นักเศรษฐศาสตร์และผู้ค้าระดับมหภาค Alex Krüger แย้งว่า “สกุลเงินดิจิทัล” ล้มเหลวอย่างมากในฐานะสินทรัพย์ประเภทหนึ่ง แม้ว่าการยอมรับที่ใช้บล็อกเชนจะเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในเหรียญที่มีเสถียรภาพ โทเค็นไนเซชัน ตลาดการคาดการณ์ perps AI และสินทรัพย์ที่เน้นความเป็นส่วนตัว
ในโพสต์บน X Krüger ได้สร้างความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างตลาด crypto ที่เก็งกำไรในรอบล่าสุด และส่วนของอุตสาหกรรมที่เขาเชื่อว่ายังคงแสดงแรงฉุดที่มีความหมาย คำกล่าวอ้างกลางของเขานั้นตรงไปตรงมา: โทเค็นเข้ารหัสลับส่วนใหญ่ล้มเหลวในการสร้างมูลค่าที่ยั่งยืนให้กับผู้ถือ ในขณะที่ผู้ก่อตั้งและบุคคลภายในได้ใช้รั้วที่อ่อนแอของภาคส่วนนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าเพื่อดึงสภาพคล่องจากนักลงทุนรายย่อย
“ตอนนี้ผมคิดว่า 'crypto' เป็นสินทรัพย์ประเภทที่ล้มเหลวเป็นส่วนใหญ่” Krüger เขียน “ฉันได้เขียนเกี่ยวกับสาเหตุหลายครั้ง โดยหลักแล้ว สินทรัพย์ crypto ส่วนใหญ่ไร้ค่าหรือมีมูลค่าสะสมที่น่าสยดสยองและผู้ก่อตั้งส่วนใหญ่ใช้ในทางที่ผิดที่ไม่มีรั้วกั้นและทิ้งผู้คนอย่างไม่เลือกหน้าหรือเป็นผู้หลอกลวงโดยสิ้นเชิง”
Krüger กล่าวว่าความเสียหายนั้นประกอบไปด้วยสิ่งที่เขาเรียกว่า “Memecoins SuperBullshitCycle” โดยอธิบายว่ามันเป็นแนวโน้มการเก็งกำไรที่ “นำสิ่งที่เลวร้ายที่สุดออกมาจากผู้คน” และทำให้ทั้งเงินทุนและขวัญกำลังใจจากผู้เข้าร่วมตลาดหมดไป นอกจากนี้เขายังชี้ให้เห็นถึง “กระแสการแฮ็ก DeFi ที่ไม่มีวันสิ้นสุด” ซึ่งเขากล่าวว่าได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่เดือนเมษายนปีที่แล้ว เนื่องจากเป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่ชั่งน้ำหนักความน่าเชื่อถือของ crypto ในฐานะประเภทสินทรัพย์ที่ลงทุนได้
Krüger มองว่าการยอมรับเพิ่มขึ้น แต่ไม่ใช่ใน “Crypto เก่า”
นักเศรษฐศาสตร์ยอมรับว่าการประเมินของเขาอาจดูขัดแย้งกัน เนื่องจากภาคส่วนที่เชื่อมโยงกับบล็อคเชนหลายแห่งยังคงขยายตัวอย่างรวดเร็ว เขาอ้างถึงการยอมรับเหรียญ stablecoin ที่เพิ่มมากขึ้น นักการเมืองที่สนับสนุนการเข้ารหัสลับอย่างเปิดเผยในสหรัฐอเมริกา การผลักดันของ TradFi ในการสร้างโทเค็นสินทรัพย์ การใช้ตราสารทุนและสินค้าโภคภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นในสถานที่นอกชายฝั่งและ DeFi การพัฒนาในช่วงต้นของตลาด perps ของสหรัฐฯ และการปรากฏตัวของตลาดการคาดการณ์ที่เพิ่มขึ้นในกระแสข้อมูลในชีวิตประจำวัน
แต่Krügerตีกรอบแนวโน้มเหล่านั้นว่าเป็น “บล็อคเชน” มากกว่า “คริปโต” ซึ่งบ่งบอกว่าโครงสร้างพื้นฐานและเลเยอร์แอปพลิเคชันอาจก้าวหน้าในขณะที่ตลาดโทเค็นแบบเดิมยังคงอ่อนแอในเชิงโครงสร้าง ในมุมมองของเขา ข้อยกเว้นที่สำคัญคือโทเค็นมีความเชื่อมโยงที่ชัดเจนกับรายได้ ความต้องการของผู้ใช้ หรือกลไกการคืนทุน
