คำกล่าวของ Philip R. Lane สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ในงานเลี้ยงอาหารกลางวัน CF40-Euro50 “Monetary System Beyond the Dollar”
เซี่ยงไฮ้ 21 ตุลาคม 2569
การจัดหาสภาพคล่องเป็นงานพื้นฐานสำหรับธนาคารกลาง[1]
ECB อัดฉีดสภาพคล่องผ่านการดำเนินการรีไฟแนนซ์ (ปัจจุบันคือการดำเนินการรีไฟแนนซ์หลักและการดำเนินการรีไฟแนนซ์ในระยะยาว โดยมีการดำเนินการรีไฟแนนซ์ระยะยาวมากและการดำเนินการรีไฟแนนซ์ระยะยาวตามเป้าหมายที่ตั้งไว้ในอดีต) และพอร์ตการลงทุนสินทรัพย์ (ก่อนหน้านี้สร้างขึ้นภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์และโครงการซื้อฉุกเฉินที่เกิดโรคระบาด)[2]
เนื่องจาก ECB มีคู่ค้าในประเทศเท่านั้นในการดำเนินการรีไฟแนนซ์ จึงจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องเสริมกรอบสภาพคล่องในประเทศด้วยสายสภาพคล่องระหว่างประเทศ บรรทัดเหล่านี้ ซึ่งประกอบด้วยทั้งบรรทัด repo และ swap ช่วยลดการรั่วไหลที่ไม่พึงประสงค์ในกรณีที่ความต้องการสภาพคล่องของเงินยูโรในต่างประเทศเพิ่มขึ้น และ/หรือการด้อยค่าของกระแสสภาพคล่องของเงินสกุลยูโรข้ามพรมแดน ในกรณีที่ไม่มีการจัดเตรียมสภาพคล่องระหว่างประเทศ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจสร้างแรงกดดันให้สูงขึ้นต่ออัตราตลาดเงินยูโร หรือขัดขวางการทำงานของตลาดหลักทรัพย์และระบบธนาคาร และส่งผลให้การส่งผ่านนโยบายการเงินลดลง
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เศรษฐกิจโลกมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอย่างมากที่เกี่ยวข้องกับภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงในระบบการเงินระหว่างประเทศ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ได้เปลี่ยนแปลงพลวัตของการค้าโลกและการบูรณาการทางการเงิน และชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคและการเงินจะยังคงไม่แน่นอนและอาจมีความผันผวนมากขึ้น การหยุดชะงักทางการเงินที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อตลาดการเงินในเขตยูโรมีศักยภาพที่จะขัดขวางการส่งผ่านนโยบายการเงินที่ราบรื่น
เมื่อพิจารณาจากการกำหนดราคาแบบ backstop เส้นสภาพคล่องระหว่างประเทศได้รับการออกแบบให้ดึงลงเพื่อตอบสนองต่อแรงกระแทกและในสถานการณ์วิกฤติเท่านั้น อย่างไรก็ตาม การมีอยู่ของพวกมันเพียงอย่างเดียว แม้จะไม่ถูกดึงมาใช้ก็ตาม สามารถช่วยป้องกันการเปลี่ยนแปลงของตลาดที่ไม่พึงประสงค์ไม่ให้เกิดขึ้นตั้งแต่แรกได้ หลักฐานเชิงประจักษ์แสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องของ ECB มีประสิทธิผลในการลดแรงกดดันทางการเงินต่อตลาดการระดมทุนของยูโร[3]
