Monetary policy: new challenges

คำพูดโดย Philip R. Lane สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ที่ Barclays-CEPR นโยบายการเงินฟอรัม 2025

ลอนดอน 24 มิถุนายน 2568

เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ไม่ธรรมดาพุ่งสูงขึ้นในปี 2564-2565 ความท้าทายหลักที่เผชิญกับนโยบายการเงินคือการคืนเงินเฟ้อให้กับเป้าหมายในเวลาที่เหมาะสม^[1] ในแง่ของนโยบายอัตราดอกเบี้ยสิ่งนี้จำเป็นต้องมีวงจรการเดินป่าอย่างรวดเร็วตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2565 ถึงกันยายน 2566 ตามด้วยระยะ “ถือที่จุดสูงสุด” จากนั้นการพลิกกลับอย่างค่อยเป็นค่อยไปของท่าทางที่เข้มงวดเริ่มต้นในเดือนมิถุนายน 2567^[2] ความค่อยเป็นค่อยไปในระยะการผ่อนคลายสะท้อนความไม่แน่นอนอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับความเร็วของกระบวนการ disinflation

ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพาดหัวอยู่ใกล้กับเป้าหมาย แต่อัตราเงินเฟ้อของบริการยังคงมีระยะทางในการเดินทางเพื่อให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อคงที่ที่เป้าหมายอย่างยั่งยืน ถึงกระนั้นก็ยังมีความคืบหน้าเพียงพอในการคืนอัตราเงินเฟ้อให้กับเป้าหมายเพื่อพิจารณาว่าความท้าทายด้านนโยบายการเงินนี้เสร็จสมบูรณ์เป็นส่วนใหญ่ การประเมินนี้ได้รับการเสริมด้วยหลักฐานสะสมว่าบริการที่เหลืออยู่ในการติดตาม: ประการแรกข้อผิดพลาดในการฉายภาพสำหรับอัตราเงินเฟ้อรวมถึงส่วนประกอบย่อยของบริการมีขนาดค่อนข้างเล็กในระหว่างกระบวนการ disinflation; ประการที่สองทั้งข้อมูลตัวติดตามค่าจ้างและตัวชี้วัดการสำรวจชี้ให้เห็นว่าการชะลอตัวของการเติบโตของค่าจ้างเพิ่มเติมสามารถคาดหวังได้ทั้งในปี 2025 และ 2026 ซึ่งช่วยอำนวยความสะดวกในการลดลงของอัตราเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตามความท้าทาย disinflation นี้ได้รับการแทนที่ด้วยชุดใหม่ของความท้าทายและผู้กำหนดนโยบายการเงินต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่าเป้าหมายเงินเฟ้อระยะกลางได้รับการคุ้มครองในสภาพแวดล้อมที่ผันผวนซึ่งในปัจจัยอื่น ๆ มีความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับอนาคตของระบบการค้าระหว่างประเทศที่ยืนยาว^[3] ความไม่แน่นอนนี้ครอบคลุมเกินกว่าการสอบเทียบระบบภาษีใหม่และรวมถึงความเป็นไปได้ของชุดอุปสรรคที่ไม่ใช่ภาษีที่กว้างขึ้นการรวมนโยบายเศรษฐกิจและนโยบายความปลอดภัยที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น นอกเหนือจากความไม่แน่นอนของนโยบายความตึงเครียดทางการเมืองเช่นสงครามที่ไม่ยุติธรรมของรัสเซียกับยูเครนและความขัดแย้งที่น่าเศร้าในตะวันออกกลางยังคงเป็นแหล่งสำคัญของความไม่แน่นอน สะท้อนให้เห็นถึงการพัฒนาเหล่านี้เราได้เห็นความผันผวนของราคาพลังงานในปีนี้และการกำหนดค่าเงินจำนวนมาก นอกจากนี้ยังมีความผันผวนของตลาดการเงินอย่างมาก

ในเวลาเดียวกัน (และส่วนใหญ่เป็นปฏิกิริยาภายนอกต่อภูมิทัศน์ความปลอดภัยที่เปลี่ยนแปลงไป) แนวโน้มการคลังสำหรับพื้นที่ยูโรได้เปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าโดยการขาดดุลการคลังโดยรวม ผลกระทบระยะสั้นและระยะกลางสำหรับผลผลิตและอัตราเงินเฟ้อของการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงสีเขียวการเพิ่มการใช้งานทางธุรกิจที่เพิ่มขึ้นของแอพพลิเคชั่นปัญญาประดิษฐ์และการเปลี่ยนแปลงทั่วโลกในข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบก็มีความไม่แน่นอนอย่างมาก

โดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใต้เงื่อนไขปัจจุบันของความไม่แน่นอนสูงจำเป็นต้องอยู่กับข้อมูลและใช้วิธีการประชุมโดยการประชุมในการตัดสินใจนโยบายการเงินโดยไม่มีการกำหนดล่วงหน้าไปยังเส้นทางอัตราในอนาคตใด ๆ นอกเหนือจากการสังเกตว่ากิจกรรมและเงินเฟ้อมีพฤติกรรมจริงอย่างไรการพึ่งพาข้อมูลยังขยายไปถึงข้อมูลที่เข้ามาในการตั้งค่านโยบายนอกโดเมนการเงินเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในระบอบนโยบายระหว่างประเทศและในประเทศมีความเกี่ยวข้องอย่างมากกับการเปลี่ยนแปลงอัตราเงินเฟ้อในอนาคต ในสภาพแวดล้อมนี้งานหลักสำหรับผู้กำหนดนโยบายการเงินคือการตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเบี่ยงเบนชั่วคราวจากเป้าหมายไม่ได้เปลี่ยนเป็นการเบี่ยงเบนระยะยาว

การปฐมนิเทศนี้อธิบายการตัดสินใจของเราในเดือนมิถุนายนที่จะลดอัตราลง 25 คะแนนพื้นฐาน การคาดการณ์ในเดือนมิถุนายนได้รับการกำหนดไว้บนเส้นทางอัตราซึ่งรวมถึงการลดอัตราการฝากเงิน (DFR) ในไตรมาสที่สี่ของการจำลองเชิงนโยบายและการจำลองนโยบายการตอบกลับนโยบายการเงินที่ระบุว่ามีความเหมาะสมภายใต้พื้นฐานและยังมีการตัดสินใจที่แข็งแกร่ง ด้วยการสนับสนุนแรงกดดันด้านราคาที่จำเป็นในการสร้างอัตราเงินเฟ้อที่สอดคล้องกับเป้าหมายในระยะกลางการตัดนี้จะช่วยให้มั่นใจได้ว่าการเบี่ยงเบนเงินเฟ้อเชิงลบที่คาดการณ์ไว้ในอีกสิบแปดเดือนข้างหน้ายังคงชั่วคราวและไม่เปลี่ยนเป็นค่าเบี่ยงเบนระยะยาวจากเป้าหมาย การตัดนี้ยังป้องกันความไม่แน่นอนใด ๆ เกี่ยวกับฟังก์ชั่นปฏิกิริยาของเราโดยแสดงให้เห็นว่าเรามุ่งมั่นที่จะตรวจสอบให้แน่ใจว่าเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายในระยะกลาง สิ่งนี้ช่วยในการหนุนความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อและหลีกเลี่ยงการกระชับสภาพทางการเงินที่ไม่แน่นอน

โดยเฉพาะอย่างยิ่งการสังเกตว่าความทนทานของการตัดสินใจได้รับการสนับสนุนโดยชุดของการจำลองนโยบายที่ดีที่สุดตามแบบจำลองที่ดำเนินการเกี่ยวกับการรวมกันของสถานการณ์การค้าที่กล่าวถึงในรายงานการคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ Eurosystem ในทางตรงกันข้ามการปล่อยให้ DFR ถูกระงับไว้ที่ 2.25 เปอร์เซ็นต์อาจทำให้เกิดการปรับเปลี่ยนเส้นโค้งไปข้างหน้าและการแก้ไขความคาดหวังเงินเฟ้อที่จะเสี่ยงต่อการสร้างเป้าหมายเงินเฟ้อที่เด่นชัดและยาวนานขึ้น ในทางกลับกันหากความเสี่ยงนี้เกิดขึ้นจะต้องมีปฏิกิริยาทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นในที่สุด

มองไปข้างหน้านโยบายการเงินของเราจะต้องคำนึงถึงไม่เพียง แต่เส้นทางที่เป็นไปได้มากที่สุด (พื้นฐาน) แต่ยังรวมถึงความเสี่ยงต่อกิจกรรมและเงินเฟ้อ ด้วยเหตุนี้จึงเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องสำรวจว่าเส้นทางอัตราทางเลือกนั้นมีความไวและการวิเคราะห์สถานการณ์ที่เป็นไปได้อย่างไรเพื่อให้แน่ใจว่าเราลดความเสี่ยงของการเบี่ยงเบนจากเป้าหมายระยะกลางของเรา