“ข้อยกเว้นบางประการยังกระจายรายได้ส่วนใหญ่ให้กับผู้ถือผ่านการซื้อคืน” เขาเขียน โดยตั้งชื่อ Hyperliquid โดยเฉพาะ “นี่คือสิ่งที่นักลงทุนทุกคนต้องการเห็นเพื่อลงทุนในธุรกิจที่ดี แทนที่จะเป็นเรื่องเล่าเพียงชั่วครู่”
ความแตกต่างนั้นเป็นแก่นแท้ของการโต้แย้งของครูเกอร์ เขาไม่ได้บอกว่าตลาดที่ใช้บล็อคเชนนั้นตายไปแล้ว แต่เขากำลังบอกว่าการเปิดเผยข้อมูล crypto ในวงกว้างและมีการเล่าเรื่องนั้นล้มเหลวในการส่งมอบมูลค่าที่นักลงทุนได้รับตามที่สัญญาไว้ ในขณะที่กลุ่มภาคส่วนที่แคบลงเริ่มมีลักษณะคล้ายกับธุรกิจที่ดำเนินงานหรือการเล่นโครงสร้างพื้นฐาน
ความเป็นส่วนตัวและ AI โดดเด่น
Krüger ระบุว่าความเป็นส่วนตัวเป็นหนึ่งในไม่กี่หมวดหมู่ crypto “แบบเก่า” ที่ยังคงมีความเกี่ยวข้อง เขาแย้งว่าความต้องการในการจัดเก็บมูลค่าของเอกชนที่ไม่มีการคุมขังนั้นมีอยู่จริง แม้ว่าความต้องการส่วนหนึ่งจะมาจากกระแสที่ผิดกฎหมายก็ตาม เขาอ้างถึงการยึด Bitcoin มูลค่า 15,000 ล้านดอลลาร์ของกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ จากปฏิบัติการแล่เนื้อหมูที่เกี่ยวข้องกับกัมพูชา โดยกล่าวว่าการยื่นฟ้องทางกฎหมายได้ยื่นเมื่อวันที่ 8 ตุลาคม 2025
“แน่นอนว่าทุกคนต้องการความเป็นส่วนตัว ไม่ใช่แค่อาชญากรเท่านั้น แต่อาชญากรรมก็มีอยู่จริงและมีขนาดใหญ่” ครูเกอร์เขียน “สินทรัพย์ที่ดึงดูดกระแสมากที่สุดในช่องนี้คือ Zcash ประสิทธิภาพล่าสุดของ Zcash นั้นน่าทึ่ง เนื่องจากมีแนวโน้มสูงขึ้นโดยมีแนวโน้มของ Bitcoin ที่ลดลง ซึ่งเป็นสัญญาณของการจัดสรรที่แท้จริงในหมู่นัก Bitcoin”
อีกประเภทหนึ่งที่ครูเกอร์บอกว่ายังไม่ตายคือ AI อย่างไรก็ตาม มุมมองของเขาต่อภาคส่วนนี้ยังเป็นแบบเลือกสรร เขาอธิบายโทเค็น AI ส่วนใหญ่ว่าเป็น “โทเค็นที่บินได้สูง ขาดพื้นฐาน และขับเคลื่อนด้วยการเล่าเรื่อง” ในขณะที่ตั้งชื่อเวนิสว่าโดดเด่น เพราะเขาเห็นว่ามันเชื่อมโยงกับแพลตฟอร์ม AI ส่วนตัวที่มีผู้ใช้และรายได้เพิ่มขึ้น
นั่นทำให้Krügerมีข้อสรุปที่เหมาะสมยิ่งกว่าการอ้างพาดหัวข่าวเพียงอย่างเดียว เขามองว่าตลาดโทเค็นเก่านั้นพังทลาย แต่ไม่ใช่ทิศทางที่กว้างขึ้นของโครงสร้างพื้นฐานที่เปิดใช้งานการเข้ารหัสลับ Stablecoins, สินทรัพย์โทเค็น, ตลาดการทำนาย, Perps, AI และความเป็นส่วนตัวอาจสร้างเรื่องราวการลงทุนครั้งต่อไปของภาคส่วนนี้ โดยมีเงื่อนไขว่าโทเค็นที่แนบมากับโทเค็นเหล่านั้นสามารถแสดงการจับมูลค่าที่แท้จริงมากกว่าการเก็งกำไรที่นำกลับมาใช้ใหม่
“ดังนั้นใครๆ ก็พูดได้ว่า 'crypto' แบบเก่านั้นเป็นสินทรัพย์ประเภทที่ล้มเหลว” Krüger เขียน “แต่จากเถ้าถ่านทำให้เกิดการเริ่มต้นใหม่ และรูปแบบใหม่ของ crypto นั้นถูกครอบงำอย่างหนักโดยความต้องการของ Tradfi, ตลาดการคาดการณ์, AI และความเป็นส่วนตัว” เส้นปิดของเขาจับความขัดแย้งที่เขาเห็นในตลาด: “Crypto ห่วยมาก Crypto มีอายุยืนยาว”
ณ เวลานี้ มูลค่าตลาดรวมของ crypto อยู่ที่ 2.28 ล้านล้านดอลลาร์