ในปีนี้ ECB ตัดสินใจที่จะปรับปรุงสิ่งอำนวยความสะดวก repo ของ Eurosystem สำหรับธนาคารกลาง (EUREP) เพื่อให้มีความยืดหยุ่นและมีประสิทธิภาพมากขึ้นในการสนับสนุนการส่งผ่านนโยบายการเงินของเขตยูโรได้อย่างราบรื่น[4] ภายใต้ EUREP ระบบยูโรจะมอบสภาพคล่องในสกุลเงินยูโรสำรองให้กับธนาคารกลางที่ไม่ใช่สกุลเงินยูโร เทียบกับหลักประกันในสกุลเงินยูโรคุณภาพสูง พร้อมด้วยการบรรเทาความเสี่ยงที่เหมาะสม กรอบการทำงานที่ได้รับการปรับปรุงแนะนำการเข้าถึงโดยหลักการสำหรับธนาคารกลางทั้งหมด เว้นแต่จะได้รับการยกเว้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งการฟอกเงิน การสนับสนุนทางการเงินแก่ผู้ก่อการร้าย หรือการคว่ำบาตรระหว่างประเทศ กรอบการทำงานนี้จะช่วยให้ธนาคารกลางในเขตอำนาจศาลนอกเขตยูโรสามารถจัดการกับความเสี่ยงของการขาดแคลนสภาพคล่องของสกุลเงินยูโรได้อย่างรวดเร็ว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อทำให้ศูนย์แห่งนี้มีความยืดหยุ่นมากขึ้น กว้างขึ้นในแง่ของการเข้าถึงทางภูมิศาสตร์ และมีความเกี่ยวข้องมากขึ้นสำหรับผู้ถือหลักทรัพย์ยูโรทั่วโลก
ธนาคารกลางที่เข้าร่วม EUREP จะได้รับสภาพคล่องในสกุลเงินยูโรในรูปแบบของสินเชื่อสำหรับหลักประกันในสกุลเงินยูโรคุณภาพสูง โดยคิดราคาตามอัตราการรีไฟแนนซ์หลัก (MRO) บวกกับส่วนต่างที่กำหนดโดยสภาปกครองเพื่อรักษาลักษณะ backstop ของศูนย์ ระยะเวลาครบกำหนดของธุรกรรมเดียวจะอยู่ในช่วงตั้งแต่หนึ่งวันถึงหนึ่งสัปดาห์และอาจขยายออกไปได้ ขนาดบรรทัดสูงสุดต่อธนาคารกลางแต่ละแห่งคือ €50 พันล้าน ธนาคารกลางที่เข้าร่วมสามารถใช้เงินทุน EUREP ได้อย่างยืดหยุ่น โดยไม่มีข้อจำกัดล่วงหน้า หลังจากเสร็จสิ้นกระบวนการเริ่มต้นใช้งาน ธนาคารกลางจะสามารถถอนเงินออกจากสิ่งอำนวยความสะดวกได้ในไตรมาสที่สี่ของปี 2569 โดยมีการลดความเสี่ยงที่เหมาะสมเพื่อปกป้องระบบยูโรอย่างเพียงพอ ธนาคารกลางมากกว่าสามสิบแห่งได้แสดงความสนใจใน EUREP ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา และการเริ่มต้นใช้งานของธนาคารกลางต่างประเทศแห่งแรกในสิ่งอำนวยความสะดวกที่ได้รับการปรับปรุงแล้วเสร็จสิ้นเมื่อต้นเดือนตุลาคม
EUREP สามารถคาดหวังได้ว่าจะส่งผลกระทบเชิงบวกอย่างมากต่อตลาดพันธบัตรในสกุลเงินยูโร ซึ่งจะช่วยส่งเสริมความคิดริเริ่มของสหภาพการออมและการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง EUREP สนับสนุนให้ธนาคารกลางต่างประเทศถือครองตราสารหนี้สกุลเงินยูโร ซึ่งเป็นนักลงทุนที่ไม่คำนึงถึงราคา นอกจากนี้ยังสนับสนุนการถือครองพันธบัตรที่มีระยะเวลายาวนานขึ้น เนื่องจากจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องของพันธบัตรเหล่านี้: การปรับปรุงสภาพคล่องมีความสำคัญอย่างมาก เนื่องจาก EUREP เสนอสภาพคล่องในวันเดียวกันสูงถึง 50 พันล้านยูโรนอกตลาดในธุรกรรมเดียว เนื่องจากผู้จัดการทุนสำรองจะสามารถถือครองพันธบัตรจากประเทศในกลุ่มยูโรทั้งหมดได้ ไม่ใช่แค่พันธบัตรที่มีสภาพคล่องมากที่สุดเท่านั้น EUREP จึงช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันระหว่างพันธบัตรรัฐบาลในยูโรโซนที่มีสภาพคล่องมากขึ้นและมีสภาพคล่องน้อยลง ซึ่งมีส่วนช่วยในการบูรณาการตลาดพันธบัตรในเขตยูโรได้ดียิ่งขึ้น ที่สำคัญ ข้อโต้แย้งนี้ขยายไปถึงพันธบัตรข้ามชาติที่ได้รับการยอมรับจากระบบยูโร (เช่น พันธบัตรของคณะกรรมาธิการยุโรป) ซึ่งมีสภาพคล่องต่ำกว่ารัฐบาลขนาดใหญ่
