ประธานเฟด เควิน วอร์ช กล่าวสุนทรพจน์สำคัญของแจ็คสัน โฮลในวันศุกร์

ประธานธนาคารกลางสหรัฐเตรียมกล่าวคำปราศรัยสำคัญที่ผู้คนรอคอยกันมากในวันศุกร์ที่ Jackson Hole โดยตลาดต่างพยายามคาดการณ์ว่าเขาจะต้องพูดอะไรในเรื่องสำคัญที่ส่งผลต่อเศรษฐกิจและนโยบายการเงิน (หากมี)

Kevin Warsh จะพูดในระหว่างการประชุมสัมมนาประจำปีของ Fed ในไวโอมิง ซึ่งเป็นงานในปีนี้ที่มีชื่อว่า “นวัตกรรมทางการเงิน: ผลกระทบต่อการชำระเงินและนโยบาย”

ประธานเฟดคนก่อนเคยใช้สุนทรพจน์เป็นโอกาสในการหารือเกี่ยวกับกรอบนโยบายและความตั้งใจในวงกว้างว่าพวกเขามองเห็นนโยบายและอัตราดอกเบี้ยเป็นไปในทิศทางใด นอกเหนือจากจุดสนใจหลักของการประชุม

แต่ด้วยแนวทางของเขานับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ Warsh ให้ความสำคัญกับทิศทางของตลาดมากกว่าสัญญาณจาก Fed จึงยากที่จะรู้ว่าจะคาดหวังอะไร

“ผู้คนถามฉันว่าฉันคาดหวังอะไร และฉันไม่ได้คาดหวังอะไรมากนัก ฉันคิดว่ามันยากที่จะคาดเดาสิ่งที่เขาจะพูด” ลุค ทิลลีย์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ M&T Bank และ Wilmington Trust Investment Advisors กล่าว “ถ้าผมต้องเดา ผมจะบอกว่าเขาจะให้ภาพรวมระดับสูงและกว้างๆ เกี่ยวกับงานของคณะทำงานเฉพาะกิจ และวิธีที่เขาคิดว่า Fed ควรดำเนินการ แทนที่จะประเมินเศรษฐกิจแบบบ้าๆบอๆ และความคาดหวังต่อนโยบาย”

Warsh ได้จัดตั้งกองกำลังเฉพาะกิจ 5 กองกำลังโดยมุ่งเป้าไปที่สิ่งที่เขาเรียกว่า “หลักการแรก” พิจารณาการทำงานของเฟด

งานของพวกเขาได้แก่การประเมินว่าผู้กำหนดนโยบายมองอัตราเงินเฟ้อ งบดุล จุดข้อมูลที่มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจอย่างไร ปัญหาที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยี และการสื่อสาร

ในประเด็นสุดท้าย Warsh ได้ใช้แนวทางที่ไม่เหมือนใครเมื่อเทียบกับรุ่นก่อน ๆ ของเขา: แทนที่จะพยายามควบคุมปฏิกิริยาผ่านสัญญาณที่วางอย่างระมัดระวัง เขาต้องการแนวทางแบบลงมือปฏิบัติมากกว่าที่ช่วยให้ตลาดตีความข้อมูลและส่งสัญญาณไปยัง Fed ได้

จนถึงขณะนี้เป็นกลยุทธ์ที่พบกับบทวิจารณ์ที่หลากหลายและอาจก่อให้เกิดอาการไม่พึงประสงค์ได้

“ผมอยากขอบคุณรายละเอียดเพิ่มเติมว่าเขาคิดว่าภาวะเงินเฟ้อเกิดขึ้นโดยส่วนตัวอย่างไร หรือโดยส่วนตัวแล้วเขาคิดว่านโยบายการเงินส่งผลกระทบต่อเงินเฟ้ออย่างไร ไม่ว่าจะในช่วงเวลาใดหรือผ่านช่องทางใด” ทิลลีย์กล่าว “นั่นไม่จำเป็นต้องพูดถึงฟังก์ชั่นปฏิกิริยาด้วยซ้ำ มันเป็นเพียงการวางรากฐานของตลาดการเงินและนโยบายการเงิน เนื่องจากมีช่องทางมากมาย”

ด้วยผลตอบแทนจากกระทรวงการคลังที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก จึงมีเดิมพันสูงเป็นพิเศษสำหรับการกล่าวสุนทรพจน์ในวันศุกร์

