หน้าแรกECBMonetary policy and the disinflation process

Monetary policy and the disinflation process


สุนทรพจน์โดย Philip R. Lane สมาชิกของคณะกรรมการบริหารของ ECB ในการประชุม Banking & Payments Federation Ireland (BPFI) แห่งชาติ

ดับลิน 11 มิถุนายน 2567

ผมขอเริ่มต้นด้วยการเสนอความคิดเห็นเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ ก่อนที่จะหารือเกี่ยวกับการตัดสินใจของเราเมื่อสัปดาห์ที่แล้วที่จะลดอัตราดอกเบี้ยที่สำคัญของ ECB ลง 25 จุดพื้นฐาน[1] การคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคล่าสุดของพนักงาน Eurosystem คาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ร้อยละ 0.9 ในปี 2567, ร้อยละ 1.4 ในปี 2568 และร้อยละ 1.6 ในปี 2569 ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อคาดว่าจะเฉลี่ยร้อยละ 2.5 ในปี 2567, ร้อยละ 2.2 ในปี 2568 และร้อยละ 1.9 ในปี พ.ศ. 2569 เมื่อเทียบกับอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยต่อปีในปี 2565 และ 2566 ที่ร้อยละ 8.4 และ 5.4 ตามลำดับ อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างมากได้เกิดขึ้นแล้ว โดยตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดอยู่ที่ 2.6% ในเดือนพฤษภาคม สำหรับอัตราเงินเฟ้อที่ไม่รวมพลังงานและอาหาร (มักเรียกว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน) พนักงานคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะอยู่ที่ร้อยละ 2.8 ในปี 2567, ร้อยละ 2.2 ในปี 2568 และร้อยละ 2.0 ในปี 2569 เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ร้อยละ 3.9 และร้อยละ 4.9 ในปี 2565 และปี 2023 ตามลำดับ แนวโน้มในปี 2024-2026 ยังบ่งชี้ว่าภาวะเงินเฟ้อพื้นฐานจำนวนมากกำลังเกิดขึ้น ภารกิจปัจจุบันสำหรับนโยบายการเงินคือการทำให้มั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะค่อยๆ หายไป โดยอัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ในเวลาที่เหมาะสม และจะตกลงสู่ระดับนี้บนพื้นฐานที่ยั่งยืน

แทนที่จะให้การวิเคราะห์ปัจจัยทั้งหมดที่กำหนดการเปลี่ยนแปลงของเงินเฟ้ออย่างครบถ้วน ให้ฉันอภิปรายโดยย่อเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของค่าจ้าง ซึ่งมีบทบาทสำคัญอย่างยิ่งในขั้นตอนสุดท้ายของกระบวนการสลายเงินเฟ้อ[2] การเติบโตของค่าจ้างยังคงเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงหนุนหลักจากการปรับตัวอย่างต่อเนื่องตามอัตราเงินเฟ้อในอดีต อัตราการเติบโตของค่าตอบแทนต่อพนักงานเพิ่มขึ้นจากร้อยละ 4.9 ในไตรมาสที่สี่ของปี 2566 เป็นร้อยละ 5.0 ในไตรมาสแรก ซึ่งสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างตามการเจรจาที่เพิ่มขึ้นจากร้อยละ 4.5 ​​เป็นร้อยละ 4.7 การเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นในไตรมาสแรกนี้รวมถึงการชำระเงินครั้งเดียวจำนวนมากในภาครัฐของเยอรมนี[3] ในวงกว้างมากขึ้น การออกแบบการชำระค่าจ้างหลายปีบางส่วนระบุว่ามีการเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2567 (เพื่อชดเชยการขาดการปรับค่าจ้างก่อนหน้านี้สำหรับอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น) แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยมากในปี 2568 กลุ่มเครื่องมือติดตามค่าจ้างแบบคาดการณ์ล่วงหน้ายังส่งสัญญาณว่า การเปลี่ยนแปลงของค่าจ้างจะยังคงสูงขึ้นในปี 2567 แต่จะชะลอตัวลงในปี 2568 เครื่องมือติดตามค่าจ้างของ Indeed ลดลงเหลือ 3.4 เปอร์เซ็นต์ในเดือนเมษายน ในทำนองเดียวกัน บริษัทที่เข้าร่วมการสำรวจทางโทรศัพท์ขององค์กรคาดว่าค่าจ้างจะเพิ่มขึ้นในอัตราร้อยละ 4.3 ในปี 2567 เทียบกับร้อยละ 5.4 ในปี 2566

การเติบโตของค่าจ้างที่ลาดเอียงในทางลบนี้ช่วยสนับสนุนการคาดการณ์การลดลงของอัตราเงินเฟ้อในปี 2568 โดยมีความกดดันน้อยลงจากต้นทุนแรงงานในปีหน้า เมื่อเวลาผ่านไป อัตราเงินเฟ้อจะยังคงได้รับการสนับสนุนจากจุดยืนนโยบายการเงินที่เข้มงวด และผลกระทบที่ลดลงของอัตราเงินเฟ้อในอดีตต่อแรงกดดันด้านราคาที่กำลังดำเนินอยู่ ในขณะที่ผลกระทบที่ตอบโต้จากการกลับรายการมาตรการสนับสนุนทางการคลังจะหลุดออกไปจากข้อมูลเงินเฟ้อ

