Broadcom ไม่ทำให้ผิดหวัง: ตลาดมีการตอบสนองมากเกินไป

ทุกๆ ฤดูการสร้างรายได้ ฉันเห็นหัวข้อข่าวเดียวกัน:

• “พลาดความคาดหวังของนักวิเคราะห์”
• “คำแนะนำที่ขาดความดแจ่มใส”
• “หุ้นตกหลังผลประกอบการ”

และทุกครั้ง ฉันจะถามคำถามกับตัวเองว่า

สมมติฐานของนักวิเคราะห์มีความสำคัญมากกว่าผลการดำเนินงานจริงตั้งแต่เมื่อใด

เพิ่งรายงานแข็งอีก. รายได้ก็เพิ่มขึ้น ธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง กระแสเงินสดยังคงแข็งแกร่ง อัตรากำไรขั้นต้นมีสุขภาพดี บริษัทแสดงให้เห็นอีกครั้งว่าทำไมบริษัทจึงเป็นหนึ่งในธุรกิจที่มีคุณภาพสูงสุดในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์

แต่พาดหัวข่าวก็เน้นไปที่สิ่งหนึ่ง:

“มันไม่ได้เอาชนะความคาดหวังได้มากพอ”

ลองคิดดูสักครู่

บริษัทสามารถเพิ่มรายได้นับพันล้านดอลลาร์ สร้างกระแสเงินสดมหาศาล เพิ่มมูลค่าผู้ถือหุ้น และยังอาจถูกมองว่าน่าผิดหวังเพราะมีคนนั่งอยู่หลังสเปรดชีต Excel คาดหวังตัวเลขที่แตกต่างออกไปเล็กน้อย

ในฐานะคนที่ใช้เวลาหลายปีในการสร้างแบบจำลองการประเมินมูลค่าและการคาดการณ์รายได้ ฉันสามารถพูดได้อย่างมั่นใจว่า:

การคาดการณ์ส่วนใหญ่เป็นสมมติฐาน ไม่ใช่ข้อเท็จจริง

นักวิเคราะห์ลากเซลล์ในสเปรดชีต ปรับอัตราการเติบโต ปรับแต่งระยะขอบ และไปถึงเป้าหมาย จากนั้นตลาดก็เริ่มถือว่าสมมติฐานเหล่านั้นเป็นจริง

แต่ความจริงแล้วไม่ค่อยเป็นไปตามโมเดล Excel

หากการคาดการณ์นั้นง่ายขนาดนั้น นักวิเคราะห์ก็จะระบุผู้ชนะรายถัดไปอย่างสม่ำเสมอก่อนที่ตลาดจะทำ แต่ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าโอกาสที่ยิ่งใหญ่ที่สุดหลายประการเกิดขึ้นเมื่อฉันทามติผิดพลาด

คำถามที่ใหญ่กว่าที่นักลงทุนควรถามในวันนี้คือ:

เหตุใดนักลงทุนจึงหมกมุ่นอยู่กับความแปรปรวนของรายได้เพียงไม่กี่เซ็นต์ในขณะที่เพิกเฉยต่อเงินทุนจำนวนมหาศาลที่ยังคงไหลเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานของ AI

ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ บริษัทซอฟต์แวร์ระดับองค์กร ไฮเปอร์สเกลเลอร์ และสตาร์ทอัพด้าน AI ทุกรายยังคงใช้จ่ายอย่างจริงจัง การแข่งขัน AI ยังไม่สิ้นสุด

บรอดคอม ยังคงเป็นหนึ่งในตัวขับเคลื่อนที่สำคัญของระบบนิเวศนั้นผ่านทางระบบเครือข่าย ซิลิคอนแบบกำหนดเอง โซลูชันการเชื่อมต่อ และซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐาน

ตลาดอาจอภิปรายความคาดหวังรายไตรมาส ธุรกิจยังคงดำเนินการต่อไป

ฉันจำได้ว่าเห็นปฏิกิริยาที่คล้ายกันในบริษัทคุณภาพอื่นๆ ขายออกหลังกำไร ไม่กี่วันต่อมา มันก็ทำจุดสูงสุดใหม่ ธุรกิจไม่ได้เปลี่ยนแปลง มีเพียงความรู้สึกเท่านั้นที่มี

• นี่คือเหตุผลว่าทำไมการลงทุนที่ประสบความสำเร็จจึงต้องแยกสัญญาณรบกวนออกจากสัญญาณ
• เสียงรบกวนคือสิ่งที่นักวิเคราะห์คาดหวัง
• สัญญาณคือสิ่งที่บริษัทส่งมอบจริง

ความมั่งคั่งในระยะยาวมักไม่ค่อยเกิดจากการติดตามพาดหัวข่าวทางโทรทัศน์เรื่องการเงินหรือการตอบสนองต่อการแก้ไขของนักวิเคราะห์ มันถูกสร้างขึ้นโดยการระบุธุรกิจที่โดดเด่น ทำความเข้าใจความได้เปรียบในการแข่งขัน และอดทนเมื่อความเชื่อมั่นในระยะสั้นถูกตัดขาดจากปัจจัยพื้นฐานระยะยาว

รายได้ของ Broadcom ไม่ได้เปลี่ยนมุมมองของฉันต่อบริษัท หากมีสิ่งใดเกิดขึ้น การขายออกทางอารมณ์เตือนนักลงทุนถึงบทเรียนสำคัญ: ตลาดมักจะลงโทษบริษัทที่มีคุณภาพที่ไม่สามารถตอบสนองความคาดหวังได้ นักลงทุนรายใหญ่ใช้ช่วงเวลาเหล่านั้นเพื่อประเมินโอกาส ไม่ใช่ตื่นตระหนก อย่าให้สเปรดชีตบอกคุณว่าธุรกิจมีมูลค่าเท่าใด