“เรามีการประชุมสัมมนาทางการเงินที่แปลกประหลาดที่สุดใน Jackson Hole ในความทรงจำล่าสุดบนดาดฟ้า เนื่องจากข้อผิดพลาดที่ไม่ได้บังคับของ Warsh ในช่วงต้นของการดำรงตำแหน่ง” Joseph Brusuelas หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ RSM กล่าว “ตอนนี้ตลาดเสนอราคาให้สิ่งนี้เป็นสิ่งที่ฉันคิดว่าธนาคารกลางสหรัฐไม่อยากให้เป็นเช่นนั้น”

อย่างไรก็ตาม ยังมีความเสี่ยงมากกว่าปฏิกิริยาของตลาด

สอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น Scott Bessent รัฐมนตรีกระทรวงการคลังได้ประกาศโครงการริเริ่มเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยกระทรวงจะเพิ่มขนาดของการซื้อคืนเป็นสองเท่าจากการเสนอขายหนี้นอกการดำเนินการหรือที่ออกแล้ว โดยปกติกระทรวงการคลังจะซื้อคืน 2 พันล้านดอลลาร์ต่อการดำเนินการรายสัปดาห์ แต่จะ “อย่างน้อย” จะเพิ่มเป็นสองเท่าเมื่อรอบถัดไปเริ่มในวันที่ 9 กันยายน

แม้ว่านั่นจะเป็นส่วนเล็กๆ ของภาระหนี้จำนวนมากของสหรัฐฯ แต่การเคลื่อนไหวดังกล่าวยังคงสร้างสถานการณ์ที่อาจทำให้อึดอัดสำหรับ Warsh การแทรกแซงตลาดจากหน่วยงานการคลังและการเงินดูเหมือนจะขัดแย้งกับความตั้งใจที่ระบุไว้ของ Warsh จนถึงขณะนี้

“เราอยู่ในเงื่อนไขที่ไม่เหมือนใครที่นี่ ซึ่งการกระทำของกระทรวงการคลังได้บ่อนทำลายการเคลื่อนไหวของ Warsh ดังนั้น ประธานเฟดจึงอยู่ระหว่างจุดแข็งและจุดแข็ง” บรูซูลาสกล่าว

ข้อร้องเรียนทั่วไปประการหนึ่งเกี่ยวกับ Warsh จนถึงตอนนี้คือเขาไม่เต็มใจไม่เพียงแต่จะให้คำแนะนำล่วงหน้าว่าเขาคิดว่าเฟดกำลังมุ่งหน้าไปที่ใด แต่ยังละเลยที่จะแยกแยะ “ฟังก์ชันปฏิกิริยา” หรือเงื่อนไขที่จะรับประกันการเคลื่อนไหวในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง

การไม่ทำเช่นนั้นอีกครั้งอาจส่งผลกระทบที่สำคัญต่อตลาด Mark Cabana หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ Bank of America กล่าว

“ในระยะสั้น เราคาดหวังว่า Warsh จะส่งสัญญาณว่าเขาพร้อมที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง หากอัตราเงินเฟ้อไม่อยู่ในระดับปานกลางต่อไป” คาบานากล่าวในบันทึกของลูกค้าเมื่อต้นสัปดาห์นี้ “ในทางตรงกันข้าม หากเขาใช้สุนทรพจน์เพื่อเน้นไปที่ประเด็นเชิงโครงสร้างที่กว้างขึ้น เช่น ประสิทธิภาพการผลิตหรือข้อมูลประชากร เรากังวลว่าตลาดอาจตีความข้อความดังกล่าวว่าเป็นนโยบายที่ผ่อนคลาย”

ในกรณีเช่นนี้ คาบาน่ากล่าวว่าเขาคาดว่าจะมีการขายออกในคลังที่มีอายุยาวนาน ซึ่งสามารถส่งผลตอบแทน 30 ปีเป็น 5.5% หรือสูงกว่า ซึ่งจะมากกว่า 0.3 เปอร์เซ็นต์จากระดับปัจจุบันไปจนถึงระดับสูงสุดที่ไม่เคยเห็นมาก่อนตั้งแต่อย่างน้อยในช่วงต้นศตวรรษที่ 21

ความเฉพาะเจาะจงอาจเป็นเพื่อนของ Warsh ในขณะที่เขาเตรียมที่จะกล่าวคำพูดที่สำคัญที่สุดในการดำรงตำแหน่งของเขาจนถึงตอนนี้

“วอร์ชจะไม่สามารถมีส่วนร่วมในวาทกรรมที่คลุมเครือได้” บรูซซูลาสกล่าว “เขาจะต้องตรงไปตรงมามากขึ้นอีกหน่อย และชัดเจนว่าเขาหมายถึงอะไร”