภาพในการเติบโต

ระหว่างทาง ออร์เซลขมวดคิ้วจากฝ่ายบริหารของอิตาลี โดยรัฐมนตรีกระทรวงเศรษฐกิจ จิอันคาร์โล จิออร์เก็ตติ เตือนว่า “วิธีที่ปลอดภัยที่สุดในการแพ้สงครามคือการมีส่วนร่วมในสองแนวหน้า” ตามรายงานของสำนักข่าวอันซาของอิตาลี

นักวิเคราะห์กล่าวว่า UniCredit ที่ถูกปฏิเสธ ซึ่งมีอัตราส่วน CET1 ซึ่งสะท้อนถึงความแข็งแกร่งทางการเงินและความยืดหยุ่นของธนาคาร ยืนอยู่เหนือ 16% ในช่วงสามไตรมาสแรกของปีนี้ ยังคงสามารถปรับปรุงการเสนอราคาในประเทศได้

“มีขอบเขตในการเพิ่ม [Banco BPM] ข้อเสนอ” โยฮันน์ ชอลต์ซ นักวิเคราะห์หุ้นอาวุโสและมอร์นิ่งสตาร์กล่าวกับ CNBC

อย่างไรก็ตาม เขาเตือนถึงพื้นที่ “จำกัด” ที่จะทำเช่นนั้น “คิดให้มากกว่า 10% [increase]คุณอาจจะลดกำไรของผู้ถือหุ้นลง”

ข้อเสนอเริ่มต้นของ UniCredit มีไว้สำหรับข้อตกลงหุ้นทั้งหมดที่จะรวมผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุดของอิตาลีสองรายเข้าด้วยกัน แต่เสนอเพียง 6.657 ยูโรต่อหุ้น

ทั้ง Scholtz และ Filippo Alloatti นักวิเคราะห์สินเชื่ออาวุโสของ Federated Hermes กล่าวว่า UniCredit สามารถทำให้ข้อเสนอนี้หวานขึ้นได้โดยการกำหนดองค์ประกอบเงินสด

“จำไว้ว่า นั่นเป็นความพยายามครั้งที่สองจากออร์เซลที่จะซื้อ [Banco] BPM … ฉันไม่คิดว่าจะมีความพยายามครั้งที่สาม ฉันคิดว่าทั้งสองปิด [the deal] ตอนนี้หรือบางทีเขาอาจจะเดิน ดังนั้นผมจึงเชื่อว่าองค์ประกอบเงินสดอาจอยู่บนโต๊ะ” Alloatti กล่าวกับ CNBC เมื่อเดือนที่แล้ว Orcel ระบุว่า Banco BPM เป็น “เป้าหมายทางประวัติศาสตร์” ซึ่งกระตุ้นให้เกิดรายงานของสื่อที่ลุกเป็นไฟว่า UniCredit เคยแสวงหาสหภาพภายในประเทศในปี 2022

เวทีอิตาลีเตรียมพร้อมสำหรับกิจกรรม M&A เมื่อต้นเดือนที่แล้ว หลังจากที่ Banco BPM เข้าถือหุ้น 5% ใน Monte dei Paschi ซึ่งเป็นผู้ให้กู้ที่เก่าแก่ที่สุดในโลกและเป็นเป้าหมายการเทคโอเวอร์ในอดีตของ UniCredit จนกระทั่งการเจรจาพังทลายลงในปี 2564 เมื่อโรมพยายามลดสัดส่วนการถือหุ้น ในธนาคารที่ได้รับการประกันตัว

Scholtz ตั้งข้อสังเกตอย่างมีวิจารณญาณว่าข้อเสนอของ UniCredit “วาง” [Banco] BPM เข้าสู่ตำแหน่งที่ยากลำบาก” ทำให้เกิดกฎนิ่งเฉยที่ขัดขวางการดำเนินการใด ๆ ที่อาจขัดขวางการเสนอราคาโดยไม่ได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้น และอาจขัดขวางความทะเยอทะยานต้นเดือนพฤศจิกายนของ Banco BPM เองในการได้รับการควบคุมของผู้จัดการกองทุน Anima Holding ซึ่งยังเป็นเจ้าของ 4 % สัดส่วนการถือหุ้นใน Monte dei Paschi

การรุกแบบรวมบัญชีอาจเป็นการป้องกันที่ดีที่สุดของ UniCredit ในสภาพแวดล้อมของการลดอัตราดอกเบี้ย

“การปรับโครงสร้างใหม่เป็นระยะเวลาหลายปี การลดความเสี่ยงในงบดุล และความสามารถในการดูดซับผลขาดทุนที่ดีขึ้นอย่างมาก” ได้ผลักดันให้ UniCredit ไปสู่อันดับเครดิตระยะยาวที่ BBB+ จาก Fitch Ratings ในเดือนตุลาคม ซึ่งสูงกว่าอันดับความน่าเชื่อถือของพันธบัตรรัฐบาลของอิตาลี