แม้ว่าการเติบโตของค่าจ้างจะเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนอัตราเงินเฟ้อในปี 2567 แต่ผลกระทบสุทธิของการเพิ่มขึ้นของต้นทุนแรงงานต่อราคากำลังถูกขัดขวางด้วยการมีส่วนร่วมจากผลกำไรที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ความต้องการที่ลดลงและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ ทำให้จุดยืนทางการเงินที่จำกัดของเรากำลังจำกัดความสามารถของบริษัทต่างๆ ในการผ่านการเพิ่มต้นทุนไปยังราคาผู้บริโภค สิ่งนี้เห็นได้ชัดในข้อมูลสำหรับไตรมาสแรก ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของกำไรต่อหน่วยกลายเป็นลบ ในทางกลับกัน สิ่งนี้ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อ “GDP deflator” ลดลง (ซึ่งสะท้อนถึงราคาสินค้าและบริการที่ผลิตในระบบเศรษฐกิจยูโรโซน ซึ่งสุทธิจากมูลค่าปัจจัยการผลิตขั้นกลาง) จากร้อยละ 5.1 ในไตรมาสที่ 4 ปี 2566 เป็น 3.6 ต่อ ร้อยละในไตรมาสที่ 1 ปี 2024 การบีบอัดกำไรต่อหน่วยอย่างต่อเนื่องจะมีบทบาทสำคัญในการรักษากระบวนการสลายเงินเฟ้อให้เป็นไปตามแผน แม้ว่าขั้นตอนสุดท้ายของการเปลี่ยนแปลงตามทันจะทำให้การเติบโตของค่าจ้างยังคงเพิ่มขึ้นในปีนี้

ตอนนี้ให้ฉันหันไปดูการตัดสินใจนโยบายการเงินของสัปดาห์ที่แล้ว หลังจากเก้าเดือนของการคงอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (อัตรานโยบายหลักที่ควบคุมสภาวะตลาดเงิน) ที่ร้อยละ 4.0 เราก็ปรับลดเหลือร้อยละ 3.75[4] นับตั้งแต่การประชุมนโยบายการเงินเมื่อเดือนกันยายน 2566 การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อกลับคืนสู่เป้าหมายได้ทันเวลาได้รับการยืนยันอีกครั้งในรอบประมาณการเดือนธันวาคม มีนาคม และมิถุนายน[5] ตัวอย่างเช่น ในรอบการคาดการณ์สี่รอบล่าสุด อัตราเงินเฟ้อ HICP ในไตรมาสที่สี่ต่อไตรมาสที่สี่ที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2568 มีการแกว่งตัวภายในช่วงเวลาที่แคบมากที่ร้อยละ 1.9 ถึงร้อยละ 2.0 ขณะที่ปี 2025 ใกล้เข้ามา ความทันเวลาของการกลับไปสู่เป้าหมายที่คาดการณ์ไว้ก็ปรากฏให้เห็นชัดเจนยิ่งขึ้น นอกจากนี้ ในด้านความยั่งยืนในการรักษาอัตราเงินเฟ้อให้ได้ตามเป้าหมายนั้น แนวโน้มเงินเฟ้อปี 2569 ได้รับการยืนยันอีกครั้งจากการประมาณการ 3 รอบล่าสุด

นอกจากนี้อัตราเงินเฟ้อโดยรวมยังเร็วกว่าที่คาดไว้อีกด้วย ในช่วงเวลานี้ อัตราเงินเฟ้อลดลง 2.6 จุดเปอร์เซ็นต์ ในขณะที่เริ่มระยะการถือครอง พนักงานพบว่าอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยอยู่ที่ร้อยละ 5.6 ในปี 2566 และร้อยละ 3.2 ในปี 2567 อัตราเงินเฟ้อกลายเป็นเฉลี่ยร้อยละ 5.4 ในปี 2566 และในปี 2567 คาดว่าจะอยู่ที่ร้อยละ 2.5 ในช่วงล่าสุด แบบฝึกหัดประมาณการ (ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว 0.7 เปอร์เซ็นต์) ชุดตัวบ่งชี้อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังแสดงให้เห็นความก้าวหน้าอย่างมากเมื่อเทียบกับการเริ่มต้นของระยะเวลาถือครอง โดยมาตรวัดส่วนใหญ่จะลอยต่ำลงเหลือร้อยละ 2

การปรับปรุงโปรไฟล์อัตราเงินเฟ้อนี้ช่วยลดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพของการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากอัตราเงินเฟ้อ “สูงเกินไปเป็นเวลานานเกินไป” ซึ่งรวมถึงผลกระทบต่อราคาและค่าจ้างใหม่ในอนาคต เมื่อเทียบกับเดือนกันยายนปีที่แล้ว การวัดการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะสั้นได้ลดลง ในขณะที่การวัดการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวยังคงมีเสถียรภาพในวงกว้าง โดยส่วนใหญ่อยู่ที่ประมาณร้อยละ 2