Swap lines ช่วยเสริม EUREP จากมุมมองของนโยบายการเงิน เสริมสร้างกรอบการทำงานสภาพคล่องระหว่างประเทศโดยรวมให้แข็งแกร่งขึ้น EUREP ให้กู้ยืมกับหลักประกันในสกุลยูโร ซึ่งช่วยให้เข้าถึงได้อย่างกว้างขวาง อย่างไรก็ตาม ข้อจำกัดด้านหลักประกันจำกัดบทบาทของตน: ประเทศอาจมีหนี้สินในสกุลเงินยูโรจำนวนมากและการประกันภัยตนเองที่มากเกินไป (โดยการจับคู่หนี้สินในสกุลเงินยูโรกับสินทรัพย์ในสกุลเงินยูโร) จะเป็นความสมดุลที่ไม่พึงประสงค์ ในขณะที่ความพร้อมของสายแลกเปลี่ยนสามารถอำนวยความสะดวกในการจัดการความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น
Swap Line สามารถนำไปใช้กับหลักประกันสกุลเงินท้องถิ่นได้ เช่น Swap ที่รวมกันและการเข้าถึง EUREP จะให้การสนับสนุนโดยรวมที่แข็งแกร่งกว่า EUREP เพียงอย่างเดียว โดยเฉพาะอย่างยิ่งการแลกเปลี่ยนไม่ได้ขึ้นอยู่กับการมีหลักประกันในสกุลเงินยูโร ดังนั้น สวอปจึงมีผลในการส่งสัญญาณที่แข็งแกร่งกว่า EUREP เพียงอย่างเดียวในแง่ของการเข้าถึงสภาพคล่อง ซึ่งช่วยลดโอกาสที่จะเกิดวิกฤตการณ์ที่เพิ่มขึ้นในต่างประเทศ และจำกัดการแพร่กระจายที่ไม่พึงประสงค์ไปยังเขตยูโร โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากปัจจัยพื้นฐานมีความแข็งแกร่งเพียงพอ การมีอยู่ของ Swap Line สามารถลดความเสี่ยงของผลกระทบด้านความเชื่อมั่นที่ไม่พึงประสงค์ในต่างประเทศที่จะกลายเป็นการตอบสนองในตนเอง
มีความแตกต่างบางประการในช่องทางการส่งข้อมูลของสาย Swap และ Repo ซึ่งช่วยเพิ่มความเสริมกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Swap Line ทำงานโดยตรงผ่านช่องทางสินเชื่อของธนาคาร เนื่องจากธนาคารกลางต่างประเทศของผู้รับให้ยืมเงินสดยูโรให้กับธนาคารในประเทศของตน จากนั้นจึงให้ยืมกับระบบการเงิน ซึ่งสอดคล้องกับวรรณกรรมทางทฤษฎีที่แสดงให้เห็นว่าโครงการให้กู้ยืมของธนาคารกลางช่วยลดความเสี่ยงหลังการจัดหาเงินทุน และส่งเสริมการลงทุนในอดีตผ่านธนาคารทั่วโลกที่ดำเนินงานในตลาดการเงินแบบครบวงจร
ด้วยวิธีนี้ Swap Line สามารถให้การสนับสนุนสภาพคล่องในสกุลเงินยูโรที่เจาะลึกและตรงเป้าหมายแก่ระบบธนาคารในประเทศของคู่ค้าที่ได้รับการคัดเลือก แม้ว่าบรรทัดดังกล่าวจะถูกคาดหวังให้ใช้ในช่วงเวลาที่เกิดวิกฤติเท่านั้น ในขณะที่ EUREP มุ่งเน้นไปที่การสนับสนุนการทำงานของตลาดตราสารหนี้ในสกุลเงินยูโรในระดับโลกเป็นหลัก ซึ่งสอดคล้องกับหลักฐานเชิงประจักษ์ที่ว่าการเข้าถึง Swap Line นั้นสัมพันธ์กับกระแสเครดิตของธนาคารข้ามพรมแดนที่แข็งแกร่งขึ้น ในขณะที่การเข้าถึงประเภท Repo นั้นเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับพัฒนาการในการถือครองหลักทรัพย์[5]
เนื่องจาก Swap Line มีความเสี่ยงมากกว่า EUREP จึงเหมาะสมที่จะมอบให้กับธนาคารกลางต่างประเทศเท่านั้นที่สามารถชำระหนี้เงินยูโรได้อย่างชัดเจนในเวลาอันควร โดยต้องได้รับการสนับสนุนจากอธิปไตยที่ได้รับการจัดอันดับสูง การสอบเทียบและการประเมินอย่างรอบคอบยังเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อลดการพึ่งพามากเกินไปและอันตรายทางศีลธรรมที่อาจเกิดขึ้น[6]