แต่ขณะนี้ผู้ให้กู้ต้องต่อสู้กับสภาพแวดล้อมของการผ่อนปรนนโยบายการเงิน โดยที่ “มีความเสี่ยงมากขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากการมีอยู่ที่ค่อนข้างจำกัดในด้านการจัดการสินทรัพย์และการประกันผ่านธนาคาร” Alessandro Boratti นักวิเคราะห์จาก Scope Ratings เขียนเมื่อเดือนที่แล้ว

โอกาสในการเทคโอเวอร์ทั้งสองจะป้องกันความเสี่ยงบางส่วน สหภาพ Commerzbank ในเยอรมนี ซึ่ง UniCredit ดำเนินการผ่านแผนก HypoVereinsbank สามารถสร้างการทำงานร่วมกันในตลาดทุน ที่ปรึกษา การชำระเงิน และกิจกรรมการเงินเพื่อการค้า นักวิเคราะห์ของ JPMorgan ส่งสัญญาณในบันทึกประจำเดือนพฤศจิกายน พวกเขาเสริมว่าสหภาพดังกล่าวจะสร้างข้อได้เปรียบ “จำกัด” ในการระดมทุน เนื่องจากสเปรดของธนาคารทั้งสองมีการซื้อขายกันอย่างใกล้ชิดอยู่แล้ว

Scholtz กล่าวว่า Banco BPM ตั้งอยู่ใกล้บ้านมากขึ้น นำเสนอจุดแข็งเสริมในการจัดการสินทรัพย์ Alloatti กล่าวว่าการดูดซับเพื่อนในประเทศยังเป็นหนึ่งในทางเลือกเดียวของผู้ให้กู้ชาวอิตาลีที่เหลืออยู่ในการรับบทบาทผู้นำบนเวทีบ้าน

“มีไม่มากจริงๆ ที่พวกเขาสามารถซื้อในอิตาลีเพื่อลดช่องว่างได้ [Italy’s largest bank] อินเทซ่า– อาจเป็น Banco BPM … นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมพวกเขาถึงมองมันในอดีต” Alloatti กล่าว “Banco BPM เป็นธนาคารเดียวที่พวกเขาสามารถซื้อเพื่อเข้าใกล้ Intesa ได้บ้าง” ปัจจุบัน Intesa Sanpaolo เป็นธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของอิตาลีเมื่อพิจารณาจากสินทรัพย์รวม

เมื่อเข้าใกล้ Banco BPM นักวิเคราะห์ KBW Hugo Cruz บอกกับ CNBC ในความคิดเห็นทางอีเมล นอกจากนี้ยังมี “มูลค่าเพิ่ม” ในการส่งสัญญาณให้ผู้ถือหุ้นชาวเยอรมันทราบว่า UniCredit มีตัวเลือก M&A อื่น ๆ ให้เลือก อย่างไรก็ตามเขาเน้นย้ำว่าการเสนอราคาซื้อกิจการในประเทศมีแนวโน้มว่า “ส่วนใหญ่เป็นปฏิกิริยาตอบสนองต่อการเร่งกระบวนการรวมบัญชีในระบบธนาคารของอิตาลี” ซึ่งเกิดจากการเข้าซื้อกิจการของ Banco BPM ในดอกเบี้ย Monte dei Paschi

Orcel อาจต้องตัดสินใจระหว่างจะไปใหญ่ในต่างประเทศหรืออยู่บ้าน โดยนักวิเคราะห์ชี้ไปที่ต้นทุนการรวมระบบที่สูงและค่าเสียเวลาในการจัดการที่กว้างขวาง หาก UniCredit พยายามดูดซับเป้าหมายการเทคโอเวอร์ทั้งสองอย่าง

ท้ายที่สุดแล้ว ครูซแห่ง KBW กล่าวว่าผู้ให้กู้ชาวอิตาลี ซึ่งมีรอยบากอยู่ที่ 15^ไทย การเติบโตติดต่อกันเป็นไตรมาสในฤดูใบไม้ร่วงนี้ และได้เห็นราคาหุ้นเพิ่มขึ้นประมาณ 61% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน — สามารถเลือกยืนอยู่คนเดียวได้

“ฉันไม่คิดว่านาย Orcel จะต้องเข้าซื้อกิจการของธนาคาร เขาระบุไว้แล้วว่าการเข้าซื้อกิจการใดๆ จะต้องเพิ่มมูลค่าเมื่อเทียบกับ [UniCredit]กลยุทธ์แบบสแตนด์อโลนของ และหากไม่มีการเข้าซื้อกิจการ ธนาคารจะยังคงใช้กลยุทธ์เดิมซึ่งรวมถึงการกระจายทุนในระดับสูงสำหรับผู้ถือหุ้นแล้ว และกำหนดเป้าหมายการใช้เงินทุนส่วนเกินภายในสิ้นปี 2570” เขากล่าวโดยสังเกตว่าผู้ให้กู้ชาวอิตาลี งดเว้นการประมูลก่อนหน้านี้ “เนื่องจากยังอยู่ระหว่างการปรับโครงสร้างใหม่และไม่มีสกุลเงินที่ได้มา”

“เราหวังว่าพวกเขาจะมีวินัยในการเดินออกจากข้อตกลงทั้งสอง” หากพวกเขาไม่สร้างผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น Scholtz จาก Morningstar กล่าวเสริม