ในขณะเดียวกัน หลักฐานบ่งชี้ว่าจุดยืนทางการเงินของเรามีข้อจำกัดอย่างชัดเจน อัตราการจำนองสามารถวัดได้ต่ำกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดในฤดูใบไม้ร่วง แต่ดัชนีความสามารถในการจ่ายสินเชื่อจำนองยังคงชี้ไปที่เงื่อนไขที่เข้มงวด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อเปรียบเทียบกับช่วงเริ่มต้นของระยะเวลาการถือครอง อัตราการให้กู้ยืมที่แท้จริงแก่บริษัทและครัวเรือนได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน และคาดว่าจะยังคงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในการคาดการณ์ในเดือนกันยายน 2566 อย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้ความต้องการสินเชื่อภายนอกลดลง กิจกรรมกำลังฟื้นตัว แม้ว่าจะไม่เพียงพอในส่วนของความต้องการที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากที่สุด เช่น การก่อสร้าง นอกเหนือจากปัจจัยชั่วคราวที่สนับสนุนกิจกรรมการก่อสร้างในเยอรมนีและอิตาลี และการลงทุนทางธุรกิจ นอกจากนี้ความเชื่อมั่นผู้บริโภคแม้จะค่อยๆ ฟื้นตัว แต่ยังคงซบเซา โดยรวมแล้ว ข้อมูลขาเข้าเกี่ยวกับเงื่อนไขทางการเงินส่งสัญญาณว่าจุดยืนทางการเงินยังคงมีข้อจำกัด ซึ่งจะช่วยรักษากระบวนการสลายเงินเฟ้อ

การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยควรมีความแข็งแกร่งในสถานการณ์ที่หลากหลาย การคาดการณ์พื้นฐานสะท้อนถึงเส้นอัตราผลตอบแทนของตลาด ซึ่งคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2567 และ 2568 อย่างไรก็ตาม ที่ระดับจำกัดที่ชัดเจนที่ร้อยละ 3.75 สำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ทำให้เกิดผลกระทบแม้แต่ส่วนต่างที่สำคัญของการเปลี่ยนแปลงกลับหัว อัตราเงินเฟ้อสามารถแก้ไขได้ด้วยการลดอัตราที่ช้าลงเมื่อเทียบกับเส้นทางอัตราพื้นฐานที่ฝังอยู่ในการคาดการณ์[6] ขณะเดียวกัน ระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ร้อยละ 3.75 ยังให้การป้องกันผลกระทบด้านลบได้มากขึ้น เมื่อเทียบกับคงอยู่ที่ร้อยละ 4.0

ควรชัดเจนว่าความไม่แน่นอนในระดับสูงและความกดดันด้านราคาที่ยังคงเพิ่มสูงขึ้นซึ่งเห็นได้ชัดเจนในตัวบ่งชี้อัตราเงินเฟ้อในประเทศ อัตราเงินเฟ้อด้านบริการ และการเติบโตของค่าจ้าง หมายความว่าเราจะต้องรักษาจุดยืนทางการเงินที่เข้มงวด โดยปฏิบัติตามข้อมูลและ แนวทางการประชุมต่อการประชุมเพื่อกำหนดระดับและระยะเวลาในการจำกัดที่เหมาะสม เมื่อเวลาผ่านไป ข้อมูลที่เข้ามาควรเป็นข้อมูลเกี่ยวกับความสมดุลระหว่างการเปลี่ยนแปลงการปรับระดับราคาแบบย้อนหลัง (ซึ่งควรจะค่อยๆ หมดไป) และองค์ประกอบพื้นฐานที่เป็นปัญหาและต่อเนื่องในภาวะเงินเฟ้อ ในการเชื่อมโยงข้อมูลเงินเฟ้อและข้อมูลทางเศรษฐกิจและการเงินที่กว้างขึ้น วิวัฒนาการของการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนและอำนาจการกำหนดราคาในประเทศจะขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งและองค์ประกอบของการฟื้นตัวของวัฏจักร[7]

กล่าวคือ แนวทางที่ขึ้นอยู่กับข้อมูลของเรากำหนดให้เราต้องวิเคราะห์และตีความข้อมูลที่เข้ามาอย่างรอบคอบในบริบทของกรอบการประเมินสามส่วนของเรา เพื่อประเมินผลกระทบต่อแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ (ทั้งในแง่ของพื้นฐานและสถานการณ์ความเสี่ยง ) พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและสถานะของการส่งผ่านนโยบายการเงิน

เรามุ่งมั่นที่จะให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมายระยะกลางร้อยละ 2 ของเราอย่างทันท่วงที และเราจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้อย่างจำกัดเพียงพอตราบเท่าที่จำเป็นเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้ เราไม่ได้กำหนดเส้นทางอัตราใดไว้ล่วงหน้า และจะใช้แนวทางแบบประชุมต่อการประชุมเพื่อกำหนดระดับและระยะเวลาของการจำกัดที่เหมาะสม

     

คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้


Source link

RELATED ARTICLES
- Advertisment -
Technical Summary Widget Powered by Investing.com

ANALYSIS TODAY

Translate »