• ศึกษาธุรกิจ.
• เข้าใจอุตสาหกรรม.
• ติดตามกระแสเงินสด
• และโปรดจำไว้ว่า: ตลาดหุ้นมักจะโอนความมั่งคั่งจากผู้ที่ตอบสนองต่อหัวข้อข่าวไปยังผู้ที่เข้าใจปัจจัยพื้นฐาน

คำถามที่ไม่มีใครอยากถาม: สิ่งที่ทำให้ฉันประหลาดใจไม่ใช่ว่านักวิเคราะห์กำลังพิจารณาผลประกอบการของ Broadcom อย่างถี่ถ้วน สิ่งที่ทำให้ฉันประหลาดใจคือสิ่งที่พวกเขาเป็น ไม่ กลั่นกรอง

ทุกๆ ไตรมาส นักลงทุนจะได้ยินการพูดคุยไม่รู้จบว่าบริษัทสามารถเอาชนะการคาดการณ์ที่เป็นเอกฉันท์ได้เพียงไม่กี่เซนต์หรือไม่ นักวิเคราะห์สร้างแบบจำลองที่ซับซ้อน ปรับสมมติฐาน แก้ไขเป้าหมาย และอภิปรายการผลต่างรายได้เล็กน้อย

แต่การตรวจสอบข้อเท็จจริงในระดับเดียวกันนั้นอยู่ที่ไหนเมื่อเป็นเรื่องของเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานของ AI และเซมิคอนดักเตอร์?

ตลาดทั้งหมดทราบดีว่ารายจ่ายฝ่ายทุนทั่วทั้ง AI, ศูนย์ข้อมูล, เครือข่าย, เซมิคอนดักเตอร์, โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน และการประมวลผลแบบคลาวด์ได้ขยายตัวไปสู่ระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

คำถามที่แท้จริงคือ: รายได้ที่เกิดขึ้นในปัจจุบันเพียงพอที่จะปรับขนาดของการลงทุนได้หรือไม่? ประวัติศาสตร์สอนเราว่าการปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งสำคัญทุกครั้งจะดึงดูดเงินทุนมากเกินไปในบางจุด

ทางรถไฟ. โทรคมนาคม. อินเตอร์เน็ต. ที่อยู่อาศัย และตอนนี้ปัญญาประดิษฐ์ ตัวเทคโนโลยีเองอาจมีการเปลี่ยนแปลง นั่นไม่ได้หมายความว่าทุกการลงทุนที่เกิดขึ้นในช่วงบูมจะสร้างผลตอบแทนจากเงินทุนที่ยอมรับได้โดยอัตโนมัติ แม้แต่นักลงทุนในตำนานอย่าง Ray Dalio ยังได้เตือนเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า AI มีลักษณะที่มักพบเห็นในช่วงที่มีการเก็งกำไร เทคโนโลยีอาจเปลี่ยนแปลงโลก แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าการประเมินมูลค่าไม่สามารถแยกออกจากความเป็นจริงได้

เมื่อฉันดูที่ภาคส่วนนี้ ฉันเห็นว่ามีการลงทุนจำนวนมหาศาลทั่วทั้งระบบนิเวศ สิ่งที่ฉันยังไม่เห็นคือการสร้างรายได้ตามสัดส่วนจากหลายส่วนของระบบนิเวศนั้น บางทีรายได้เหล่านั้นอาจจะมา บางทีพวกเขาอาจจะไม่ แต่แน่นอนว่านั่นสมควรได้รับความสนใจมากกว่าว่า Broadcom จะทำได้ดีกว่าสเปรดชีตของนักวิเคราะห์เพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์หรือไม่ มีอีกประเด็นหนึ่งที่นักลงทุนควรพิจารณา บริษัทหลายแห่งดำเนินการอย่างจริงจังเพื่อเพิ่มผลิตภาพผ่าน AI ในขณะเดียวกันก็ลดจำนวนพนักงานลงไปพร้อมๆ กัน

ในระยะสั้น ตลาดจะให้รางวัลแก่ต้นทุนที่ลดลงและอัตรากำไรที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตามในระยะยาวเศรษฐกิจยังคงขึ้นอยู่กับผู้บริโภค ผู้บริโภคซื้อบ้าน. ผู้บริโภครับสินเชื่อ ผู้บริโภคซื้อรถยนต์ ผู้บริโภคใช้จ่ายด้านการท่องเที่ยว ความบันเทิง และบริการ

หากในที่สุดเทคโนโลยีเข้ามาแทนที่การจ้างงานเร็วกว่าโอกาสใหม่ๆ ที่ถูกสร้างขึ้น ผลกระทบทางเศรษฐกิจอาจมีความสำคัญมากกว่าประมาณการรายได้รายไตรมาสถัดไป

นี่คือคำถามที่นักลงทุนควรถกเถียงกัน ไม่ใช่ว่าบริษัทระดับโลกจะพลาดโมเดลสเปรดชีตไปเพียงเศษเสี้ยวเดียวหรือไม่

เพราะฟองสบู่ไม่เคยประกาศตัวเองในขณะที่กำลังก่อตัว ผู้คนมักจะจำพวกมันได้หลังจากที่มันระเบิดเท่านั้น