จากมุมมองของยุโรป ก็สมเหตุสมผลที่จะจำกัดบรรทัดสวอปไว้เฉพาะเขตอำนาจศาลที่ผลกระทบต่อพื้นที่ยูโรจากการผิดนัดชำระหนี้ในสกุลเงินยูโรหรือการขายสินทรัพย์ ซึ่งรวมถึงผลกระทบทางอ้อมหรือผลกระทบจากเครือข่ายที่ดำเนินการผ่านระบบการเงินทั่วโลก มีศักยภาพในการทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินลดลง การเชื่อมโยงการค้า การเงิน และห่วงโซ่อุปทานระดับโลกหมายความว่า ผลกระทบที่แปลกประหลาดในประเทศหรือภูมิภาคหนึ่งที่ดูเหมือนจะแยกจากกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเศรษฐกิจมีขนาดใหญ่ ศูนย์กลางทางการเงินที่สำคัญ หรือมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับเขตยูโร อาจส่งผลกระทบอย่างรวดเร็วและคาดเดาไม่ได้ บานปลายผ่านผลกระทบของเครือข่าย และก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อการส่งผ่านนโยบายการเงิน
กรณีนโยบายการเงินสำหรับสายสภาพคล่องได้รับการเสริมด้วยการมีปฏิสัมพันธ์แบบไดนามิกกับด้านนโยบายอื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สายสภาพคล่องสามารถเพิ่มบทบาทระหว่างประเทศของเงินยูโร ซึ่งสนับสนุนความสามารถของ ECB ในการบรรลุวัตถุประสงค์นโยบายการเงิน[7] เส้นสภาพคล่องช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นในสกุลเงินและลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง สนับสนุนการใช้งานในวงกว้างในการออกใบแจ้งหนี้การค้าและการชำระหนี้ สภาพคล่องยังสนับสนุนการขยายการออกตราสารหนี้สกุลเงินยูโร การขยายตัวดังกล่าวสามารถนำมาซึ่งสองมิติ: (i) การเพิ่มขึ้นของปริมาณสินเชื่อสกุลเงินยูโร (ใหม่) ในรูปแบบสวอปไลน์จะกระตุ้นให้คู่ค้าต่างประเทศกู้ยืมเงินสกุลยูโร ไม่ว่าจะผ่านการกู้ยืมหรือตราสารหนี้ตามตลาด; และ (ii) การเปลี่ยนสกุลเงิน โดยที่เงินกู้ FX บางส่วนก่อนหน้านี้ขยายโดยผู้ให้กู้ในยุโรป (รวมถึงผ่านทางบริษัทในเครือทั่วโลก) ในสกุลเงินต่างประเทศ อาจดำเนินการในสกุลเงินยูโร หากมีการหนุนหลังสกุลเงินอยู่ ทั้งสองช่องทางนี้จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการส่งผ่านนโยบายการเงินของ ECB[8]
การใช้เงินยูโรในระดับสากลมากขึ้น ในทางกลับกัน จะสนับสนุนความสามารถของ ECB ในการบรรลุเสถียรภาพด้านราคาโดยการเพิ่มผลกระทบระหว่างประเทศของนโยบายการเงินในเขตยูโร และด้วยเหตุนี้จึงมีอิทธิพลต่ออุปสงค์จากต่างประเทศและอุปสงค์ในประเทศ ตัวอย่างเช่น นโยบายการเงินในเขตยูโรที่เข้มงวดขึ้นทำให้หน่วยงานต่างประเทศมีราคาแพงมากขึ้นในการจัดหาแหล่งเงินทุนในสกุลยูโร ซึ่งมีน้ำหนักต่ออุปสงค์ในประเทศที่ใช้เงินสกุลยูโร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการออกตราสารหนี้ ตลอดจนการออกใบแจ้งหนี้การค้าและการระดมทุนของเงินทุนหมุนเวียน นโยบายการเงินที่ล้นตลาดในเขตยูโรนี้เกิดขึ้นจากอุปสงค์จากต่างประเทศที่อ่อนตัวลง ซึ่งส่งผลให้นโยบายการเงินมีความเข้มงวดมากขึ้น นอกจากนี้ บทบาทระหว่างประเทศที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับเงินยูโรจะช่วยลดความอ่อนไหวของราคานำเข้าในพื้นที่ยูโรต่อผลกระทบจากภายนอกโดยการส่งเสริมการออกใบแจ้งหนี้ในสกุลเงินยูโร
